Mandag 27.juli 2009 Renter 24.07.09 3m rente 12m rente NOK 1,86 2,44 EUR 1,01 1,47 USD 1,00 1,71 GBP 0,99 1,80 SEK 0,85 1,25 JPY 0,55 0,95 CHF 0,46 0,75 NOK stiger, USD faller på økte vekstforventninger - Gode kvartalsresultater og positive makrotall har bidratt til økt risikoappetitt blant investorene. Dette har i sin tur hatt positive effekter på markedene: Aksjer og råvarepriser har steget, mens kredittpåslagene i obligasjonsmarkedene har falt. I valutamarkedet har USD falt, mens NOK og særlig SEK har steget. - Det er flere tegn til at boligmarkedet i USA er i ferd med å fungere bedre: Salget av brukte boliger i USA steg for 3.måned på rad i i, lagrene faller og prisene stabiliseres. Andelen tvangssalg minker. - Konsumenttilliten i USA falt derimot litt tilbake i sommer. Trenden er opp, men nivået fortsatt altfor lavt. Ingen signal om vekst i forbruket i begynnelsen av 3.kvartal. Ingen vekst i konsum = svak vekst i BNP - PMI-indeksene for juli i EMU steg videre, mer enn ventet. Ordreinngang trekker opp. Målingene signaliserer stabilisering i industrien - BNP i UK falt mer enn ventet i 2.kv, og nedgangen siste fire kvartaler er den største siden 2.verdenskrig. Ledende indikatorer for 3.kv peker opp - Sterk gjeninnhentning i kinesisk økonomi, med vekst i BNP på rundt 15-16% kv/kv i 2.kv. Myndighetene stimulerer innenlandsk etterspørsel I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - USA: BNP, ordreinngang industrien, Chicago PMI, Shiller boligprisindeks - EMU: KPI, arbeidsledighet, EUs konkturbarometer, kredittvekst - Japan: Industriproduksjon, arbeidsledighet, KPI - Norge: Detaljhandel, kredittvekst, ledighet, SSBs konkturbarometer 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 Pengemarkedsrente 3 m 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 jan feb mar apr mai jul 09 JPY CHF USD 0,25 Source: EcoWin, First Securities Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren +47 23 11 62 58 Anna.hallgren@swedbank.no Valutahandel Malin.Bonsted +47 23 11 62 69 Malin.bonsted@swedbank.se Analyse Bjørn-Roger Wilhelmsen +47 2311 62 63 brw@first.no Harald Magnus Andreassen + 47 2323 82 60 hma@first.no Valutakurser Terminkurser Prognoser 24.7.09 17.7.09 Endring 3m fwd 12m fwd Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd EURUSD 1,420 1,410 0,8% 1,420 1,424 1,430 1,450 1,450 EURNOK 8,874 9,009-1,5% 8,893 8,959 8,700 8,500 8,200 USDNOK 6,248 6,391-2,2% 6,262 6,293 6,084 5,862 5,655 GBPNOK 10,27 10,44-1,6% 10,29 10,33 10,16 9,966 9,897 SEKNOK 0,835 0,818 2,1% 0,837 0,845 0,837 0,833 0,841 JPYNOK 6,593 6,787-2,9% 6,615 6,691 6,404 6,043 5,655 CHFNOK 5,830 5,934-1,8% 5,851 5,928 5,724 5,519 5,290 EURGBP 0,864 0,863 0,1% 0,864 0,867 0,856 0,853 0,829 GBPUSD 1,643 1,633 0,6% 1,643 1,635 1,670 1,700 1,750 USDJPY 94,77 94,17 0,6% 94,66 94,06 95,00 97,00 100,0 EURJPY 134,6 132,7 1,4% 134,4 133,9 135,9 140,7 145,0 EURSEK 10,63 11,02-3,5% 10,63 10,61 10,40 10,20 9,750 EURCHF 1,522 1,518 0,3% 1,520 1,511 1,520 1,540 1,550 Datak ilde: Ecowin Valutaprognoser: First Securities
First Securities ASA / Swedbank Oslo USD & EUR NOK har steget mot både USD og EUR de siste ukene, i takt med økte forventninger til veksten i verdensøkonomien NOK er fortsatt svak mot EUR i et langsiktig historisk perspektiv, og vi tror NOK vil stige mot EUR det neste halve året. CHF & SEK SEK har også steget i det siste, og mer enn NOK som dermed har falt mot SEK CHF faller Til tross for at NOK har steet mot CHF i det siste er NOK fortsatt uvanlig svak mot CHF i historisk målestokk. Inflasjonen i Norge har i snitt vært ca 1% høyere enn i Sveits siden 1990, noe som kan tale for en svakere NOK over tid mot CHF. Likevel tror vi NOK vil stige mot CHF i løpet av det neste halve året. 2
First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY NOK har også steget en del mot JPY og GNP de siste ukene. JPYNOK er ikke langt unna snittet fra 1990. NOK - oppsummert Handelsveid NOK steg moe forrige uke, men trenden i løpet av 2009 er ned. Nivået er nær det historiske snittet. Fundamentale forhold (relativt bedre økonomisk vekst, trygge statsfinanser), samt den siste tidens positive trend i aksje-, kreditt- og råvaremarkedene, tilsier imidlertid en sterkere NOK fremover. Norske swaprenter 24.7.09 4 uker siden Endring bp 1 år 2,11 2,08 3 2 år 2,92 2,75 17 3 år 3,45 3,30 15 4 år 3,79 3,63 16 5 år 4,05 3,91 14 6 år 4,26 4,12 14 7 år 4,43 4,29 14 8 år 4,58 4,43 15 9 år 4,69 4,55 14 10 år 4,80 4,64 16 3
First Securities ASA / Swedbank Oslo Mandag 27. juli 1000 NO SSB Konkturbarometer 2kv -7-22 * Rett opp: Norsk PMI, Norges Banks forventningsbarometer, rapportene i Bankens nettverk og mange andre observasjoner tilsier at industribedriftene ble mindre mismodige i 2. kv. Vi venter en rekordrask oppgang i indeksen, men nivået vil likevel være godt lavere enn snittet (som er på rundt +7). Vi venter at nedgangen i industriproduksjonen bremset i sommer, men ikke mer enn det 1000 EMU M3 pengemengde, år/år.. 3m snitt Gjeldsvekst, privat sektor.. boliggjeld 1600 US Boligsalg, nye.. priser og antall usolgte 3,7 4,0 3,7 4,5 355 342 * Mindre fall: Veksten i pengemengden har kommet mye ned, og både husholdningene og bedriftene har de siste månedene bygget ned gjelden sin betydelig. Bankene har meldt til ECBs utlånsundersøkelse at de venter en klart mindre nedgang i etterspørselen etter lån i 2.kv, særlig boliglån, og de strammer heller ikke like stramt inn på kredittvilkårene. Politikken virker ** Bunnkjenning: Salget av nye eneboliger har ligget nokså stabilt på svært lave nivåer i det siste. Det er noen tegn til at aktiviteten i boligmarkedet så vidt begynner å røre på seg: Salget av brukte boliger steg noe i mai og antallet byggetillatelser steg litt i i fra lave nivåer. Prisene viser tegn til stabilisering. Samtidig melder boligbankene om en rekordstor økning i andelen som misligholder sine boliglån og som går til tvangsinndrivelse. Tirsdag 28. juli 0930 SE Detaljhandel, m/m 1000 NO NAV, registrerte ledige, % konsensus.. sesongjustert (First) Samlet ledighet m. tiltak.. 000 m/m 0,2 4,4 jul 3,0 3,0 2,8 90,4 2 2,7 2,8 88,4 1,3 Positive takter: Detaljhandelen i Sverige steg overraskende mye i april og fortsatte litt opp i mai. Lavere boliglånsrenter har bidratt til en bedring i forbrukertilliten, men noen kjøpefest ligger det ikke an til når arbeidsledigheten stadig øker *** Nesten full stopp: Ledigheten steg mye mindre enn ventet både i mai og i, rundt 1.300 i hver måned. Vi ser fortsatt gode grunner til at ledigheten bør stige videre, men ser også at bedriftene ikke planlegger å kutte like aggressivt i bemanningen som tidligere antydet og venter derfor at toppen for ledigheten blir noe lavere enn vi har fryktet og ventet. Vi venter en økning i ledigheten på 2.000 fra i til juli 1000 NO Norges Bank utlånsundersøkelse 2kv * Litt bedre: Forrige gang meldte bankene meldte om økt etterspørsel og ingen videre innstramming av kredittilbudet vs. husholdningene, men lavere etterspørsel og videre innstramming vs. bedriftene. Vi venter mer av det samme denne gangen. 1500 US Boligpriser, 20 byer, år/år Case/Shiller-S&P mai -17,9-18,1 * Bunnen nær: Etter nesten tre år med voldsomt fall er boligprisene endelig i ferd med å komme tilbake til et normalt nivå. Realprisen på boliger er ikke langt over det historiske snittet, og gitt det lave rentenivået er utgiftene ved å eie egen bolig lavere enn noen gang tidligere. Nedgangen i boligprisene avtok i følge denne indeksen i april, og i følge meglerstatistikken har boligprisene falt lite i 2.kv 1600 US Consumer confidence jul 48,7 49,3 ** Fortsatt lav: Målingen av forbrukertilliten fra Conference Board steg bra i april og mai, men falt litt tilbake i i. Nedgangen i i bekreftes av andre målinger. Det er særlig forventningene som har endret seg, mens vurderingen av nåsituasjonen har ligget lavt og stabilt så langt i år. Høy arbeidsledighet, lav lønnsvekst og usikkerhet om fremtiden motiverer til økt sparing. Snittet for denne målingen er på rundt -10. Beste notering i 2009 var -42 i mai 4
First Securities / Swedbank Oslo sent US ABC consumer comfort uke -50 Fortsatt svært lav: Konsumenttilliten steg et lite hakk forrige uke, men er fortsatt svært lav. Nivået er kun maringalt høyere enn bunnoteringene fra sent i fjor høst (-54), og indikerer ikke et oppsving i privat forbruk med det første. Onsdag 29. juli DE KPI fra delstatene fra i dag. år/år, Første anslag landet, samlet KPI jul -0,2 0,1 Bratt ned: Prisveksten i Tyskland har falt betydelig det siste året og var beskjedne 0,1% år/år i i. Vi får nå de første tallene fra delstatene for juli, som vil gi en god indikasjon på prisveksten i både Tyskland og resten av EMU denne måneden. Den bratte nedgangen i prisveksten over de siste månedene har gitt et kjærkomment løft til husholdningenes disponible inntekt. Dagens inflasjon er i alle fall ikke noe problem for ECB, og med stort slakk i økonomien er inflasjonspresset heller beskjedent 1300 US Nye boliglån jul Svakt opp: Antallet søknader etter nye boliglån har bunnet ut, og trenden over de siste månedene peker svakt oppover. Nivået er fortsatt lavt, men tallene kan tyde på at boligmarkedet i USA har passert bunnen 1430 US Ordreinngang, varige varer,.. % m/m ex. transport ex. fly og forsvar (core) -0,5 0,1 1,8 1,1 ** Nær vendepunkt: Ordreinngangen til industrien har stupt voldsomt siden i fjor sommer, og nedgangen er på nesten 30% fra toppen. De siste månedene har nedgangen i ordreinngangen vært marginal, og i april og mai var det liten oppgang, dog kun drevet av de volatile fly og forsvarsordene. Utviklingen er konsistent med ISM-indeksen som har meldt om stabil ordreinngang 2000 US Feds Beige Book * Nedgangen bremser: Den siste regionale undersøkelsen fra Feds distriktsavdelinger viser at det var en videre nedgang i økonomien de fleste steder, men fem av tolv distrikter meldte at nedgangen nå avtar i styrke. Resten mener altså at det er like stor nedgang som før. Boligmarkedet er i ferd med å stabiliseres flere steder sent JP Industriproduksjon, m/m 2,5-23,6 5,7-29,5 ** Rett opp: Japansk industriproduksjon stiger nå bratt, men ikke like bratt som det falt i 4.kv og 1.kv. Bedriftene melder om en videre sprek oppgang i produksjonen i i, og PMIindeksene har løftet seg betydelig. Lagerendringer bidrar mye til oppgangen. Det kraftige omslaget i industrien vil bidra til å få BNP-veksten på fote igjen, og kan bety at resesjonen i Japan er over, i det minste tar den en pause i 2. kv. Aktivitetsnivået er imidlertid fortsatt svært lavt sent NZ Rentemøte, Reserve bank of New Zealand jul 2,5 2,5 Pause: Renten har blitt kuttet fra 8,25% til 2,5% og ventes å forbli der etter dette rentemøtet Torsdag 30. juli 0915 SE Consumer confidence jul -9,0 Mindre negative: Forbrukertilliten til de svenske husholdningene har kommet seg bra opp i det siste. Nivået er fortsatt lavt, men signaliserer ikke lengre nedgang i detaljhandelen. 0915 SE Konkturbarometer, KI 2kv -31,0 Kryper opp: KIs industribarometer steg videre i mai, for andre måned på rad. Nivået er imidlertid fortsatt svært lavt, og ikke veldig langt over rekordbunnen fra mars. Swedbanks PMI-måling har derimot steget meget friskt de siste månedene og passerte 50-streken i i, for første gang på et år. Historisk har PMI i snitt varslet omslagene i økonomien noen måneder før KI 0955 DE Arbeidsledighet, 000 m/m.. i % EU-målt ledighet (AKU), %.. sysselsetting 000 m/m jul 43 8,4 31 8,3 Stiger: Arbeidsledigheten i Tyskland har steget sammenhengende siden november, men økningen i ledighetsraten har vært relativt moderat og den har faktisk avtatt klart i styrke de siste to månedene. Gitt det kraftige tilbakeslaget i industrien skal ledigheten stige enda mer. 5
First Securities ASA / Swedbank Oslo 1100 EMU Consumer sentiment Industrial sentiment Economic confidence jul -24-30 75,1-25 -32 73,3 * Sakte bedring: EU-kommisjonens måling av stillingen i bedriftene og husholdningene er på vei opp igjen. Oppgangen er så langt beskjeden sett i forhold til det bratte fallet i forkant, og nivåene er fortsatt konsistent lavere økonomisk aktivitet, om enn ikke like bratt som før. Uansett er det positivt at også dette barometeret viser at vi nærmer oss et vendepunkt i konkturene 1430 US Nye arbeidsledige, 000 uke 554 ** Trend ned: Pågangen hos arbeidskontorene er fortsatt sterk, men trenden peker bratt ned fra toppen for bare 14 uker siden. Sannsynligvis øker ikke ledighetsraten like raskt lengre, men det er nok fortsatt lenge igjen til den begynner å falle. Beholdningen av antallet personer på ledighetstrygd faller riktignok, men det skyldes i stor grad at ledighetstrygden forfaller for mange, og disse blir dermed tatt ut av statistikken selv om de fortsatt kanskje er ledige sent JP Arbeidsledighet % 5,3 5,2 * Skyter opp: Ledigheten i Japan har steget raskt de siste månedene. Årsaken er selvsagt den største nedgangen i japansk økonomi siden 2.verdenskrig. Statistikk og barometre indikerer imidlertid at bunnen i økonomien kan være passert, inntil videre, men ledigheten vil trolig fortsette å stige videre i noen måneder til sent JP Konsumprisene, m/m.. core (eks. mat).. eks mat og energi -1,8-1,7-0,6-1,1-1,1-0,5 Deflasjon: Japan ble så vidt kvitt deflasjonen en kort periode under den siste oppturen, men etter tidenes fall i verdiskapningen faller prisene igjen, også utenom mat og energi. Det er igjen risiko for en negativ spiral mellom priser, etterspørsel og produksjon. Bank of Japan er bekymret, og med god grunn, selv om de siste indikatorene tyder på at produksjon og eksport er på vei opp igjen - Fredag 31. juli - 0930 SE BNP, kv/kv 1000 NO Arbeidskraftundersøkelsen AKU ledighet, %.. konsensus Sysselsetting, m/m 000 Ledighet, m/m 000 1000 NO Kredittindikatoren % år/år.. konsensus Mrd m/m Husholdninger, % år/år Bedrifter 1000 NO Pengemengden, M2.. % år/år 1000 NO Norges Bank valutakjøp til statens pensjonsfond - utland 1100 EMU Konsumprisene, år/år (est).. core 2kv -0,9-6,5 mai 3,2 3,2 0 +2 7,1 7,0 13 6,4 6,6 3,1 3-1 7,5 14 6,4 8,1 Dypt fall: Fallet i BNP det siste året har vært svært dramatisk. Aktivitetsindeksen og annen månedsstatistikk tyder på at fallet avtok i 2.kv * Overrasket: Sysselsettingen steg og ledigheten falt i april, stikk i strid med våre og andres anslag. Samtidig melder NAV om en svært moderat økning i den registrerte ledigheten. Svært mange virksomheter vil fortsatt nedebemanne, men andre ser ut til å vokse og summen blir bedre enn vi fryktet, kan det se ut til. Vi venter 0-vekst i sysselsettingen og en liten økning av ledigheten i mai (snitt april i) i AKU ** Ned: Innenlandsk kreditt steg litt mer enn vi ventet i mai, bedriftene lånte litt mer enn antatt. Ser vi de siste månedene under ett, har husholdningene økt gjelden noe raskere enn tidligere, men mai var moderat. Bedriftene økte gjelden litt i mai, men ikke de to foregående månedene og årsveksten er rett ned. Det blir et videre fall i i, garantert Lav vekst: Pengemengdeveksten har falt betydelig, i takt med veksten i økonomien. Underliggende veksttakt i M3 var nær null, men har steget litt igjen de to siste månedene jul -0,4-0,1 * Negativ prisvekst: Inflasjonspresset i EMU er svært lavt, og samlet KPI faller nå sammenlignet med prisnivået for ett år siden. Det er fortsatt prisvekst utenom mat og energi, men den avtar 1100 EMU Arbeidsledighet, % 9,7 9,5 Øker fortsatt: Ledighetsraten i EMU er høy, men økningen har ikke vært dramatisk så langt på grunn av rigide arbeidsmarkeder. Den lave kapasitetsutnyttelsen i økonomien taler for en videre økning i i og etter hvert til over 10% 1430 US BNP 2kv -1,5-5,5 *** Fallet avtar: Etter et par kvartaler med kraftig nedgang ventes det at fallhastigheten avtok kraftig i 2.kv. Månedsindikatorer på både produksjonssiden og etterspørselssiden tyder på at nedgangen har avtatt klart. I tillegg får vi trolig et positivt lagerbidrag denne gang, men neppe nok til å trekke BNP-veksten i pluss dette kvartalet 6
First Securities / Swedbank Oslo 1430 US Lønnskostnadene 2kv 0,3 0,3 Employment cost index, ECI 1545 US Chicago PMI 42,0 39,9 ** Siste før ISM: Chicago PMI svinger mye fra måned til måned, men trenden er klart opp siden bunnen i mars. Andre regionale målinger har også steget markert i det siste. Selv om nivåene fortsatt er konsistent med nedgang i aktiviteten i industrien, avtar fallet klart sent NO Bilsalg, s.j. årlig rate.. % år/år sent CN PMI industri (NCB) offisiell NBS jul 51,8 53,2 Sakte opp: Salget bråbremset i fjor høst, ned til under 100, men har kommet seg litt opp de siste månedene. Nivået er fortsatt lav, i det minste i forhold til salget under de gode årene. * Vekst!: PMI-indeksene i Kina har steget markert og indikerer vekst i industrien. Veksttakten i industrien har også begynt å løfte seg, med bidrag blant annet fra økte offentlige investeringer. De fleste må nå oppjustere anslaget for veksten i Kina i 2009 Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities ASA and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities ASA. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities ASA makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities ASA has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities ASA accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities ASA shall not have any responsibility for any such violations. 7