NYTT FRA EU KONSEKVENSER FOR DET NORSKE FINANSMARKEDET. Advokat Tore Mydske Nordic Post Trade 28. oktober 2015

Transkript

1 NYTT FRA EU KONSEKVENSER FOR DET NORSKE FINANSMARKEDET Advokat Tore Mydske Nordic Post Trade 28. oktober

2 DISPOSISJON Fra EU-rett til norsk rett - institusjonelle forhold Nye regler om markedsadferd Nye regler om finansiell infrastruktur (MiFID II, EMIR, CSDR) EUs kapitalmarkedsunion 2

3 FRA EU-RETT TIL NORSK RETT - INSTITUSJONELLE FORHOLD 3

4 REGELVERKSTRUKTUREN I EU Nivå 1: Rammedirektiver/forordninger (EP/Rådet) Nivå 2: Delegerte gjennomføringsbestemmelser (Kommisjonen) Nivå 2.5: Bindende tekniske standarder (foreslås av EUs finanstilsynsorganer) Nivå 3: Veiledning fra ESAer for å sikre konsistent gjennomføring av EU-regelverket Nivå 4: Kommisjonens håndhevelse av EU-regelverket overfor det enkelte medlemsland 4

5 FASER I REGELVERKSPROSESSEN Fra EU-regler til norske regler Vedtakelse av rettsakter i EU Innlemmelse av rettsakter i EØSavtalen Gjennomføring i norsk rett 5

6 STATUS FOR EØS-PROBLEMET Forordningene som etablerer og viser til EUs finanstilsynsorganer er ikke tatt inn i EØS-avtalen konstitusjonelle problemer Prinsipiell enighet oppnådd 14. oktober 2014 tre hovedelementer: EFTAs overvåkingsorgan (ESA) gis den formelle myndigheten til å treffe vedtak overfor norske enkeltinstitusjoner må være basert på utkast fra EUs finanstilsyn EUs finanstilsyn kan likevel gi anbefalinger til norske enkeltinstitusjoner Gjensidig deltakelse i hverandres beslutningsprosesser Veien videre i tre skritt: Regjeringen må fremme en samtykkeproposisjon til Stortinget EØS-komiteen gjennomføre de tre tilsynsforordningene i EØS-avtalen Rettsaktene må gjennomføres i norsk rett Full gjennomføring i EØS-avtalen og norsk rett i løpet av Q2 2016? 6

7 NYE REGLER OM MARKEDSADFERD 7

8 FORORDNING OM MARKEDSMISBRUK Kort om prosess: Forordning 596/2014 om markedsmisbruk ( MAR ) vedtatt 16. april 2014 Fastsatt omfattende regler på nivå 2 og 2,5 > Endelig råd til EU-kommisjonen fastsatt 3. februar 2015 (nivå 2) > Detaljerte tekniske standarder fra ESMA fastsatt 28. september 2015 (nivå 2,5) Nasjonal gjennomføring juli 2016 frist for lovutvalg 24. juni 2016 Utvidet virkeområde for reglene om markedsmisbruk Unoterte derivater Handel på MHF og organiserte handelsplattformer cross venue abuse Viderefører hovedtrekk i innsidedefinisjonen Presiseres at hvert skritt i trinnvise prosesser kan utgjøre innsideinformasjon Strammer inn hva som anses som innsideinformasjon i varederivatmarkedet Viderefører innsidehandelforbudet men presis regulering av misbruksreservasjonen Viderefører taushetsplikten men fokus kun på avgivers situasjon 8

9 FORORDNING OM MARKEDSMISBRUK FORTS. Avklaring av markedsinteresse ( market sounding ): Unntak fra taushetsplikt forutsatt at nærmere vilkår er oppfylt Avgiver av informasjon må ha en plan for å løfte mottaker ut av innsideinformasjon ( cleansing ) Viderefører reglene om markedsmanipulasjon Oppdaterte eksempler og indikatorer på markedsmanipulasjon Viderefører unntak for tilbakekjøp og stabiliseringsprogrammer Løpende informasjonsplikt Viderefører hovedregel om meldeplikt så raskt som mulig Harmoniserte regler om utsatt offentliggjøring Innsidelister Fullharmoniserte krav til utforming og oppbevaring Primærinnsideres meldeplikt snevres inn ved: Innføring av beløpsgrense (5000 EUR), mindre personkrets, lengre tidsfrist for rapportering og innføring av røde perioder 9

10 ENDRET RAPPORTERINGSDIREKTIV Endringsdirektiv vedtatt i EU 12. juni 2013 (2013/50/EF) Nivå 2-regler om 5 %-grensen fastsatt 17. desember 2014 Innebærer viktige endringer i gjeldende rett: Opphever krav til kvartalsrapportering kan videreføres på frivillig basis Utsetter frist for halvårsrapportering Flaggeplikt for kontantavregnede derivater og harmonisert format for flaggemeldinger Sentral europeisk mekanisme for offentliggjøring og lagring av regulated information (løpende informasjon, flaggemeldinger, periodisk informasjon mv) Skjerpet straffenivå ved brudd på direktivets bestemmelser Gjennomføringsfrist i EU 26. november 2015 Lovutvalg gitt frist 11. desember

11 SHORTSALG Rammeforordning 236/2012 trådte i kraft i EU 1. november Utfylles av en rekke Kommisjonsforordninger (nivå 2 og nivå 2 ½) Viktige elementer i regelverket: Vidt virkeområde > noterte instrumenter > gjelder på investornivå > omfatter derivatposisjoner Rapporteringskrav for shortposisjoner Nasjonalt tilsyn og ESMA kan forby dekket shortsalg ved exceptional circumstances Restriksjoner på udekket shortsalg Betydning for tilsynspraksis Norge på overtid trolig i kraft i løpet av Q

12 NYE REGLER FOR FINANSIELL INFRASTRUKTUR (MIFIR/MIFID II, EMIR, CSDR) 12

13 OVERSIKT OVER REGELVERKET Generelle markedskrav og spesifikke krav til verdipapirforetak og handelsplattformer Risikoreduksjon i derivatmarkedet Sikkerhet i verdipapiroppgjøret MiFIR/MiFID II Etablering av ny handelsfasilitet Handelsplikt for aksjer og visse derivater Rapportering til myndigheter Gjennomsiktighet EMIR Risikoreduserende tiltak Rapporteringsplikt til TR Clearingplikt Krav til sentral motpart CSDR Konsesjonsplikt for verdipapirregistre Harmoniserte virksomhetsregler 13

14 MIFID II/MIFIR 14

15 MIFID II PROSESS Forordning (MiFIR) og endringsdirektiv (MiFID II) offentliggjort 12. juni 2014 (nivå 1) vil skape en single rulebook Kommisjonens delegated act (nivå 2): Vil gi regler på sentrale politikkområder ESMA ga råd til Kommisjonen i desember 2014 Ventet fastsettelse av Kommisjonen i november 2015 Deretter bekreftelse av Rådet/EP - worst case er fastsettelse mai 2016 ESMAs technical standards ITS/RTS (nivå 2,5): Regulerer mer tekniske forhold 28 standarder fastsatt av ESMA 28. september 2015 Bekreftelse av Kommisjonen innen 28. desember EP/Rådet kan protestere Nasjonal gjennomføring Nasjonal vedtakelse innen juli 2016 ikrafttredelse 3. januar 2017 Verdipapirlovutvalget frist 24. juni 2016 realistisk å rekke EU-fristene? 15

16 MOT EN SINGLE RULEBOOK FOR VERDIPAPIRMARKEDET Vil skape en single rulebook for verdipapirmarkedet samme som for bank og forsikring Steven Maijoor (ESMA) 2. oktober 2015 The rules put out by ESMA today on MiFID II, MAR and CSDR will notably change the way Europe s secondary markets function. And this will no doubt impact market participants and regulators alike. The magnitude of this change should not be underestimated. But the past has taught us that change is needed in order to make markets more transparent, efficient, and safer to invest in. This will entail a certain cost but we should not forget the other side of this equation, which is the great benefits safer and sounder markets will bring to everybody. 16

17 SENTRALE OMRÅDER I MIFID II/MIFIR Handelsplattformer (RM, MTF, SI, OHF) Handelsplikt - derivater Handelsplikt aksjer Rapportering til markedet (pre- og posttrade) Rapportering til myndigheter Investorbeskyttelse Varederivater Organisatoriske krav verdipapirforetak 17

18 OVERSIKT OVER HANDELSPLATTFORMENE Regulert marked ( MHF ): viderefører gjeldende regler Multilateral handelsfasilitet ( MHF ): viderefører gjeldende regler Systematisk internaliserer ( SI ): Utvides til andre instrumenter enn aksjer Fra kvalitative kriterier til kvantitative kriterier detaljer fastsatt i RTS Organisert handelsfasilitet ( OHF ) Vid definisjon - omfatter broker crossing networks og andre dark pools Omfatter ikke rene informasjonssystemer (bulletin boards, elektronisk post trade-bekreftelser mv) forholdet til Nordic ABM og NOTC-listen Kan slutte handler mellom kunder basert på skjønn OHF kan som hovedregel ikke handle for egen regning viktige unntak Må publisere informasjon om handelskvalitet og kursinformasjon (etter 15 minutter) Felles krav til handelsplattformene: organisatoriske krav, prisstrukturer, samlokalisering av IT-systemer og krav til tilgang til CCP detaljer fastsatt i RTS 18

19 PLIKTIG HANDEL PÅ HANDELSPLASSER Konsentrasjonsregel for aksjer (MiFIR art 23): Hovedregel: > Aksjer som er admitted to trading on a regulated market or traded on a trading venue må handles RM, MHF eller SI (ikke OHF eller OTC) Unntak: > handel mellom profesjonelle som do not contribute to the price discovery process detaljer i RTS > Handel som er non-systematic, ad hoc, irregular and infrequent detaljer i RTS Konsentrasjonsregel for derivater (MiFIR art 28/32): Viktige begreper: Financial Counterparty (FC), Non-financial Counterparty (NFC) og Clearingplikt FC og NFC+ må handle derivater på RM, MTF eller OTF dersom derivatene (i) er underlagt clearingplikt etter EMIR, (ii) oppfyller venue test, (iii) oppfyller liquidity test og (iv) ESMA har erklært at handelsplikten gjelder. Detaljer fastsatt i RTS Ingen konsentrasjonsregler for obligasjoner 19

20 ØKTE KRAV TIL GJENNOMSIKTIGHET Utvidet transaksjonsrapportering for aksjer: Pretrade transparency videreføres unntak for: > Store transaksjoner ( large in scale waiver ) > Ordre i plattformens system i påvente av offentliggjøring ( order management waiver ) > Prisen fastsettes ved referanse til annet system ( reference price waiver - RPW) > Prisen fastsatt gjennom forhandlinger ( negotiated price waiver - NPW) Innføres en dobbel volumbegrensning for RPW og NPW - unntatte handler kan ikke utgjøre mer enn > 4 % av handelsvolum per handelsplattform og > 8 % for totalt handelsvolum i instrumentet - detaljer i RTS Posttrade transparency: videreføres som i dag Innføring av transaksjonsrapportering for obligasjoner og derivater: Pretrade: skreddersydde unntak fastsatt i RTS Posttrade: vilkår for utsatt offentliggjøring fastsatt i RTS 20

21 POST TRADE INFORMASJON TIL MARKEDET ESMA Finanstilsynet ( competent authority ) Allmennheten Consolidated Tape Providers Approved Publication Authority ( APAs ) Handelsplattform Handler gjennomført utenfor handelsplattformer Verdipapirforetak 21

22 TRANSAKSJONSRAPPORTERING I dag: transaksjonsrappportering til myndighetene (Finanstilsynet) for alle transaksjoner i instrumenter notert på regulert marked Utvides til å omfatte alle finansielle instrumenter traded on a trading venue (dvs MHF og OHF) uavhengig av hvor transaksjonen finner sted. Detaljerte krav til transaksjonsrapportering fastsatt i RTS Regulering av tjenesteytere som videreformidler transaksjonsrapporter ( Approved Reporting Mechanism ) 22

23 TRANSAKSJONSRAPPORTERING ESMA Finanstilsynet ( competent authority ) Handelsplattform Verdipapirforetak ARM ( Approved Reporting Mechanism ) Investorer 23

24 KONSEKVENSER AV KLASSIFISERINGEN AV ULIKE HANDELSPLATTFORMER HANDELSALTERNATIVER ETTER MiFID II/MiFIR Egenskaper Regulerte markeder Multilateral handelsfasilitet Organiserte handelsfasiliteter (NY) Systematisk Internaliser (UTVIDET) OTC (BEGRENSET) Handelform Mulitlateral Multilateral Multilateral Bilateral Bilateral Utøvelse av skjønn ved avtaleslutning NEI NEI JA JA N/A Adgang til egenhandel NEI NEI BEGRENSET (unntak for illikvide statsobligasjoner og matched principal handel) JA N/A Aksjer Aksjer Aksjer (ikke tillatt) Ikke aksjer Aksjer Aksjer Ikkeaksjer Ikkeaksjer Ikkeaksjer Ikkeaksjer Pre-trade gjennomsiktighet JA begrenset unntak JA NY enkelte unntak JA begrenset unntak JA NY enkelte unntak N/A JA NY enkelte unntak JA (ingen forandring fra MiFID I) JA NY enkelte unntak N/A N/A Post-trade gjennomsiktighet JA (minimal forandring fra MiFID I) JA NY adgang til enkelte utsettelser JA (minimal forandring fra MiFID I) JA NY adgang til enkelte utsettelser N/A JA adgang til enkelte utsettelser JA (minimal forandring fra MiFID I) JA adgang til enkelte utsettelser JA (minimal forandring fra MiFID I) JA adgang til enkelte utsettelser 24

25 NYE KRAV TIL INVESTORBESKYTTELSE Endringer og presiseringer av gjeldende regler: Nye krav til compliance-funksjonen Nye krav til lydopptak Økt fokus på produktkontroll ( product governance ) Presisering av plikt til beskyttelse av kundemidler Klargjøring av interessekonflikter ved tilrettelegging og corporate finance oppdrag Økte krav til informasjon om kostnader Enkelte UCITS klassifiseres som komplekse instrumenter Strengere krav til best execution 25

26 NYE KRAV TIL INVESTORBESKYTTELSE FORTS. Krav til egnethetsdokument ved rådgivning til ikke-profesjonelle Nye informasjonskrav i forkant av investeringsrådgivning Er rådgivning uavhengig eller ikke? Hvor bredt er investeringsuniverset? Vil kunden få en periodisk egnethetsvurdering? Særskilte krav til uavhengig rådgivning : Forbud mot å beholde godtgjørelse fra tredjeparter (inducements) Unntak for minor non-monetary benefits konsekvenser for analyse Krav til å vurdere et bredt antall instrumenter Gjelder tilsvarende for aktiv forvaltning Nasjonalt handlingsrom til å fastsette strengere regler 26

27 EMIR 27

28 OVERSIKT OVER PROSESS Forordning 648/2012 ( EMIR ) vedtatt i EU 4. juli 2012 Norge er et (slags) tredjeland inntil EMIR tas inn i EØS-avtalen EMIR får betydning for aktører i tredjeland Norske aktører med motpart i EU Kontrakter mellom to norske motparter som hovedregel ikke omfattet av EMIR > Unntak: transaksjoner mellom norske aktører som ville vært underlagt clearingforpliktelse i EU, dersom transaksjonen har direct substantial and foreseeable effect within the Union. Delvis gjennomført i norsk rett: Lovendring om gjennomføring av CCP-regler vedtatt 20. juni 2014 Høringsforslag klart om gjennomføring av øvrige EMIR-regler 28

29 HOVEDPUNKTER I FORORDNINGEN Regulering av aktører som handler derivater i OTC-markedet Risikoreduserende tiltak (september 2013) Rapporteringskrav til Trade Repositories (februar 2014) Clearingplikt for derivater > RTS om clearing av renteswapper i EUR, GBP, JPY og USD fastsatt 6. august 2015 trer i kraft 6. april 2016 > Utsatt clearing av nordiske renteswapper utsatt som følge av EØS-problemet Krav om sikkerhetsstillelse for ikke clearede OTC-derivater - uviss ikrafttredelse Regulering av oppgjørssentraler Regulering av trade repositories EMIR II? Konsultasjon om revisjon nylig avsluttet 29

30 FORORDNING FOR VERDIPAPIRREGISTRE - CSDR 30

31 FORORDNING OM VERDIPAPIRREGISTRE Forordning 909/2014 om verdipapirregistre ( CSDR ) vedtatt 23. juli 2014 Omfattende nivå 2,5-regler vedtatt av ESMA 28. september 2015 Hovedtrekk i regelverket: Registreringsplikt i elektronisk register for noterte instrumenter valgfrihet for utsteder til å velge register i EØS-området Tiltak for å effektivisere verdipapiroppgjøret > Innfører T+2 i hele EU (nordisk gjennomføring allerede i 2014) > Pliktig buy-in hvis manglende dekning ved levering Harmoniserte konsesjons- og virksomhetskrav til verdipapirregistre blant annet: > Økt adgang til utkontraktering > Legges til rette for grensekryssende virksomhet Trinnvis gjennomføringsfrist for de ulike regler - fra 2014 til 2020 Norsk gjennomføring vil kreve endringer i verdipapirregisterloven 31

32 ANDRE REGELVERKSINITIATIV 32

33 ANDRE REGELVERKSINITIATIV SFT-forordning ( Securities Financing Transactions ) Forslag til forordning fremmet av Kommisjonen 29. januar 2014 endelig vedtak i Rådet og Parlamentet 27. oktober 2015 EMIR-style rapporteringsplikt til Trade Repositories/tilsynsmyndigheter ved utlån av verdipapirer, repoer, gjenkjøpsavtaler og annen bruk av finansielle instrumenter som sikkerhetsstillelse I tillegg innføres rapporteringsplikt for investorer Ikrafttredelse 2017/2018 Target 2 Securities (T2S) T2S skal legge til rette for billigere og sikrere verdipapiroppgjør i Europa De lokale verdipapirregistrene skal utkontraktere drift av oppgjørssystemet til ECB Oppstart i Q Norge foreløåig inntatt en avventende holdning 33

34 EUS KAPITALMARKEDSUNION 34

35 KAPITALMARKEDSUNION Kommisjonens Action Plan on Building a Capital Markets Union av 30. september 2015: Formål - skape et reelt indre marked for kapital innen 2019 Skal utfordre bankdominert finansiering Skiller mellom tiltak på kort og lengre sikt Ber samtidig om innspill om behovet for regelverksforenkling frist for merknader 6. januar 2016 Lettere kapitaltilgang for mindre selskaper: Legge til rette for crowdfunding for selskaper i startfasen Nye fondsstrukturer for selskaper i vekstfasen (EuVECA/EuSEF) Legge til rette for utlånsfond 35

36 KAPITALMARKEDSUNION FORTS. Lettere kapitaltilgang for større selskaper: Revisjon av prospektdirektivet for SMEs > Når er prospekt nødvendig? > Hvilken informasjon må prospektet inneholde? > Effektivisering av godkjennelsesprosessen? Light touch krav for regulerte markeder for SMEs Økt harmonisering av nasjonal lovgivning for selskapsobligasjoner? > Betydelig skepsis fra sentrale norske aktører Skattemessig likebehandling mellom gjeld og egenkapital? > Neppe relevant for Norge - i hvert fall ikke med det første Økt infrastrukturfinansiering og mer bærekraftige investeringer Gjøre det billigere for regulert virksomhet å investere i infrastruktur og infrastrukturfond Vurdere harmoniserte kriterier for grønne obligasjoner 36

37 KAPITALMARKEDSUNION FORTS. Økt investeringsvilje Tiltak for økt investeringsvilje hos retail investorer > Legge til rette for rådgivning og distribusjon fra digitale plattformer > Skape et felles-europeisk pensjonsprodukt Tiltak for økt investeringsvilje hos profesjonelle investorer > Legge til rette for økt aksjeinvesteringer fra forsikringsselskaper > Identifisere og fjerne barrierer for grensekryssende fondsdistribusjon Øke bankenes utlånskapasitet Harmoniserte krav til verdipapirisering > Utkast til forordning om STS-securitisation fremmet 30. september 2015 > Konsekvenser for norsk forbud? Høring om harmoniserte krav til covered bonds > Konsekvenser for norske covered bonds (obligasjoner med fortrinnsrett) 37

38 KAPITALMARKEDSUNION FORTS. Forenkle grensekryssende investeringer Økt juridisk forutsigbarhet ved grensekryssende transaksjoner > Harmonisering av aksjonærrettigheter > Harmoniserte regler porteføljeoverdragelser? > Vurdering av harmoniserte rettsvernsregler ved sikkerhetsstillelse/pant Fjerne unødvendige forskjeller mellom medlemsland > Fjerne nasjonal gold plating > Økt harmonisering av insolvensregler? 38

39 SPØRSMÅL? 39