Månedsrapport Holberg Norden Mai 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden Mai 2015

2 Historisk avkastning 2 Holberg Norden Mai 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 2,9 17,4 18,2 22,4 9,9 8,2 Avk. referanseindeks (%) 2,4 13,3 25,8 28,9 17,2 8,3 Volatilitet (%) 9,3 14,0 21,3 Sharpe ratio 2,3 0,6 0,2 Aktiv andel (%) 76 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.

3 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden ga en avkastning på 2,9% i mai, mens fondets referanseindeks steg 2,4%. Holberg Norden er opp 17,4% så langt i Mye av avkastningen skyldes at selskapene vi eier har levert sterk operasjonell drift og dette blir over tid honorert av markedet. Mange av selskapene i porteføljen viste god underliggende drift i 1. kvartal, noe som bidrog til å løfte aksjekursene. De. som utmerket seg positivt var Nokian Renkaat, Bakkafrost, Ekornes og Wilh. Wilhelmsen. Verdivurderingen er blitt krevende for en rekke selskaper. Disse blir straffet hardt, aksjekursmessig, dersom forventningene til underliggende drift ikke oppfylles. Porteføljesammensetning Holberg Norden består i dag av 34 børsnoterte aksjer og enkelte unoterte aksjer (ca. 1% av porteføljen). I mai kjøpte vi tre svenske selskaper; Industriselskapet SKF, konsulentselskapet ÅF AB og bemanningsbyrået Proffice. I tillegg ble Vistin Pharma fisjonert ut av Weifa og blir et selvstendig selskap på Oslo Børs. Vi har solgt alle aksjene våre i Etrion, Restamax og Opera Software. Holberg Norden søker å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og en robust balanse som vi over tid forventer vil gi høy verdiskapning. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av vekt i referanseindeksen. Porteføljen har i dag en estimert P/E på 15,8, pris/bok på 2,1 og en utbytteavkastning på 3,1% for Selv om prisingen av markedet har løftet seg de siste årene finner vi fortsatt en rekke kvalitetsselskaper til fornuftig pris. Den sterke dollaren har styrket konkurransesituasjonen for mange nordiske bedrifter. 3

4 Selskapsnyheter Nokian Renkaat (3,9% av porteføljen) Nokian Renkaat leverte langt sterkere tall enn markedet ventet både omsetningsmessig og i form av driftsresultat Selskapets omsetning steg 49% i Nord-Amerika og 7% i Europa (ex Russland), og Nokian Renkaat tar markedsandeler i disse områdene Med fall i den russiske økonomien opplever selskapet tilbakegang i salget i Russland, men via en sterk industriposisjon forventer vi at dette snur når økonomien begynner å vokse igjen. Nokian Renkaat er et kvalitetsselskap målt ved netto kontantposisjon. Med fem års horisont bør det være store merverdier dersom strategien med høyere markedsandeler i Sentral-Europa og Nord-Amerika lykkes. Bakkafrost (4% av porteføljen) Selskapet leverte igjen imponerende resultater. Denne gangen for første kvartal. De viser god underliggende drift og kontantstrøm i all divisjoner. Selskapet er i gang med et omfattende investeringsprogram som vil rasjonalisere driften og kunne øke produksjonen av laks. Ekornes (2% av porteføljen) Selskapet levrte solide kvartalsresultater og gode framtidsutsikter, genererer høy avkastning på kapitalen og er lavt priset. Finanssjefen kjøpte nylig aksjer i eget selskap. 4

5 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Svensk industriselskap etablert i 1907 Global aktør som leverer kulelager og relaterte produkter. Leverer i dag tjenester til over 40 bransjer FAM AB, som kontrolleres av Wallenberg-familien, er største aksjonær med 13% av aksjekapitalen og 29% av stemmene (A- og B-aksjer) Høy avkastning på kapital og ny administrerende direktør SKF har over tid generert en egenkapitalavkastning på over 20% og stabile driftsmarginer. Alrik Danielson tiltrådte som ny administrerende direktør Danielson jobbet i SKF fra 1987 til 2005, deretter i Hôganâs hvor han gjorde en imponerende jobb. Hoganas ble kjøpt av SKF`s største aksjonær, Fam AB, i Gjennom denne transaksjonen har FAM AB inngående kjennskap til Alrik Danielson Vårt investeringsgrunnlag Lang og god historikk Kapitallett modell Sterk balanse Attraktivt priset 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Driftsmargin 14% 15% 13% 12% 12% 11% 11% 6%

6 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse ÅF AB, Ångpanneforeningen, er et konsulentselskap som ble etablert i 1895 og er notert på Stockholmsbørsen. Selskapet leverer ingeniør- og konsulenttjenester til sektorene energi, industri og infrastruktur. ÅF har operasjoner i Norden, Sveits og Tsjekkia Åforsk-stiftelsen kontrollerer 14% av aksjekapitalen og 37% av stemmene (A- og B-aksjer) Kapitallett modell gir høy fri kontantstrøm Selskapets kapitalstruktur gjør at en høy andel av ÅF`s resultat blir omgjort til fri kontantstrøm. Gjeldsgraden i selskapet er lav med netto rentebærende gjeld målt mot driftsresultat på 1. ÅF er en attraktiv arbeidsplass; I 2014 kom de, for andre år på rad, på andre plass for mest attraktive arbeidsplass for unge ingeniører i Sverige. Google toppet listen. Administrerende direktør Jonas Wistrôm har aksjer for SEK 8 mill og styreformann Anders Narvinger for SEK 1,2 mill. Vårt investeringsgrunnlag Kapitallett modell og høy fri kontantstrøm Omsetning og resultat vokser organisk 2-4% i året Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Driftsresultat og fri kontantstrøm Driftsresultat Fri kontantstrøm Sterk balanse Attraktivt priset

7 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Høy kapitalavkastning Nordisk bemanning selskap med hovedkontor i Sverige Overbevisende vekstutsikter Etablert i Stockholm i 1960 Ledelsestillit Kunder består av offentlige og private selskaper innenfor IT, industri, økonomi og kundeservice. Bransjeattraktivitet Eierfokus Kapitallett modell og høy avkastning på kapital Regnværsbeskyttelse Grådig billig Selskapet har siden 2005 i gjennomsnitt levert en årlig gjennomsnittliog egenkapitalavkastning på 18%. Egenkapitalavkastning Administrerende direktør, Henrik Hôjsgaard, ble ansatt januar 2014 og har prioritert lønnsomhet fremfor vekst. Hôsjgaard har restrukturert Proffice fra holdingselskap til driftsselskap. Proffice er i netto kontantposisjon og skal kjøpe tilbake 7% av utestående aksjer neste 12 måneder. 25% 20% 15% 10% 18% 20% 23% 13% 19% 14% 22% 13% 19% 17% Vårt investeringsgrunnlag 5% Kapitallett modell Sterk balanse Grådig billig 0%

8 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Farmasøytisk produsent Blir kjøpt ut av Weifa ASA og noteres på Oslo Børs Produserer Metformin (diabetesbehandling) og opiater (smertestillende/hostesaft) som selges til andre farmasøytiske produsenter. Vistin Pharma produserer også blant annet Paracet og Ibux i tablettform. Aksjonærene i Weifa, per 19. mai, får tegningsretter som gir de rett til å tegne aksjer i Vistin Pharma emisjon i juni. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Rendyrking og vekstmuligheter Selskapet ser organiske vekstmuligheter og vekst via oppkjøp/fusjon med andre produsenter. Kjell-Erik Nordby blir med fra Weifa og blir CEO, Ole Enger blir styreformann. Sentrale personer i selskapet og styret blir betydelige aksjonærer i selskapet. Vårt investeringsgrunnlag Strategisk rendyrking av selskapet Organiske og ikke-organiske vekstmuligheter Ledelsen og aksjonærene med felles verdiinteresser 8 Godt langsiktig verdipotensial

9 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 7,1% 5,8% Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40%). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. Nordens største bank. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 5,2% Finsk industriselskap som er leverandør av utstyr og service tjenester hovedsakelig mot gruve- og olje & gass industri. Selskapet har en kapitallettmodell, har generert høy avkastning på kapital og 2/3 av inntekter kommer i dag fra service. Investeringsgrunnlag; Sterk industriposisjon. Sterk balanse. God historikk. Attraktivt priset 5,0% Svensk selskap etablert i 1929, står bak kjente merkenavn som; Libero, Libresse, Tena, Edet og Tork. Er Europas største private skogseier og store deler av deres vareforbruk til papirproduksjon er selvforsynt. Svenske Cellulosa har over tid levert stabil kontantstrøm. Industrivärden er majoritetseier med 29% av stemmene. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Strukturelle grep kan synligjøre verdier 9 5,0% Dansk transport og logistikk selskap med globale operasjoner. DSV har en kapitallettmodell hvor underleverandørene eier transportmidlene. Selskapet har over tid levert stabil margin og kontantstrøm. Har over tid vist høy verdiskapning. Godt posisjonert for å ta del i globalisering. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Stabile marginer. Høy kapitalavkastning.

10 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,9% 4,2% 4,0% 4,1% Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. Hoist kjøper opp gjeldsporteføljer fra andre banker. Merverdier skapes via en fokusert og spesialisert kundebehandling som høyner inndrivelsen av utestående gjeld i forhold til selgeren. Som en av de få i dette segmentet, så har de banklisens og er underlagt bankmessig lovgivning. De har operasjoner i 8 europeiske land hvorav Tyskland og UK er blant de største. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Lavt verdsatt. Sterk og tydelig ledelse. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot sushi markedet i USA. Investeringsgrunnlag; Kostnadsledende. Strukturell vekst. Lavt verdsatt. DNB er Norges største bank. Banken har, på tross av eksponering mot noen mer sykliske sektorer enn dets nordiske konkurrenter, en solid finansiell posisjon. Som andre banker er de følsomme for utlånstap og endringer i rentemarkedene. Investeringsgrunnlag; Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 3,9% Svensk klesgigant med over 2000 butikker lokalisert i 37 markeder. All produksjon i lavkostland (Øst- Europa, Asia, Afrika og Sentral-Amerika). Godt drevet og i ferd med å rulle ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. 10 Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Dyrt verdsatt, men sterk verdiskapning.

11 Porteføljesammensetning (geografi) Finland 14% Norge 25% Danmark 21% Sverige 40 % 11

12 Porteføljesammensetning (bransje) Finans 18% Kontanter 3% Energi 4% Materialer 3% Helsevern 8 % BRANSJE- SAMMEN- SETNING Industri 29 % Konsum 17% Forbruksvarer 18% 12

13 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 13 Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2015E 2016E 2016E 2015E 2015E siste 1 Carlsberg B 7,1 % 18,2 16,1 13 % 1,0 % 9 % 1,7 2 Nordea 5,8 % 13,0 12,6 3 % 6,0 % 13 % 1,7 3 Metso Corporation 5,2 % 17,0 15,9 7 % 4,0 % 21 % 3,4 4 Svenska Cellulosa, B 5,0 % 19,2 17,7 8 % 3,0 % 12 % 2,3 5 DSV 5,0 % 20,3 18,2 12 % 1,0 % 32 % 6,6 6 Novo Nordisk, B 4,9 % 30,1 24,8 21 % 2,0 % 75 % 31,9 7 Hoist Finance AB 4,2 % 17,6 13,0 35 % 1,0 % 16 % 2,3 8 Bakkafrost 4,0 % 12,1 11,2 8 % 4,0 % 30 % 4,0 9 DnB ASA 4,0 % 10,6 10,5 1 % 4,0 % 13 % 1,3 10 Hennes & Mauritz, B 3,9 % 25,2 23,0 10 % 3,0 % 40 % 9,8 11 Nokian Renkaat 3,9 % 16,6 16,2 2 % 5,0 % 22 % 2,8 12 Austevoll Seafood 3,7 % 9,0 6,2 45 % 5,0 % 10 % 1,2 13 SKF, B 3,7 % 14,9 13,3 12 % 3,0 % 25 % 3,9 14 Securitas, B 2,9 % 16,2 15,3 6 % 3,0 % 21 % 3,5 15 Tikkurila 2,9 % 16,9 16,4 3 % 4,0 % 23 % 4,5 16 Kungsleden AB (publ) 2,7 % 12,6 10,9 16 % 3,5 % 6 % 1,1 17 Weifa ASA 2,6 % 33,8 27,0 25 % 5,0 % 5 % 1,2 18 Royal UNIBREW A/S 2,5 % 19,2 18,2 5 % 11,0 % 26 % 4,6 19 Lundin Petroleum 2,5 % - 18,0 0,0 % -37 % 35,6 20 Wilh. Wilhelmsen ASA 2,3 % 7,0 6,1 15 % 5,0 % 11 % 0,8 SUM Topp 20 78,8 % Holberg Norden 100 % 15,8 13,9 14 % 3,1 % 13,3 % 2,1 Kilde: Bloomberg pr 02/09/14 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

14 Historisk avkastning Differanseavkastning 14 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

15 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Novo Nordisk, B Bakkafrost Royal UNIBREW A/S Danske Bank Atlas Copco, B Petroleum Geo Services Stockmann B Subsea 7 Fram Exploration Prosafe kroner 15

16 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 16

17 Jakten på det gode selskap Vi jakter på selskaper med: Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 17

18 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 18

19 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 19