Månedsrapport Holberg Norge

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norge September 2014

2 2 Forvalterteam i Holberg Norge

3 Fondskommentar Avkastning Avkastning Holberg Norge referanseindeks September -2,3% -0,3% ,6% 9,2% Avkastning Holberg Norge falt 2,3% i september, mens fondet hittil i år har steget 3,6%. Siden oppstart i år 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 9,4% og en årlig meravkastning mot referanseindeks på 1,2%. Eietid, tidsarbitrasje og tålmodighet Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik aktiv forvaltning vil innebære avvik fra referansenindeksen. Holberg Norges investeringer har en snitt holdetid på fire år basert på fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener vi å ha en fordel, dvs. 250 tidsarbitrasje, mot markedet, som vi opplever har vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen inntjeningen til 200 selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å vente på at 150 verdiskapingen i blir reflektert t i aksjekursene. k 100 Kjerneporteføljen består av 42 børsnoterte selskaper med en P/E på 12,5 for 2014 og 9,1 for 2015, basert på konsensusestimater. 50 Gjennomsnittlig bokført egenkapitalandel i våre porteføljeselskaper er 44%. - I løpet av september kom ingen nye selskap inn i porteføljen. Olav Thon og Rex International ble solgt helt ut. Høy variasjon i kontantstrøm fra drift for oppdrettselskapene De siste fem årene har det vært store svingninger i lakseprisen. I perioder med lav laksepris har enkelte aktører tapt penger og samtidig hatt utfordringer på gjeldssiden. De som klarer seg best gjennom sykluser er selskaper med lavest kostnad. Bakkafrost har konkurransefortrinn gjennom sin lokalisering på Færøyene. Grafen nedenfor viser hvor godt et selskap kan stå seg med varige konkurransefortrinn. Bakkafrost produserer laks til 22 kroner per kilo, mot konkurrentenes 28 kroner. Dette skaper grunnlaget for en mer stabil avkastning over tid i en syklisk næring. Kilde: Bloomberg. Kontantstrøm fra drift for oppdrettselskaper Indeksert (2009=100) Bakkafrost Salmar Lerøy Marine Harvest siste 12 måneder 3

4 15 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,2% Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg relativt godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i 59% 5,9% rentemarkedene. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 5,9% 4,9% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Norway Pelagic. Lerøy Seafood er en av aktørene i Norge med lavest kostpris per kilo på oppdrettslaks. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon. 4 4,7% Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt.

5 15 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,7% Subsea 7 er en av tre dominerende aktører i et voksende marked for komplekse undervannsinstallasjoner på stadige dypere vann. Selskapet har en konservativ innstilling, en sterk balanse og en sterk ordrebok. Kristian Siem er største aksjonær med 20%. Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. i i Langsiktig voksende marked. Moderat priset. 3,8% 3,8% Norsk eiendomsselskap med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Utvikler eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. Supplyrederi etablert i Er kostnadsledende operasjonelt, på nybygg og finansiering. Ledelsen har en klar og tydelig strategi med fokus på kapitalavkastning, lange kontrakter og fri kontantstrøm som utbytte. John Fredriksen er største aksjonær med ca 35%. Investeringsgrunnlag : Kostnadsledende. Utbyttepotensial. Hovedaksjonær har demonstrert evne til å skape verdier for aksjonærer over tid. 2,7% Det Norske Oljeselskap er et norsk olje- og leteselskap. Største aksjonær er Aker med 50%. Eksisterende produksjon er fra Alvheim feltet, samtidig har selskapet utbygging på Ivar Aasen og i planleggingsfasen på Johan Sverdrup feltene. Investeringsgrunnlag: Sterk kontantstrøm de kommende årene. Attraktivt priset. 5 2,7% Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt lt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert ti t og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Sterk balanse. Moderat priset.

6 15 største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentarer 2,5% Prosafe er et boligriggselskap med en flåte på totalt 15 rigger. Selskapet er markedsledende med operasjoner i Nordsjøen, Brasil og Mexico. Over tid har selskapet skapt en årlig avkastning på egenkapital på over 30%. En høy andel av overskuddet har blitt utbetalt som utbytte til aksjonærene. Selskapet har en åpen eierstruktur. Investeringsgrunnlag: Høy utbytteavkastning. Sterk balanse. Høy ordrereserve. 2,5% 24% 2,4% 2,4% Siem Offshore er et supplyrederi med en moderne flåte på over 40 skip innenfor PSV, AHTS og Subsea. En høy andel av flåten har lange kontrakter. Fire AHTS i spotmarkedet kan løfte inntjeningen betydelig. Selskapet har etablert seg innenfor subseatjenester på installasjon av vindmøller. Kristian Siem er hovedaksjonær med 34%. Investeringsgrunnlag: Strammere AHTS-marked. Subseatjenester innenfor vindmøller vil gi høyere kapitalavkastning. Underliggende verdier relativt til prising. Kongsberg Gruppen er en internasjonal teknologibedrift som leverer høyteknologske systemer og løsninger til olje- og gassindustrien, shipping, forsvar og romfart. Selskapet har utviklet seg til å bli en verdensledende d d teknologibedrift ift innenfor sine områder og har klart å overføre dette til god lønnsomhet og er i netto kontantposisjon Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Sterk balanse. Moderat verdsatt. Vizrt tilbyr integrerte grafiske kringkastingsløsninger for TV-selskaper. Selskapet har også en totalløsning for digitalisering av videoarkiv. Mediabransjen er på vei opp av grøfta og investeringstakten er ventet å ta seg opp de nærmeste årene. Vizrt er følsom for teknologiskift. (Web 2.0, Apple, Facebook). Investeringsgrunnlag: Ledende posisjon i nisjemarked. Lavt verdsatt. Sterk balanse. God utbyttepolitikk. 6 2,4% Rec Solar er etter splitten av selskapet den Singapore baserte virksomheten som produserer moduler og paneler og helintegrerte løsninger til solparker. Vi deltok i den rettede emisjonen i selskapet som vi opplevde å være attraktivt verdsatt. Virksomheten er en av de kostnadsledende aktørene innenfor modulproduksjon i dette markedet. Investeringsgrunnlag: Ledende produsent. Raskt voksende marked. Mulig strukturkandidat

7 Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 15 mrd) 30% av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 15 mrd.) 70% av fondet 7

8 Porteføljesammensetning Utilities 2 % IT Kontanter 8 % 1 % Telekom 1 % Energi 29% Utenfor Norge 3 % Finans 13 % Helsevern 9 % SEKTOR- SAMMENSETNING Materialer 12 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Konsum 12 % Forbruksvarer 5 % Industri 13 % Norge 97 % 8

9 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2014E 2015E siste 2014E 1 Bakkafrost 6,2 % 10,3 8,7 3,1 31,3 % 2 DnB ASA 5,9 % 9,9 9,7 1,2 13,2 % 3 Austevoll Seafood 5,9 % 6,9 6,9 1,1 10,1 % 4 Yara International 4,9 % 11,6 12,1 1,5 13,4 % 5 Norsk Hydro 4,7 % 32,7 16,0 0,9 3,1 % 6 Subsea 7 4,7 % 6,8 7,5 0,9 10,7 % 7 Selvaag Bolig 3,8 % 7,1 6,9 0,9 11,6 % 8 Deep Sea Supply 38% 3,8 89 8,9 59 5,9 09 0,9 84% 8,4 9 Det Norske Oljeselskap 2,7 % 15,3 5,4 2,8 13,1 % 10 Ekornes 2,7 % 11,5 9,9 2,1 15,0 % 11 Prosafe 2,5 % 6,5 5,2 2,8 27,8 % 12 Siem Offshore 2,5 % 8,2 4,3 0,7 6,6 % 13 Kongsberg Gruppen 2,4 % 16,0 13,6 2,5 15,7 % 14 Vizrt 2,4 % 15,9 13,3 3,1 18,6 % 15 REC Solar 2,4 % 14,6 10,2 2,3 15,0 % 16 Weifa ASA 2,4 % Storebrand 2,1% 7,3 7,8 0,7 8,8% 18 Hurtigruten ASA 2,0 % - - 2,1-19 Sundal Collier Holding 2,0 % 14,6 12,9 2,2 15,6 % 20 Opera Software 1,9 % 31,7 18,1 3,9 14,7 % Topp 20 vektet snitt 67,6 % 10,8 8,8 1,2 13,2 % Portefølje vektet snitt 100 % 12,5 9,1 1,2 11,5 % 9 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

10 10 Historisk avkastning

11 Historisk avkastning 25,0% 20,0% Avkastning Holberg Norge vs. referanseindeks HOLBERG NORGE 21,1% Oslo Børs Fondsindeks 15,0% 12,4% 13,2% 10,0% 9,2% 9,4% 8,1% 5,0% 3,6% 4,0% 0,0% -5,0% -2,3% -0,3% SEPTEMBER 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* Siden oppstart (Des. 2000) * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader. 11

12 Historisk avkastning % % Differanseavkastning % % 12 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

13 Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Norsk Hydro REC Solar DnB ASA Austevoll Seafood Ekornes Deep Sea Supply Siem Offshore TTS Group ASA Subsea kroner 13

14 Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen ik gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er i mindre grad opptatt av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi er skeptisk til prognostisering og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14

15 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: no Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 15