Månedsrapport Holberg Norge Mai 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norge Mai 2015

2 Historisk avkastning Holberg Norge Mai 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 2,6 11,4 4,9 11,7 4,6 9,4 Avk. referanseindeks (%) 1,2 10,4 11,0 19,6 13,2 8,2 Volatilitet % 9,5 16,1 21,8 Sharpe ratio 1,1 0,2 0,4 Aktiv andel (%) 61 2 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.

3 Fondskommentar Holberg Norge ga en avkastning på 2,6 % i mai. Årets fem første måneder endte med en oppgang på 11,4 %. Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 9,4 % og en årlig meravkastning i forhold til sin referanseindeks på 1,2 %. I løpet av mai har vi foretatt følgende større endringer i porteføljen: Vi har solgt oss ut av REC Solar, med en avkastning på over 500% i forhold til opprinnelig investering. Vi har også solgt Rec Silicon og Siem Offshore. Vi har kjøpt oss inn i Havfisk, som er unikt posisjonert innenfor fangst og foredling av primært torsk i Nord-Norge. Vi deltok i børsnoteringen av Multiconsult, som vi opplever som et kvalitetsselskap som utfyller risikobildet i fondet. Vi deltok i garantien og vil tegne oss som aksjonær i Vistin Farma, som blir spunnet av og solgt til oss og andre eiere av Weifa ASA. Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik aktiv forvaltning vil innebære avvik fra referanseindeksen. Holberg Norges investeringer har en snitt holdetid på ca. fire år basert på fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener vi å ha en fordel, dvs. tidsarbitrasje, mot markedet, som vi opplever har vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen inntjeningen til selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å vente på at verdiskapingen blir reflektert i aksjekursene. Kjerneporteføljen består av 36 børsnoterte selskaper med en P/E for 2015 på 12,5 og 2016 på 10,5, basert på konsensusestimater. Oslo Børs har fått en positiv start på året med en avkastning på 10,4 % målt ved fondsindeksen. Verdsettelsen av aksjer på Oslo Børs ligger litt i overkant av lang gjennomsnittlig verdsettelse. I lys av den lave risikofrie renten virker ikke aksjer vi ser på høyt verdsatt. Ellers er vi opptatt av de indirekte effektene av oppbremsing og nedgang i aktiviteten i energisektoren. Det er komplisert å se alle konsekvensene, men vi må ha et våkent blikk for at en del selskaper er betydelig eksponert mot dette. Vi er derfor forsiktig med oljerelaterte investeringer. 3

4 Fondskommentar Holberg Norge er investert i et antall selskap innenfor helse/farmasøytisk industri. Disse selskapene har ulik risiko, og er ikke avhengig av hva som skjer med norsk økonomi og representerer med det en annen type risiko og potensiale enn tyngden av selskapene på børsen. Weifa (2,2 % av fondet), er i ferd med å bli et rendyrket selskap innenfor reseptfrie medisiner i Norge. De har noen av de sterkeste merkenavnene med Ibux og Paracet i spissen. Kan videreutvikles ved at en legger på flere produkter i deres distribusjon, og kan være en mulig oppkjøpskandidat for internasjonale aktører som ønsker seg denne type produkter i Norge. Lite patentbeskyttelse, men kjente merkevarer sikrer markedet. Spectral Diagnostics (2,3 % av fondet), er inne i fase 3 med å få testet ut sitt produkt for å kartlegge blodforgiftning med utgangspunkt i endotoksi og påfølgende rensing av blodet for dette giftstoffet. Vi mener selskapet vil lykkes med disse forsøkene og åpne et stort marked uten særlig mye konkurranse. Serodus (0,66 % av fondet), er ledet av Eva Steiness, som er en av Danmarks mest erfarne forskere og entreprenører innenfor farmasi. Selskapet har fire prosjekter som alle har, dersom man lykkes, betydelige markedspotensial. Behandling av for høyt overtrykk i blodet er det området selskapet har kommet lengst, men behandling av nyresvikt som følge av diabetes II er også et av selskapets satsingsområder. Serodus har mange potensielle nyheter på gang de neste to årene og er i disse dager i ferd med å fullfinansieres frem til sommeren Hofseth Biocare (1 % av fondet), håndterer avskjær fra oppdrettsindustrien som via en ensymbasert prosess omgjør dette til olje, tørket protein og maler opp bein fra fisken til marint kalk. Dette gjøres i en kontrollert produksjon som tar frem produkter til humant konsum. Bedriftens utfordring er å få opp distribusjon og tilgang til markedene. Lykkes de med dette har de muligheten til meget god lønnsomhet. Nylig oppkapitalisert. 4

5 Omsetning Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Et av Norges ledende miljøer innen prosjektering og rådgivning. Multiconsults opprinnelse regnes fra 1908 da Norsk Vandbygningskontor (NVK) ble etablert. NVK fusjonerte med Multiconsult i Selskapet har vokst fra ca 400 til over 1650 medarbeidere fra 1990 til i dag Virksomhet innen bygg & eiendom, industri, olje & gass, samferdsel & infrastruktur, energi og miljø & naturressurser Prosjekter i Afrika, Asia, Sør-Amerika og Europa Børsnotert i mai 2015 Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Omsetning og resultatsutvikling MNOK EBITDA Bybanen i Bergen. Kilde: Vårt investeringsgrunnlag Kapitallett modell God historisk stabilitet i resultatene Sterk kompetansebedrift Omsetning EBITDA Aksjonærvennlig 5 Gode vekstutsikter

6 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Farmasøytisk produsent Blir kjøpt ut av Weifa ASA og noteres på Oslo Børs Produserer Metformin (diabetesbehandling) og opiater (smertestillende/hostesaft) som selges til andre farmasøytiske produsenter. Vistin Pharma produserer også blant annet Paracet og Ibux i tablettform. Aksjonærene i Weifa, per 19. mai, får tegningsretter som gir de rett til å tegne aksjer i Vistin Pharma emisjon i juni. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Rendyrking og vekstmuligheter Selskapet ser organiske vekstmuligheter og vekst via oppkjøp/fusjon med andre produsenter. Kjell-Erik Nordby blir med fra Weifa og blir CEO, Ole Enger blir styreformann. Sentrale personer i selskapet og styret blir betydelige aksjonærer i selskapet. Vårt investeringsgrunnlag Strategisk rendyrking av selskapet Organiske og ikke-organiske vekstmuligheter Ledelsen og aksjonærene med felles verdiinteresser 6 Godt langsiktig verdipotensial

7 Nytt selskap i porteføljen Havfisk er Norges største trålrederi. Selskapet har 10 fartøy, fisker tonn sei, hyse, torsk, blåkveite, uer og reker og omsatte for 1 mrd. NOK i Selskapet har gjennom de siste årene investert i nye fartøy for optimalisering av sine operasjoner. Samtidig ser man et godt ressursgrunnlag, med gode produkter og sterk etterspørsel. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Kunder % 7

8 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,2% 5,9% Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 5,7% Telenor er Norges ledende telekommunikasjonsselskap med sterke posisjoner internasjonalt, med over 150 million kunder. Telenor har vært dyktige på utrulling av høyhastighets nettverk, samtidig som de har god kostnadskontroll. Høy lønnsomhet i den norske delen av virksomheten. Investeringsgrunnlag: Stabil kontantstrøm, sterk balanse, Stabile utbytter 8 5,5% 5,2% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon.

9 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 5,0% 4,2% 3,2% 3,1% Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt. Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset. Norsk eiendomsutvikler med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Planlegger og bygger eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. Utbytte to ganger i året. Et globalt ledende selskap innenfor cruise ferie markedet. Driver under flere ulike merkenavn 40 skip med noen av de mest kjente produkter i ulike prisklasser og geografier. Vil bygge 8 nye skip frem til Samlet gir det et bredt produkt med attraktive karakteristika. 9 3,0% Investeringsgrunnlag: Sterke merkenavn, anerkjent produkt med høy verdi, bedret lønnsomhet, økt utbytte. Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høyverdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til cigarettfilter og bleier. Investeringsgrunnlag: Produsent av høy ende produkt av lavkost råvare, miljøvennlig, Sterk R&D avdeling. Erfaren ledelse. Lang stabil kontantstrøm. Evner å øke prisen på produktet uten volumfall. Kostnader i NOK, inntekter i EUR/USD

10 Porteføljesammensetning IT 5% Kontanter 7% Utilities 1% Telekom 6% Energi 10% Materialer 13% Finans 12% BRANSJE- SAMMENSETNING Industri 13% Helsevern 10% Konsum 13% Forbruksvarer 10% 10

11 Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 44 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 56 % av fondet 11

12 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2015E 2016E siste 2015E 1 DnB ASA 6,1 % 10,8 10,5 1,4 12,6 % 2 Austevoll Seafood 5,7 % 8,7 6,3 1,1 8,8 % 3 Bakkafrost 5,6 % 11,5 10,3 3,7 29,8 % 4 Norsk Hydro 4,9 % 11,7 10,7 1,1 8,9 % 5 Yara International 4,8 % 10,5 10,6 1,7 14,2 % 6 Telenor 4,7 % 18,8 16,2 4,1 20,9 % 7 Ekornes 4,1 % 12,7 11,3 2,9 17,4 % 8 Selvaag Bolig 3,6 % 9,0 8,3 1,1 11,6 % 9 Opera Software 2,9 % 25,4 16,1 3,8 17,4 % 10 Borregaard 2,9 % 15,2 13,1 2,8 18,7 % 11 Subsea 7 2,8 % 10,4 16,2 0,7 6,4 % 12 Entra ASA 2,7 % 17,8 17,6 1,3 7,8 % 13 Kongsberg Gruppen 2,7 % 16,5 15,6 3,1 18,0 % 14 Weifa ASA 2,5 % 41,0 31,9 0,2 3,4 % 15 Royal Caribbean Cruises 2,5 % 15,2 12,0 1,8 11,8 % 16 Nordic Nanovector AS 2,3 % - - 3,0-17 Spectral Medical 2,3 % ,5-18 Stolt-Nielsen Ltd 2,1 % 8,0 6,5 0,8 10 % 19 Det Norske Oljeselskap 2,1 % 15,7 9,6 2,4 11,4 % 20 Prosafe 1,9 % 4,0 4,8 1,2 24,5 % Topp 20 69,2 % Portefølje vektet snitt 100 % 12,5 10,8 1,3 10,4 % 12 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

13 Historisk avkastning 13 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

14 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Yara International Selvaag Bolig Hurtigruten ASA DnB ASA EAM Solar Prosafe Subsea 7 Siem Offshore Deep Sea Supply kroner 14

15 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 15

16 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 16

17 Vårt jaktlag ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 17

18 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 18