Månedsrapport Holberg Norden April 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden April 2015

2 Historisk avkastning 2 Holberg Norden APRIL 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 2,6 14,1 16,2 16,9 7,8 8,1 Volatilitet % 11,6 14,4 21,4 Sharpe ratio 1,3 0,4 0,2 Avk. referanseindeks (%) -3,3 10,6 25,1 24,3 15,3 8,2 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som er utenfor indeks.

3 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden ga en avkastning på 2,6% i april, mens fondets referanseindeks falt 3,3%. Flere av selskapene i Holberg Norden viste god underliggende drift for 1. kvartal, noe som bidrog til å løfte aksjekursene. De som utmerket seg var Svenske Cellulosa, DSV, Tikkurila, Royal Unibrew, Subsea 7 og Weifa. Verdivurderingen er blitt krevende for en rekke selskaper. Disse blir straffet hardt dersom forventningene til underliggende drift ikke oppfylles.. Vi investerte i Det Norske Oljeselskap (DETNOR) i februar. Siden den gang har investeringen gitt en avkastning på nesten 50%. Den kraftige oppgangen medførte en betydelig endring i risikopremie målt mot investeringstidspunktet i februar og vi valgte å selge aksjene i forrige måned. Når det gjelder prisingen av aksjemarkedene i Norden, så «får du det du betaler for» i relasjon til høy kapitalavkastning og høye multipler. Danmark utmerker seg med Novo Nordisk i spissen, men også i Sverige og Finland har god kapitalavkastning og ganske frisk prising. Norge fremstår som det rimeligste markedet målt i P/E, men sliter samtidig med sin kapitaltunge næringsstruktur. Porteføljesammensetning Holberg Norden består i dag av 33 børsnoterte aksjer og enkelte unoterte aksjer (ca. 1% av porteføljen). I april kjøpte vi det finske industriselskapet Metso mens vi solgte aksjene våre i Modern Times Group (MTG) og Det Norske Oljeselskap. Metso, som vi kjøpte i april, er et kvalitetsselskap vi har fulgt over langt tid. Selskapet har levert god avkastning på egenkapitalen, selv i et svakt marked for deres hovedprodukter. Fisjon og salg av virksomheter i løpet av de siste par årene har gjort selskapet enda mer fokusert. De er i dag i netto kontantposisjon etter salget av PAS-virksomheten i april. Se side fem for nærmere presentasjon. Holberg Norden søker å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og en robust balanse som vi over tid forventer vil gi høy verdiskapning. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av vekt i referanseindeksen. Porteføljen har i dag på en P/E på 16,5, pris/bok på 2,0 og en utbytteavkastning på 2,7% for Den sterke dollaren har styrket konkurransesituasjonen for mange nordiske bedrifter. 3

4 Selskapsnyheter Svenske Cellulosa (5% av porteføljen) Svenske Cellulosa forsetter trenden fra 2014 og leverte god underliggende drift de første tre månedene i Selskapet har 85% av salget mot hygieneprodukter og rapporterte en organisk vekst på 6%, med henholdsvis 4% i modne markeder og 11% i fremvoksende markeder. Svenske Cellulosas kostnader er negativt påvirket av dollarstyrkelsen, men selskapet har likevel oppnådd sterke resultater. Ytterligere endringer i styret ble gjennomført etter turbulensen i vinter knyttet til private goder for ledende ansatte; Anders Nyren (styremedlem i 14 år), annonserte sin avgang, samtidig som Rolf Borjesson (styremedlem I 12 år) fulgte Nyren ut døren. Vi tror endringene Svenske Cellulosa er i ferd med å gjøre er positivt for aksjonærene. Vi forventer enda mer fokus på operasjonell drift og aksjonærverdier de kommende årene. Selvaag (1,7% av porteføljen) Styret i Selvaag Bolig har besluttet å gi utbytte to ganger i året. Selskapet utbetaler NOK 1,20,- per aksje i mai, mens utbyttet til høsten ennå ikke er kjent. Utbyttepolitikken synliggjør en underliggende sterk drift i Selvaag Bolig. 4

5 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Finsk industriselskap Global aktør som leverer service og utstyr til gruve-, olje- og gassindustrien. Over 2/3 av inntektene kommer fra service. Metso har blitt mer fokusert gjennom salg av selskaper innenfor skogindustrien. Økende service inntekter gir høyere avkastning Siden 2009 har selskapet økt sine serviceinntekter årlig med 11% Metso leverte i 2014 en egenkapitalavkastning på 16% vs 9% i 2009 Med dagens prising av selskapet får du «gruveutstyrdelen» tilnærmet gratis Når selskapet sine finansielle mål, er det betydelig oppside gjennom økt prising av selskapet. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Serviceinntekter Vårt investeringsgrunnlag 500 Lang og god historikk Kapitallett modell Sterk balanse Mill. EUR Attraktivt priset 5

6 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,4% 5,2% Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40%). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. Dansk transport og logistikk selskap med globale operasjoner. DSV har en kapitallettmodell hvor underleverandørene eier transportmidlene. Selskapet har over tid levert stabil margin og kontantstrøm. Har over tid vist høy verdiskapning. Godt posisjonert for å ta del i globalisering. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Stabile marginer. Høy kapitalavkastning. 5,1% Nordens største bank. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 5,0% Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. 6 5,0% Svensk selskap etablert i 1929, står bak kjente merkenavn som; Libero, Libresse, Tena, Edet og Tork. Er Europas største private skogseier og store deler av deres vareforbruk til papirproduksjon er selvforsynt. Svenske Cellulosa har over tid levert stabil kontantstrøm. Industrivärden er majoritetseier med 29% av stemmene. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Strukturelle grep kan synligjøre verdier

7 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,7% Nokian Renkaat (Tyres) er Nordens største dekkprodusent og mest kjent for sine vinterdekk. Selskapet er notert på Helsinki-børsen. Volummessig er Russland og Sentral-/Øst-Europa de viktigste markedene, mens markedsandelen er størst i Norden med 25-30%. Produksjonen skjer i Russland og Finland, med den russiske andelen er kraftig stigende. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Sterk ledelse. Langsiktig god verdiskapning. 4,6% 4,1% Lundin er et svensk olje- og gass leteselskap (E&P). Veldrevet selskap med et av Nordens beste letemiljø innen olje og gass. Selskapet oppnådd en høy funnrate på sine letebrønner og med det lagt grunnlaget for stadig økende reserver og produksjon. Investeringsgrunnlag; Produksjonsvekst og sterk kontantstrøm kommende år. Dyktig ledelse. Finsk industriselskap som er leverandør av utstyr og service tjenester hovedsakelig mot gruve- og olje & gass industri. Selskapet har en kapitallettmodell, har generert høy avkastning på kapital og 2/3 av inntekter kommer i dag fra service. Investeringsgrunnlag; Sterk industriposisjon. Sterk balanse. God historikk. Attraktivt priset 4,1% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Attraktive eiendeler. Store underliggende verdier. Potensial for høyere utbytte 7 4,0% Danske Bank har vært gjennom en vanskelig periode med svekket lønnsomhet blant annet som følge av et svakt dansk eiendomsmarked, en uheldig eksponering mot eiendomsmarkedet i Irland og for høye kostnader. Banken har tatt flere grep for å forbedre lønnsomheten. Vi forventer at de langt på vei vil lykkes og at markedet er villig til å prise opp aksjen fremover. Investeringsgrunnlag; Forsterket kostnadsfokus. Bedre dansk økonomi. Potensial for økt verdsetting.

8 Porteføljesammensetning (geografi) Finland 14% Norge 26% Danmark 25% Sverige 35 % 8

9 Porteføljesammensetning (bransje) Finans 18% Helsevern 8 % Kontanter IT 3% Energi 3% Utilities 7%Materialer 1% 3% BRANSJE- SAMMEN- SETNING Industri 22 % Konsum 18% Forbruksvarer 18% 9

10 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 10 Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2015E 2016E 2016E 2015E 2015E siste 1 Carlsberg B 6,4 % 18,1 16,2 12 % 2,0 % 8 % 1,8 2 DSV 5,2 % 20,3 18,2 12 % 1,0 % 32 % 6,5 3 Nordea 5,1 % 12,6 12,1 4 % 6,0 % 12 % 1,6 4 Novo Nordisk, B 5,0 % 30,9 24,9 24 % 2,0 % 74 % 31,3 5 Svenska Cellulosa, B 5,0 % 18,5 17,1 8 % 3,0 % 12 % 2,2 6 Nokian Renkaat 4,7 % 18,9 16,9 12 % 5,0 % 19 % 3,2 7 Lundin Petroleum 4,6 % - 20,0 0,0 % -7 % 11,6 8 Metso Corporation 4,1 % 15,9 15,4 3 % 4,0 % 21 % 3,4 9 Austevoll Seafood 4,1 % 8,7 6,4 36 % 5,0 % 9 % 1,1 10 Danske Bank 4,0 % 12,5 11,4 10 % 4,0 % 10 % 1,3 11 Hennes & Mauritz, B 4,0 % 25,0 22,8 10 % 3,0 % 41 % 9,8 12 Bakkafrost 3,9 % 11,3 10,2 11 % 4,0 % 30 % 3,7 13 Royal UNIBREW A/S 3,5 % 20,5 19,2 7 % 3,0 % 25 % 5,1 14 DnB ASA 3,1 % 10,7 10,5 2 % 4,0 % 13 % 1,4 15 Kungsleden AB (publ) 2,9 % 13,9 12,1 15 % 3,0 % 6 % 1,2 16 Securitas, B 2,8 % 17,1 16,0 7 % 3,0 % 22 % 4,0 17 Tikkurila 2,7 % 18,1 17,1 6 % 4,0 % 22 % 4,6 18 Weifa ASA 2,7 % 41,4 32,2-2,0 % 0,2 19 Hoist Finance AB 2,6 % Opera Software 2,4 % 25,6 16,3 57 % 0,0 % 17 % 3,8 SUM Topp 20 78,8 % Holberg Norden 100 % 16,5 14,0 18 % 2,7 % 12,1 % 2,0 Kilde: Bloomberg pr 02/09/14 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

11 Historisk avkastning Differanseavkastning 11 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

12 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Novo Nordisk, B Royal UNIBREW A/S Atlas Copco, B Securitas, B Volvo B Subsea 7 Petroleum Geo Services Fram Exploration Prosafe kroner 12

13 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13

14 Jakten på det gode selskap Vi jakter på selskaper med: Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14

15 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15

16 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 16