Månedsrapport Holberg Norge Mars 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norge Mars 2015

2 Historisk avkastning Holberg Norge MARS 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 1,7 5,5 6,4 1,3 1,7 9,1 Volatilitet % 7,1 9,5 16,4 22,0 Sharpe ratio 0,7 0,0 0,0 0,3 Avk. referanseindeks (%) 0,2 5,5 10,0 13,7 9,8 8,0 2

3 Fondskommentar Avkastning Holberg Norge ga en avkastning på 1,7% i mars måned. Første kvartal endte med en oppgang på 5,5%. Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 9,1% og en årlig meravkastning i forhold til sin referanseindeks på 1,1%. Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik aktiv forvaltning vil innebære avvik fra referanseindeksen. Holberg Norges investeringer har en snitt holdetid på ca. fire år basert på fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener vi å ha en fordel, dvs. tidsarbitrasje, mot markedet, som vi opplever har vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen inntjeningen til selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å vente på at verdiskapingen blir reflektert i aksjekursene. Kjerneporteføljen består av ca 40 børsnoterte selskaper med en P/E for 2015 på 13,2 og 2016 på 12,2, basert på konsensusestimater. Vi erfarer at aksjer på Oslo Børs, som ellers i verden, har blitt noe høyere verdsatt. Vi finner imidlertid fortsatt brukbar egenkapitalavkastning og dividendestøtte til å kunne hevde at aksjer fremstår som et attraktivt investeringsalternativ, spesielt i lys av de lave rentene. I løpet av mars har vi gjort endel justeringer i porteføljen. Av litt større transaksjoner deltok vi i børsintroduksjonen i Nordic Nanovector ASA og vi har kjøpt oss opp i Wilh. Wilhelmsen ASA. Oslo Børs har fått en positiv start på året med en avkastning på 5,5% målt ved fondsindeksen. Verdsettelsen av aksjer på Oslo Børs er litt i overkant av lang gjennomsnittlig verdsettelse. Pris/bok er på ca. 1,6, mens den effektive utbytteavkastningen (yield) er rundt 4 %. I lys av den lave risikofrie renten virker ikke aksjer vi ser på høyt verdsatt. Ellers er vi opptatt av de indirekte effektene av oppbremsing og nedgang i aktiviteten i energisektoren. Det er komplisert å se alle konsekvensene, men vi må ha et våkent blikk for at en del selskaper er betydelig eksponert mot dette. 3

4 Selskapsnyheter Weifa (2,5% av porteføljen) Styret i Weifa har foreslått å dele virksomheten i to ved å skille ut tabelettproduksjonen (Business 2 Business). Det nyopprettede selskapet Vistin Pharma skal kjøpe B2Bvirksomheten fra Weifa for NOK 120 mill. Vistin Pharma vil gjøre en emisjon på NOK 170 mill., som har blitt garantert av de største aksjonærene i Weifa. Holberg Norge garanterer for NOK 4,5 mill. av emisjonen. Garantiprovenyet er på 2%. Vistin Pharma vil søke om notering på Oslo Axess i juni. I Weifa har innsiderne Glen Rødland og Øystein Stray Spetalen kjøpt mer aksjer den siste måneden. Nordic Nanovector (2,8% av porteføljen) Nordic Nanovector utvikler behandling av kompliserte typer kreft ved bruk av radioaktivitet og rendyrkede antistoffer som søkes bundet opp på overflaten av kreftcellen. Her skal kombinasjonen av mild stråling og immunforsvarsstoffer ta livet av kreftcellene. Noen av nøkkelpersonene i selskapet er de samme som var sentrale i Algeta, som gav de tidlige investorer 100 ganger innsatsen. Selskapet hentet 500 millioner kroner og er med det kapitalisert til vi har svaret fra studiene som de nå kjører. Selskapet ble børsnotert i forrige måned. 4

5 Wilh. Wilhelmsen ASA Selskapsbeskrivelse Industrielt shippingselskap etablert i 1861 Fisjonert fra Wilh Wilhelmsen og notert på Oslo Børs i 2010 Global markedsleder innen transport av rullende last => biler samt anleggs- og jordbruksmaskiner Høye marginer og store underliggende verdier Har over tid levert høye marginer og god avkastning Store merverdier knyttet til eierpost i det sørkoreanske selskapet Hyundai Glovis Målt i markedsverdi utgjør eierposten 71% av markedsverdien til WWASA i dag Ex Glovis er markedsverdien av WWASA NOK 3 mrd. WWASA tjente i 2014 NOK 1,8 mrd. Wilhelmsen-familien kontrollerer indirekte 73% Wilh Wilhelmsen Holding eier 73% av WWASA Wilhelmsenfamilien er største aksjonær i WW Holding med 60% i A-aksjen og 19% i B-aksjen Vårt investeringsgrunnlag Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Driftsresultat før avskrivninger Lang og god historikk Betydelige inngangsbarrierer Dollarbasert selskap som tjener på sterkere USD NOK Mill E Grådig billig E er driftsresultat i 2014 x dagens USDNOK kurs

6 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,6% Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 6 6,3% 6,2% 5,9% 5,7% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon.

7 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,3% 4,1% Norsk eiendomsutvikler med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Planlegger og bygger eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset. 3,7% Telenor er Norges ledende telekommunikasjonsselskap med sterke posisjoner internasjonalt, med over 150 million kunder. Telenor har vært dyktige på utrulling av høyhastighets nettverk, samtidig som de har god kostnadskontroll. Høy lønnsomhet i den norske delen av virksomheten. Investeringsgrunnlag: Stabil kontantstrøm, sterk balanse, Stabile utbytter 3,3% av Nordic capital 7 3,3% Entra er et ledende norsk eiendomsselskap med fokus på kontoreiendommer i Oslo og de andre største byene i Norge. Leietagere av høy kvalitet og lang gjennomsnittlig leieavtale gir høy sikkerhet og visibilitet i selskapet. Bør kunne betale utbytter og bedre lønnsomheten.

8 Porteføljesammensetning IT 9% Kontanter 2% Utilities 1% Telekom 4% Energi 12% Finans 14% BRANSJE- SAMMENSETNING Materialer 15% Helsevern 12% Konsum 13% Forbruksvarer 5% Industri 14% 8

9 Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 31% av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 69% av fondet 9

10 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2015E 2016E siste 2015E 1 DnB ASA 6,6 % 10,7 10,3 1,4 12,2 % 2 Austevoll Seafood 6,3 % 8,4 6,2 1,1 10,9 % 3 Bakkafrost 6,2 % 10,5 9,7 3,5 30,5 % 4 Norsk Hydro 5,9 % 12,5 11,4 1,2 9,6 % 5 Yara International 5,7 % 11,1 11,2 1,9 15,3 % 6 Selvaag Bolig 4,3 % 9,1 8,4 1,2 11,5 % 7 Ekornes 4,2 % 11,8 10,5 2,7 17,4 % 8 Telenor 3,9 % 17,3 15,0 3,8 20,7 % 9 Vizrt (solgt til Nordic Capital) 3,3 % - - 3,4 na 10 Borregaard 3,3 % 14,8 13,2 3,0 19,9 % 11 Entra ASA 3,3 % 19,1 17,9 1,4 7,7 % 12 Kongsberg Gruppen 2,9 % 16,2 15,7 3,1 17,8 % 13 Nordic Nanovector AS 2,9 % - - 3,1 na 14 Spectral Medical 2,8 % ,8 na 15 Subsea 7 2,6 % 7,9 11,1 0,5 6,8 % 16 Weifa ASA 2,5 % 23,9 19,8 1,1 3 % 17 Sundal Collier Holding 2,4 % 14,7 14,2 2,3 18,2 % 18 Opera Software 2,1 % 20,3 12,2 3,2 19 % 19 Stolt-Nielsen Ltd 2,1 % 7,0 5,7 0,7 7,9 % 20 Sparebanken Vest 1,9 % 7,8 7,8 0,2 11,6 % Topp 20 75,2 % Portefølje vektet snitt 100 % 12,2 13,2 1,3 12,2 % 10 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

11 Historisk avkastning 11 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

12 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Yara International Norsk Hydro Selvaag Bolig Hurtigruten ASA Hofseth BioCare Prosafe Subsea 7 Deep Sea Supply Siem Offshore kroner 12

13 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13

14 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14

15 Vårt jaktlag Hogne Tyssøy ansvarlig forvalter Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15

16 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 16