Månedsrapport Holberg Norge November 2014

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norge November 2014

2 Holberg Fondene utvikler forvalterteamet videre Det har over tid vokst frem et behov for å samle hele kapitalforvaltningen, både innenfor aksjer og renter, under en enhetlig ledelse. Det er betydelige synergier mellom aksjer og renter i forvaltningen, noe som ikke minst er kommet tydeligere frem etter etableringen av kredittobligasjonsfondet Holberg Kreditt for tre år siden. Gunnar Torgersen vil som ny investeringsdirektør få et overordnet ansvar for den samlede forvaltningen i Holberg Fondene. Han har gjennom høsten, sammen med forvalterteamet, arbeidet videre med å rendyrke en felles investeringsmetodikk for aksjemandatene. Basert på vår forvaltningsfilosofi tuftet på aktiv, indeksuavhengig og selskapsfokusert forvaltning med konsentrerte porteføljer, skal metodikken tydeliggjøre hva vi leter etter i jakten på det gode selskap i våre porteføljer. Det er samtidig gjennomført noen justeringer i forvalterteamet. Tormod Vågenes, som begynte i Holberg Fondene i februar 2014, blir ansvarlig forvalter for Holberg OMF, Holberg Likviditet 20 og Holberg Likviditet. Roar Tveit vil ha hovedfokus på Holberg Kreditt, men fortsatt være sentral i forvaltningen av våre lavrisikomandater. Gunnar Torgersen vil på samme måte som tidligere være aktiv i porteføljeforvaltningen av våre rentefond. Renteteamet er med andre ord intakt. Holberg Norden styrkes ved at Tony Fimreite blir porteføljeforvalter for fondet sammen med ansvarlig forvalter Robert Lie Olsen. Tony begynte i Holberg Fondene i 2010, og har i tillegg til å arbeide med sektor- og selskapsanalyser i det nordiske universet hatt ansvar for all handel i våre aksjefond. Vårt forvalterteam på Holberg Norge med ansvarlig forvalter Hogne Tyssøy og porteføljeforvalter Jann Molnes er intakt. Både Hogne og Jann har bred erfaring og kompetanse på det nordiske investeringsuniverset. På våre globale mandater Holberg Global og Holberg Rurik vil Harald Jeremiassen og Leif Anders Frønningen fortsatt holde i trådene. Vårt jaktteam på ni porteføljeforvaltere er bredt sammensatt både med tanke på alder, kompetanse og bakgrunn. Ambisjonen er at justeringene i forvalterteamet og vår felles investeringsmetodikk skal bidra til å forsterke synergieffektene på tvers av våre mandater. Jakten fortsetter. 2

3 Vårt jaktlag Hogne Tyssøy ansvarlig forvalter Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 3

4 Fondskommentar Avkastning Holberg Norge Avkastning referanseindeks November -1,2% -1,7% ,4% 3,5% Avkastning Holberg Norge falt 1,2% i november, mens fondet hittil i år er ned 0,4%. Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 8,9% og en årlig meravkastning i forhold til referanseindeks på 1,3%. Eietid, tidsarbitrasje og tålmodighet Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik aktiv forvaltning vil innebære avvik fra referanseindeksen. Holberg Norges investeringer har en snitt holdetid på fire år basert på fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener vi å ha en fordel, dvs. tidsarbitrasje, mot markedet, som vi opplever har vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen inntjeningen til selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å vente på at verdiskapingen blir reflektert i aksjekursene. Kjerneporteføljen består av ca 40 børsnoterte selskaper med en P/E på 11,7 for 2014 og 8,7 for 2015, basert på konsensusestimater. Gjennomsnittlig bokført egenkapitalandel i våre porteføljeselskaper er ca 44%. I løpet av november ble Next Biometrics Group og Prospector Offshore solgt ut av fondet. Viktige hendelser i våre porteføljeselskaper i november: Rec Solar, Vizrt og Prospector Offshore Drilling ble utsatt for oppkjøp i november. Dette ble gjort med betydelig premie i forhold til hvor aksjene har handlet i markedet. Dette gir grunnlag til å hevde at industrielle aktører finner god verdi i selskaper vi har investert i. Austevoll Seafood og Bakkafrost opplever sterk etterspørsel etter marine produkter. På tross av russisk boikott er prisene på laks og andre marine arter godt opprettholdt. Legger vi til at tilbudet av laks knapt vil vokse de neste årene, bør fremtiden for selskapene se positiv ut. DNB holdt sin kapitalmarkedsdag i London forrige måned. Finanskonsernet presenterte sine økonomiske måltall. De vil gradvis øke utbytte ettersom banken er i rute til å nå kravene til egenkapital. Målet for egenkapitalavkastning holdes på 12 %, mens kostnadene skal ned mot 40 % av inntektene. Vi mener DnB har en sterk markedsposisjon i nesten alle deler av det norske finansmarkedet og verdsetting er lav både absolutt og relativt til sine nordiske konkurrenter. Banken er selvfølgelig følsom for større tilbakeslag i norsk økonomi noe vi mener er inndiskontert i dagens aksjekurs. Norsk Hydro oppdaterte oss på utsiktene for sitt marked. Globalt er det ventet en vekst i etterspørselen etter aluminium på 3-4% utenom Kina. Hydro er godt drevet, har sterk balanse og bør kunne se litt lysere på tiden som kommer. 4

5 Selskapsnyheter i november Aksjonærene i Vizrt (3,3% av porteføljen) og Rec Solar (3,4% av porteføljen) mottok bud fra henholdsvis Nordic Capital (private equity) og Elkem Bluestar (industriell aktør). Budpremien var noe skuffende, men sannsynligvis vil transaksjonene gå igjennom og frigjøre 6,7% av porteføljen til nye investeringer. Yara (4,7% av porteføljen) har fullført oppkjøpet av Galvani Industria i Brasil. Dette gir selskapet tilgang på fosfatgruver, produksjon og distribusjon i landet og gir Yara bred dekning i landet når det kombineres med Bunge som selskapet også eier. Yara fremstår som det globalt ledende integrerte gjødselsselskapet med forventet økt egenkapitalavkastning, samt lavere svingninger i selskapets inntekter og fortjeneste. Risikofaktorer for øvrig er gasspriser og Kinas opptreden i verdensmarkedet. Subsea 7 (3,5% av porteføljen) leverte gode tall for 3dje kvartal, men svak ordreinngang og lave oljepriser med konsekvens investeringstørke har preget kommentarene rundt selskapet. Vi mener sterk balanse, historisk lav verdsettelse, gradvis økende behov for å investere i nye felt for å opprettholde tilbudet av olje gjør at vi beholder aksjen. Ekornes (3,5% av porteføljen) rapporterte bedring i driften i sine tredjekvartalstall. Oppkjøpet av IMG gir selskapet bedre geografisk dekning i Asia og Australia og vil bidra til å løfte selskapets omsetning og marginer i årene som kommer. Lansering av nye produkter kombinert med sterk merkevare og innsidekjøp gir grunnlag for optimisme på selskapets vegne. 5

6 15 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,1% 6,0% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. 5,9% Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 6 5,8% 4,7% Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon.

7 15 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,2% Hurtigruten er et unikt selskap innefor ferie og fritid samtidig som de representerer et logistikk selskap for Norges kysten. Selskapet er under bud på kr. 7 pr aksje og vil trolig bli oppkjøpt av et britisk PE fond sammen med Trygve Hegnar og Petter Stordalen. Investeringsgrunnlag: unikt produkt, bedring av drift, moderat verdsatt ved realisasjon av potensialet. 3,9% Norsk eiendomsutvikler med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Planlegger og bygger eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. 3,5% 3,5% 3,4% Subsea 7 er en av tre dominerende aktører i et voksende marked for komplekse undervannsinstallasjoner på stadige dypere vann. Selskapet har en konservativ innstilling, en sterk balanse og en sterk ordrebok. Kristian Siem er største aksjonær med 20%. Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Langsiktig voksende marked. Moderat priset. Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset. Rec Solar er basert i Singapore hvor virksomheten produserer moduler og paneler og helintegrerte løsninger til solparker. Vi deltok i den rettede emisjonen i selskapet som vi opplevde å være attraktivt verdsatt. Virksomheten er en av de kostnadsledende aktørene innenfor modulproduksjon i dette markedet. Under bud. 7 Investeringsgrunnlag: Ledende produsent. Raskt voksende marked. strukturkandidat

8 15 største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentarer 3,3% Vizrt tilbyr integrerte grafiske kringkastingsløsninger for TV-selskaper. Selskapet har også en totalløsning for digitalisering av videoarkiv. Mediabransjen er på vei opp av grøfta og investeringstakten er ventet å ta seg opp de nærmeste årene. Vizrt er følsom for teknologiskift. (Web 2.0, Apple, Facebook). Under Bud. Investeringsgrunnlag: Ledende posisjon i nisjemarked. Lavt verdsatt. Sterk balanse. God utbyttepolitikk. 2,9% 2,9% Supplyrederi etablert i Er kostnadsledende operasjonelt, på nybygg og finansiering. Ledelsen har en klar og tydelig strategi med fokus på kapitalavkastning, lange kontrakter og fri kontantstrøm som utbytte. John Fredriksen er største aksjonær med ca 35%. Investeringsgrunnlag : Kostnadsledende. Utbyttepotensial. Hovedaksjonær har demonstrert evne til å skape verdier for aksjonærer over tid. Entra er et eiendomsselskap med hovedaktivitet i de store byene i Norge og med 70% av leietakerne fra offentlig sektor og med leiekontrakter som varer i gjennomsnitt ca 8 år. Netto leieavkastning er på 6,5% og selskapet er av høy kvalitet og med lav risiko. Investeringsgrunnlag: Ledende eiendomsselskap med utbyttepotensial. 2,5% Kongsberg Gruppen er en internasjonal teknologibedrift som leverer høyteknologske systemer og løsninger til olje- og gassindustrien, shipping, forsvar og romfart. Selskapet har utviklet seg til å bli en verdensledende teknologibedrift innenfor sine områder og har klart å overføre dette til god lønnsomhet og er i netto kontantposisjon 8 2,2% Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Sterk balanse. Moderat verdsatt. Weifa er Norges ledende fullintegrerte farmasøytiske selskap. Selskapet ble grunnlagt i 1940 og har opparbeidet seg et sterkt merkenavn gjennom produktene Ibux og Paracet. Investeringsgrunnlag: Sterk kontantstrøm de kommende årene. Attraktivt priset.

9 Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) Ca 31 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) Ca 69% av fondet 9

10 Porteføljesammensetning Utilities 2 % IT Kontanter 8 % 1 % Telekom 1 % Energi 29% Utenfor Norge 2 % Finans 16 % SEKTOR- SAMMENSETNING Materialer 13 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Helsevern 9 % Industri 12 % Konsum 12 % Forbruksvarer 8 % Norge 98 % 10

11 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2014E 2015E siste 2014E 1 Austevoll Seafood 6,1 % 9,3 7,0 1,2 7,9 % 2 Bakkafrost 6,0 % 12,2 10,0 3,3 32,7 % 3 DnB ASA 5,9 % 9,1 9,0 1,3 13,7 % 4 Norsk Hydro 5,8 % 31,7 15,6 1,1 3,5 % 5 Yara International 4,7 % 10,7 11,1 1,6 13,6 % 6 Hurtigruten ASA 4,2 % 34,6 13,8 1,4 9,1 % 7 Selvaag Bolig 3,9 % 6,8 6,4 0,8 11,5 % 8 Subsea 7 3,5 % 4,9 6,5 0,7 11,0 % 9 Ekornes 3,5 % 13,4 10,7 1,9 14,0 % 10 REC Solar 3,4 % 12,5 9,8 1,9 21,9 % 11 Vizrt 3,3 % 17,4 13,9 3,2 0,2 12 Deep Sea Supply 2,9 % 7,8 4,5 0,8 7,1 % 13 Entra ASA 2,9 % 14,8 16,8-9,2 % 14 Kongsberg Gruppen 2,5 % 13,4 12,0 2,6 16,2 % 15 Weifa ASA 2,2 % 19,4 17,5 0,5 11,4 % 16 Storebrand 2,2 % 6,2 6,9 0,7 9 % 17 Opera Software 2,1 % 32,6 17,0 4,7 14,0 % 18 Borregaard 2,0 % 13,4 12,6 1,8 17 % 19 Det Norske Oljeselskap 2,0 % 15,6 4,5 1,9 6,8 % 20 Sundal Collier Holding 1,7 % 14,0 12,5 2,1 14,2 % Topp 20 vektet snitt 70,8 % 11,3 9,3 1,2 10,6 % Portefølje vektet snitt 100 % 11,7 8,7 1,2 10,3 % 11 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

12 12 Historisk avkastning

13 Historisk avkastning 18,0% 16,0% 14,0% HOLBERG NORGE Oslo Børs Fondsindeks Avkastning Holberg Norge vs. referanseindeks 16,0% 12,0% 10,0% 9,6% 10,5% 8,9% 8,0% 7,6% 6,0% 4,0% 3,5% 2,0% 2,0% 0,0% -2,0% -1,2% -1,7% -0,4% -4,0% NOVEMBER 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* Siden oppstart (Des. 2000) * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader. 13

14 Historisk avkastning 14 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

15 Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Norsk Hydro Hurtigruten ASA Austevoll Seafood Vizrt Prosafe Det Norske Oljeselskap Deep Sea Supply Subsea 7 Siem Offshore kroner 15

16 Jaktloven Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. o Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer o Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. o Vi søker å redusere risikoen gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 16

17 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 17

18 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 18