Månedsrapport Holberg Norden Januar 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden Januar 2015

2 Våre fond og forvaltere Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 2

3 Historisk avkastning Holberg Norden Januar 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 3,0 3,0 12,9 14,0 7,6 7,5 Volatilitet % 8,3 11,4 14,5 21,5 Sharpe ratio 1,4 1,1 0,4 0,2 Avk. referanseindeks (%) 4,8 4,8 24,2 24,0 16,3 7,9 3 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som er utenfor indeks.

4 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden ga en avkastning på 3% i januar, mens referanseindeksen steg 4,8%. Alle de nordiske landene hadde positiv avkastning i måneden. Målt i norske kroner var Finland sterkest med 5,4% hvor flere selskaper leverte avkastning over 10%. Norge ble svakest med en oppgang på 3,5%. Det er stor forskjell på prising av markedene målt i P/E. Den svenske indeksen er på sitt høyeste noensinne og prises til P/E på 17, opp fra 14 for ett år siden. Oslo Børs handles til P/E 13 og er omtrent uforandret siste 12 måneder. Danmark handles til P/E over 20, noe som har vært tilfelle stort sett siden Finland handles også til en P/E på 20, men der er det flere selskaper som er rimelige målt på underliggende verdier, grunnet eksponering mot Russland. Vi er gjennomgående fornøyd med utviklingen til de selskapene i Holberg Norden som har rapportert resultater for fjerde kvartal. Vi er i en tidlig fase av rapporteringen, men overordnet for markedet viser den lav organisk omsetningsvekst siste år. Nettoresultatene er likevel rundt 4% bedre. Sentralbankenes styringsrenter og pengepolitiske stimuli oppfattes som positivt for aksjemarkedene og kan bidra til at aksjer vil prises på høyere multipler enn tidligere.. Porteføljesammensetning Holberg Norden består i dag av 34 børsnoterte aksjer, samt noen unoterte aksjer, som utgjør ca. 1% av porteføljen. I januar kjøpte vi selskapet Svensk Cellulose (se side 7), mens vi solgte oss ut av Vizrt. I sistnevnte selskap har et Private Equity fond bydd og fått majoriteten av selskapet på 37 kroner per aksje. Budgiver venter fortsatt på godkjenning fra israelske myndigheter (Vizrt har hovedkontor i Israel). Det er heller ikke avklart om selgerne må betale kildeskatt. Vi solgte aksjene våre i markedet med en liten rabatt i forhold til budet. Svensk Cellulose er kjent for de fleste via merkenavnene Tena, Libresse, Törk, Edet og Libero. Selskapet er også Europas største private skogseier med over 2,5 millioner hektar skog som de kontrollerer. Vi ser god verdi i selskapet via deres sterke merkenavn, en underliggende etterspørselsvekst og eksponering mot fremvoksende markeder. Holberg Norden søker å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og en robust balanse som vi over tid forventer vil gi en høy verdiskapning. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier og jobber uavhengig av referanseindeksen. Porteføljen har i dag på en P/E på 14,3 og pris/bok på 1,9 og en utbytteavkastning på 3,4% for

5 Selskapsnyheter Nordea (6% av porteføljen) Rapporten for 4. kvartal 2014 viste god kvalitet og nettoresultatet endte 3-4% bedre enn ventet. Selskapet oppjusterte utbytte-betalingen fra 0,43 euro i 2013 til 0,62 euro i 2014, noe som gir en direkteavkastning på rundt 6%. Selskapet er trygg på kredittkvaliteten i låneporteføljen og dermed kan investorer forvente høye utbytter fremover. Nordea er vår største investering. Aksjen er allerede opp 17% hittil i år. Novo Nordisk (5% av porteføljen) Fjerde kvartal 2014 viste som forventet ny rekord i inntekter og resultat for Novo Nordisk. Siden 1991 har selskapet kun i ett enkelt år vist negativ år-over-år utvikling i omsetning og resultat. Det var i Aksjen er høyt priset, men historikken viser at det har vært fortjent. Den viktigste milepælen i 2015 knytter seg til hvorvidt «Devote» studien gir grunnlag for å søke amerikanske FDA om lansering av Tresiba (langtidstvirkende insulinmedisin) i USA. Markedsmessig er konkurransen i diabetesmarkedet sterk, men Novo Nordisk har en solid posisjon. 5 Atlas Copco (4% av porteføljen) Selskapet har vist en imponerende stabil lønnsomhet over flere år på tross av et krevende marked for gruveutstyr. Egenkapitavkastningen har vært og er blant verdens ledende innenfor sitt forretningsområdet. I fjerde kvartal var ordreinngangen en positiv overraskelse sammen med en veldig sterk kontantstrøm. Selskapet annonserte et ekstraordinært utbytte som inkludert normalt utbytte gir en direkteavkastning på litt over 5%.

6 Selskapsnyheter Stockmann (1,2% av porteføljen) Har avtalt å selge Seppälä til ledelsen i datterselskapet. Transaksjonen vil ikke han signifikant påvirkning av resultatet i Stockmann. Seppälä har hatt negative resultater og Stockmann hadde allerede besluttet å avvikle store deler av driften. Stockmann annonserte også I desember ytterligere tiltak for å rette opp lønnsomheten I selskaper. Vi ser nyheten om Seppälä som er videre steg i riktig retning. Kleskjeden Lindex driftes videre som før. Selvaag Bolig (1,3% av porteføljen) Selskapet solgte 233 boliger i fjerde kvartal. Dette er 172 flere boliger enn i tilsvarende periode i 2013 og det høyeste salget noensinne i fjerde kvartal. Selvaag selger det vi kaller «brød og melk» boliger, dvs boliger til folk flest, noe som gjør selskapet mindre sårbar overfor svingninger i norsk økonomi. Selvaag Bolig har økt markedsandelen og faktisk solgt flere boliger i 2014 enn i Selskapet har kunngjort at de vil betale minimum 1 krone per aksje i utbytte for 2014, noe som tilsvarer en direkteavkastning på 5% Antall solgte boliger

7 Nye selskaper i Holberg Norden Selskapsbeskrivelse Svensk selskap etablert i 1929 Står bak kjente merkenavn som; Libero, Libresse, Tena, Edet og Tork. Er Europas største private skogseier. Industrivärden er majoritetseier med 29% av stemmene. Underliggende stabil utvikling for kjerneproduktene. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Investeringsgrunnlag Sterk markedsposisjon til en moderat pris Finansielt solid Bra vekstpotensial i Asia Strukturelle grep kan gi ytterligere verdiøkning Svensk media har satt fokus på ledelsen i SCA og deres opptreden i noen forretningsmessig uklare situasjoner. Styreformannen i SCA byttes ut med tidligere CEO i Handelsbanken, Pär Boman, til våren. Vi forventer at ledelsen fremover kommer til å fokusere enda mer på kjernedriften, som nå utvikler seg veldig bra. Dette er ikke priset inn i aksjen. SEK millioner. Rullerende fire kvartaler. 7

8 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,1% 5,2% 5,1% Nordens største bank. Har klart seg bra gjennom finanskrisen. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. Danske Bank har vært gjennom en vanskelig periode med svekket lønnsomhet blant annet som følge av et svakt dansk eiendomsmarked, en uheldig eksponering mot eiendomsmarkedet i Irland og for høye kostnader. Banken har tatt flere grep for å forbedre lønnsomheten. Vi forventer at de langt på vei vil lykkes og at markedet er villig til å prise opp aksjen fremover. Investeringsgrunnlag; Forsterket kostnadsfokus. Bedre dansk økonomi. Potensial for økt verdsetting. Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. 4,7% Dansk transport og logistikk selskap med globale operasjoner. DSV har en kapitallettmodell hvor underleverandørene eier transportmidlene. Selskapet har over tid levert stabil margin og kontantstrøm. Har over tid skapt høy verdiskapning. Godt posisjonert for å ta del i globalisering. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Stabile marginer. Høy kapitalavkastning. 4,6% Svensk klesgigant med over 2000 butikker lokalisert i 37 markeder. All produksjon i lavkostland (Øst- Europa, Asia, Afrika og Sentral-Amerika). Godt drevet og i ferd med å rulle ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. 8 Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Dyrt verdsatt, men sterk verdiskapning.

9 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,4% Royal Unibrew er et dansk basert bryggeri og et resultat av flere fusjoner opp gjennom årene. De lever lykkelig som nummer to i sine markeder. Øl, ikke-alkoholholdige drikker samt en maltbasert energidrikk er dere hovedområder. Norden, Baltikum, Italia og Afrikanske miljøer (maltdrikken) er hovedmarkedene. Investeringsgrunnlag: Sterk operasjonell og finansiell drift. Høyt aksjonærfokus. Sterk verdiskapning. 4,2% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Majoritetseier i Lerøy Seafood og Norway Pelagic. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensiell konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. 4,1% Svensk eiendomsselskap med hovedfokus på regionene Stockholm, Vasterås, Malmø og Gøteborg. Ny ledelse tiltrådte i 2013 og endret strategi fra å være transaksjonsorientert til forvalte og utvikle eiendom. Kungsleden har vært gjennom flere skattesaker knyttet til transaksjoner tilbake til 2006, disse er de i sluttfasen på og det ventes avklaring tidlig 2015 Investeringsgrunnlag; Høy vekst i kontantstrøm. Attraktivt verdsatt. Hovedaksjonær med god historikk 9 4,1% 3,9% Atlas Copco er et globalt konsern med ca ansatte og hovedsete i Sverige. Selskapet produserer anlegg og gruveutstyr, kompressorer og generatorer. Atlas Copco har vist sterk kostnadskontroll og en imponerende avkastning på både egen- og totalkapitalen. Operasjonell og finansiell styrke gir konkurransefortrinn. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Høy kapitalavkastning. Sterk langsiktig verdiskapning. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot sushi markedet i USA. Investeringsgrunnlag; Kostnadsledende. Strukturell vekst. Lavt verdsatt.

10 Geografisk porteføljesammensetning Finland 9% Norge 25% Danmark 24% Sverige 42 % 10

11 Porteføljesammensetning Kontanter IT 4% 4% Utilities 1% Energi 7% Materialer 3% Finans 18% Helsevern 13 % SEKTOR- SAMMEN- SETNING Konsum 17% Industri 17 % Forbruksvarer 16% 11

12 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 12 Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2014E 2015E 2015E 2014E 2014E siste 1 Nordea 6,1 % 12,6 11,9 6 % 6 % 11 % 5,9 2 Danske Bank 5,2 % 13,5 11,4 18 % 3 % 62 % 3,0 3 Novo Nordisk, B 5,1 % 24,8 20,5 21 % 2 % 6 % 1,9 4 DSV 4,7 % 19,8 17,6 13 % 1 % 42 % 0,9 5 Hennes & Mauritz, B 4,6 % 24,8 22,3 11 % 3 % 29 % 3,2 6 Royal UNIBREW A/S 4,4 % 19,0 17,7 7 % 3 % 26 % 2,7 7 Austevoll Seafood 4,2 % 10,4 7,5 39 % 7 % 25 % 6,6 8 Kungsleden AB (publ) 4,1 % 59,8 14,0 327 % 2 % 7 % 2,1 9 Atlas Copco, B 4,1 % 18,4 16,9 9 % 4 % -10 % - 10 Bakkafrost 3,9 % 11,1 9,2 21 % 4 % 33 % 4,1 11 Nokian Renkaat 3,9 % 14,2 15,0-5 % 6 % 1 % 6,2 12 Lundin Petroleum 3,9 % - 87,2 0 % 7 % - 13 Carlsberg B 3,8 % 13,9 14,1-1 % 2 % 15 % 1,8 14 Astra Zeneca 3,0 % 16,1 16,8-4 % 4 % 11 % 4,0 15 Securitas, B 2,9 % 16,4 14,9 10 % 3 % 21 % 3,1 16 DnB ASA 2,8 % 9,1 9,2-1 % 3 % 21 % 3,1 17 Tikkurila 2,7 % 14,7 16,2-9 % 5 % 14 % 5,0 18 Svenska Cellulosa, B 2,7 % 17,7 16,4 8 % 3 % 10 % 2,7 19 Weifa ASA 2,5 % 22,5 20,3 11 % 14 % - 20 Opera Software 2,5 % 48,5 18,7 159 % 0 % 23 % 0,3 SUM Topp 20 77,1 % Holberg Norden 100 % P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital Kilde: Bloomberg pr 02/09/14

13 Historisk avkastning Differanseavkastning 13 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

14 Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Novo Nordisk, B Atlas Copco, B Royal UNIBREW A/S Danske Bank Stockmann B Nokian Renkaat Fram Exploration Subsea 7 Prosafe kroner 14

15 Jaktloven Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. o Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer o Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. o Vi søker å redusere risikoen gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 15

16 Jakten på det gode selskap Vi jakter på selskaper med: Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 16

17 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 17