Månedsrapport Holberg Triton April 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Triton April 2015

2 Fonds- og markedskommentar Holberg Triton hadde sin andre operative måned i april. Fondet falt 4,6% i denne perioden. Utviklingen i laksesektoren påvirket fondet positivt i april, mens svake asiatiske valutaer og en betydelig korreksjon i fondets to indonesiske selskaper virket i negativ retning. SeafoodExpo, Brussel 140 mill. tonn (1.8%) aktører fra 150 land var samlet ved årets «Brusselmesse». Holberg Triton var tilstede og gjennomførte 24 møter med selskaper vi er investert i og selskaper vi følger. Hovedtema i år var at sertifisering av produksjon og fangst er et helsesertifikat av nødvendighet, men det bidrar ikke som «branding» for selskapers produkter. Produktinnovasjon og unikhet er viktigst for økt konsum. Laks Stortingsmeldingen er oppe til høring i Stortinget. Vulkanutbrudd i Chile. Mellom 10 million og 50 millioner smolt skal være ødelagt. Det kan bety lavere tilbudsvekst fra Chile i 2016, og bidra til et enda strammere globalt tilbud av laks de nærmeste årene. Forventet årlig tilbudsvekst de neste 3 årene ligger på 3% årlig. Historisk etterspørsel de siste 10 årene har i gjennomsnitt vært 10% årlig. 2 Asia Japan: Momsøkning fra 5% til 8% i Japan gjorde 2014 til et «mellomår» for japansk konsum. Likefullt øker sjømatselskapene fokus på ferdigprodukter ut mot forbruker, med økt innovasjonstakt. Indonesia: Landet er i en omstillingsprosess hvor økt fokus på investeringer og innlandskonsum på lang sikt ventes å løfte landets 210 millioner innbyggeres levestandard. Fiskeriene tar seg opp etter at myndighetene bruker kraftig lut for å kaste ut piratfiskere fra landet. Asia: USD-styrkingen det siste året har løftet råvarepriser for lokale produsenter av fôr. Mange aktører har integrerte prosesser, med oppdrett og videreforedling. De rapporterer at den kraftige prisøkning på innsatsfaktorer påvirker marginene i det korte bilde da det tar lenger tid å øke prisene til konsument. Aktører med hovedfokus på eksport opplever bedrede marginer som følge av dollarstyrkingen.

3 3 Fonds- og markedskommentar Flere selskaper rapporterte første kvartals regnskapstall i perioden. Blant dem var Marine Harvest, Clearwater Seafood, CP Prima og Japfa Comfeed. Gjennomgående for alle er at store valutakursutslag regnskapsmessig forstyrrer reell kontantstrømsgenerering og påvirker selskapenes balanse. Underliggende påvirker valutasvingninger også markedene hvor selskapene selger sine produkter. Marine Harvest (4,6% av fondet) 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) Leverte sterke driftstall for sin norske virksomhet. Utviklingen på «Other Costs» ser ut til å stabilisere seg på et lavere nivå, noe som taler godt for biologisk utvikling fremover også for andre aktører i Norge. Selskapet har hatt store biologiske utfordringer på sin skotske virksomhet, som er ventet å bedre seg i andre halvår Canada som har vært utfordrende historisk, har god utvikling i produksjon, men god generell tilgang av volum til det nordamerikanske markedet har presset prisene kraftig i perioden. Selskapet er i en prosess med å konsolidere posisjonen sin i det chilenske markedet. Regionen har hatt en positiv utvikling i produksjon, men er fortsatt utsatt for periodevis biologiske utfordringer. Selskapet har økt fokus på produktinnovasjon de siste årene, og økt salg i nye regioner begynner å materialisere seg Clearwater Seafood (4,2% av fondet) Redusert antall driftsdøgn i perioden som følge av dårlig vær gav lavt salg for selskapet. Selskapet regner likefullt med å nå budsjett for året, og høste sine tillatte kvoter for kamskjell, hummer og reker. Clearwater er inne i sitt fjerde år av en fem års strategiplan med mål om CAD 100 mill. i driftsinntekter. Selskapet regner med å nå sine mål ett år før sitt selvpålagte mål og forventer å oppdatere markedet i løpet av året på nye langsiktige målsetninger. Japfa Comfeed (1,5% av fondet) Selskapet rapporterte noe svake førstekvartalstall enn ventet, hovedsakelig innen foredling av kylling. En overkapasitet på 20% i markedet i 2014 var ventet å bli kompensert ved nedskaleringer gjennom året. Japfa Comfeed venter nå fortsatt lave marginer i segmentet for første halvår Fôrdivisjonen og akvakultur leverer fortsatt stabile resultater. Aksjen falt ca. 25% i april.

4 Fonds- og markedskommentar CP Prima (1,5% av fondet) 140 mill. tonn (1.8%) Selskapet er Indonesias største rekeoppdretter. CP Prima har vært gjennom en restrukturering 1 mrd. etter tonn for aggressiv vekstambisjon historisk. Selskapet er vertikal integrert (13.1%) med fôr, vaksine og videreforedling. Med 100% ASC-sertifisering og ingen antibiotikabruk i sin virksomhet, har CP Prima ingen tollbarrierer mot USA og Europa. Selskapet opererer dammer og produserer årlig tonn reker. Selskapet har en landbank som gir mulighet til å tidoble dagens produksjonsvolum. Det siste halvåret har globale rekepriser falt 25-30% som følge av flere land har økt sin produksjon. Etter to år med lavt tilbud som følge av ulike virussjukdommer som har redusert volumproduksjon dramatisk i land som Thailand og Vietnam, har etterspørselssiden skiftet fokus fra reker til andre proteinkilder. Det tar tid å bygge opp igjen markedene, og gjenoppbygge tilliten for stabilt tilbud av oppdrettsreker. CP Prima er på 50% av historisk produksjonsvolum, men velger å øke produksjonen gradvis med fokus på biologi fremfor volumvekst. Selskapet har gode forutsetninger på plass, og store fluktuasjoner i det korte bildet både på priser og valuta må påregnes. Aksjen falt ca. 40% i april. Frosta AG (2% av fondet) Frosta er et tysk selskap med stabil vekst i et hjemmemarked med økt kjøpekraft. Selskapet leverte sine 2014 resultat i april, og viser sterke tall med en stabil underliggende vekst. Selskapet leverer panerte sjømatprodukter til det europeiske markedet med fokus på bærekraftig utvikling og økologiske ingredienser. Selskapet har et sterkt fokus på produktinnovasjon og bærekraft. Frosta er rimelig priset med en EV/EBITDA på 7 for 2014 og en egenkapitalavkastning på 14,3%. 4

5 5 Historisk avkastning

6 10 største posisjoner i Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 5,0% 5,0% 4,6% 4,2% 4,2% Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 35% de siste fem årene. Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a. yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte. Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,2). Selskapet har videre en sterk netto kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 3,8% de siste fem årene. Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på tonn laks i Norge, Chile, Canada, Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,7% de siste 5 årene. Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte tonn sjømat i Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 20% de siste 3 årene. Highliner er en kanadisk videreforedler av sjømat. Selskapet er Nord-Amerikas største videreforedler av sjømat. Selskapet har de siste årene konsolidert industrien gjennom kjøp av bl.a. Icelandic og American Pride Seafoods. Selskapet har som målsetning at all råvare skal komme fra bærekraftig fiske. Highliner har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12% de siste 5 årene. 6

7 10 største posisjoner i Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,9% 3,8% Salmar er et oppdrettsselskap basert i Norge. Selskapet fokuserer på lakseoppdrett og har nylig bygget en ny fabrikk for videreforedling basert på «PreRigo» kvalitetsprodukter. Salmar har etablert seg som produsenten med lavest kostnader i Norge, gjennom gode rutiner med hensyn til biologi og strategiske plassering med gode lokaliteter. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 29% de siste fem årene. Oceana Group er Sør-Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merket Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør-Afrika og Namibia, men selger sine produkter globalt. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 29% de siste fem årene. 3,7% 3,6% 3,6% Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,1 anser vi som attraktivt. På sikt mener vi det er god sannsynlighet for at lakseprisen vil oppleve en god prisutvikling og Austevoll Seafood handles i dag med rabatt ift. underliggende verdier. Kyokuyo er et vertikal integrert fiskeriselskap fra Japan. Selskapet driver 5 ringnot tunfisk fartøy, De oppdretter tunfisk fra egg til videreforedling samt er innkjøper av andre arter for sin videreforedlings divisjon. Selskapet selger alt fra Canning til «Sushi Topping». Selskapet har hatt en positiv utvikling på sin kapitalavkastning de siste årene, selv med økt moms på matvarer i Japan. Med en P/B på 1,2 x og en ROE 15,6% for 2014 oppleves aksjen som attraktiv. Cp Foods er et av Asias største fôr- og oppdrettsselskap basert i Thailand. Selskapet er vertikalt integrert og selger og distribuere sine produkter i over 40 land på fem kontinenter. Cp Foods produserer fôr til landbruk, landbasert oppdrett og havbruk. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 18% de siste fem årene. 7

8 Porteføljesammensetning (segment) Pelagisk Fiskeri; 8% Makroalger; 5% Fôrprodusent; 7% Havbruk; 19% Sjømat VAP; 16% Integrert Fiskeri; 15% 8 *20 største posisjoner

9 Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (8,4%) Europa (22,7%) Asia (40,5%) Afrika (3,8%) Australia (5,1%) Kontanter (19,5%) 9

10 Pris/Bok ROE Månedens selskap Kyokuyo co.ltd Kyokuyo er et 92 år gammelt japansk fiskeriselskap som de senere årene har tilpasset seg de endrede forhold for japansk sjømatindustri. Selskapet har økt fokus på videreforedling, spesielt «Sushi Topping». Selskapet er også kommet langt på oppdrett av tunfisk. Ringnot - Tunfisk Havbruk - Tunfisk Videreforedling(VAP) Hermetikk Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 Egenkapitalavkastning vs Pris/Bok e P/B 1,5 1,0 1,1 1,2 1,1 1,2 1,2 1,4 1,24 ROE 10,59% 8,43% 8,89% 5,86% 0,33% 2,46% 6,79% 14,89% 14,80% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10 Kilde: Kyokuyo, Bloomberg,

11 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel av fondet P/E 2015 P/B (siste) ROE (gj.sn. 5 år) Aksjeavkastning 2015 (%) 1 BAKKAFROST P/F 5 % 11,3 3,7 34,7 9,7 2 FUJICCO CO LTD 5 % 22,1 1,2 4,0 1,0 3 MARINE HARVEST 5 % 13,5 2,3 12,7-9,4 4 CLEARWATER SEAFO 4 % 19,1 6,5 20,0 2,7 5 HIGH LINER FOODS 4 % 13,3 3,0 12,2 2,9 6 SALMAR ASA 4 % 10,0 2,7 28,8-3,9 7 OCEANA GROUP LTD 4 % 18,8 7,6 29,0 4,0 8 AUSTEVOLL SEAFOO 4 % 8,6 1,1 9,9-5,8 9 KYOKUYO CO LTD 4 % 8,7 1,2 6,3 1,3 10 CHAROEN POK FOOD 4 % 15,8 1,3 17,9-16,5 11 TOYO SUISAN KAI 4 % 24,6 1,7 9,8 7,5 12 THAI UNION FROZE 3 % 15,2 2,2 14,6-8,8 13 QL RESOURCES BHD 3 % 25,6 3,6 18,1 20,9 14 LEROEY SEAFOOD G 3 % 10,7 1,9 17,8-8,4 15 TASSAL GROUP LTD 3 % 10,2 1,3 11,4-14,4 16 SANFORD LTD 2 % 21,6 0,8 4,0 1,0 17 FROSTA AG 2 % 13,5 1,8 9,8 24,3 18 MARUHA NICHIRO 2 % 11,6 1,0 9,2-3,0 19 SILLA CO LTD 2 % 17,6 0,8 10,9 0,2 20 ICHIMASA KAMABOK 2 % 6,1 2,0 12,4-18,3 SUM 69 % 11

12 Egenkapitalavkastning 40 Egenkapitalavkastning siste 5 år årlig gjennomsnitt * Likevektet gjennomsnitt Triton: 13,5% ** 3 år

13 Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13

14 Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14

15 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15

16 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 16