Månedsrapport Holberg Norden Mars 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden Mars 2015

2 Historisk avkastning 2 Holberg Norden MARS 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 2,1 11,2 15,9 15,4 7,5 7,9 Volatilitet % 8,2 11,6 14,4 21,4 Sharpe ratio 1,8 1,2 0,4 0,2 Avk. referanseindeks (%) 4,0 14,4 30,9 25,2 16,3 8,5 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som er utenfor indeks.

3 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden ga en avkastning på 2,1% i mars, mens fondets referanseindeks steg 4,0%. Holberg Nordens største investering, Novo Nordisk, er så langt i år den beste absolutte bidragsyter til fondets avkastning. Aksjekursen er opp 45% og markedsverdien har økt med over 300 milliarder norske kroner. Kursstigningen i mars kom etter at selskapet annonserte at de var klar for å søke amerikanske helsemyndigheter om å selge medisiner rettet mot fedmebekjempelse og insulinproduktet Tresiba. Tresiba forventes godkjent i USA tidlig neste år og vil da kunne ta opp kampen. med Sanofis bestselgende insulinprodukt Lantus. Novo nyter også godt av en sterkere dollar da selskapet har er stor del av salget i USA. I tillegg til Novo Nordisk har flere av selskapene i Holberg Norden hatt en kursmessig sterk start på Nokian Tyres, Selvaag Bolig, Securitas, Atlas Copco, Carlsberg, Tikkurila, Etrion, Indutrade, Restamax og Nordea er alle opp mer enn 20% Holberg Norden har 5,4% av fondet i Novo Nordisk og eier mindre enn selskapets andel i referanseindeks. En stor del av forskjellen i avkastningen mellom Holberg Norden og referanseindeksen i år skyldes dette, samt det kraftige fallet til Opera Software i februar. Den sterke dollaren styrker for øvrig konkurransesituasjonen for en rekke nordiske bedrifter. Porteføljesammensetning Holberg Norden består i dag av 34 børsnoterte aksjer og enkelte unoterte aksjer (ca. 1% av porteføljen). I mars kjøpte vi Wilh. Wilhelmsen ASA (WWASA), Rezidor Hotel Group og Hoist Finance. Vi har solgt aksjene våre i AstraZeneca og Elekta. WWASA er en ledende aktør innenfor transport av biler og rullende last til sjøs. De er industrielle i sitt virke og opererer i en bransje med relativt høye inngangsbarrierer. Rezidor er selskapet bak hotellkjeden Radisson. I Hoist Finance ble vi aksjonærer gjennom en børsnotering på Stockholmsbørsen. Holberg Kreditt eier obligasjoner i selskapet, slik at vi har fulgt dem over litt tid. Kjernevirksomheten er kjøp av misligholdte lån fra banker. Via tettere oppfølgning skal Hoist Finance oppnå en bedre tilbakebetalingsmodell enn det bankene evner. Blir utviklingen som ventet, vil vi se en betydelig verdiøkning på disse investeringene over tid. Holberg Norden søker å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og en robust balanse som vi over tid forventer vil gi høy verdiskapning. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av vekt i referanseindeksen. Porteføljen har i dag på en P/E på 15,9, pris/bok på 1,9 og en utbytteavkastning på 3% for

4 Selskapsnyheter Weifa (2,5% av porteføljen) Styret i Weifa har foreslått å dele virksomheten i to ved å skille ut tabelettproduksjonen (Business 2 Business). Det nyopprettede selskapet Vistin Pharma skal kjøpe B2Bvirksomheten fra Weifa for NOK 120 mill. Vistin Pharma vil gjøre en emisjon på NOK 170 mill., som har blitt garantert av de største aksjonærene i Weifa. Holberg Norden garanterer for NOK 10,5 mill. av emisjonen. Garantiprovenyet er på 2%. Vistin Pharma vil søke om notering på Oslo Axess i juni. I Weifa har innsiderne Glen Rødland og Øystein Stray Spetalen kjøpt mer aksjer den siste måneden. Kungsleden (3,4% av porteføljen) Selskapet solgte i mars 29 eiendommer for SEK 536 mill. Kungsledens strategi er å konsentrere den geografiske eksponeringen. Gjennom den siste transaksjonen reduserte de den ytterligere med 18 kommuner. I to områder hvor de allerede er lokalisert, Kista og Gøteborg, kjøpte de m2 for SEK 676 mill. Kungsleden kunne også meddele at deres største leietaker, ABB, som står for 14% av inntektene, har signert en ny leieavtale som øker durasjonen på leien fra 3 til 7,6 år Geografisk eksponering Antall kommuner Mål 4

5 Hoist Finance Selskapsbeskrivelse Høy kapitalavkastning Finansselskap som kjøper misligholdt gjeld i Europa Overbevisende vekstutsikter Svensk selskap etablert i 1994 Holberg Norden kjøpte aksjer gjennom børsnotering Spesialisert seg på kjøp av misligholdt gjeld som blir refinansiert Har bankkonsesjon og finansierer store deler av oppkjøp av gjeld med bankinnskudd Kapitalkrav for banker gir vekst for Hoist Finance Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Europeiske banker må tilfredsstille kapitalkrav i henhold til Basel III innen 2019 Høyere egenkapitalkrav for bankene betyr salg av eiendeler som ikke tilfredsstiller avkastningskrav Hoist har vært en av de største kjøperne av gjeld i Europa utstedt av finansinstitusjoner Bokført verdi av kjøpt gjeld CEO eier 7% av selskapet Holberg Kreditt har eid obligasjoner i Hoist Finance siden Vi har fulgt selskapet over tid og hatt flere møter med ledelsen Vårt investeringsgrunnlag Hoist Finance har en lang og god historikk Når de sine mål er selskapet attraktivt priset Høy tillit til selskapets ledelse, med CEO Jørgen Olsson i spissen 0 Millioner SEK

6 Wilh. Wilhelmsen ASA Selskapsbeskrivelse Industrielt shippingselskap etablert i 1861 Fisjonert fra Wilh Wilhelmsen og notert på Oslo Børs i 2010 Global markedsleder innen transport av rullende last => biler samt anleggs- og jordbruksmaskiner Høye marginer og store underliggende verdier Har over tid levert høye marginer og god avkastning Store merverdier knyttet til eierpost i det sørkoreanske selskapet Hyundai Glovis Målt i markedsverdi utgjør eierposten 71% av markedsverdien til WWASA i dag Ex Glovis er markedsverdien av WWASA NOK 3 mrd. WWASA tjente i 2014 NOK 1,8 mrd. Wilhelmsen-familien kontrollerer indirekte 73% Wilh Wilhelmsen Holding eier 73% av WWASA Wilhelmsenfamilien er største aksjonær i WW Holding med 60% i A-aksjen og 19% i B-aksjen Vårt investeringsgrunnlag Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Driftsresultat før avskrivninger Lang og god historikk Betydelige inngangsbarrierer Dollarbasert selskap som tjener på sterkere USD NOK Mill E Grådig billig E er driftsresultat i 2014 x dagens USDNOK kurs

7 Rezidor Hotel Group AB Selskapsbeskrivelse Hotellkjede med merkenavnet Radisson Radisson ble etablert av SAS i 1960 SAS solgte hotellene i 2006 og Rezidor ble notert på børsen i Stockholm Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Er i dag etablert i Norden og EMEA region (Europa, Midtøsten og Afrika) Amerikanske Carlson er største aksjonær med 43% Lønnsom vekst med kapitallettmodell Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Vekst kommer i fremvoksende økonomier i Øst Europa, Afrika og Midtøsten Veksten skjer gjennom kapitallettmodell der Rezidor opererer hotellene eller de driftes på franchise I Norden er flertallet av hotellene leaset og en rekke skal oppgraderes de kommende årene EV / EBITDA 2015E Rezidor vs konkurrenter 15x 14x 14x CEO har løftet marginer betydelig etter ankomst 12 7 CEO tilsett i 2012 har løftet EBITDA margin fra 3,8% i 2011 til 7,7% i 2014, målet er 12% i 2017 I 2014 ble selskapet negativt påvirket av svakere økonomi i Norge og Russland samt ebola i Afrika. Vårt investeringsgrunnlag Sterkt merkenavn Sterk balanse => netto kontantposisjon Lønnsom vekst Attraktivt priset NO K Kilde; Bloomberg 6x Rezidor Marriott EV = Markedsverdi + netto rentebærende gjeld EBITDA = driftsresultat før avskrivning Hilton Starwood

8 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 5,4% 5,1% Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. Dansk transport og logistikk selskap med globale operasjoner. DSV har en kapitallettmodell hvor underleverandørene eier transportmidlene. Selskapet har over tid levert stabil margin og kontantstrøm. Har over tid skapt høy verdiskapning. Godt posisjonert for å ta del i globalisering. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Stabile marginer. Høy kapitalavkastning. 5,1% Danske Bank har vært gjennom en vanskelig periode med svekket lønnsomhet blant annet som følge av et svakt dansk eiendomsmarked, en uheldig eksponering mot eiendomsmarkedet i Irland og for høye kostnader. Banken har tatt flere grep for å forbedre lønnsomheten. Vi forventer at de langt på vei vil lykkes og at markedet er villig til å prise opp aksjen fremover. Investeringsgrunnlag; Forsterket kostnadsfokus. Bedre dansk økonomi. Potensial for økt verdsetting. 4,9% Svensk selskap etablert i 1929, står bak kjente merkenavn som; Libero, Libresse, Tena, Edet og Tork. Er Europas største private skogseier og store deler av deres vareforbruk til papirproduksjon er selvforsynt. Svenske Cellulosa har over tid levert stabil kontantstrøm. Industrivärden er majoritetseier med 29% av stemmene. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Strukturelle grep kan synligjøre verdier 8 4,7% Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40%). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding.

9 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,7% 4,4% Nokian Renkaat (Tyres) er Nordens største dekkprodusent og mest kjent for sine vinterdekk. Selskapet er notert på Helsinki-børsen. Volummessig er Russland og Sentral-/Øst-Europa de viktigste markedene, mens markedsandelen er størst i Norden med 25-30%. Produksjonen skjer i Russland og Finland, med den russiske andelen er kraftig stigende. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Sterk ledelse. Langsiktig god verdiskapning. Svensk klesgigant med over 2000 butikker lokalisert i 37 markeder. All produksjon i lavkostland (Øst- Europa, Asia, Afrika og Sentral-Amerika). Godt drevet og i ferd med å rulle ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Dyrt verdsatt, men sterk verdiskapning. 4,4% Nordens største bank. Har klart seg bra gjennom finanskrisen. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 4,2% Lundin er et svensk olje- og gass leteselskap (E&P). Veldrevet selskap med et av Nordens beste letemiljø innen olje og gass. Selskapet oppnådd en høy funnrate på sine letebrønner og med det lagt grunnlaget for stadig økende reserver og produksjon. Investeringsgrunnlag; Imponerende funnrate. Sterk ledelse. Prises under diskontert verdi. 4,2% Royal Unibrew er et dansk basert bryggeri og et resultat av flere fusjoner opp gjennom årene. De lever lykkelig som nummer to i sine markeder. Øl, ikke-alkoholholdige drikker samt en maltbasert energidrikk er dere hovedområder. Norden, Baltikum, Italia og Afrikanske miljøer (maltdrikken) er hovedmarkedene. 9 Investeringsgrunnlag: Sterk operasjonell og finansiell drift. Høyt aksjonærfokus. Sterk verdiskapning.

10 Porteføljesammensetning (geografi) Finland 10% Norge 27% Danmark 25% Sverige 38 % 10

11 Porteføljesammensetning (bransje) Finans 19% Helsevern 8 % Kontanter IT 2% Energi 2% Utilities 8% Materialer 1% 3% BRANSJE- SAMMEN- SETNING Industri 18 % Konsum 18% Forbruksvarer 21% 11

12 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 12 Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2015E 2016E 2016E 2015E 2015E siste 1 Novo Nordisk, B 5,4 % 31,5 25,2 25 % 1,0 % 72 % 24,3 2 DSV 5,1 % 19,1 17,1 12 % 1,0 % 32 % 6,1 3 Danske Bank 5,1 % 12,5 11,2 12 % 4,0 % 10 % 1,3 4 Svenska Cellulosa, B 5,0 % 16,8 15,6 8 % 3,0 % 12 % 2,1 5 Carlsberg B 4,9 % 17,2 15,5 11 % 2,0 % 8 % 1,7 6 Nokian Renkaat 4,7 % 19,1 16,8 14 % 5,0 % 16 % 3,1 7 Hennes & Mauritz, B 4,4 % 25,8 23,6 9 % 3,0 % 41 % 10,1 8 Nordea 4,4 % 12,6 12,0 5 % 6,0 % 12 % 1,6 9 Lundin Petroleum 4,2 % 400,7 16, % 0,0 % 4 % 9,8 10 Royal UNIBREW A/S 4,2 % 19,1 17,8 7 % 3,0 % 24 % 4,6 11 Austevoll Seafood 4,0 % 8,3 6,1 36 % 5,0 % 11 % 1,1 12 Bakkafrost 4,0 % 10,6 9,8 8 % 5,0 % 31 % 3,6 13 Kungsleden AB (publ) 3,4 % 14,9 13,2 13 % 3,0 % 5 % 1,3 14 Modern Times Group, B 3,3 % 14,6 13,5 8 % 4,0 % 20 % 3,1 15 DnB ASA 3,0 % 10,5 10,0 5 % 4,0 % 12 % 1,3 16 Securitas, B 3,0 % 17,6 16,5 7 % 3,0 % 21 % 4,0 17 Tikkurila 2,8 % 19,3 17,5 10 % 5,0 % 21 % 4,1 18 Hoist Finance AB 2,7 % ,3 19 Atlas Copco, B 2,6 % 20,1 18,4 9 % 30 % 6,1 20 Weifa ASA 2,5 % 23,3 19,3 21 % 0,0 % 3 % 1,1 SUM Topp 20 78,7 % Holberg Norden 100 % 15,9 13,2 20 % 2,8 % 11,9 % 1,9 Kilde: Bloomberg pr 02/09/14 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

13 Historisk avkastning Differanseavkastning 13 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

14 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Novo Nordisk, B Atlas Copco, B Securitas, B Kungsleden AB (publ) Volvo B Subsea 7 Fram Exploration Petroleum Geo Services Prosafe kroner 14

15 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 15

16 Jakten på det gode selskap Vi jakter på selskaper med: Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 16

17 Våre fond og forvaltere Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 17

18 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 18