Halvårsrapport 1-2008

PRE I Halvårsrapport 1-2008 PRE China Private Equity I AS

Private Equity er en aktivaklasse som historisk sett har vært forbeholdt investorer med betydelig kapital. Gjennom PRE China Private Equity I AS ( PRE China ) har norske investorer fått tilgang til denne typen investeringer i Kina. PRE China har som formål å investere alle sine midler i fondet China New Enterprise Investment Company ( CNEI I ). PRE China ble gjennom tre emisjoner fra mars til oktober 2007 tilført brutto emisjonsproveny på 150 mill. NOK og har kommitert 25 mill. USD i CNEI I. Internasjonale investorer har totalt kommitert 113 mill. USD til CNEI I, og 65 mill.usd av dette er pr. 30.06.2008 innbetalt av investorene. PRE China hadde per 31. desember innbetalt 8,582 mill. USD. Ytterligere 6,145 mill. USD er innbetalt i løpet av andre kvartal 2008, og utestående investeringsforpliktelse per 30. juni var 10,303 mill. USD. I løpet av juli innbetalte PRE China ytterligere 3,602 mill. USD; til sammen har PRE China innbetalt 18,299 mill. USD eller 73,2 % av investeringsforpliktelsen. Utestående investeringsforpliktelse er nå 6,701 mill. USD. Redusert kredittilgang gir bedre rammebetingelser og muligheter for PE-aktører i Kina Forvalters rapport for 2. kvartal Porteføljeselskaper Store snøstormer i januar og februar, de verste på 40 år, hadde innvirkning på selskapene i porteføljen. Logistikkproblemene disse stormene medførte har innvirket noe på omsetningen i første halvår for selskapene. a. Aiyingshi Aiyingshi selger over 9 000 artikler for barn mellom 0 og 6 år og deres mødre. Selskapet selger både via postordre og Internett, men har også egne butikker. Aiyingshi er det mest veletablerte selskapet i denne sektoren i Kina. CNEI Is eierandel er 22 % av aksjekapitalen. Selskapet har åpnet 8 nye butikker hittil i år, dermed er totalt antall butikker kommet opp i 25. Dette er i tråd med utviklingsplanene. I juni utgjorde butikksalget for første gang 50 % av den totale omsetningen (30 % i 2007). Selskapet følger forventet utvikling med omsetningsmål på 400 440 mill. RMB i 2008, men opplever noe høyere kostnader i forbindelse med åpning av nye butikker i forhold til budsjettet. Videre har en priskrig i markedet for pulvermelk, startet av en av konkurrentene, ført til lavere nettoresultat enn budsjettert. Utviklingen i 3. kvartal vil vise hvorvidt selskapet er i stand til å nå inntjeningen for året som helhet. Vi har valgt Haitong Securities, en ledende nasjonal investeringsbank, som underwriter / finansiell rådgiver i forbindelse med børsnoteringen av Aiyingshi. Selskapet vil starte de nødvendige børsnoteringsprosessene i løpet av 3. kvartal, og planlegger å søke om notering i 2009. Omsetning 190 200 38 % Resultat 6,21 9,35 63 % Som nevnt innvirket en priskrig i markedet for pulvermelk negativt på selskapets omsetning og resultat i første halvår. Pulvermelk er et lavmarginprodukt som i perioden er solgt med liten eller ingen avanse. På den positive siden har vi troen på at selskapet vil komme styrket ut av perioden relativt til sine konkurrenter: b. Jiangnan Jiangnan designer og leverer gass-desulfatiseringsfiltre for kullfyrte kraftverk og petrokjemiske installasjoner. Etterspørselen etter slike filtre i Kina er politisk drevet og trekker veksler på at kinesiske myndigheter har blitt meget opptatt av å gjennomføre miljømessige reguleringer. CNEI Is eierandel er 16 % av aksjekapitalen. Utviklingen i selskapet er meget god. Nettoresultatet er over budsjettert, og ordreveksten er stor. Selskapet vant i 2. kvartal to ordrer på totalt 51 mill. RMB, og ordrer for ytterligere 360 mill. RMB er under forhandlinger. Selskapet forventer en omsetning på 320 mill. RMB og et resultat på 65 mill. RMB for 2008 som helhet. Videre forventer selskapet å starte 2009 med en ordrereserve som vil gi et godt grunnlag for å fortsette den sterke veksten, kombinert med fortsatt høye marginer. NOK/RMB per 30.06.2008 = 0,749 2 Halvårsrapport PRE China Private Equity I AS

Vi har støttet beslutningen om å velge UBS China for å legge til rette for en børsintroduksjon. Gitt den ettertraktede industrisektoren og selskapets bærekraftige vekst forventer UBS en attraktiv prising selv om kapitalmarkedsforholdene ikke skulle bedre seg innen neste år. Selskapet planlegger å søke børsnotering i løpet av første halvår 2009, og håper å gjennomføre introduksjonen senere samme år eller tidlig i 2010. Omsetning 76,70 84,00 127 % Resultat 22,98 18,20 166 % Den prosjektbaserte virksomheten preger inntektsføringen i selskapet. Inntekter føres når prosjektene er ferdigstilt. Dette medfører kvartalsvise variasjoner. De nevnte snøstormer forsinket gjennomføring av noen prosjekter, men førte ikke til kansellering av noen kontrakter. c. Chery Corporation Chery er den ledende uavhengige bilprodusenten i Kina med en markedsandel på 7,2 %. Selskapet er kjent for sin sterke forsknings- og utviklingsevne, og value for money -policy overfor sine kunder. CNEI Is eierandel er 0,5 %. Som passiv investor har vi ikke mottatt de endelige H1-tallene. Imidlertid er veksten i bilsalget i Kina redusert på grunn av økende inflasjon og høye energipriser. Cherys salg økte bare med 1 % i H1 2008 målt mot H1 2007. En av hovedgrunnene til dette er at selskapet stoppet produksjon og salg av sine to rimeligste modeller i begynnelsen av 2008. Modellene hadde gitt gode bidrag til selskapets omsetning, men betød marginalt på selskapets bunnlinje. Salgstallene er ventet å bedres ettersom selskapet gradvis erstatter de utgåtte modellene med nye modeller som har høyere marginer. Selskapet søkte notering på Shanghai Stock Exchange i juni 2008, og håper å få godkjennelse for notering senere i år. Kina er verdens nest største marked for personbiler og har vokst mer enn 20 % per år de tre siste årene. I første halvdel av 2008 har forøvrig takten falt til 16 %, ifølge China Association of Automobile Manufacturers. d. Qinbao Beef I april investerte vi 6,5 mill. USD i en 36 % andel av selskapet Qinbao Beef. Markedet for denne typen kjøttprodukter er det raskest voksende segmentet i Kinas kjøttmarked. Biff med høy kvalitet har så langt vært et importgode siden det bare finnes et fåtall produsenter av høykvalitets kjøtt i Kina. Qinbao Beef er en av disse få produsentene. Selskapet dekker hele verdikjeden fra kunstig befruktning til slakting. Den kapitalen vi investerte, er hovedsakelig benyttet til kjøp av flere avlskuer for å dekke vekstbehovet i en mellomfase. Vi betalte 7,1 ganger den garanterte 2008-inntjeningen, og har mottatt ytterligere netto inntjeningsgarantier gjennom 2010. Vi er av den oppfatning at vår kostpris i 2010 vil være mindre enn 3 ganger netto årlig inntjening. Det er bare én tilsvarende kjøttprodusent på børs i Kina så langt. På grunn av dette, og på grunn av at sektoren er så attraktiv, handles selskapet til 50 ganger netto inntjening. Omsetning 72,62 89,66 52 % Resultat 7,23 5,20 8 % Qinbao er en produsent av ferskvarer, og opplevde dermed konsekvenser av logistikkproblemene snøstormene tidlig i året medførte på omsetningssiden. Til tross for dette er resultatet for første halvår bra, og selskapet ligger godt an i forhold til å innfri sine garanterte resultater for året. e. CBS CBS selger software for elektronisk innlevering av skatteoppgaver. Vi kjøpte 10,5 % av selskapet gjennom en konvertibel obligasjon på 3 mill. USD og har retten til å erverve ytterligere 10,5 % til samme verdsetting. Vi forventer å utøve denne retten i løpet av de nærmeste månedene etter at vi får dokumentert ytterligere økning i ordreinngangen. Prisen representerer 3,2 ganger garantert inntjening i 2008. Selskapet ser ut til å innfri sin inntjeningsgaranti. CBS er ett av to selskaper i Kina som er forhåndsklarert av skattemyndighetene for elektronisk innlevering for lokal næringsskatt. Omsetning 11,56 14,40 298 % Resultat 12,00 10,00 471 % Halvårsrapport PRE China Private Equity I AS 3

f. Liyuan Aluminium Group Co. Vi ervervet i juni en 16 % andel i Liyuan Aluminium Group Co. for 7,4 mill. USD. Dette representerer en pris på 4,4 ganger garantert nettoresultat for 2008. Selskapet er en av de største produsentene av high end -aluminiumsprofiler i det nordøstlige Kina. Det er flere togvogn- og luftfartsprodusenter i nærområdet, noe som gjør at det er stor etterspørsel etter selskapets produkter. Selskapet har engasjert Ping an Securities, en større lokal investeringsbank, for å forberede en børsnotering på Shenzhen Stock Exchange. Selskapet planlegger å søke notering neste år, med første notering i 2010. Omsetning 204,00 225,0 62 % Resultat 18,00 14,90 386 % Transaksjon gjennomført i Q3 Jiangsu Feida Steel Plate Joint Stock Co. Ltd. (Feida) Feida er et privateid stålprosesseringsselskap som spesialiserer seg i medium og tykke stålplater. Selskapet ble etablert i 2003 og har vokst til å bli den største aktøren i elvedeltaregionen Yangtze. Selskapet har per i dag en produksjonslinje med en årlig kapasitet på 1,2 mill. tonn. Innen 2011 skal Feida være blant de 5 største aktørene nasjonalt i forhold til kapasitet. Kjøpsbeslutningen er basert på det finansielle anslaget under: Jiangsu Feida Steel Plate Joint Stock Co. Tall i USD Mill. (1 USD=6,8 RMB) 07 R 08 A 09 A 10 A 11 A Omsetning 250 675 1 305 1 823 2 338 Driftsresultat 18 54 92 122 156 Resultat 14 32 49 61 84 Resultatmargin 5,6% 4,7% 3,8% 3,3% 3,6% R=Regnskap A=Anslag Den totale investeringen for CNEI er på 50 mill. USD, som vil deles med 20 mill. USD på CNEI I og 30 mill. USD på CNEI II. Investeringen gir et eierskap på ca. 33 % av selskapet etter emisjon (ca 13 % for CNEI I, og ca. 20 % for CNEI II). Eksisterende aksjonærer gir en resultatgaranti slik at kjøpsprisen for CNEI I og CNEI IIs eierskap ikke skal representere mer enn 2,42 ganger gjennomsnittlig årsresultat for årene 2008 og 2009. Planlagt løpetid for investeringen er 3 til 5 år. Mulige exit-alternativer inkluderer børsnotering på A-liste i Kina, eller på internasjonale markeder som Hong Kong, London eller Japan. Andre alternative exitstrategier er salg til investorer eller til et annet Private Equity-selskap. Markedet som selskapet opererer i, er attraktivt og voksende. Kinas etterspørsel etter stål og stålplater har økt jevnt og signifikant de senere årene. Drevet av sterk etterspørsel fra forskjellige områder er Kinas stålindustri ventet å vokse med 12 % per år de nærmeste 5 årene. Markedet ble i 2007 estimert til 200 mrd. RMB. Det er en sterk etterspørsel etter medium til tykke stålplater fra blant annet infrastruktur og eiendomskonstruksjon. Skipsbyggingsindustrien alene er ventet å vokse 20 30 % per år de neste 3 årene. Urbanisering og det at Kina er i ferd med å bli et globalt produksjonssted for både skip og tungt maskineri, bidrar til økt etterspørsel. Selskapet har egne dokk- og havnefasiliteter som gir en signifikant fordel når det gjelder transportkostnader til både salg og innkjøp. Feida har en sterk ledelse med erfaring fra bransjeledende bedrifter nasjonalt og internasjonalt. Videre har selskapet en god stilling i forhold til lokale myndigheter. Virksomheten er den største skattegeneratoren for de lokale myndighetene. De gode relasjonene har bidratt til å muliggjøre både gode tomtekjøp og egne havnefasiliteter. Feida har innført sosialforsikringer for alle ansatte. Det er ingen utestående sosiale eller miljømessige pålegg. Emisjonen som ligger til grunn for utstedelse av aksjene, vil i sin helhet benyttes til kapasitetsutvidelse. 4 Halvårsrapport PRE China Private Equity I AS

Pågående transaksjoner a. Western Gas Denne transaksjonen har foreløpig ikke latt seg gjennomføre på grunn av uenigheter mellom forskjellige offentlige instanser om fremtidig aksjonærstruktur. Vi vil ikke rapportere videre om selskapet før denne konflikten er løst. b. Yida Selskapet er markedsleder for haw -snacks, et fruktbasert kandisert snacksprodukt, som er en svært populær søtsak i Kina og Østen. Vi har signert bindende kontrakt for erverv av 25 % av selskapet for 5 mill. USD og er for tiden i avsluttende forhandlinger med selskapet. c. Produsent av motorblokker Vi er i en avslutningsfase av due diligence-prosessen for en ledende produsent av bilmotorblokker. Vi planlegger å erverve 20 % av selskapet for 7,8 mill. USD. Avslutningsvis opplever vi generelt god tilgang på nye prosjekter. Organisasjon Per Stenvall startet 1. august som Director med ansvar for gjennomføring. Per har mastergrad fra Oxford og har konsulentbakgrunn. Han har gjennomført due diligence innen markeder for flere av våre prosjekter. Per snakker og leser mandarin. Videre har vi styrket staben med tre personer for å øke kapasitet og erstatte to personer som forlater oss til fordel for studier i USA. Vi har nå totalt 11 ansatte med betydelig erfaring og bred bakgrunn, og er således vel forberedt på å gjennomføre vårt økende transaksjonsvolum på en hensiktsmessig måte. Undertegnede besvarer gjerne spørsmål om investeringene på e-postadressen js@vicap.com. Vær vennlig å ta kontakt på engelsk. Vennlig hilsen GENERAL INVESTOR OF THE FUND FOR AND ON BEHALF OF: NEW ENTERPRISE GI (MAURITIUS) LTD JOHANNES SCHOETER Halvårsrapport PRE China Private Equity I AS 5

KINA makroøkonomi per H1 Veksten i Kinas BNP ventes å komme over 10 % i 2008, for så å modereres noe i 2009 Kina har opplevd fem påfølgende år med en tosifret årlig vekst i BNP siden 2003. I 2006 og 2007 var veksten hhv. 11,6 og 11,9 %. Graf 1. Historisk og fremskrevet vekst i BNP for Kina, 1995 2009 Årlig vekst i BNP I henhold til foreløpige estimater fra China National Bureau of Statistics (NBS) vokste Kinas BNP med en årlig rate på 10,4 % i første halvår 2008. De fleste analytikere spår en svakere vekst for resterende del av året på grunn av en forventet redusert vekst i eksporten. Konsensusestimater ligger på 9,93 % for 2008 som helhet og ca. 9,5 % for 2009. 1 Selv om estimatene viser en reduksjon i veksten, hovedsakelig på grunn av redusert eksport som skyldes svakere vekst i USA, er analytikerne fortsatt overbevist om at Kinas vekst vil være underbygget av sterk internasjonal konkurransekraft og en robust innenlandsøkonomi. Basert på indikasjoner fra Kinas statlige informasjonssenter om at den nasjonale økonomien er ventet å vokse med rundt 10,2 % (på årlig basis) i tredje kvartal 2008, er CNEI av den oppfatning at veksten i BNP for 2008 vil overgå 10 %, men så sakke av litt i 2009 med en vekst på omkring 9 9,5 %. Inflasjonen forventes å toppe på 7,2 % på årlig i 2008 og reduseres i 2009 Kinas konsumprisindeks (CPI) vokste bare med 1,5 % i 2006, men kom inn på 4,8 % årlig i 2007. Den sterke økningen skyldtes i hovedsak et stramt marked for gris, korn og andre matprodukter. Graf 2. Historisk og fremtidig vekst for konsumprisindeks, 1995 2009 Årlig vekst i konsumprisindeks 1 Konsensusestimatene er basert på offisielle estimater fra følgende institusjoner: ABN Amro Asia, Bank of China (Hong Kong) Bank of East Asia, Citigroup Global Markets Inc., Core Pacific-Yamaichi, Credit Suisse First Boston, DBS Bank, Deutsche Bank, Goldman Sachs, HSBC, Hang Seng Bank, ING Financial Markets, JP Morgan Chase, Mizuho Research Institute, Standard Chartered Bank, Tai Fook Securities Group, UBS, UFJ Holding, United Overseas Bank, and Wing Hang Bank, and compiled by ISI Emerging Markets. 6 Halvårsrapport PRE China Private Equity I AS

I de første seks månedene av 2008 vokste Kinas CPI med 7,9 % på årlig basis. Etter å ha nådd en 12-års topp i februar 2008 (med en årlig vekst på 8,7 %), avtok veksten i CPI noe i de påfølgende månedene, og var på 8,3 % i mars, 8,5 % i april, 7,7 % i mai og 7,1 % i juni. The Bank of China (BOC) forventer at CPI-veksten for hele 2008 ender på 7,2 % (årlig basis). BOCs forventning er underbygget av gode sommeravlinger og økende tilgang på mat generelt i Kina. Til tross for en noe avtagende inflasjon er imidlertid estimatene på 7,2 % på årlig basis fortsatt langt over myndighetenes mål på 4,8 %. Til tross for at myndighetene holder tett oppsyn med inflasjonen, mener analytikerne at økningen i matvareprisene, som er hovedårsaken til den høye økningen, er av forbigående art snarere enn en mer permanent situasjon med etterspørselspress. Vi forventer at inflasjonen vil avta i 2009, og at årlig inflasjon vil være begrenset til 4,3 4,5 %. Naturkatastrofer: Jordskjelvet i Sichuan og snøstormene vinteren 2008 bidro til et midlertidig tilbakeslag i den kinesiske økonomien, men den langsiktige virkningen er begrenset. De fleste observatører argumenterer for at skadene fra jordskjelvet som traff Kinas sørvestlige provins Sichuan i mai 2008, ikke vil ha noen signifikante langsiktige virkninger på makroøkonomien. Dette er fordi provinsen ikke har noen sentral betydning i Kinas økonomi, og at de største ødeleggelsene skjedde i fjellområder. Verdensbanken har imidlertid beregnet at skadene har et økonomisk omfang på 200 mrd. RMB, tilnærmet 0,7 % av Kinas BNP. Hoveddelen av ødeleggelsene var konsentrert i et lite område med marginal økonomisk betydning. Snøstormene sent i januar og tidlig i februar 2008 ødela imidlertid store avlinger og forhindret transport av mat i store deler av landet. Snøstormene hadde definitivt innvirkning på matvareprisene og bidro til å øke disse i første halvdel av 2008. Subprime-krisen i USA er hovedårsaken til den forventede eksportreduksjonen Som nevnt i kommentarene til BNP, er subprime-krisen i USA og dens globale ringvirkninger også forventet å virke inn på Kinas økonomi, blant annet i form av lavere eksport. Virkningen kan allerede avleses i første halvdel av 2008. Selv om eksporten holdt seg oppe i nominelle termer, viser tallene, justert for prisøkninger, en reduksjon i eksportveksten fra 18 % i 2007 til 12 % vekst i de fem første månedene i 2008 (på årlig basis). Den økonomiske veksten i Kina vil likevel opprettholdes på grunn av den robuste innenlandsøkonomien På tross av de økonomiske ringvirkningene av subprime-krisen i USA, kan den økonomiske veksten opprettholdes, mye takket være investeringer og høyt konsum innad i Kina. Foruten virkningene av eksport og eksportrelaterte investeringer kan det virke som om Kina har sluppet unna effekten av USAs subprimekrise, og at den kinesiske økonomien forblir robust. Analytikere er overrasket over det høye innenlandske konsumet i Kina. Verdensbanken anslår at konsumet vil vokse med minimum 10 % per år i 2008 og 2009 som et resultat av solid lønnsvekst. Så langt har inflasjonen ikke vist noen stor innvirkning på detaljsalg, som fortsetter å være sterkt. I første halvår av 2008 vokste salget i nominelle termer med 21,4 %. Justert for utviklingen i detaljhandelens prisindeks var økningen på 13 %. Når det gjelder investeringsområder, antar vi at investeringer i noen eksportrelaterte sektorer vil avta, mens investeringer i innenlandsk orienterte sektorer vil fortsette å øke og på den måten bidra til å motvirke et signifikant fall i den generelle investeringsveksttakten. Verdiutvikling Basert på Forvalters vurdering av selskapene i CNEI Is portefølje er Verdijustert Egenkapital (VEK) per 30. juni 2008 beregnet til NOK 10,47 per aksje. Dette tilsvarer en kalkulert aksjekurs 2 på NOK 11,38 per aksje. Ved siste emisjon, avsluttet i oktober 2007, var tegningskursen NOK 10,41. 2 Aksjekurs er en kalkulert verdi. Omsetningsverdi vil avhenge av markedsinteresse på aktuelt tidspunkt. Halvårsrapport PRE China Private Equity I AS 7

PRE Management Postboks 1224 Vika Kronprinsesse Märthas pl 1 0110 Oslo Design og produksjon: www.kursiv.no