Navn på presentasjon Ukens Holberggraf 29. mai 29 Forsidemal for HolbergGrafen og kundepresentasjoner 1
Våre fond og porteføljeforvaltere Petter Leif Anders Slyngstadli Frønningen Hogne I. Jann Tyssøy Molnes Gunnar J. Roar Torgersen Tveit Globale aksjefond Nordiske aksjefond Norske aksjefond Pengemarkedsfond Holberg Global Holberg Norden Holberg Norge Holberg Likviditet Holberg @ Holberg Likviditet II 2
3 Makro
Sour c e: Re ut er s EcoWin % Verdens viktigste og mest brukte graf under finanskrisen? 8 7 6 5 4 Kredittrisikopremie på selskapsobligasjoner med BBB-rating i USA rentedifferanse mot statsobligasjoner Denne grafen har den kraftfulle kombinasjonen av svært lang historikk og relevans i forhold til å beskrive det kanskje største problemet under finanskrisen; risikoaversjonen i finansmarkedet. Grafen ble tidlig i finanskrisen selve dokumentasjon på at vi måtte tilbake til 193-tallet for å finne en tilsvarende krise. Finansminister Kristin Halvorsen brukte bl.a. denne grafen under presentasjonen av krisepakkene i februar, og den har således hatt stor betydning i forhold til størrelsen på krisepakker og myndighetenes og sentralbankenes virkemiddelbruk. 8 7 6 5 4 % 3 2 1 192 193 194 19 196 197 198 199 2 21 3 2 1 4
So ur c e: Re ut e r s EcoWin Dette lysarket oppsummerer kanskje best hva vi står oppe i % 9 8 7 6 4 3 2 1 Andel av OECD-landene som er i resesjon (OECD's egne anslag f.o.m. 29) 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 9 8 7 6 4 3 2 1 % 5 Kilde: OECD Economic outlook, Interim report 31.3.9
So ur c e: Reu t er s EcoWin It s not the fart that kills you, but the smell -1-15 -2-25 Personbilsalg april 29 vs april 28 (endring i %) -1-15 -2-25 % -3-3 % -35-4 -45 - -35-4 -45-6
Sou r c e : Re ut er s EcoWin Kineserne skulle overta stafettpinnen etter USA men de har jammen blitt rammet av finanskrisen de også 1999: Kina er avhengig av kapitalismen 29: Kapitalismen er avhengig av Kina Brutto nasjonalprodukt (BNP) i Kina vekst siste 12 mnd., faste priser (%) 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 2 22 24 26 28 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 7
Sour ce: Reut er s EcoWin Happiness is a warm gun (The Beatles) eller en varm seddelpresse Monetær base (M) i USA årlig vekst (%) % 12 11 9 8 7 6 4 3 2 1-1 1985 199 1995 2 25 12 11 9 8 7 6 4 3 2 1-1 % 8
So ur c e: EcoWin Norges Bank tror på V mens vi hadde en U ved forrige nedtur BNP Fastlands-Norge årlig vekst (%) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Norges Banks anslag 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, U V -1, -2, 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1, -1, -2, 9
So ur c e: Reu t er s EcoWin Også lille Norge er rammet av finanskrisen, men 17 12 7 2-2 - -7 Endring i antall arbeidsledige pr. måned 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 17 12 7 2-2 - -7 1
So ur c e: Re ut e r s EcoWin Hundreårsbølge? Vi har jo knapt nok blitt våt på beina! Arbeidsledigheten i Norge og USA 9 9 8 8 7 7 6 6 % 5 USA 5 % 4 4 3 3 Norge 2 2 1 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 1 11
Mange nordmenn føler nok fortsatt at finanskrisen kun er noe de har lest om i avisen 12
Boligentreprenørene har vært en god bjellesau på privat konsum i USA Sour c e: Reut er s EcoWin Privat konsum og boligentreprenørenes forventninger i USA 6 8 5 Privat konsum (endring siste 12 mnd.) (venstre skala) 7 4 6 Privat konsum 3 2 1 Boligentreprenørenes forventninger (høyre skala) 4 3 2 NAHB-indeksen -1 1-2 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 13
Sour c e: Reut er s EcoWin Sour c e: Reut er s EcoWin Sour c e: Reut er s EcoWin Is there hope in a hanging snorr? 65 6 ISM-indeksen i USA innkjøpssjefenes forventninger 65 6 IFO-indeksen i Tyskland industriledernes forventninger 11 15 11 15 6 58 56 PMI-indeksen i Kina innkjøpssjefenes forventninger 6 58 56 55 55 54 54 95 95 52 52 45 45 9 9 48 46 48 46 4 4 85 85 44 44 35 35 8 8 42 4 42 4 3 3 75 75 38 38 24 26 28 24 26 28 25 26 27 28 29 Kilde: The Economist 14
15 Renter
So ur c e: Reu t er s EcoWin Ny verdensrekord for verdensrenten 15, Verdensrenten vektet gjennomsnitt av sentralbankrentene i G7 (basert på BNP-størrelse) 15, 12,5 12,5 % 1, 7,5 Norges Banks foliorente 1, 7,5 % 5, "Verdensrenten" 5, 2,5 2,5, 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25, 16
Rentevekten vår er snart i vater Svakere globale konjunkturer Rentekutt internasjonalt Svakere vekst i norsk økonomi 1,% Stadig flere fiskekroker Finanspolitiske stimulansepakker Renten er kuttet mye LAVERE RENTE HØYERE RENTE RENTE- VEKTEN 17
Sour ce: Re ut er s EcoWin Sour ce: Reut er s EcoWin Sour ce: Reut er s EcoWin På vei mot normalisering i pengemarkedet 3 mnd NIBOR og foliorenten 3, 3, 3,25 3, 2,75 2, 3 mnd. NIBOR 3,25 3, 2,75 2, % Differanse 3 mnd. LIBOR og 3 mnd. statssertifikat i USD 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 % Kredittforsikringspremie europeiske banker (%) 1,9 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,8 1,7 1,6 1,5 2,25 2, 1,75 Foliorenten 2,25 2, 1,75 2, 1,5 1,,5 2, 1,5 1,,5 1,4 1,3 1,2 1,4 1,3 1,2 1, mar apr 29 mai 1,, 27 28, 1,1 mar apr 29 mai 1,1 18
Kvardagslukka hadde han aldri trådd etter, for den lukta det enten seng eller fjøs av (Olav Duun) Sour ce: Reut er s EcoWin 3, 2,5 2, Realrente på boliglån (etter skatt og inflasjon) Realrente på boliglån* Snart gratis å låne til soverom og fjøs! 3, 2,5 2, % 1,5 1,5 % 1,,5, 19 * Gjennomsnittlig boliglånsrente fra de 2 største bankene innenfor 6% av takst, fratrukket skatt (28%) og kjerneinflasjon (KPIXE) Forventet realrente på boliglån (basert på Norges Banks anslag på kjerneinflasjonen og foliorenten) 27 28 29 21 211 212 Kilde: VG, Norges Bank og Norsk Familieøkonomi 1,,5,
Sour c e: Reut er s EcoWin Kredittrisikopremiene på vei ned 2,5 2, Kredittrisikopremie DnBNor, liten sparebank og BKK margin over NIBOR på 3 års obligasjonslån med flytende rente (%) Liten sparebank 2,5 2, 1,5 DnBNOR 1,5 1, BKK 1,,5,5,, -,5 22 23 24 25 26 27 28 29 -,5 2
Kredittmarkedet i Norge Investment grade 21 Meravkastning utover 3 m nd. NIBOR ( % ) 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,,, 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 Kilde: DnBNor Markets Kredittspread for utvalgte obligasjoner med flytende rente (investment grade) meravkastning utover 3 mnd. NIBOR Løpetid (antall år) Liten sparebank DnBNor
22 Aksjer
Aksjemarkedet ligger i forkant av konjunktursykelen Sammenhengen mellom aksjemarkedet og realøkonomien Er vi her nå? (Eller sagt på en annen måte: Det er vanskelig å predikere hvor vi skal, når vi ikke en gang vet hvor vi er.) Kilde: Nordea Markets 23
Sour ce: Re ut e r s EcoWin Inntjeningskollaps i amerikanske selskaper Forventet inntjening i 29 er nå lavere enn i 24 13 12 11 Standard & Poors i USA EPS (inntjening pr. aksje) 21 29 13 12 11 27 28 9 26 9 8 25 8 7 24 7 6 6 23 24 25 26 27 28 29 24
Sour c e: Reut er s EcoWin 29: Fra en grusom start til futt og fart 2 Avkastning hvert år for Dow Jones-indeksen 1896-29 2 175 1933 175 1 1 125 125 75 29 1932 197 75 28 1931 25 Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des 25 25
Jo da, de siste ti årene har vært forferdelige men hva med de neste ti? So ur c e: Re ut er s EcoWin 4 Realavkastning i det amerikanske aksjemarkedet Rullerende avkastning siste 1 år (S&P inkl. utbytte) 4 4 3 3 2 4 3 3 2 % 2 2 % 1 - Gjennonmsnitt (tilsvarer 8,5% p.a.) 193 194 19 196 197 198 199 2 21 1-26
Sour c e: Reut er s EcoWin Fra panikksalg til panikkjøp Oslo Børs Hovedindeks siste 12 mnd. 7 7 6 6 6 6 5 5 4 4 4 4 3 3 2-64% +4% 3 3 2 2 2 1 mai jun jul aug sep okt nov des jan 28 feb mar apr mai 29 1 27
So ur c e: Re ut er s EcoWin Beste tremåneders periode noensinne og verste tolvmåneders periode du kan finne Oslo Børs Hovedindeks rullerende 3 og 12 måneders avkastning 125 75 Rullerende 12 mnd. avkastning 125 75 % 25 25 % -25 - Rullerende 3 mnd. avkastning -25 - -75 1983 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27-75 28
29 Bear market rally?
So ur c e: Re ut er s EcoWin Bear in mind Bear market rallies i det amerikanske aksjemarkedet etter krakket i 1929 4 4 3 3 +47% 3 3 2 +16% 2 2 1 +24% +26% +36% 2 1 jan Fra september 1929 til januar 1933 falt aksjemarkedet i USA med utrolige 85%. I løpet av disse tre årene var det seks perioder med betydelig kursoppgang, og tro på at det verste var over, men som i etterkant viste seg å være bear market rallies. apr jul okt jan 1929 apr jul okt jan 193 apr jul okt jan 1931 +95% apr jul okt 1932 3
So u r c e : Reut er s EcoWin Vi har vært gjennom den verste nedturen på Oslo Børs noensinne og denne gangen har det i tillegg gått fort Tidligere "krakk" på Oslo Børs 16 16 1 1 14 14 13 13 12 12 11 11 9 9 8 8 7 6 4 1987 1998 28-29 199-1992 21-22 7 6 4 3 1 år 2 år 3 år 4 år 3 Periode fra nedturen begynte 31
Sour ce: Reut er s EcoWin Utlendingene har (så vidt) begynt å kjøpe norske aksjer igjen Og det ser ut til å bety mye for Oslo Børs relative avkastning Utlendingers eierandel på Oslo Børs vs Oslo Børs' relative avkastning i forhold til verdensindeksen 2 42,5 Oslo Børs relativt til verdensindeksen 225 2 175 1 125 Utlendingers eierandel på Oslo Børs (høyre skala) Oslo Børs relativt til verdensindeksen (i NOK) (venstre skala) 4, 37,5 35, 32,5 3, 27,5 Utleningers eierandel på Oslo Børs (%) 24 25 26 27 28 29 25, 32 Kilde: Oslo Børs
Sour c e: Reut e r s EcoWin Fra vettskremt til lettskremt 9 8 7 6 4 3 2 1 VIX-indeksen 9 8 7 6 4 3 2 1 jan mar mai jul sep nov jan 27 mar mai jul sep nov jan 28 mar mai 29 33 VIX-indeksen måler implisitt volatilitet på det amerikanske aksjemarkedet, og er derfor en god indikator på forventede svingninger i aksjekursene.
Sou r c e: Re ut er s EcoWin Sell in May and stay away That s a stupid thing to say 1 14 Oslo Børs Hovedindeks siste 13 år utvikling fra mai og ut året 23 1 14 13 12 11 9 8 7 29 1997 2 26 1996 25 24 1999 27 21 22 13 12 11 9 8 7 6 1998 6 28 4 mai jun jul aug sep okt nov des 4 34
So ur c e: Re ut er s EcoWin Tuppen og Lillemor 22,5 2, High yield obligasjoner og aksjemarkedet i USA 6 7 Kredittspread high yield 17,5 15, 12,5 1, 7,5 5, 2,5 S&P høyre skala, reversert Kredittspread venstre skala 8 9 1 12 13 14 1 S&P, jan apr jul okt jan 27 apr jul okt jan 28 apr 29 16 35
Livselskapene burde ikke eie aksjer så lenge de har ett års horisont på investeringene sine Sour c e: Reut er s EcoWin AKSJEANDEL I KOLLEKTIVPORTEFØLJEN 22 23 24 25 26 27 28. 1. kv. 29 6% 18% 15% 17% 19% 21% 6% 8% 11% 13% 17% 23% 3% 25% 4% 4% 9% 13% 22% 23% 28% 22% 5% 5% 5% 13% 14% 18% 21% 2% 12% 11% 5% 1% 16% 23% 27% 26% 6% n.a. Gjennomsnitt 7% 13% 16% 21% 25% 24% 7% 7% Endring siste kvartal % 35 3 25 2 15 1 5 Aksjeandel i livselskapenes kollektivporteføljer gjennomsnitt 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 35 3 25 2 15 1 5 % 36 Kilde: Livselskapenes regnskapsrapporter resultatrapporter 1. kvartal 4. 29 kvartal 27
Sour c e: Re ut er s EcoWin Er kun hveranden Dag Dig ond og hveranden God Dag har du Lykken, ven, tro mig, i Overflod (Ludvig Holberg) Oslo Børs Hovedindeks bullmarkeder (gul) og bearmarkeder (rød) 8 8 4 +3% 4 +% 2 +375% -6% 2 +17% -35% -53% +3% -53% 25-45% 25 13 1983 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 13 37
Mange selskaper har tatt konsekvensen av finanskrisen 38 L tn B L G ned
Boligmarkedet 39
So ur c e: Re ut e r s EcoWin Boligboblen i USA har sprukket men i Norge nipper vi fortsatt til champagnen Boligprisene i Norge og USA realpriser 175 175 1 1 125 USA 125 75 75 Norge 25 192 193 194 19 196 197 198 199 2 Kilde: Norges Bank, CaseShiller 25 4
Er vi allerede over det verste? Eller står vi overfor det aller verste? Sour ce: Reut er s EcoWin 26 25 24 23 22 21 2 19 18 17 16 15 14 USA (2 største byer, rebasert til 15 i januar 23) Boligprisene i Norge og USA Norge (antall tusen kroner pr. kvm) All time high -1% -2% -3% -4% 23 24 25 26 27 28 29 21 26 25 24 23 22 21 2 19 18 17 16 15 14 41
42 Råvarer
So ur c e : Reut er s EcoWin To sjokkbølger i oljemarkedet de siste 3 årene èn tilbuds- og èn etterspørselsdrevet 9 8 7 6 4 3 2 1 Olje realpris, USD pr. fat Tilbudssjokk Etterspørselssjokk 9 8 7 6 4 3 2 1 1875 189 195 192 1935 19 1965 198 1995 43
So ur c e : Re ut er s EcoWin So ur c e : Re ut er s EcoWin Hundreårsbølge i råvaremarkedet. Eller? CRB-indeksen nominell pris CRB-indeksen realpris 175 175 4 4 3 4 4 3 1 125 1 125 3 3 2 2 75 75 2 1 2 1 25 25 197 198 199 2 197 198 199 2 CRB-indeksen er sammensatt av 6% industriråvarer og 4% matvarer 44
.. og for ordens skyld De fleste grafene i denne analysen er utarbeidet i Reuters EcoWin og baserer seg ellers på kilder som vurderes som pålitelige. Holberg Fondene garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer Holberg Fondene oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og Holberg Fondene forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Holberg Fondene påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. Ansatte i Holberg Fondene kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer. Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med tydelig kildehenvisning til Holberg Fondene. 45