Mandag 3.august 2009 Renter 31.07.09 3m rente 12m rente NOK 1,78 2,48 EUR 0,98 1,45 USD 0,58 1,60 GBP 0,83 1,64 SEK 0,85 1,25 JPY 0,58 0,86 CHF 0,25 0,78 Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren +47 23 11 62 58 Anna.hallgren@swedbank.no Valutahandel Malin.Bonsted +47 23 11 62 69 Malin.bonsted@swedbank.se Analyse Bjørn-Roger Wilhelmsen +47 2311 62 63 brw@first.no Harald Magnus Andreassen + 47 2323 82 60 hma@first.no NOK og SEK fortsetter å stige - Kronekursen fortsatte opp forrige uke. Det er trolig flere årsaker bak oppgangen: 1) Forventninger til global økonomisk vekst ser ut til å stige og bidrar til oppgang i aksjemarkedet og risikoappetitt mer generelt; 2) Oljeprisen og andre råvarepriser stiger; 3) En rekke positive nøkkeltall for norsk økonomi har bidratt til økte renteforventninger, flere mener Norges Bank vil være blant de første sentralbankene til å heve renten; 4) Flere internasjonale investorer har i det siste utnevnt NOK til den mest attraktive valutaen å kjøpe - SEK har steget enda mer enn NOK, blant annet etter at en rekke nøkkeltall for svensk økonomi har vært bedre enn ventet i det siste. PMIindeksen for svensk økonomi, som kom i dag tidlig, steg til 54,3 i juli. Det er høyest i verden - Reviderte BNP-tall for USA viser at resesjonen har vært dypere enn tidligere antatt, men fallet bremset klart i 2.kv. Stabilisering av privat etterspørsel og vekst i offentlig forbruk og investeringer taler for at BNP i USA ikke vil falle videre i 3.kv. Tvert i mot kan det bli en pen vekst som følge av at lagrene ikke kuttes like raskt lenger. Privat forbruk i USA viser foreløpig ikke mange tegn til vekst, men flere tegn på at boligmarkedet i USA stabiliseres legger grunnlaget for et oppsving etter hvert I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - USA: ISM, sysselsettingsrapport, bilsalg - EMU: Detaljhandel, rentemøte, tysk industriproduksjon og ordreinngang - Norge: Industriproduksjon, PMI, boligpriser 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 feb Pengemarkedsrente 3 m mar apr mai jun jul 09 JPY CHF USD 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Source: EcoWin, First Securities Valutakurser Terminkurser Prognoser 31.7.09 24.7.09 Endring 3m fwd 12m fwd Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd EURUSD 1,425 1,420 0,3% 1,423 1,427 1,450 1,500 1,450 EURNOK 8,720 8,874-1,7% 8,737 8,808 8,600 8,450 8,200 USDNOK 6,120 6,248-2,0% 6,139 6,173 5,931 5,633 5,655 GBPNOK 10,23 10,27-0,3% 10,26 10,32 9,905 9,577 9,897 SEKNOK 0,851 0,835 1,9% 0,853 0,861 0,843 0,845 0,841 JPYNOK 6,466 6,593-1,9% 6,485 6,570 6,243 5,808 5,655 CHFNOK 5,725 5,830-1,8% 5,748 5,822 5,621 5,452 5,223 EURGBP 0,852 0,864-1,4% 0,852 0,854 0,868 0,882 0,829 GBPUSD 1,672 1,643 1,8% 1,673 1,666 1,670 1,700 1,750 USDJPY 94,66 94,77-0,1% 94,66 93,97 95,00 97,00 100,0 EURJPY 134,9 134,6 0,2% 134,7 134,1 137,8 145,5 145,0 EURSEK 10,25 10,63-3,6% 10,25 10,23 10,20 10,00 9,750 EURCHF 1,523 1,522 0,1% 1,520 1,513 1,530 1,550 1,570 Datak ilde: Ecowin Valutaprognoser: First Securities
First Securities ASA / Swedbank Oslo USD & EUR NOK har steget friskt mot både USD og EUR de siste ukene, blant annet som følge av økt risikoappetitt globalt og økte renteforventninger NOK er fortsatt svak mot EUR i et langsiktig historisk perspektiv, og vi tror NOK vil stige videre mot EUR fremover. CHF & SEK SEK har også steget i det siste, og mer enn NOK som dermed har falt mot SEK. Nøkkeltallene for svensk økonomi har i det siste vært meget oppløftende NOK stiger raskt mot CHF Til tross for at NOK har steet mot CHF i det siste er NOK fortsatt uvanlig svak mot CHF i historisk målestokk. 2
First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY NOK har også steget en del mot JPY og GBP de siste ukene. JPYNOK er ikke langt unna snittet fra 1990. Vi tror NOK vil stige videre mot JPY selv om ikke NOK - oppsummert Handelsveid NOK steg moe forrige uke, men trenden i løpet av 2009 er ned. Nivået er nær det historiske snittet. Fundamentale forhold (relativt bedre økonomisk vekst, trygge statsfinanser), samt den siste tidens positive trend i aksje-, kreditt- og råvaremarkedene, tilsier imidlertid en sterkere NOK fremover. Norges Bank vil trolig være blant de første sentralbankene som øker renten, det er også NOK-positivt Norske swaprenter 31.7.09 4 uker siden Endring bp 1 år 2,12 2,08 4 2 år 2,96 2,75 21 3 år 3,50 3,26 24 4 år 3,83 3,59 24 5 år 4,08 3,86 22 6 år 4,25 4,08 17 7 år 4,42 4,26 16 8 år 4,55 4,40 15 9 år 4,65 4,51 14 10 år 4,75 4,60 15 3
First Securities ASA / Swedbank Oslo Mandag 3. aug 1000 EMU PMI, industrien - endelig Flere land rapporterer Tyskland Frankrike Sverige (første anslag) UK (første anslag) 1100 NO Boligpriser NEF/ECON.. m/m, sesongjust. ujustert jul 46.0 Jul 45,2 47,9 51,5 47,7 0,7-1,0 2,0 46.0 45,2 47,9 50,5 47,0 0,9 0,6 0,8 * Opp: PMI-indeksen steg friskt i juli i følge det foreløpige anslaget og klart mer enn ventet. Ordreindeksen bidro mest til oppgangen. Indeksen har nå steget i fem måneder på rad, og økningen er den største noen gang, men nivået er likevel fortsatt lavt og konsistent med en videre nedgang i aktiviteten, dog i mindre tempo. Indeksen steg både i Frankrike og Tyskland. I dag rapporterer flere land, og vi får endelige tall for EMU samlet ** Kraftig løft: Boligprisene steg betydelig i første halvår, godt hjulpet av en rekordrask nedgang i rentene og at bankene effektivt har latt kuttene komme boliglånskundene til gode. Kredittstatistikken viser også tegn til noe tiltakende gjeldsvekst i husholdningssektoren. Vi anslår at det var vekst i boligprisene også i juli, men venter at oppgangen bremser opp senere i år etter hvert som effekten av en økt arbeidsledighet gradvis slår inn. Prisnivået er dessuten fortsatt svært høyt. Årsveksten ble positiv i juni og vil øke i juli 1600 US ISM (PMI) industri jul 46,5 44,8 *** Klatrer: ISM for industrien i USA har steget i seks måneder på rad, og oppgangen er den bratteste siden resesjonen på begynnelsen av 1990-tallet tok slutt. Ordrekomponenten, som normalt er en ledende indeks, har bidratt sterkt til økningen, selv om denne indeksen falt litt tilbake i juni. Nivået samlet er fortsatt lavt og i teorien konsistent med en nedgang i industriproduksjonen, men i et langt mer moderat tempo. Dette har blitt bekreftet av produksjonsstatistikken 1600 US Bygg/anleggsinvesteringer jun -0,6-0,9 * Stabiliseres: Nedgangen i investeringen i bygg og anlegg har nærmest stoppet opp de siste månedene, etter et voldsomt ras i fjor høst. Boliginvesteringene faller fortsatt, men en økning i byggetillatelsene i det siste taler for at bunnen snart er nådd. Bedriftenes investeringer har holdt seg overraskende godt oppe og her ser vi stor nedside gitt den lave kapasitetsutnyttelsen. Investeringene i offentlig sektor er nokså stabil, men vil etter hvert ta seg opp sent US Bilsalg, mill å.r. jul 9,9 9,7 *** Bunnen passert: Bilsalget går tregt etter et stort fall i 2008, men det har ikke falt videre i 2009. Faktisk har det vært en svak økning, og litt flere husholdninger sier de planlegger å kjøpe ny bil Tirsdag 4. aug 0630 AU Rentemøte, Reserve bank of Australia 0900 NO PMI Fokus/NIMA..konsensus 1430 US Privat forbruk, m/m Husholdningenes inntekter Sparerate Prisdeflator PCE, core år/år aug 3,0 3,0 * Ingen flere kutt: Australia var et av få land som ser ut til å ha unngått en resesjon, og nå nyter økonomien godt av økt etterspørsel etter råvarer fra blant annet Kina. Det kommer neppe flere rentekutt her, og RBA vil trolig være blant de første sentralbankene som begynner å heve rentene igjen jul 48,0 49,5 jun 0,2-1,0 1,7 48,7 * Positive takter: Industritilliten steg kraftig i juni og indikerer at nedgangen i industrien er i ferd med å bremse opp. I enkelte industribedrifter har permitterte personer kommet tilbake på jobb. Indeksen kan være nokså volatil og vi venter ikke at den steg videre i juli, men vi får håpe vi tar feil 0,3 1,4 1600 US Boligsalg, avtalte, m/m jun 0,6 0,1 4,6 1,8 * Ingen vekst: Privat konsum falt mye i fjor, og så langt i år har forbruket vært nokså stabilt. Konsumenttilliten er fortsatt på lave nivåer og husholdningene er bekymret for arbeidsledigheten og sine fremtidige inntekter. Spareraten har økt kraftig og har ikke vært høyere på over 16 år. Det er ingen ting som tyder på å sprek vekst i forbruket i inneværende kvartal, og uten vekst i forbruket blir det heller ikke mer enn svak vekst i BNP, i beste fall. Dagens tall følger av BNP-tallene som ble publisert fredag, vi får nå fordelingen gjennom 2. kv. ** Komme seg: Antallet avtalte boligsalg er en ledende indikator på det faktisk gjennomførte salget. Statistikken kan være nokså volatil, men antallet har steget ganske friskt de siste månedene, og statistikken for gjennomførte tall har fulgt etter. En stor del av salget er tvangssalg, men denne andelen har falt noe. Vi tror vi er i ferd med å se begynnelsen på et svakt oppsving i boligmarkedet 4
First Securities / Swedbank Oslo sent US ABC consumer comfort uke -47 Usikre signaler: Denne ukemålingen av forbrukertilliten steg litt sist uke, men nivået er fortsatt lavere enn det var i mai, og det er svært lavt i historisk målestokk. Det er ingenting som tyder på at vi får se sterk vekst i forbruket i 3.kv Onsdag 5. aug 1000 EMU PMI, tjenesteyting - endelig Flere land rapporterer Tyskland Frankrike UK (første anslag) 1030 UK Industriproduksjon m/m (manuf.) 1100 EMU Detaljhandel, m/m jul 45,6 48,4 45,5 51,8 jun 0,0-11,4 jun 0,3-2,3 45,6 48,4 45,5 51,6-0,6-11,9-0,4-3,3 Forsiktig opp: PMI-indeksen for næringene utenom industrien steg i juli i følge det foreløpige anslaget, men ikke like mye som for industrien. Den samlede oppgangen siden bunnen i februar er også mindre enn for industrien, og nivået er fortsatt lavt. Samlet signaliserer indeksene fortsatt nedgang i BNP, men ikke like bratt som i vinter. Vi får nå flere det endelige tallet for juli * Flater ut: Industriproduksjonen har vært om lag stabil i løpet av 1.halvår, etter et det bratteste fallet på nesten 30 år i fjor. Produksjonsnivået er satt tilbake til 1992-nivå. Stabiliseringen vi nå ser er konsistent med signalene fra PMI og andre industrimålinger, som har steget markert i det siste fra lave nivåer ** Fortsatt fall: Detaljhandelen har falt en del siste året, og trenden er fortsatt ned, om ikke like bratt som før. Det er tegn til stabilisering/vekst i Frankrike og Tyskland, mens i Italia og Spania er ikke nedgangen over enda 1300 US Nye boliglån, m/m % jul -6,3 Stabiliseres: Søknadsinngangen etter nye boliglån er lav, men den har ikke falt videre i løpet av 2009. Det kan tyde på at boligmarkedet er i ferd med å stabiliseres, slik også annen statistikk viser 1415 US ADP, anslag på vekst i sysselsettingen 1600 US Antall oppsigelser, 000 Challenger & Co jul -335-473 * Fallet bremser: Arbeidsmarkedet i USA er i forferdelig stand og det svekkes fortsatt, bare ikke riktig så raskt som i vinter. ADP publiserer anslag på sysselsettingen i privat sektor som brukes som et anslag på non-farm payrolls som kommer på fredag, selv om sammenhengen ikke alltid er særlig presis. Det ventes et fortsatt stort fall i juli, men langt mindre enn nedgangen i juni. jul -9,0 Færre sparkes: Challenger & Co meldte om langt færre oppsigelser i juni i forhold til det vi har sett tidligere i år. Samtidig ser vi at trenden for antallet nye ledige faller og bedriftsundersøkelsene viser at bemanningen ikke kuttes like aggressivt som før. Arbeidsmarkedet er likevel fortsatt svakt og svekkelsen fortsetter, bare ikke i samme tempo som i vinter 1600 US ISM (PMI) eks. industri jul 48,0 47,0 *** Opp: ISM (PMI) for næringene utenom industrien steg friskt i juni og oppgangen siden bunnen i november i fjor er stor. Samtidig er nivået fortsatt lavt og i teorien konsistent med fortsatt nedgang i aktiviteten, men i praksis tilsier nivåene på ISM-indeksene samlet sett at BNP ikke skal falle videre i 3.kv 1600 US Ordreinngang, industrien, tot. m/m Industriens salg og lagre jun 0,0 1,2 * Stabiliseres: Ordreinngangen har de siste månedene stabilisert seg på et lavt nivå, etter et svært voldsomt fall gjennom det siste året. Salget faller imidlertid fortsatt, men trenden peker ikke like bratt ned nå som i 2.halvår i fjor. Lagrene bygges også videre ned, men ikke like raskt som i 1.kv og vekstbidraget er derfor positivt. Ordreinngangen av varige varer falt ganske mye i juni, men utenom justert for de volatile fly- og forsvarsordrene viste tallene en liten økning. Torsdag 6. aug 5
First Securities ASA / Swedbank Oslo 1200 DE Ordreinngang, industri, m/m jun 0,8-26,5 4,4-29,4 *** Stabiliseres: Nedgangen i ordreinngangen siden i fjor høst er langt kraftigere enn vi har sett tidligere, så langt tilbake som det finnes tall for slikt. Vi ser imidlertid klare tegn til stabilisering, etter at ordreinngangen spratt opp i mars og ble liggende uendret i april. Barometrene er fortsatt uvanlig svake, men indikerer at ordreinngangen ikke skal falle like raskt de neste månedene som vi har sett til nå. 1300 UK Bank of England, rentemøte aug 0,5 0,5 Sitter stille: Ny informasjon siden juli taler for at BoE vil holde seg til planen om å kjøpe obligasjoner for GBP 125 mrd, og renten holdes i ro. BNP-fallet i 2.kv var større enn ventet, men en rekke ledene indikatorer har steget og indikerer stabilisering i økonomien 1345 1430 EMU ECB rentemøte Pressekonferanse aug 1,0 1,0 ** Sitter stille: Utsiktene for EMU er lite endret fra det forrige møtet og det kommer sannsynligvis ingen nyheter fra ECB på dette møtet. Økonomien er svak, men flere indikatorer fortsetter å peke mot stabilisering. Prisveksten er lav og inflasjonspresset er svært beskjedent 1430 US Nye arbeidsledige, 000 uke 584 ** Fortsatt mange nye: Pågangen hos arbeidskontorene er fortsatt svært sterk, og har steget igjen de to siste ukene. Spesielle forhold har bidratt til store svingninger i juli, men trenden peker ned og indikerer at den verste økningen i ledigheten er over. Arbeidsmarkedet i USA er likevel svært svakt. - Fredag 7. aug - 0800 DE Handelsbalanse, mrd EUR jun 10,8 9,6 Økt overskudd: En kraftig nedgang i eksporten førte til redusert overskudd på utenrikshandelen i fjor, selv om importen også falt mye. Så langt i 2009 har overskuddet imidlertid økt; Nedgangen i eksporten har bremset, mens importen faller like raskt som i fjor. 1000 NO Industriproduksjon, % mm.. konsensus år/år jun -0,3 0,4-8,8-0,7-9,8 * Faller raskt: Produksjonen har falt kraftig i løpet av det siste året, og nedgangen i det siste har vært større enn ventet. Ordreinngangen har falt mye, som eksporten. Bedriftene ble imidlertid langt mindre pessimistisk i juni i følge PMI, og nedbanningen i industrien ser ut til å ha bremset opp. Vi venter at nedgangen i produksjonen nå begynner å avta 1200 DE Industriproduksjon, m/m jun 0,5-17,4 3,7-17,9 ** Stabiliseres: Etter et uvanlig stort fall som har pågått i flere måneder steg industriproduksjonen litt i mai. Vi tror ikke oppgangen fortsetter, selv om industribarometrene har steget mye i det siste. Nivåene er fortsatt lave og i beste fall konsistent med at nedgangen i produksjonen er over. 1430 US Sysselsetting 000 m/m Arbeidsledighet, % Lønnsvekst, m/m Arbeidstid, t/uke jul -345 9,6 0,1 33,0-467 9,5 0,0 33,0 *** Nytt stort fall: Nedgangen i sysselsettingen i USA det siste året har vært ekstremt stort, og det er fortsatt ingen tegn til at bedriftene er ferdig med å kutte. Fallhastigheten har riktignok avtatt de siste par månedene, og det er i tråd med meldingene fra barometrene og uketall for nye ledige. Men disse indikatorene signaliserer likevel et stort fall i jul på rundt 400, altså noe mer enn analytikerne i snitt venter. Arbeidsledigheten nærmer seg tosifret og lønnsveksten er nesten 0%. Det taler ikke for at vendepunktet i konjunkturene blir bratt opp. Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities ASA and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities ASA. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities ASA makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities ASA has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities ASA accept no liability whatso- 6
First Securities / Swedbank Oslo ever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities ASA shall not have any responsibility for any such violations. 7