HolbergGrafen Navn på presentasjon Forsidemal 14-2008 for HolbergGrafen og kundepresentasjoner 30. mai 2008
Opportunity knocks i pengemarkedet Vi har gjennom en rekke kundeseminarer i vår satt søkelyset på den spesielle situasjonen i det norske penge- og kredittmarkedet. På tross av at helsetilstanden til norske banker er svært god, har den internasjonale finanskrisen også rammet det norske rentemarkedet gjennom stigende NIBOR-renter og kredittspreader. Slike kriser smerter når de pågår, men skaper også spennende muligheter. I HolbergGrafen i dag har vi samlet grafene fra vårt siste kundeseminar i Oslo denne uken. Kunstig høye NIBOR-renter og rekordhøye kreditt-spreader bidrar til at pengemarkedsfond i dag gir en svært konkurransedyktig avkastning i forhold til risikofri rente.
Dagens agenda 1. Kort om Holberg Fondene 2. Det norske rentemarkedet og pengemarkedsfond 3. Hvordan forvalter vi våre pengemarkedsfond? 4. Rentemarkedet i dag - Hva skjer med NIBOR-rentene? - Hvorfor er kredittspreadene rekordhøye? - Hva gjør Norges Bank fremover?
Forvalterteamet i Holberg Hogne Tyssøy (45) Gunnar J. Torgersen (46) Partner i Holberg Fondene Porteføljeforvalter for Holberg Norden og Holberg Norge Har forvaltet begge fondene siden oppstart i desember 2000 Over 20 års erfaring fra aksjemarkedet Bakgrunn fra Bergen Bank, Vesta Forsikring og Skandia Fondsforvaltning Partner i Holberg Fondene Porteføljeforvalter for Holberg Likviditet og Holberg Likviditet II Har forvaltet begge fondene siden oppstart Ansvarlig for HolbergGrafen Bakgrunn fra Vesta Forsikring og Skandia Fondsforvaltning Petter Slyngstadli (36) Porteføljeforvalter for Holberg Global Har forvaltet fondet siden august 2006 Siviløkonom og cand.oecon.fra NHH Bakgrunn som stipendiat ved NHH og arbeid med taktisk aktivaallokering og forvaltning av fond-i-fond -løsninger i DnBNOR Kapitalforvaltning Jann Molnes (36) Porteføljeforvalter for Holberg @. Har forvaltet fondet siden februar 2006 Assisterende porteføljeforvalter Holberg Norge og Holberg Norden Siviløkonom BI Bakgrunn som megler i Fokus Markets og porteføljeforvalter i DnB Investor Leif Anders Frønningen (26) Aksjeanalyse og forvaltningsstøtte Industriøkonom fra NTNU i Trondheim Begynte i Holberg Fondene juli 2006
Våre fond Globale aksjefond Nordiske aksjefond Norske aksjefond Pengemarkedsfond Holberg Global Holberg Norden Holberg Norge Holberg Likviditet Holberg @ Holberg Likviditet II
Sour c e: Re u t e r s EcoWi n Holberg Fondene 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Pengemarkedsfond Aksjefond Forvaltningskapital milliarder kroner 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
Karakterboken vår (1-5) (1-6) (1-5) Holberg Norge Holberg Norden Holberg @ Holberg Global Holberg Global Index Holberg Likviditet Holberg Likviditet II Fondet har en høyere risiko enn gjennomsnittet i sin kategori
Sou r c e: Re ut er s EcoWin Ratinghistorikk Holberg Likviditet 5 Ratinghistorikk Morningstar for Holberg Likviditet 5 4 4 3 3 2 2 1 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1
Dagens agenda 1. Kort om Holberg Fondene 2. Det norske verdipapirmarkedet og pengemarkedsfond 3. Hvordan forvalter vi våre pengemarkedsfond? 4. Rentemarkedet i dag - Hva skjer med NIBOR-rentene? - Hvorfor er kredittspreadene rekordhøye? - Hva gjør Norges Bank fremover?
Verdipapirmarkedet i Norge Sertifikater kr. 130 mrd. Obligasjoner kr. 788 mrd. Aksjer kr. 2.556 mrd. Kilde: Statistisk Sentralbyrå
Sertifikatmarkedet i Norge Bedrifter 10 mrd. Statsforetak 5 mrd. Kommuner 4 mrd. Kredittforetak 5 mrd. Utlandet 7 mrd. Låntakere Staten 50 mrd. kr. 130 mrd. Bedrifter 5 mrd. Utlandet 16 mrd. Øvrige 10 mrd. Staten 8 mrd. Långivere Banker 23 mrd. Banker 57 mrd. Verdipapirfond 37 mrd. Forsikrings-selskaper 29 mrd. Kilde: Statistisk Sentralbyrå og Verdipapirsentralen (VPS)
Hva er et pengemarkedsfond? Pengemarkedsfond investerer i rentebærende verdipapirer med renterisiko under ett år. Pengemarkedsfond kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med flytende rente. Kredittrisikoen i pengemarkedsfond kan variere betydelig (fra statssertifikater til high yield -obligasjoner). Pengemarkedsfond benyttes av: 1. Privatpersoner som et alternativ til bankinnskudd 2. Bedrifter i likviditetsforvaltningen 3. Institusjonelle investorer som et lavrisikoalternativ i den langsiktige forvaltningen. Pengemarkedsfondene oppgir avkastningsresultater og effektiv rente etter at kostnader er trukket fra. Årlig forvaltingshonorar varierer mellom 0,1% og 0,7%.
Noen begreper i pengemarkedsfond Yield Vektet gjennomsnittlig effektiv rente på fondet portefølje. Kan sammenlignes med bankrente. En indikasjon på hvilken avkastning fondet vil gi forutsatt stabil renteutvikling og stabile kredittspreader. Oppgis alltid etter at forvaltningshonorar er trukket fra. Yield i et pengemarkedsfond vil være en funksjon av: 1. Kredittrisiko 2. Durasjon 3. Kostnader (årlig forvaltningshonorar) Yield i Holberg Likviditet i dag: 6,5%. Durasjon Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Durasjon er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Renteoppgang gir kurstap. Gjennomsnittlig løpetid (kredittdurasjon) Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittspreadene. Stigende kredittspreader gir kurstap.
Pengemarkedsfond i Norge mrd. kr. 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Pengemarkedsfond kundestruktur Privatpersoner Bedrifter Private aksjeselskaper Pensjonskasser Banker Stiftelser Kommuner DnB NOR Storebrand ABN AMRO Nordea Holberg SKAGEN Danske Capital Fondsforvaltning Carnegie KLP Øvrige Pengemarkedsfond institusjonelle kunder 0 5 10 15 20 25 30 35
Klassifisering av pengemarkedsfond Pengemarkedsfond klassifiseres etter renterisiko og kredittrisiko: 1. Korte pengemarkedsfond-lav kredittrisiko (20% BIS-vekt) Kun stat, kommune og finans med maks. durasjon på 4 mnd. 2. Lange pengemarkedsfond lav kredittrisiko (20% BIS-vekt) Kun stat, kommune og finans. Maksimal durasjon 12 mnd. 3. Korte pengemarkedsfond - øvrige Ingen utstederbegrensninger. Maksimal durasjon 4 mnd. 4. Lange pengemarkedsfond - øvrige Ingen utstederbegrensninger. Maksimal durasjon 12 mnd. 5. Internasjonale pengemarkedsfond Notert i andre valutaer enn norske kroner
Sour c e: Reut er s EcoWin Det er forskjell på pengemarkedsfond selv innen samme kategori (og hovedgrunnen er ulik kredittrisiko) 102,25 102,00 101,75 101,50 101,25 101,00 100,75 100,50 100,25 100,00 Korte norske pengemarkedsfond (øvrige) avkastning i 2008 102,25 102,00 101,75 101,50 101,25 101,00 100,75 100,50 100,25 100,00 99,75 januar februar mars april mai 2008 99,75
Dagens agenda 1. Kort om Holberg Fondene 2. Det norske rentemarkedet og pengemarkedsfond 3. Hvordan forvalter vi våre pengemarkedsfond? 4. Rentemarkedet i dag - Hva skjer med NIBOR-rentene? - Hvorfor er kredittspreadene rekordhøye? - Hva gjør Norges Bank fremover?
Investeringsfilosofi våre pengemarkedsfond Basert på lang erfaring, partnerskap og kontinuitet i forvalterteamet søker vi å gi våre kunder konkurransedyktig og forutsigbar avkastning gjennom: Lav renterisiko Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Våre fond kan ikke bruke rentederivater. Begrenset og klart definert kredittrisiko Vi krever minimum investment grade på industripapirer i våre pengemarkedsfond og har klare begrensninger på hvor lang kredittdurasjon vi kan ha. Fleksibilitet og korte beslutningsprosesser Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Åpen og tydelig markedskommunikasjon Vi mener det viktig at våre kunder vet hva de eier, hvordan vi tenker og hva vi fokuserer på
Kredittkvalitet måles i A er, B er og C er Rating Sannsynlighet Rating Moodys/ for mislighold norske Standard&Poors neste 12 mnd. Kredittkvalitet selskaper Kommunalbanken Oslo Kommune NSB Statnett DnBNOR Posten Norge Sparebanken Vest Hafslund Schibsted Wilh. Wilhelmsen Seadrill Aker Aker Yards Norske Skog Sevan Marine Altinex Crew Petrolia Drilling Neptune Marine Kilde: Pareto Securities, DnBNOR Markets, Moodys og Standard&Poors
Vi investerer kun i selskaper med investment grade rating Våre kredittrammer baseres på kredittanalyser utført av utenlandske og norske analysehus. RATING SIKKERHET KLASSIFISERING AAA AA A BBB Eksepsjonell Svært god God Tilfredsstillende INVESTMENT GRADE BB B CCC CC C Forholdsvis svak Svak Veldig svak Ekstremt svak Misligholdt HIGH YIELD NORSKE OBLIGASJONSUTSTEDERE MED INVESTMENT GRADE AA A BBB+ BBB BBB- DnB Nor Orkla Storebrand Hafslund Storebrand Bank NSB Norsk Hydro Olav Thon Nortura Smedvig Statnett Sparebank1 Statkraft Thon Holding Kongsberg Sunnhord.Kraft Tafjord Kraft BN Bank Rieber Wilhelmsen Terra Boligkr. Entra Eiendom Elkem Color Group Telenor Prosafe Aker Kværner BKK Yara Norgesgruppen Statoil BN Kreditt Mindre- og mellomstore sparebanker
Vi innhenter og systematiser selskapsratinger fra norske og utenlandske kredittanalytikere
Fondsfakta Holberg Likviditet Holberg Likviditet II Klassifisering Kort pengemarkedsfond (øvrig) Kort pengemarkedsfond (lav kredittrisiko) UCITS-fond NEI NEI Referanseindeks ST1X ST1X BIS-vekt 100% 20% Industripapirer (min. BBB-) JA NEI Maks. durasjon 0,33 (4 mnd.) 0,33 (4 mnd.) Durasjon i dag 0,30 0,30 Maks. andel FRN s 25% Maks. gj.sn. løpetid 12 mnd. Yield 6,5% 6,5% Forvaltningskapital 3,8 mrd. 900 mill. Årlig forvaltningshonorar 0,25% 0,15% Minsteinnskudd 50.000,- 10.000.000,-
Dagens agenda 1. Kort om Holberg Fondene 2. Det norske rentemarkedet og pengemarkedsfond 3. Hvordan forvalter vi våre pengemarkedsfond? 4. Rentemarkedet i dag - Hva skjer med NIBOR-rentene? - Hvorfor er kredittspreadene rekordhøye? - Hva gjør Norges Bank fremover?
Sour c e: Re ut er s EcoWin NIBOR-rentene er fortsatt unormalt høye 3 mnd. NIBOR og folioinnskuddsrenten 7,0 6,0 3 mnd. NIBOR (regnet på 365/365-basis) 7,0 6,0 5,0 5,0 4,0 Foliorenten 4,0 3,0 3,0 2,0 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 Rentedifferanse 2,0 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 jan mar mai jul sep nov jan 2006 mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai 2008
Sou r c e: Reut er s EcoWin NIBOR-rentene er høye fordi LIBOR-rentene er høye Rentedifferanse 12 mnd. interbank og 12 mnd. statssertifikat norske kroner og dollar 1,50 1,50 1,25 Dollar 1,25 1,00 1,00 % 0,75 0,75 % 0,50 Norske kroner 0,50 0,25 0,25 0,00 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar 2008 mai 0,00
Sour c e: Reut e r s EcoWin Pengemarkedene har ikke fungert normalt siden i fjor sommer men ting er i ferd med å roe seg i USA 2,25 Differanse mellom 3 mnd. interbank og 3 mnd. statssertifikatrente 2,25 2,00 2,00 1,75 1,75 1,50 1,50 1,25 1,25 1,00 1,00 0,75 0,75 0,50 0,50 0,25 0,25 0,00 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul 2008 0,00
Ettersom NIBOR er refreanserenten i pengemarkedet, må alle betale låntakere betale mer for sine innlån 7,25 % PLASSERINGSALTERNATIVER I PENGEMARKEDET 7,00 % 6,75 % Effektiv rente 6,50 % 6,25 % 6,00 % Industri (BBB) Småbank Storbank NIBOR 5,75 % 5,50 % Stat 5,25 % 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Løpetid i måneder
Sour c e: Reut er s EcoWin I tillegg til høye NIBOR-renter er kredittrisikopremiene rekordhøye 80 70 60 50 40 30 Kredittrisikopremie DnBNor og BKK margin over NIBOR på 3 års obligasjonslån DnBNor 80 70 60 50 40 30 20 10 0-10 BKK 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20 10 0-10
Vi synes det er god verdi i bankobligasjoner nå 2,00 Obligasjoner med flytende rente (investment grade) meravkastning utover 3 mnd. NIBOR Meravkastning utover 3 mnd. NIBOR (% ) 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Småbank BBB DnBNor 0,00 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 Løpetid (antall år) Kilde: DnBNor Markets
Kunstig høye NIBOR-renter og rekordhøye kredittspreader gjør det kjekt å være renteforvalter for tiden Sour ce: Reut er s EcoWin So ur c e: Reut er s EcoWin 1,1 6 mnd. NIBOR minus folioinnskuddsrenten (%) 1,1 0,8 Fundingkostnad DnB Nor NIBOR-margin på lån med 3 års løpetid (%) 0,8 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3! DnBNOR ble nylig oppgradert fra A+ til AA- av rating-byrået Standard&Poor s. 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 0,0 0,2 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0-0,1 2004 2005 2006 2007 2008-0,1-0,1 2002 2003 2004 2005 2006 2007-0,1
Sour c e: Reut er s EcoWin DnBNor betaler nå over 7% på nye obligasjonslån 8 Innlånsrente DnBNor 3 års obligasjonslån med flytende rente 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 des aug 2003 2004 des apr aug des 2005 apr aug des 2006 apr aug des apr 2007 2008
men fortsatt gir bankene boliglån på 6-tallet Norges Bank Styringsrenten, pengemarkedsrente 1) og bankenes utlånsrenter på nye lån 2) Prosent. 3. mai 2007 23. mai 2008 6,75 Boliglånsrente 6,75 6,25 5,75 Pengemarkedsrente 6,25 5,75 5,25 Styringsrenten 5,25 4,75 4,75 4,25 4,25 3,75 mai.07 jul.07 sep.07 nov.07 jan.08 mar.08 mai.08 3,75 1) Tremåneders NIBOR (effektiv) 2) Renter på nye boliglån på 1 million kroner innenfor 60% av kjøpesum med flytende rente. Tall for de 20 største bankene, vektet etter markedsandeler Kilder: Norsk familieøkonomi AS og Norges Bank 15
Sou r c e: Reut er s EcoWin ITraxx-indeksen i Europa er en god ledende indikator på kredittspreadene her på berget 6,5 itraxx Crossover vs fundingkostnad DnBNOR 0,8 foriskringspremie (% av hovedstol) 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 ITraxx Crossover 5 år (50 største high yield obligasjoner i Europa) Fundingkostnad DnBNOR (margin over NIBOR på 3 års obligasjonslån) 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 margin over NIBOR (%) 1,5 apr mai jun jul aug sep okt nov des jan 2007 feb mar apr mai 2008-0,1
Rentevekten vår balanserer mellom en knallsterk norsk økonomi og stadig svakere konjunkturer ute Uro i finansmarkedet Kunstig høye pengemarkedsrenter 5,5% Tiltagende inflasjon Fortsatt høy vekst i norsk økonomi Press i arbeidsmarkedet LAVERE RENTE HØYERE RENTE Svakere vekstutsikter i verdensøkonomien RENTE- VEKTEN
Sour c e: Reut er s EcoWin Rentedifferansen mellom Norge og andre land har økt Sentralbankrenter 6,0 6,0 5,5 5,0 Norge 5,5 5,0 4,5 4,5 4,0 EU 4,0 % 3,5 3,5 3,0 3,0 2,5 USA 2,5 2,0 2,0 jan mai sep jan 2006 mai sep jan 2007 mai sep jan 2008 mai sep 2009
So ur c e: Re ut er s EcoWin Sour c e: Reut er s EcoWin Sour c e: Reut er s EcoWin Dèjà vu 2002 1. Dyrt lønnsoppgjør 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5 Lønnsvekst i industrien siste 12 mnd. 2002 2003 2004 2005 2006 2007 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5 Sitat fra Svein Gjedrems årstale i februar Skulle den kraftige økningen i sysselsettingen vi har sett den siste tiden, gi en uventet sterk lønnsvekst, må renten igjen settes høyt for å holde inflasjonen nede. Vi vil på ny kunne få et særnorsk rentenivå i en lengre periode. I så fall kan omslaget i produksjonen og sysselsettingen bli markert. 2. 3. Økende rentedifferanse mot utlandet Svakere konjunkturer ute 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 jan Rentedifferanse mellom Norge og våre handelspartnere 6 mnd. interbankrente. Handelspartnere vektet i forhold til konkurranseindeksen mar mai jul sep nov jan 2007 Ledende indikatorer i OECD endring siste 12 mnd. (%) mar 2008 7 4 1-2 -5 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 mai 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 % 7 4 1-2 -5
Sour ce: Reut er s EcoWin Norges Bank tror (som vanlig) inflasjonsmålet nås om to år 3,0 Kjerneinflasjon (KPI-JAE) historisk utvikling og Norges Banks anslag 3,0 2,5 Norges Banks anslag 2,5 2,0 1,5 2,0 1,5 % 1,0 1,0 % 0,5 0,0 Kjerneinflasjonen 0,5 0,0-0,5 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-0,5
Sou r c e: Reut er s EcoWin Norges Bank tror foliorenten vil være 5% mot slutten av 2009 men hva kan gi oss en rente på 8%? Eller 2%? Norges Banks folioinnskuddsrente 8,0 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 Prisveksten i Norge stiger raskt til over 3% Kronen svekker seg kraftig Internasjonale konjunkturer bedrer seg kraftig Interbankrentene normaliseres Boligprisene begynner å stige igjen Norges Banks referansebane 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 Prisveksten i Norge faller under 2% igjen Kronen styrker seg kraftig Internasjonale konjunkturer svekkes videre og renten kuttes kraftig i Europa Kraftig fall i råvareprisene Boligprisene faller 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 2,0 1,5 1,5 jan mai sep jan 2005 mai sep jan 2006 mai sep jan 2007 mai sep jan 2008 mai sep 2009
.. og for ordens skyld De fleste grafene i denne analysen er utarbeidet i Reuters EcoWin og baserer seg ellers på kilder som vurderes som pålitelige. Holberg Fondene garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer Holberg Fondene oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og Holberg Fondene forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Holberg Fondene påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. Ansatte i Holberg Fondene kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer. Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med tydelig kildehenvisning til Holberg Fondene.