Månedsrapport Holberg Likviditet Oktober 2016

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Likviditet Oktober 2016

2 Fondskommentar Vi har kun gjort mindre endringer i porteføljen den siste måneden. I slutten av oktober kom Standard & Poor s med melding om oppgradering av de tre islandske bankene (Islandsbanki, Arion Banki og Landsbankinn) fra BBB- til BBB. Fondet økte sin eksponering i Arion Banki i midten av måneden gjennom en tegning på NOK 220 mill. i et lån som forfaller i oktober I etterkant av ratingendringen har vi redusert eksponeringen litt igjen. Porteføljens kredittkvalitet Vi ser fortsatt god verdi i senior gjeld til islandske banker, særlig på litt lengre løpetider. Aktiviteten i markedet for øvrig har vært preget av nyutstedelser av OMF og prisbildet har holdt seg stabilt. 2

3 Tema: Skyggerating European Securities and Markets Authority (ESMA) har gjennom det siste året vært i en dialog med de største nordiske bankene rundt bruken av skyggeratinger. Nordiske meglerhus har brukt Moody s og Standard & Poor s sin metodikk for å produsere såkalte skyggeratinger, men er ikke underlagt ESMAs tilsyn. Denne praksisen vil den europeiske tilsynsmyndigheten nå til livs. En konsekvens av dette er at de fleste nordiske meglerhus nå har kommunisert at praksisen med bruk av skyggerating i kredittanalysene vil opphøre. Dette gjelder DNB, Nordea, Swedbank, Danske Bank og Handelsbanken. SEB har valgt å gå i en dialog med ESMA. Skyggeratinger har etter vår vurdering fungert svært godt som et filter og verktøy for å avgrense våre fonds investeringsunivers. De har også vært svært nyttig i vår kundekommunikasjon rundt kredittrisiko. Banker og meglerhus kommer fortsatt til å levere kredittanalyser av høy kvalitet som vi vil ha nytte av i våre investeringsbeslutninger. Verdipapirfondenes forening (VFF) har de siste månedene arbeidet intenst med kriteriene for klassifisering av rentefond. Inntil videre er det er nå opp til hver enkelt forvalter å definere hvorvidt investeringer kan betraktes som såkalt Investment Grade. VFF arbeider videre med å etablere en ny metode for å definere ulike grader av kredittrisiko. Inntil en endelig avklaring foreligger og bransjen har avklart dette, vil vi ikke foreta endringer i våre mandater eller kommunikasjon rundt kredittrisikorammer/ kredittrating. For oss er det viktig å understreke at kredittkvaliteten og risikonivået i våre porteføljer ikke skal endres med tanke på bortfallet av skyggeratinger. Den kvalitative vurderingen vi gjør av kredittkvalitet og pris skal stå seg uavhengig om det foreligger skyggeratinger eller ikke. Vi har i denne rapporten tatt bort alle skyggeratinger og viser i stedet hvor stor del av porteføljen som har offisiell rating. 3

4 Nøkkeltall RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs : 103,28 Effektiv rente* : 1,4 % Porteføljestørrelse : kr. 7,6 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,12 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,40 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25 % 10 STØRSTE UTSTEDERE Eika Boligkreditt AS AA+ 3,5 % Verd Boligkreditt AS 3,3 % A.P. Møller - Mærsk A/S BBB+ 3,0 % Arion Banki hf BBB 2,9 % Sandnes Sparebank BBB 2,7 % SSB Boligkreditt AS AA 2,7 % Ålesund Kommune 2,7 % Skandiabanken Boligkreditt AS AAA 2,5 % Brage Finans 2,5 % Eiendomskreditt AS 2,4 % SUM 28,1 % Avkastning Periode Holberg Likviditet Referanseindeks Oktober 0,17 % 0,04 % ,15 % 0,45 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 4

5 Porteføljesammensetning Sektorsammensetning, løpetid og kredittrating 35% 30% 2,2 år Gjennomsnittlig løpetid AAA 15 % AA+ 6 % 25% 20% 1,9 år Ikke ratet 46 % Porteføljens kredittkvalitet AA 3 % A+ 9 % 15% 0,1 år 1,0 år BBB 10 % BBB+ 3 % A 5 % A- 3 % 10% 1,5 år 5% 0,8 år 0% OMF Bank/Finans (senior lån) Bankinnskudd Industri Kommune Kraft Kontanter 5

6 6 Historisk avkastning

7 Årlig avkastning 7

8 8 Månedlig avkastning

9 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating på AAA 9 Kilde: DnB Markets

10 Risikopåslag kommuner 10 Kilde: DnB Markets

11 Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Ikke high yield Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Maksimal rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Maksimal kredittdurasjon Utstrakt bruk av bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Høy andel i OMF og kommune Lite senior bank Kjøp av islandske banker 11

12 Investeringsrammer for Holberg Likviditet Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Tormod Vågenes, Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25 % p.a. 12

13 Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 13

14 Vårt jaktlag Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 14

15 Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 15

16 Investere i Holberg Likviditet? Med BankID kan du raskt investere i fondet på våre nettsider: 16