Månedsrapport Holberg Likviditet 20 September 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Likviditet 20 September 2015

2 Nøkkeltall Holberg Likviditet 20 RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs : 100,79 Effektiv rente* : 1,6 % Porteføljestørrelse : kr. 1,1 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,16 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 0,84 år Årlig forvaltningshonorar : 0,15 % 10 STØRSTE UTSTEDERE Sparebanken Vest A 4,5 % SpareBank 1 SMN A 4,5 % Aurskog Sparebank BBB+ 4,5 % Jæren Sparebank BBB+ 4,1 % SpareBank 1 Nord-Norge A 3,8 % Storebrand Bank ASA A- 3,8 % Verd Boligkreditt AS AAA 3,6 % Sparebank 1 Nordvest A- 3,6 % OBOS-banken AS A- 3,6 % Kredittforeningen for Sparebanker A 3,6 % SUM 42,3 % Avkastning Periode Holberg Likviditet 20 Referanseindeks September - 0,10 % 0,06 % ,91 % 0,71 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25 %. 2

3 Markedskommentar Renteutviklingen Norges Bank satte styringsrenten ned til 0,75 % på rentemøtet 24. september. Markedet forventet kutt først senere på høsten og nyheten ble derfor mottatt med en viss overraskelse. Oljeprisfallet gjennom sommeren tillegges stor vekt i Norges Banks avveininger. Aktivitetsnedgang i oljenæringen ventes å dempe veksten i norsk økonomi. Boligpriser og finansiell stabilitet er tonet ned i forhold til de forrige rentebeslutningene. Svekkelsen av den norske kronen har vært betydelig, og kanskje større enn ventet, men har ikke vært et tilstrekkelig argument for å holde renten uendret. Rentebanen er nok en gang senket og signaliserer sannsynlighetsovervekt for et nytt kutt det neste året. Norges Bank forventer at styringsrenten skal ligge på dagenes nivå eller lavere de neste tre årene. FRA-markedet priser inn nytt rentekutt i løpet av det neste halvåret. Kredittmarkedet Økningen i kredittpåslagene vi så i slutten av august har tiltatt gjennom september. Vi ser dermed tilbake på den mest intensive økningen i kredittpåslag siden høsten I «investment grade»-markedet (rating BBB- eller bedre) har vi vært vitne til et parallellskift opp for alle kredittkvaliteter. Den største endringen har vi sett for korte løpetider i senior bank- og industripapirer, men også OMF-papirer har fått betydelig høyere påslag den siste måneden. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 1,20 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler rundt 0,50 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Risikopåslagene har dermed økt med rundt 0,40 prosentpoeng for senior bank og inntil 0,10 prosentpoeng for OMF. Økningen hittil i år er henholdsvis 0,6 og 0,3 prosentpoeng. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av august 1,12 %, ned fra 1,14 % ved forrige månedsskifte. 3

4 Fondskommentar Inntil 25 % av fondet kan plasseres i obligasjoner med flytende rente (FRN) med løpetid på 1-3 år. OMF og kommunepapirer utgjør største del av investeringene som faller inn i denne kategorien. Risikopremien i alle segmenter har økt den siste perioden, og økningen har vært særlig stor for obligasjoner med kort løpetid. Vi finner derfor god verdi i fondets investeringsunivers i dagens marked. Ettersom vi har sett et parallellskift ut for risikopåslagene, fokuserer vi fortsatt på investeringer i utstedere med høy kredittrating. Cash 4% Kommune 11% OMF 13% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Bank (senior < 12 mnd) 42% Andelen bankinnskudd er redusert i løpet av sommeren. Vi får i dag like godt, eller bedre, bedre betalt i senior lån. Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier. Vi anser produktegenskapene mht. likviditet og ivaretakelse av pengeverdi som vesentlig viktigere enn å øke risikoen for å realisere en marginalt høyere avkastning i dagens marked. Bankinnskudd 20% Bank (senior > 12 mnd.) 10% 4

5 Tema: Økte risikopåslag i det norske obligasjonsmarkedet Massive tiltak fra sentralbankene i USA, Japan og Europa (QE) har bidratt til å presse ned risikopåslag de siste årene. I USA fases tiltakene ut, samtidig som de pågår i Europa. Dette har gitt amerikanske selskaper billigere finansiering i det europeiske obligasjonsmarkedet. Resultatet er store valutastrømmer mellom euro og dollar. En sideeffekt av dette er at det blir dyrere for norske obligasjonsutstedere å låne i euro (basisswap-effekt). Det er lagt frem en plan for oppheving av kapitalkontrollen som ble innført under finanskrisen. Planen skal settes i kraft i løpet av de neste månedene. Kapitalkontrollen har vært en begrensning med tanke på hvilken kredittrating Island har kunnet oppnå. Ved en vellykket avvikling ligger det an til en videre oppgradering av kredittrating til både landet og bankene. Det norske lånemarkedet er lite og avhengig av utenlandsk kapital. Lånekostnad i euro oppfattes som marginalkostnad for norske selskaper og banker med finansieringsbehov. Når prisen på denne finansieringen øker, slår det ut i økte risikopåslag i det norske markedet. Risikoen knyttet til norsk økonomi har endret seg det siste året. Dette kommer i hovedsak av en lavere oljepris. En svakere økonomisk utvikling gir høyere sannsynlighet for tap i banker og generelt svakere etterspørsel. Dette slår ut i lavere risikovilje blant investorer og høyere kredittpåslag. Likviditeten i obligasjonsmarkedet har vært svak de siste månedene. Likviditet er en ikke observerbar størrelse, med drives nok dels av faktorene over. I tillegg påvirker tilfeldigheter og psykologi. Vi må også ha med i betraktningen at vi kommer fra lave nivåer. 5

6 Årlig avkastning 6 * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar

7 7 Månedlig avkastning

8 Andel av fondet Kredittkvalitet Holberg Likviditet 20 40% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 35% 35% 30% 25% 20% 15% 21% 17% 10% 10% 10% 5% 4% 4% 0% Kommuner AAA AA+ A+ A A- BBB+ Kredittkvalitet (rating)* 8 Kredittkvaliteten er basert på rating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch eller såkalt skyggerating norske analysehus

9 9 Kredittrisikopremier bankobligasjoner

10 10 Kredittrisikopremie kommuner

11 11 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)

12 Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 12

13 Investeringsrammer for Holberg Likviditet 20 Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering Forvaltningshonorar Minsteinnskudd Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med en rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 0,5 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondet skal kun investere i verdipapirer som er utstedt av stat, kommuner, fylkeskommuner eller finansinstitusjoner. Fondet vekter 20% i henhold til BIS-reglementet ved beregning av kapitaldekning i finansinstitusjoner. Inntil 25% av fondets portefølje kan investeres i obligasjonslån med flytende rente (FRN) uten innløsningsrett, der tid til forfall er mellom 1 og 3 år. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Kort pengemarkedsfond (lav kredittrisiko) 0,15 % p.a. Kr. 10 mill. 13

14 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Triton Holberg Norden Holberg Global Holberg Rurik Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14

15 Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 15

16 Kontaktinformasjon Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: 16