Månedsrapport Holberg Kreditt Desember 2014

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Kreditt Desember 2014

2 Forvalterteam renter Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt Roar Tveit (36) Ansvarlig porteføljeforvalter Holberg Kreditt Gunnar J. Torgersen (52) Investeringsdirektør/ porteføljeforvalter Tormod Vågenes (37) Porteføljeforvalter 2

3 Nøkkeltall Holberg Kreditt RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs : 108,50 Effektiv rente (yield to maturity)* : 5,50 % Porteføljestørrelse : 4,0 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,3 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 2,8 år Årlig forvaltningshonorar : 0,8% Eksportfinans BB+ 9,4% Stolt-Nielsen Limited BB+ 6,1% Aker ASA BB+ 4,9% Teekay Offshore Partners BB- 4,5% Hoist Kreditt AB BB- 4,0% Odfjell B+ 3,6% Color Group BB- 3,6% Ship Finance BB- 3,6% BW Offshore Limited BB+ 3,4% Marine Harvest BB 3,2% SUM 46,3% 10 STØRSTE UTSTEDERE 3 * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er fratrukket forvaltningshonorar.

4 Fondskommentar 4 Avkastning Avkastning Holberg Kreditt Desember: - 1,36% 2014: 3,07% Holberg Kreditt ga en avkastning på -1,36% i desember. I 2014 ble avkastningen 3,07% Stigende kredittrisikopremier har ført til at fondets løpende avkastning (yield) har økt til 5,5%, på tross av at pengemarkedsrentene har falt. Ved inngangen til 2014 var fondets effektive rente 4,5%, mens vi hadde det laveste nivået i sommer med 4,0%. I løpet av høsten har obligasjoner utstedt av selskaper innen oljerelatert industri opplevd en betydelig økning i kredittrisikopremiene. Risikopåslagene har økt også for selskaper i andre sektorer, dog i mindre utstrekning. Økningen i kredittrisikopremien for stort sett alle kreditter som er eksponert mot oljerelatert industri steg kraftig i desember. Dette førte til kursfall på fondets obligasjoner, og er hovedsaken til den negative avkastningen siste måned. Obligasjonene som bidro mest negativt til avkastningen i Holberg Kreditt i desember var Teekay Offshore Partners (BB-), Ship Finance (BB-), Odfjell (B+), Det norske oljeselskap (B+), Island Offshore (B+), BW Offshore (BB+), Seadrill (BB+) og Solør Bioenergy. På den positive siden i høst kan vi trekke frem Hurtigruten (B+) og Cermaq (BB) der obligasjonene blir kjøpt tilbake av selskapet til en betydelig overkurs. Vår betydelige eksponering i Eksportfinans (BB+) har også fungert godt gjennom høstens turbulens. Porteføljesammensetning Med fallende oljepris og svakere utsikter for selskaper innen oljeservice er det viktig å være bevisst på hvordan man tilnærmer seg oljerisiko i porteføljen. I Holberg Kreditt er i underkant av 30% av porteføljen investert i oljerelaterte selskaper (produksjon, rigg, supply og seismikk). Vi tilstreber høy diversifisering i fondet, samtidig som vi er bevisst at forskjellen i kredittrisikopremier mellom oljerelaterte og øvrige sektorer aldri har vært høyere enn den er i dag. Vår holdning til oljeprisen er at den er upredikerbar. Vår tilnærming til posisjonering i oljesektoren er basert på scenarioanalyser kombinert med «risk/reward»-betraktninger. Kredittrisikopremiene i oljerelaterte selskaper er nå i mange tilfeller på samme nivå som under finanskrisen. Vi finner nå de mest interessante investeringsmuligheter i oljeserviceselskaper, men også selskaper utenfor sektoren handles i dag med en attraktiv kreditt- og likviditetspremie. Vi har benyttet de siste månedenes markedsuro til å kjøpe BB-obligasjoner med lengre løpetid (3-5 år). Vi har dermed økt fondets kredittdurasjon noe, samtidig som gjennomsnittlig kredittkvalitet er marginalt bedre. Vi har vært spesielt aktive i obligasjoner utstedt av Prosafe (BB+), PGS (BB), Stolt Nielsen (BB+), Aker (BB+), Bonheur (BB) og Fred Olsen Energy (BB+). I desember solgte vi våre obligasjoner i Dansk Landbrugs Grovvareselskab (BB-). Vi har gjennom 2014 gjennomført ca.100 selskapsmøter med våre porteføljeselskaper og potensielle investeringer.

5 Markedskommentar I 2014 ble det emittert ca. NOK 65 mrd i det nordiske high-yield markedet. Mesteparten av dette volumet ble emittert første halvår. Etter sommeren så vi at likviditeten i mindre obligasjonslån ble svakere. Dette kom parallelt med at vi fikk en korreksjon i de globale kredittmarkedene på bakgrunn av geopolitisk uro (Russland) og store innløsninger i amerikanske høyrentefond. Oljeprisen har falt markant de siste månedene og er i dag rundt USD 50 pr. fat. Oljeselskapene har den senere tid satt flomlyset på kostnadskontroll, investeringer og utbyttepolitikk. Disse faktorene har bidratt til å dra ned inntjeningsforventningene på selskaper innen oljerelatert industri. Likviditeten i high-yield markedet kan være utfordrende i perioder med mye markedsuro. Dette markedet har imidlertid hatt en rivende utvikling de senere årene og likviditeten er i dag betydelig bedre enn den var for noen år siden. Desember måned ble en nyttig bekreftelse på dette. I urolige markeder er for øvrig likviditeten bedre i BB-kreditter (hoveddelen av vår portefølje) enn i B- og CCC- segmentet. Dersom oljeprisen blir liggende rundt dagens nivåer og det negative sentimentet innen næringen fortsetter, kan vi forvente at flere selskaper innen sektoren vil komme i brudd med sine lånebetingelser. Flere selskaper kommer også til å oppleve nedgraderinger av sin kredittkarakter (rating) på bakgrunn av redusert gjeldsbetjeningsevne og lavere underliggende balanseverdier. I det nordiske markedet begynte uroen for alvor å merkes i oktober. Lavere oljepris og dermed svakere utsikter for selskaper innen oljerelatert industri førte til kraftige fall i selskapenes aksje- og obligasjonskurser. Kursfallet i riggobligasjoner har ført til at investorer krever en høyere avkastning på obligasjoner utstedt av andre oljeserviceselskaper, men kredittrisikopremiene har steget også for selskaper utenfor oljesektoren. 5

6 6 Historisk avkastning

7 7 Månedlig avkastning

8 8 Bransjesammensetning

9 Andel av fondet P Kredittkvalitet Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter 40 % % 30 % Antall selskaper 25 % 20 % % 10 % 5 % 0 % Cash BB+ BB BB- B+ B Kredittkarakter (andel av fondet og antall utstedere)* 1 * Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating). 9

10 Historisk kredittkvalitet Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet i Holberg Kreditt

11 High yield-markedet 11

12 12 Risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet

13 Risikobegrensninger i Holberg Kreditt Min. kredittkarakter (rating): B Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år Lav renterisiko Begrenset valutarisiko Nordisk mandat Begrenser tapsrisiko Begrenser fondets kursfølsomhet I god Holberg-ånd Begrenser fondets volatilitet Bedre diversifisering 13

14 Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14

15 Fondsfakta Holberg Kreditt Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Verdipapirer Renterisiko Roar Tveit Gunnar Torgersen og Tormod Vågenes Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan bruke rentederivater. Kredittrisiko Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B fra minimum ett analyseselskap.. Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner. (Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ). Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år Valutarisiko Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner. Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad valutasikres gjennom bruk av valutaderivater. Geografisk risiko Referanseindeks Klassifisering Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller har utstedt verdipapirer som er notert på børs eller regulert marked i Norden. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Andre rentefond UCITS-fond Ja Forvaltningshonorar 0,8% p.a. Kjøpsprovisjon* 0,0% Innløsningsprovisjon* 0,0% Minsteinnskudd ,- 15 *Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som kan være egnet til å påvirke fondets øvrige andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5% i tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell provisjon vil tilfalle fondet.

16 Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente (yield) Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Yield-begrepet i rentefond Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede gjennomsnittlige effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og kredittrisikopremier, samt ingen tap på noen av fondets obligasjoner. Yield er dermed ikke det samme som forventet fremtidig avkastning, ettersom tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko. Eksempelvis vil det forventede årlig tapet i Holberg Kreditt, med en gjennomsnittsrating på BB, over tid være ca. 0,5% p.a. Vår jobb som aktive forvaltere er å minimere dette. Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån med dyp underkurs der det er lite sannsynlig å få hovedstolen tilbake. Yield skal alltid oppgis etter fradrag av kostnader i fondet. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 16

17 Kontaktinformasjon Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: 17