ESOP, Oslo 19/9/11. Sjeføkonom. DnB NOR Markets. 20. september 2011

Transkript

1 Kan Eurosonen reddes? Ja,, men ESOP, Oslo 19/9/11. Sjeføkonom Øystein Dørum, D DnB NOR Markets 1

2 1) EFSF er for lite European Financial Stability Fund (EFSF) opprettet , med mål om utlånskapasitet på 44'''. Italia er too big to fail - too big to save. Nesten 19''' i gjeld, 1½ ggr. PIGS => EFSF må treeller firedobles for å redde Italia. = Nye 14''' i kapital/garantier = 23% av EZ-BNP x PIIGS. Vil påvirke andre lands gjeld, kredittrating og renteutgifter. => Helt uaktuelt! Offentlig bruttogjeld Mrd. euro Hellas Irland Port. Spania Italia Ki l de: IM F Fi scal M oni tor Apr i l 211/ DnB NOR M ar kets 2

3 2) Euro-bonds krever føderalitet E-bonds: Fellesgarantert europeisk obligasjonsutstedelse. Gevinst: Lavere lånekostnader for de svake. Stort, likvid marked. Kostnad: Økte lånekostnader for de sterke (figur). Moralsk hasard. Tyskland: Mulig når en "føderal struktur" overordnet budsjettkontroll - foreligger, men ikke før år stat, prosent => Helt uaktuelt! Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 Italia Frankr. Tyskl. EZ-11 Ki l de: T homson Datastr eam, DnB NOR Mar kets 3

4 3) ESB kan kjøpe mer ESB har balanse på nær 2''', tilsvarende 21% av EZ-BNP. Omfattende ekstraordinære tiltak siste fire år, bl.a. SMP, som kjøpte PIG-obligasjoner for 74''' tom. 4/8, og 7''' i spansk og italiensk stat deretter. I prinsippet steriliserte kjøp. Kan trykke penger og kjøpe mer, f.eks. med mål om maxrente. Politisk mer akseptabelt? Fremtidig inflasjon/fremtidige renter. Ikke budsjettkutt nå. I strid med Maastricht-avtalen? => Mulig, men neppe populært ESB: Markedsoperasjoner Mrd. euro Sep-9 Sep-1 Sep-11 Covered bond purchase program Securities Markets Program (SMP) Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets 4

5 En mulig femtrinns-løsning 1. Etablér eurobonds inntil 6% offentlig gjeld. Lav risiko, lav rente 2. Aksepter at (særlig) Hellas, men trolig også Italia, Irland og Portugal ikke vil klare å betjene, langt mindre tilbakebetale, deres nåværende gjeld. 8% er trolig et nivå land kan leve med. 3. La ESB (eller EFSF) fylle gapet mellom 6% og 8%, men under klare vilkår om etterlevelse av langsiktige mål om gjeldsreduksjon. 4. Restrukturer! For Hellas byttes gammel gjeld mot eurobonds og ESBgaranterte obligasjoner i forholdet 2:1. For Irland blir forholdet 1,5:1. Mislighold. CDSer må honoreres. 65 europeiske banker har 53''' i PIIGgjeld. "Hårklipp" til 8% = tap på 17'' = 2% av EZ-BNP = ikke mye! 5. Rekapitaliser bankene, men la de svakeste gå over ende (fusjoneres inn/ kjøpes opp). Og tilby offentlig kapital på betingelse av at bankene effektiviserer driften. 5

6 Statslån knekker ikke bankene Ifølge EBAs strestest har 65 store EZ-banker 2''' i statslån, hvorav 7''' i PIIGS-lån. Typisk mest nasjonale statslån. Haircut til 8% for PIIG-landene vil koste 17''' = 2% av EZ-BNP Skjevfordelt: Hellas 12%, Italia og Portugal 4%, Irland og Belgia 3%. => Trenger overføring fra kjerne til periferi Statslån utgjør bare 1-2% av grensekryssende eksponering EZ-65: Eie av statsobligasjoner Strek markerer haircut. %BNP (ha) FR-4 BD-12 ES-25 IT-5 NL-4 BG-2 GR-6 IR-3 PT-4 RoW Ty. Fr. It. Sp. Gr. Pt. Ir. Ki l de: T homson Datastr eam, DnB NOR

7 Begynnelsen på slutten? ESB-finansiering trolig eneste utvei på kort sikt Tiden neppe moden for restrukturering/femtrinnsløsning Den "fjerde veien" en tettere union tar for lang tid, og er neppe politisk mulig nå Dersom ESB-løsning også avvises, vil Eurosonen fragmenteres 7

8 Disclaimer Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 27/6/29 nr 876. Denne rapport er utarbeidet av DnB NOR Markets som er en divisjon i DnB NOR Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DnB NOR Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i rapporten reflekterer DnB NOR Markets oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DnB NOR Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter eller deltagelse i noen investeringsstrategi. DnB NOR Markets påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne rapport. Regler om konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon mellom ulike enheter i DnB NOR Markets/DnB NOR konsernet, hvilket innebærer at ansatte i DnB NOR Markets som har utarbeidet rapporten er forhindret fra å bruke og være kjent med tilgjengelig informasjon i DnB NOR Markets, og andre selskaper i DnB NOR konsernet, og som kan være relevant for mottakerens avgjørelser. Informasjon om DnB NOR Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside Denne rapport er kun ment å være til bruk for våre klienter, ikke for offentlig publikasjon. DnB NOR Markets, en divisjon i DnB NOR Bank ASA - organisasjonsnummer i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge, Singapore, og i begrenset utstrekning i Storbritannia. Ytterligere informasjon om DnB NOR Markets og DnB NOR Bank ASA finnes på 8