Framtidsutsiktene i det norske rente- og kredittmarkedet. SpareBank 1 Markets - Credit Research Guttorm L Egge

Transkript

1 Framtidsutsiktene i det norske rente- og kredittmarkedet SpareBank 1 Markets - Credit Research Guttorm L Egge

2 Rentenivået i historisk perspektiv

3 Norsk 5-års stat fra 1960 Historisk lave nivåer 3 Vi ser rekordlave statsrenter i Norge

4 Norsk 10-års stat fra 1920 NST475 var nede på 1,61% bp under rekorden fra Til og med rekorden fra 1949 ble slått i sommer

5 Avkastning per år fra statsmarkedet 5 år Max 13,1% (2003) - Min -0,1% (2006) - Gj.snitt 6,0% 5 5 års stat har gitt 6% per år de siste 15 år

6 Change in net present value from a constant cash-flow when the long term interest rate changes by X% 6 Pilen viser effekten av rentefall på 1% på en evigvarende obl. med kupong 2,75 fra dagens nivå på ca 2% (konveksitet)

7 What if NST475 (2% ) -Effekt av renteendringer 99,48 = 2,06% 109,29 = 1,06% Gir en gevinst på 9,86% 90,59 = 3,06% Gir et tap på 8,94% 69,48 = 6% Gir et tap på 30,16% 35,90 = 14% Gir et tap på 63,91% Lange faste renter befinner seg på «farlige» nivåer Lave korte renter tvinger investor til å ta mer risiko Mer renterisiko Mer kredittrisiko Andre investeringsalternativer 7

8 Meravkastning utover statsrente 5 år fast Ansvarlige lån er den klare vinneren 8 Ansvarlige lån har gitt meget god avkastning, men det så ikke bra ut i

9 Kriser før og nå Finanskrisen i et historisk perspektiv Verden er ikke som før, men det har den aldri vært

10 Konkursrater for junk med prognoser Kilde: Moody s 10 Det skal mye til at konkursratene skal øke nevneverdig fra dagens nivåer

11 Gjennomsnittelig recovery Kilde: Moody s 11 Det skal mye til at konkursratene skal øke nevneverdig fra dagens nivåer

12 Corporate Bond Default Risk: A 150 year perspective Kilde: Kay Giesecke, Francis A. Longstaff, Stephen Schaefer Ilya Strebulaev (Stanford, UCLA, LSE, Stanford) Summary Statistics for Annual Corporate Bond Default Rates from 1866 to This table reports the indicated summary statistics for the annual percentage default rates of U.S. nonfinancial corporate bonds for the period and the indicated sub periods Baa3 Baa1 Ba3 12 Gj.snittet på over 143 år tilsvarer en BBB+ rating

13 Corporate Bond Default Risk: A 150 year perspective Kilde: Kay Giesecke, Francis A. Longstaff, Stephen Schaefer Ilya Strebulaev (Stanford, UCLA, LSE, Stanford) Default Cycles This table lists the dates for the default cycles during the sample period, where a default cycle is defined as a contiguous period during which annual default rates exceed the unconditional mean default rate of percent. The length of the default cycle is measured in years. Default rates are expressed as percentages Denne krisen er blant de langvarige

14 Det norske obligasjonsmarkedet

15 Det norske obligasjonsmarkedet Kilde: SB1M & Stamdata The Norwegian bond & CP market by issuer sector and volume in NOK billion No of NOK No of NOK BIS Group Volume Group Issuers bn rated i. Rated Weight % % 1/3 Stat 1/3 OmF 1/3 Annet % BIS weight 28.2% % - BIS weight 29.5% 100% GovernmGovernment enterprises / Statsforetak SF 0.0% 0% CoveredCovered bonds / Obl. med fortrinnsrett 29.5% 100% % - BIS weight - Municipalities 4.0% 100% Countie Counties / Fylker 0.6% 14% Municip Municipalities / Kommuner 3.4% 83% Municip Municipal companies (20%) 0.1% 2% Electric Electricity companies (20%) 0.0% 1% % - BIS weight - Financials 21.2% 100% MortgagMortgage institutions / Kredittforetak 1.5% 7% Comme Commercial Banks / Forretningsbanker 5.8% 27% Savings Savings Banks / Sparebanker 13.5% 63% FinanceFinance companies / Andre finansinst. 0.4% 2% InsurancInsurance companies / Forsikring 0.2% 1% % - BIS weight 15.5% 100% Municip Municipal companies 0.5% 3% Real es Real estate companies 1.3% 9% Electric Electricity companies (100%) 4.1% 27% General General industry 2.5% 16% Oil-OffshOil-Offshore 5.4% 35% ShippingShipping: 1.7% 11% % - BIS weight - Subord. debt 0.9% 100% MortgagMortgage institutions / Kredittforetak 0.0% 3% Comme Commercial Banks / Forretningsbanker 0.2% 25% Savings Savings Banks / Sparebanker 0.4% 41% FinanceFinance companies / Andre finansinst. 0.0% 1% InsurancInsurance companies / Forsikring 0.3% 31% % - BIS weight - Capital Contrib. Securities 0.6% 100% MortgagMortgage institutions / Kredittforetak 0.0% 1% Comme Commercial Banks / Forretningsbanker 0.1% 12% Savings Savings Banks / Sparebanker 0.4% 70% Finance companies / Andre finansinst. 0.0% 2% InsurancInsurance companies / Forsikring 0.1% 16% Total all issuers 100% Finance / Finans 52%

16 Det norske obligasjonsmarkedet Handelsvolum Kilde: SB1M Handeler utenom stat som er meldt på Oslo Børs og ABM Ajour /' /' Sort Sektor Totalt Totalt Totalt i % i % Fixed FRN Fixed FRN Fixed FRN 0% Stat, Statsgaranti % 208% % Statsforetak SF % 0% % OmF % 106% % Kommune % 85% % Finans % 99% % Industri, 20% % 31% % Struktuerte % Industri % 116% % LT % 51% % UT % 65% % T % 245% % Konvertible % 1% % 117% «Stor» aktivitet i fondsobligasjoner

17 Det norske obligasjonsmarkedet Handelsvolum Kilde: SB1M Handeler utenom stat som er meldt på Oslo Børs og ABM Ajour /' /' Sort Sektor Totalt Totalt Totalt i % i % Fixed FRN Fixed FRN Fixed FRN 0% Stat emisjoner % 208% % Statsgaranti % 189% % Statsforetak SF % 0% % OMF-AA % 76% % OMF-AAA % 110% % OMF-Commercial % 813% % OMF-Not rated % 91% % Kommune % 85% % Bank, Forretning % 119% % Bank, Forretning, FX % 35% % Bank, Spare, Spb % 109% % Bank, Spare, Terra % 101% % Bank, Spare, Uavh % 84% % Finans % 181% % Forsikring % 93% % Kredittforetak % 92% % Industri, 20% % 32% % Struktuerte % Industri, Eiendom % 138% % Industri, Finans % 0% % Industri, Fly % 121% % Industri, Generell % 100% % Industri, IT % % Industri, Konsum % 111% % Industri, Kraft % 113% % Industri, Media % % Industri, Offentlig % 170% % Industri, Offshore % 90% % Industri, Seafood % 123% % Industri, Shipping % 180% % 117% Detaljert oversikt

18 Eierstruktur - Obligasjoner Kilde: VPS 18 Økende andel utlendinger på bekostning av forsikring og pensjon

19 Eierstruktur Oslo Børs OSE - Eierstruktur etter sektor i % / OSE - Ownership structure by sector in % 2011 Obligasjoner / Bonds Sertifikater / Bills 2011 Sektor Stats- Stats- Komm. Bank & Kreditt- Industri Annet Stat Finans Kreditt Låne Andre Sector Eier lån gar. & fylker forsikr. foretak & øvrige Owner Foretak Companies Stat & kommune Government & municipalit Trygdeforvaltningen Social security Banker Banks Obligasjonsfond Fixed income fund Kred.for. & Hyp.banker Mortgage banks Forsikr. & priv.pensj.kas Insurance & pension funds Privatpersoner Private Utlendinger Foreigners Andre Others Totalt Total Utestående volum i mrd Nominal values NOK bn Govern. Govern. Munici. Banks Mort. Ind. & Other Bank Finance Mort- Loan Other bonds guar. & m.guar. & insur. banks others gage Kilde: Obligasjoner / Bonds Sertifikater / Bills 2010 Sektor Stats- Stats- Komm. Bank & Kreditt- Industri Annet Stat Finans Kreditt Låne Andre Sector Eier lån gar. & fylker forsikr. foretak & øvrige Owner Foretak Companies Stat & kommune Government & municipalit Trygdeforvaltningen Social security Banker Banks Obligasjonsfond Fixed income fund Kred.for. & Hyp.banker Mortgage banks Forsikr. & priv.pensj.kas Insurance & pension funds Privatpersoner Private Utlendinger Foreigners Andre Others Totalt Total Utestående volum i mrd Nominal values NOK bn Govern. Govern. Munici. Banks Mort. Ind. & Other Bank Finance Mort- Loan Other bonds guar. & m.guar. & insur. banks others gage Kilde: 19 Forsikring og pensjon er blant de største de fleste sektorer

20 Eierstruktur ABM ABM - Eierstruktur etter sektor i % / ABM - Ownership structure by sector in % 2011 Obligasjoner / Bonds Sertifikater / Bills 2011 Sektor Stats- Stats- Komm. Bank & Kreditt- Industri Annet Totalt Finans Kreditt Låne Bank Sector Eier lån gar. & fylker forsikr. foretak & øvrige Owner Foretak Companies Stat & kommune Government & municipalit Trygdeforvaltningen Social security Banker Banks Obligasjonsfond Fixed income fund Kred.for. & Hyp.banker Mortgage banks Forsikr. & priv.pensj.kas Insurance & pension funds Privatpersoner Private Utlendinger Foreigners Andre Others Totalt Total Utestående volum i mrd Nominal values NOK bn Govern. Govern. Munici. Banks Mort. Ind. & Other Totalt Finance Mort- Loan Bank bonds guar. & m.guar. & insur. banks others gage Source: Obligasjoner / Bonds Sertifikater / Bills 2010 Sektor Stats- Stats- Komm. Bank & Kreditt- Industri Annet Totalt Finans Kreditt Låne Bank Sector Eier lån gar. & fylker forsikr. foretak & øvrige Owner Foretak Companies Stat & kommune Government & municipalit Trygdeforvaltningen Social security Banker Banks Obligasjonsfond Fixed income fund Kred.for. & Hyp.banker Mortgage banks Forsikr. & priv.pensj.kas Insurance & pension funds Privatpersoner Private Utlendinger Foreigners Andre Others Totalt Total Utestående volum i mrd Nominal values NOK bn Govern. Govern. Munici. Banks Mort. Ind. & Other Totalt Finance Mort- Loan Bank bonds guar. & m.guar. & insur. banks others gage Source: 20 Samme her

21 Forfall Kilde: VPS Forfallsfordeling obligasjoner og sertifikater (mill NOK) / Maturity of bonds and bills (NOK million) x Sum Innenlandske Obl.+Sert. Domestic Bonds & Bills Statsforvaltningen Central government Statlige låneinstitutt 0 State lending institutions Banker Banks Finansielle foretak Financial companies Fylker og kommuner Municipalities Ikke finansielle foretak Non financial companies Utlandet Rest of the world Sum innenlandske Sum domestic Utenlandske Obl.+Sert. Foreign Bonds & Bills Banker FX Banks FX Finansielle foretak FX Financial companies FX Ikke finansielle foretak FX Non financial companies FX Sum utenlandske Sum foreign Totalt Total Kilde: Verdipapirsentralen (VPS) og Statistisk sentralbyrå (SSB) - w w w.ssb.no/em ner/11/01/obligasjoner/ 21 Opplåningen i utlandet tilsvarer halvannen gang det norske volumet

22 Høyrentemarkedet

23 Norwegian spreads vs European spreads Norsk høyrente sammenlignet med itraxx Crossover (ca BB-/B+ rating) 23 Vi har vår egen norske «crossover»

24 Marginutvikling for norske høyrenteobligasjoner Drilling Index roll 24 Høyt emisjonsvolum i år ligger an til ca 50 mrd

25 Margin fordelt på løpetid Drilling 25

26 Margin fordelt på løpetid E&P 26

27 Margin fordelt på løpetid Oil service 27

28 Margin fordelt på løpetid Supply 28

29 Margin fordelt på løpetid Shipping 29

30 Margin fordelt på løpetid Andre sektorer 30

31 Lavrentemarkedet

32 Historical spread levels Financials (AA-/A) 32

33 Estimated NOK spread curves Financials Nov 19 Grouped by size and rating 33

34 Fra bank- til obligasjonsfinansiering Solide bedrifter låner billigere enn banken! Statkraft 5 år: Nibor +1,10% Nordea 5 år: Nibor +1,13% SMN 5 år: Nibor +1,26% Liten sparebank 5 år: Nibor +1,68% Boligkreditt med rating Nibor +0,45% Boligkreditt uten rating Nibor +0,78% Næringskreditt med rating Nibor +0,77% Næringskreditt uten rating Nibor +1,10% Bankene er ikke lenger villige til å gi fast margin Nå er det «p.t.» som gjelder Niam Fund V Kjøpesenter I AS Deep Drilling 7 Pte. Ltd. BWG Homes ASA Tele2 AB SinOceanic II AS Pacific Drilling Mosking Bolig AS Viking Supply Ships A/S OSX 3 Leasing B.V Niam V Kjøpesenter I Hold AS Golar LNG Ltd Deep Drilling 7 Pte. Protector Forsikring ASA Teekay LNG Partners L.P. DFDS A/S Solveig Gas Norway AS Ocean Yield AS Kistefos AS Atlantic Offshore AS Skøyen Næringsbygg AS Fredensborg AS Crudecorp AS Precise Prediction AS Merkantilbygg Holding AS LeasePlan Corporation NV Global Investments Gr Solør Bioenergi Holding AS Oro Negro Drilling Pte. Ltd. Oceanteam Shipping ASA Höegh LNG Holdings Ltd. Fram Eiendom AS Floatel International Ltd 34 Over 30 nye utstedere i år

35 Høy- og lavrentemarkedet på en gang Ansvarlige lån og hybrider/fondsobligasjoner

36 De ulike transjene av ansvarlige lån Lower og Upper Tier 2 samt Tier 1 Vanlige ansvarlige 5+5 (LT2) Forventes callet etter 5 år. Lånemarginen økes i motsatt fall med 75 bp Ved beregning av kapitaldekningen til låntager teller bare 80% hvis gjenstående løpetid er 4 år. Siste året teller de kun 20%. Kredittbanken er eneste eksempel på lån som ikke har blitt callet ( ) FOR nr 435 4: Forskrift om beregning av ansvarlig kapital for finansinstitusjoner, oppgjørssentraler og verdipapirforetak. Call må godkjennes av Finanstilsynet Evigvarende ansvarlige (UT2) Første call etter minst 5 år, deretter økes lånemarginen med 75 bp Marginen økes til 100 bp etter 10 år hvis lånet ikke innfris Evt. ubetalte kuponger akkumuleres. Ingen nedskrivning av hovedstol. Nordlandsbanken har latt ett lån løpe videre etter første call ( ) Fondsobligasjoner (T1) Løpetid på 10 år til første call Rente utbetales ikke, heller ikke på et senere tidspunkt, hvis låntager ikke er i stand til å betale utbytte Evt. nedskrivning av hovedstol parallelt med EK Introdusert i det norske markedet ved Sparebanken Øst Nye regler Initiativ til call (Step-up) ikke lenger tillatt Tier 1 kan ha bare 5 år til første call Regulatorisk call innført fra Betinget rett til endring av låneavtale innført fra

37 Regulatorisk call Tekst fra låneavtale (Vest) Regulatorisk call Eventuell overkurs er en forhandlingssak 37

38 Endringsadgang Tekst fra låneavtale (Vest) Endringsadgang Eventuelt krav om godkjennelse fra obligasjonseiermøtet Parlamentets foreslåtte krav om nedskrivning og konvertering med endelig virkning under "point of non-viability" er beskrevet i artikkel 60 i deres forslag til CRR: The provisions governing the instruments require the principal amount of the Tier 2 instruments to be either permanently written down to zero or converted into Common Equity Tier 1 instruments upon a determination by the competent authority under Article 60a(1), based on a list of criteria to be developed and monitored by EBA. Vi har fått inn krav om vedtak fra obligasjonseiermøte i teksten 38

39 Nærmere om vilkårene Andel, step-up og løpetid Generelle begrensninger Minimum krav til eksisterende kjernekapital ved låneopptak (6%) Begrensning på fondsobligasjonens innvirkning på kapitalberegninger Hvor mye som teller som kjernekapital (maks 15% av kjernekapital) Endret Inngår ikke i beregningsgrunnlag for opptak av ansvarlig kapital Nå 15% (gamle) - 35% (nye) - 50% (konvertible) Løpetid potensielt evigvarende Endret Låntaker har imidlertid call, samtidig som kupongen har stepup Vanligvis legges første call etter 10 år og deretter årlig. Stepup 100 bp. Fondsobligasjoner blir således i realiteten tidsbegrenset med løpetid 10 år Nå minimum 5 år til første call og ingen step-up Hvis gamle lån ikke calles, vil de ikke telle som ansvarlig kapital lenger 39

40 Historiske spreader OSE ABM

41 FRN margin on new financial bonds Non matured issues only Plotted on start date 41 Svært hyggelige nivåer for investorer i ans. kapital

42 FRN margin on new financial bonds Non matured issues only - Plotted on maturity date 42 Kan bli enda bedre ved tilbakekjøp

43 Historical spread levels Subordinated debt - Lower Tier 2 Old rules 43 Estimated new LT2 5+5 SMN:

44 Historical spread levels Hybrid debt - Tier 1 Old rules 44 Estimated new T1 10+E SMN: (FRN)

45 Fondsobligasjoner som bør kjøpes tilbake (sortert etter startdato) Tier Type VPNR Ticker Utsteder Sektor Kurs Spread Marg Step Diff Kup. Start Calldato NOKm T1 G Hol Spb Spb Apr-06 Thu T1 G Spb 1 Livsforsikring FOR Jun-06 Wed T1 G Haltdalen Spb Spb Oct-06 Mon T1 G Nesset Spb Oct-06 Mon T1 G Bamble og Langesund Spb Spb Nov-06 Tue T1 G Totens Spb Spb Dec-06 Tue T1 G Drangedal og Tørdal Spb Spb Jun-07 Thu T1 G Strømmen Spb Spb Jun-07 Tue T1 G Bø Spb Spb Jun-07 Thu T1 G Ofoten Spb Spb Jun-07 Thu T1 G Bud, Fræna og Hustad Spb Spb Sep-07 Tue T1 G Spb 1 NordVest Spb Mar-08 Sun T1 G Hjelmeland Spb Mar-08 Sun T1 G Soknedal Spb Spb Apr-08 Tue T1 G Storebrand Livsforsikring AS FOR May-08 Tue T1 G Kommunalbanken AS KRE Oct-08 Thu T1 G MORG29 Spb Møre Spb Sep-09 Tue T1 G Spb 1 Østfold Akershus Spb Sep-09 Mon T1 G Spb 1 Østfold Akershus Spb Sep-09 Wed T1 G Spydeberg Spb Spb Nov-09 Mon T1 G Stadsbygd Spb Spb Nov-09 Tue T1 G Haugesund Spb Spb Dec-09 Wed T1 G ROGG56 Spb 1 SR-Bank Spb Dec-09 Mon T1 G ROGG57 Spb 1 SR-Bank Spb Dec-09 Mon T1 G Sunndal Spb Spb Dec-09 Mon T1 G Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg Spb Feb-10 Wed T1 G MING51 Spb 1 SMN Spb Mar-10 Fri T1 G MING52 Spb 1 SMN Spb Mar-10 Fri T1 G Verdibanken ASA FOB Apr-10 Wed T1 G Voss Veksel- og Landmandsb FOB May-10 Tue T1 G SVEG58 Spb Vest Spb May-10 Tue T1 G Spb 1 NordVest Spb Jun-10 Thu Disse lånene blir nok kjøpt tilbake før tiden Til blodpris!

46 Fondsobligasjoner Gamle med reg. call og nye Tier Type VPNR Ticker Utsteder Sektor Kurs Spread Marg Step Diff Kup. Start Calldato NOKm T1 G-RC Kommunalbanken AS KRE RC Nov-10 Mon T1 G-RC SFSB45 Spb Sogn og Fjordane Spb RC Dec-10 Tue T1 G-RC SORG24 Spb Sør Spb RC Dec-10 Tue T1 G-RC BNB40 BN Bank ASA FOB RC Dec-10 Tue T1 G-RC Rørosbanken Røros Spb Spb RC Dec-10 Tue T1 G-RC Lom og Skjåk Spb Spb RC Apr-11 Mon T1 Ny-RC-Conv Indre Sogn Spb Spb RC-Conv May-11 Wed T1 Ny-RC SADG53 Sandnes Spb Spb RC Jun-11 Tue T1 Ny-RC SFSB46 Spb Sogn og Fjordane Spb RC Jun-11 Wed T1 Ny-RC Pareto Bank ASA FOB RC Jun-11 Thu T1 Ny-RC Totens Spb Spb RC Jul-11 Thu T1 Ny-RC Terra Gruppen AS FIN RC Oct-11 Mon T1 Ny-RC Aurskog Spb Spb RC Oct-11 Tue T1 Ny-RC Seljord Spb Spb RC Nov-11 Thu T1 Ny-RC SRBANK05 Spb 1 SR-Bank Spb RC Nov-11 Fri T1 Ny-RC Ofoten Spb Spb RC Dec-11 Thu T1 Ny-RC Skudenes & Aakra Spb Spb RC Dec-11 Wed T1 Ny-RC Melhus Spb Spb RC Jan-12 Mon T1 Ny-RC101-E SVEG67 Spb Vest Spb RC Feb-12 Thu T1 Ny-RC100-E Blaker Spb Spb RC Mar-12 Mon T1 Ny-RC100-E Åfjord Spb Spb RC Mar-12 Mon T1 Ny-RC101-E HELG28 Helgeland Spb Spb RC Mar-12 Tue T1 Ny-RC101-E Pareto Bank ASA FOB RC Mar-12 Wed T1 Ny-RC101-E Spb Pluss Spb RC Mar-12 Wed T1 Ny-RC101-E HSPG07 Høland og Setskog Spb Spb RC Apr-12 Tue T1 Ny-RC100-E Tolga-Os Spb Spb RC Apr-12 Wed T1 Ny-RC100-E Gjerstad Spb Spb RC May-12 Thu T1 Ny-RC101-E Haugesund Spb Spb RC Jun-12 Wed T1 Ny-RC101-E MORG31 Spb Møre Spb RC Oct-12 Mon T1 Ny-RC100-E Aasen Spb Spb RC Sep-12 Mon T1 Ny-RC100-E Nesset Spb Spb RC Sep-12 Thu Antall Tier Antall lån totalt

47 LT2 og UT2 Gamle med reg. call og nye Tier Type VPNR Ticker Utsteder Sektor Kurs Spread Marg Step Diff Kup. Start Reg.Call Calldato NOKm LT2 G-RC EIKR13 PRO Eiendomskreditt AS KRE RC Dec Jun-13 Tue LT2 G-RC TBK25 PRO Terra Boligkreditt KRE RC Dec Mar-11 Tue LT2 G-RC Ørskog Spb Spb RC Dec Mar-11 Tue LT2 G-RC Eiendomskreditt AS KRE RC Jan Jan-13 Tue LT2 Ny-RC SRBANK06 Spb 1 SR-Bank Spb RC Dec-11 2-Mar-13 Fri LT2 Ny-RC101-E SVEG66 PRO Spb Vest Spb RC Feb-12 9-May-12 Thu LT2 Ny-RC101-E Storebrand Bank AS FOB RC Apr Jul-12 Wed LT2 Ny-RC100-E PROTCT01 PRProtector Forsikring ASA FOR RC Apr Jul-12 Wed LT2 Ny-RC100-E-M SBVG13 PRO Spb 1 Buskerud-Vestfold Spb RC Sep Mar-13 Thu LT2 Ny-RC101-E Totens Spb Spb RC Sep Dec-12 Thu Antall Lower Tier UT2 G NO = DNB Bank ASA Spb/FOB Nov-85 Sun UT2 G NO = DNB Bank ASA Spb/FOB Aug-86 Thu UT2 G NO = DNB Bank ASA Spb/FOB Aug-86 Fri UT2 G Storebrand Bank ASA FOB Convertible Feb-95 Tue UT2 G Spb 1 SR-Bank Spb Jul-97 Mon UT2 G NBK15 Nordlandsbanken ASA FOB Callet 10y Oct-97 Wed UT2 G NO = Spb 1 SR-Bank Spb Oct-97 Thu UT2 G KOMB03 Kommunalbanken KRE Sen call Nov-03 Fri UT2 G NO = KLP FOR Apr-06 Mon UT2 G MING33 PRO Spb 1 SMN Spb E Dec-06 Wed UT2 G ROGG32 Spb 1 SR-Bank Spb Dec-06 Tue UT2 G First Securities AS FIN Dec-07 Wed UT2 G NO = Storebrand Livsforsikring AS FOR Feb-08 Wed UT2 G Hjelmeland Spb Spb Mar-08 Mon UT2 G Storebrand Livsforsikring AS FOR Jun-08 Fri UT2 G Nes Prestegjelds Spb Spb Sep-08 Tue UT2 G Nes Prestegjelds Spb Spb Sep-08 Tue UT2 G STORL01 PROStorebrand Livsforsikring AS FOR Jun-09 Tue Antall Upper Tier

48 SpareBank 1 Markets Disclosures IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate Oslo

49 Contact details Debt capital markets Kristian Semmen Head of DCM / Stein-Are Jensen Thomas Hansteen Tor Stenumgård Head of Fixed income sales Head of High yield Head of Trading/Derivatives stein-are.jensen@sb1markets.no thomas.hansteen@sb1markets.no tor.stenumgaard@sb1markets.no / / / Frank Sannes Henrik Danielsen Karl Ludvig Karlin Fixed income sales High yield Trading/Derivatives frank.sannes@sb1markets.no henrik.danielsen@sb1markets.no klk@sb1markets.no / / / Arne Olav Sunde Christian K. Gløersen Marius Bollingmo Fixed income sales High yield Trading/Derivatives arne.sunde@sb1markets.no christian.gloersen@sb1markets.no marius.bollingmo@sb1markets.no / / / Eyvind Width William Selmer Sandum Alexander Lunde Fixed income sales High yield Trading eyvind.width@sb1markets.no william.sandum@sb1markets.no alexander.lunde@sb1markets.no / / / Lars Aadnesen Patrik Hofseth Kim Bøe Fixed income sales High yield research Trading lars.aadnesen@sb1markets.no patrik.hofseth@sb1markets.no kim.boe@sb1markets.no / / / Guttorm L Egge Jørgen Haug Ariel Fischer Head of credit research High yield research Quantitative research guttorm.egge@sb1markets.no jorgen.haug@sb1markets.no ariel.fischer@sb1markets.no / / /

50 Thank you Guttorm L Egge Head of Credit Research Olav V s gt. 5 P.O. Box 1398 Vika NO-0114 Oslo, Norway Phone Fax Cellular guttorm.egge@sb1markets.no