ODIN Europa Fondskommentar november 2017
Fondets portefølje
Avkastning ODIN Europa A - november 2017 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 0,9 prosent. Referanseindeksens avkastning var 1,4 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 27,2 prosent. Referanseindeksens avkastning er 18,9 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi redusert vår posisjon i Hugo Boss og Richemont, samt økt vår posisjon i Dignity. Hittil i år er de største endringene kjøp av ING Group, Close Brothers og Handelsbanken, samt salget av Berendsen. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Continental og Roche. De svakeste bidragsytere siste måned var Fresenius og Dignity. Hittil i år er de beste bidragsyterne Ams og Unilever. De svakeste bidragsyterne hittil i år er Fresenius og Dignity. * Avkastning for fondsklassene B og C fremkommer av egen tabell.
Prising av ODIN Europa - november 2017 Prising av fondet Fondet prises til 16,6 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 2,5 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 3,6 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 19,5 prosent. Prising av det europeiske aksjemarkedet - MSCI Europe net Index USD Markedet prises til 14,8 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 3,6 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,9 ganger. Selskapene i MSCI Europe net Index USD har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 12,1 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer indikerer nå at den økonomiske aktiviteten i områdene vokser noe over trend, og at veksten er i en ekspansjonsfase.
Viktige hendelser i fondet november 2017 Selskapenes resultatrapportering for tredje kvartal er presentert. For selskapene i ODIN Europa har resultatene i sum kommet inn som ventet, og utsiktene for året som helhet er uendret. Resultatveksten, den viktigste langsiktige driveren for kursøkning, ligger an til å komme inn på rundt 10 prosent for inneværende år. Den britiske kjøkkenprodusenten Howden Joinery var den største positive overraskelsen i november. Markedet har i den senere tid vært bekymret for stemningen og kjøpelysten blant de britiske konsumentene, og hvordan dette ville slå ut i omsetningen av kjøkken. Selskapet rapporterte i overkant av 8 prosent vekst i omsetningen for andre halvår (avvikende regnskapsår). Dette er sterkt, og gir oss ytterligere bevis på at selskapets forretningsmodell er en av de beste og mest motstandsdyktige i sektoren. Aksjekursen i det britiske krematorie- og begravelsesbyrået Dignity har vært under press denne måneden. Kvartalstallene som selskapet rapporterte var gode, med 4 prosent vekst i omsetningen (6% hittil i år). Driftsmarginen endte på 33 prosent. Markedet er derimot bekymret for tiltagende konkurranse fra nettaktører. Trusselen er reel, da flere aktører på nett muligens vil gjøre kundene mer prisbevisste. Historisk har pris vært en faktor av mindre betydning når man har valgt begravelsesbyrå. Vi tror fortsatt at nærhet, omdømme og kunderelasjon vil være de viktigste faktorene. Her scorer Dignity svært godt. Selskapet er relativt lite, med en markedsverdi på 850 millioner, og likviditeten i aksjen er også begrenset. Dette kan føre til store kursbevegelser. Vi merker oss at interessen fra fond som benytter «shorting» også har tiltatt. Vi velger å løfte blikket. Den langsiktige demografiske trenden er god. Muligheten for å fortsette og gjennomføre verdiøkende oppkjøp av konkurrenter er åpenbar. Selskapet var et av fondets minste posisjoner før kursfallet. Kursreaksjonen står ikke i samsvar med fundamentale forhold. Vi har derfor valgt å benytte muligheten til å øke posisjonen. Se bak i rapporten for fundamentaldata og kursgraf på selskaper kommentert i teksten
Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk
Return Last 5 years % (NOK) - ODIN Europa A ODIN Europa A Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Europa A 0,85 27,17 33,73 13,20 18,06 6,85 5,25 Benchmark 1,41 18,95 26,49 10,59 16,14 5,20 4,34 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Excess Return -0,56 8,22 7,23 2,61 1,93 1,65 0,91 ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.
Annual returns last 10 years - ODIN Europa A
Up or down In or out ODIN Europa Significant Portfolio changes year to DATE 2 Number of changes in portfolio year to date 2 1 1 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - ING Group Handelsbank en Berendsen Close Brothers Nytt selskap Publicis Ams Ams Arrow Global Dignity Close Brothers Howden J. Fresenius Unilever Kerry Group Dignity Prysmian Richemont Hugo Boss
Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE SAP SE 4,9% Germany Software 23,0 21,5 1,4 1,5 4,2 18,5 Bureau Veritas SA 4,8% France Professional Services 24,6 22,9 2,4 2,7 7,9 32,1 Henkel AG & Co. KGaA 4,7% Germany Household Products 17,8 16,7 1,7 1,8 2,7 15,3 Continental AG 4,6% Germany Auto Components 14,4 12,8 2,1 2,3 2,8 19,1 Roche Holding Ltd Genusssch. 4,3% Switzerland Pharmaceuticals 16,2 15,4 3,4 3,5 7,7 47,6 Teleperformance SE 4,2% France Professional Services 21,6 19,2 1,3 1,4 3,5 16,0 Diageo plc 4,2% United Kingdom Beverages 24,0 21,2 2,4 2,6 6,6 27,4 Bunzl plc 4,2% United Kingdom Trading Companies & Distributors 18,9 17,7 2,1 2,3 4,9 25,9 Unilever NV Cert. of shs 4,1% Netherlands Personal Products 22,1 20,2 2,9 3,2 9,8 44,5 Novo Nordisk A/S Class B 3,7% Denmark Pharmaceuticals 21,0 19,7 2,4 2,6 16,5 78,6 Topp 10 43,8% 19,8 18,2 2,2 2,4 4,8 24,3 ODIN Europa 18,4 16,6 2,3 2,5 3,6 19,5 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
Sector allocation - GICS Sectors
Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities
Current holdings
Share price performance*, year to date (NOK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.
Contribution, year to date (NOK)
Risk Statistics (3 Years), NOK Portfolio Index Active share 0,91 Sharpe ratio 1) 0,80 Standard Deviation 2) 14,06 0,81 12,39 Portfolio Alpha 0,98 Beta 1,01 Tracking error 6,36 Information ratio 0,19 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes
Howden Joinery 400 350 300 Performance - last 5 years Company description Howden Joinery is UK's leading supplier of kitchens and joinery. It addresses the 'done for you' market, selling kitchens (mid-price-point range) and joinery from local depots exclusively to trade professionals. Why invested? It s a fabulous franchise with a very strong and unique entrepreneurial culture. The operating performance has been outstanding despite a difficult market environment the past years. Howden has been taking market shares over time and has showed strong pricing power. It operates a flexible model with low operational gearing. The balance sheet is sound and a high level of cash flow going forward will increase the shareholder returns (dividend/share buybacks). There are multiple growth drivers in addition to GDP. 20-30 new depots opens every year (2% p.a.). Structural trend from «DoItYourself» to «DoItForMe». 3% price increase annually. 250 200 150 100 50 0 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Howden Joinery Group PLC Howden Joinery Group PLC MSCI Europe Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) 2,749 Price 4.43 Price currency GBP Net debt (mill.) -215 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 2,534 FX rate (NOK) 11.17 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 854 887 957 1,091 1,220 1,386 1,461 EBIT (Operating Income - mill.) 115 120 143 189 223 226 241 Net Income (reported - mill.) 81 88 100 149 175 175 186 Equity 70 113 262 295 422 458 515 Return on Equity (%) 115.5 % 78.0 % 38.1 % 50.4 % 41.6 % 38.2 % 36.2 % EPS 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 Book value per share 0.1 0.2 0.4 0.5 0.7 0.7 0.9 DPS 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 Price/Earnings 8.2 12.9 21.8 16.5 19.0 15.3 14.4 Price/Book Value 9.0 9.9 8.2 8.9 7.9 6.0 5.0 EV/EBIT 4.9 8.3 14.1 12.7 14.0 11.2 10.5 Dividend Yield (%) 0.5 % 1.7 % 1.6 % 2.1 % 1.9 % 2.5 % 2.7 %
Dignity Company description Dignity is the second-largest provider of funeral services and the largest provider of cremations in the UK. 350 300 250 200 150 100 50 Performance - last 5 years Why invested? UK mortality rate, which has been falling in recent years, is now expected to stabilize and then begin to increase in the medium term driving an increased demand for funeral services. The typical client chooses a funeral provider based on reputation, as opposed to price. Dignity has historically been able to increase prices in excess of inflation. The funeral services industry remains largely fragmented, with 70 percent of the market consisting of companies with less than one percent market share, and therefore still presents significant scope for Dignity to further consolidate the market. Strong cash flow and returns at an attractive price. Dignity plc 0 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dignity plc MSCI Europe Consumer Discretionary /Diversified Consumer Services Market Value (mill.) 805 Price 16.13 Price currency GBP Net debt (mill.) 496 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 1,301 FX rate (NOK) 11.17 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 210 230 257 269 314 332 353 EBIT (Operating Income - mill.) 63 67 78 85 102 105 111 Net Income (reported - mill.) 34 36 40-55 57 62 68 Equity 17 45 42-93 -4 37 89 Return on Equity (%) 199.4 % 80.0 % 95.7 % n/a n/a 167.6 % 75.8 % EPS 0.7 0.8 0.8-1.0 1.2 1.2 1.4 Book value per share 0.4 1.0 0.9-1.9-0.1 0.0 0.0 DPS 0.2 0.2 1.3 1.4 0.2 0.3 0.3 Price/Earnings 13.1 16.6 19.6-18.3 21.4 12.9 11.9 Price/Book Value 26.1 13.3 18.0-10.1-351.1 2,154.2 902.5 EV/EBIT 11.9 12.9 14.4 18.0 17.3 12.4 11.7 Dividend Yield (%) 1.8 % 1.5 % 8.2 % 7.3 % 1.0 % 1.6 % 1.8 %
Macro and Market
Pricing - European Equities (MSCI Europe)
OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast
Historical Return - All fund classes (NOK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Europa A 0,85 27,17 33,73 13,20 18,06 6,85 5,25 ODIN Europa B 0,83 26,93 33,44 12,93 17,78 6,58 4,99 ODIN Europa C 0,75 25,74 32,08 11,81 16,61 5,53 3,95 Benchmark 1,41 18,95 26,49 10,59 16,14 5,20 4,34 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (NOK) ODIN Europa A 2017 27,17 2016-8,66 2015 19,79 2014 15,42 2013 41,33 2012 24,24 2011-14,63 2010 14,71 2009 24,43 2008-41,58 ODIN Europa B 26,93-8,90 19,48 15,14 40,98 23,93-14,85 14,42 24,12-41,73 ODIN Europa C 25,74-9,80 18,31 13,98 39,64 22,77-15,76 13,29 22,91-42,30 Benchmark 18,95-2,48 14,80 14,83 36,38 11,17-9,63 5,98 11,25-30,67
About ODIN
Investment Objective Long term value creation
Investment Philosophy Performance Prospects Price Performance Operating excellence «Doing good business with bad people simply doesn t work» Warren E. Buffet Prospects Strong competive position «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» Börje Ekholm Price Favourable valuation «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» Benjamin Franklin
Om ODIN Europa På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Europa finner vi mange av verdens beste virksomheter og europeiske bedrifter er kjent for å være både innovative og konkurransedyktige. Eksportrettet virksomhet er et viktig element i europeisk næringsliv. Samtidig har de europeiske selskapene en kultur og tradisjon som vi er godt kjent med her i Norden. Gjennom aksjefondet ODIN Europa kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det europeiske næringslivet. Fondet har andelsklasser. Klasse A B C Etableringsdato 27/11/2015 27/11/2015 15/11/1999 Basisvaluta Forvaltningshonorar Tegn./innløsningsgebyr Minste tegningsbeløp NOK 0.75% 0.00% 10,000,000 NOK NOK 1.00% 0.00% 1,000,000 NOK NOK 2.00% 0.00% 3,000 NOK Referanseindeks MSCI Europe net Index USD
Om forvalter
Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no