ODIN Finland. Fondskommentar oktober 2018

Transkript

1 ODIN Finland Fondskommentar oktober 2018

2 Fondets portefølje

3 Avkastning ODIN Finland A - oktober 2018 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på -6,4 prosent. Referanseindeksens avkastning var -7,8 prosent. Hittil i år er fondets avkastning -2,9 prosent. Referanseindeksens avkastning er -0,2 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi solgt aksjer i Valmet og Tieto og kjøpt flere aksjer i Ponsse. Hittil i år er de største endringene kjøp av Vaisala, Ponsse, Harvia og vmp, samt salg av Citycon. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Kesko og Valmet. De svakeste bidragsytere siste måned var Nokian Tyres og Stora Enso. Hittil i år er de beste bidragsyterne Amer Sports og Valmet. De svakeste bidragsyterne hittil i år er Tikkurila og Huhtamäki.

4 Prising av ODIN Finland - oktober 2018 Prising av fondet Fondet prises til 14,5 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 4,5 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 2,3 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 14,0 prosent. Prising av det finske aksjemarkedet - OMX Helsinki Cap GI Markedet prises til 14,3 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 5,1 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,9 ganger. Selskapene i OMX Helsinki Cap GI har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,5 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer indikerer nå at den økonomiske aktiviteten i områdene vokser under trend, og at veksten er i en avmatningsfase.

5 Forvalters kommentar Markedet Oktober ble en turbulent måned i aksjemarkedet, også i Finland. Den finske indeksen endte ned 7,8 prosent, og ODIN Finland endte ned 6,4 prosent. Endringer i porteføljen Det er ikke gjort store endringer i porteføljen siste måned. Hendelser siste måned Oktober måned har vært preget av urolige markeder verden over. Flere faktorer blir trukket frem som årsak til fallet, som blant annet økte renter, handelskrig og oljepris. Samtidig er det nå ti år siden finanskrisen og vi legger, etter alt å dømme, bak oss en tid med ekstremt lave renter. Denne kombinasjonen har gjort mange investorer usikre. Frykten for at den globale konjunkturen skal vike har således økt gjennom den senere tid. I dette ligger nok mye av forklaringen på hvorfor vi opplever at kursbevegelsene har vært større enn vanlig og ikke nødvendigvis beveget seg i den retningen rapportene skulle tilsi. Når markedet faller slik det har gjort i oktober og drevet av årsaker diskutert over, er det få steder å gjemme seg. Både gode og dårlige selskaper faller på børs. Fordelen ved å eie de gode selskapene er at der kommer aksjekursen over tid tilbake opp igjen, som følge at de fundamentale driverne. I siste halvdel av oktober startet rapporteringssesongen for tredje kvartal, og nyhetsstrømmen rundt våre selskaper er naturlig nok preget av dette. Av nyheter utover «rapportnyheter» vil vi trekke frem to. Den første er sensorselskapet Vaisalas oppkjøp av det franske selskapet Leosphere. Oppkjøpet tilfører Vaisala ny kunnskap og teknologi innenfor området måling av vind. Teknologien kan blant annet fastslå vindhastighet og retning opp mot 10km unna. Dette er interessant både med tanke på vindmøller og for eksempel flyplasser. Vi har lenge gått og ventet på at Valmet skulle få ordre innenfor papirmasseområdet. Det var derfor gledelig at selskapet i begynnelsen av måneden kunne melde om en ordre i størrelsesorden meur for utstyrsleveranser til Araucos gigantiske prosjekt i Chile. Betraktninger fra rapportsesongen I løpet av oktober har nesten alle selskapene i ODIN Finland rapportert, og resultatene er som alltid å sammenlikne med en fruktkompott - blandet. 2/3 av selskapene økte salget år over år, hvor Wärtsilä, Metso og Olvi økte mest. Når det gjelder operasjonelt resultat økte 2/3 av selskapene dette, med Wärtsilä, Valmet, Stora Enso og Olvi som de beste. Av de 6 selskapene hvor ordreinntak er en sentral del av forretningen, økte 5 av 6 selskaper sitt ordreinntak år over år. Størst prosentvis økning så vi i Ponsse og Valmet. Når det gjelder hvordan selskapene leverte i forhold til markedsforventningene i det tredje kvartalet isolert, var det overordnede bildet noe svakere. Kun 3 av de 18 rapporterte selskapene leverte en topplinje over forventningene (Olvi, Ahlstrom-Munksjö, Nordea). 8 av selskapene leverte operasjonelle resultater over forventningene, hvor Olvi, Tieto, Metso og Vaisala kom best ut. Av de ordredrevne selskapene leverte imidlertid fire av seks bedre ordreinngang enn forventet, noe som er bra med tanke på inntjeningen fremover. Ponsse og Valmet fremstod som de største positive overraskelsene.

6 Forvalters kommentar Teleoperatøren Elisa leverte helt greie tall for tredje kvartal. Likevel så vi aksjekursen falle nesten 8 prosent på rapporteringsdagen da fokuset ble satt på at den organiske veksten innenfor Mobile Services kun var 1,1 prosent. Sensorprodusenten Vaisala kunne vise til et godt resultat og god lønnsomhet. Ordreinngangen ble imidlertid oppfattet som svak, men dette skyldes i stor grad fraværet av større prosjektordre man hadde innenfor divisjonen Weather i fjor. Aksjekursen falt 6 prosent på rapporteringsdagen. Vi skulle gjerne sett at ordreinntaket innenfor Industrials hadde vært bedre enn den veksten på 4 prosent som ble vist. Det er potensialet innenfor Industrials som i stor grad er driveren bak investerings-caset. Vi mener Vaisala med sin posisjon og unike teknologi fortsatt er godt rustet for fremtiden. Ponsse, en av de ledende produsentene av maskiner for skogsavvirkning, kunne atter en gang rapportere om en meget sterk ordreinngang drevet av fortsatt høy etterspørsel. Resultatmessig ble perioden, som forventet, negativt påvirket av oppstartskostnader i forbindelse med utvidelsen av fabrikken i XX, hvor de nå er inne i siste fase av implementeringen. De har slitt med å møte etterspørselen fra kundene. Vi besøkte fabrikken i slutten av oktober og ble mektig imponert. Ordreinntak og ordrebok vil understøtte god inntjeningsvekst fremover. Wärtsilä leverte et dårlig resultat, hvor spesielt ordreinntaket innenfor Energy-divisjonen var svakt i kvartalet. Innenfor Marindivisjonen var ordreinntaket veldig bra, og også Service-divisjonen viste god vekst. Et selskap av Wärtsiläs natur skal imidlertid ikke vurderes på kvartalsbasis da store ordre kommer stykkevis og delt. Selskapet hevder at de har en rekke prosjekter som vil materialisere seg i tiden fremover trolig allerede i løpet av fjerde kvartal. Selskapet endret derfor heller ikke sin helårsforventning. Hos Valmet, som leverer utstyr og service til masse-, energi- og papirindustrien, tikker ordrene inn i overraskende sterk takt. Målt på rullende basis var marginene flate i kvartalet, men det sterke ordreinntaket lover godt for resultatene i Det var en sterk kursreaksjon. Kesko overrasket med gode tall både innenfor matbutikkene og jernvarehandelen. De sliter dog fremdeles med den svenske operasjonen innfor byggevare-delen. Selskapet forventer at salg og driftsresultat vil stige den neste 12-månedersperioden. En god og stabil aksje med god dividende å ha i porteføljen. IT-leverandøren Tieto leverte solide resultater med god organisk vekst og de er på god vei med effektivitetsforbedringene de har igangsatt. Aksjekursen steg nesten 10 prosent på rapporteringsdagen. Nokias resultat i kvartalet kom inn under forventningene. Investeringen i Nokia dreier seg imidlertid mer om hva som skjer mot 2020 enn hva de leverer av tall i dag. Her fokuseres det på utrullingen av de nye 5G-nettene i årene som kommer drevet av behovet for mer datakapasitet i nettene. Det som blir spennende fremover er hva de kommer til å si om Selskapet initierer også et kostnadsbesparelsesprogram som burde hjelpe på for å nå målene som er satt for Caverion er et skikkelig endringscase, hvor man gjennom å ta ned risikoen på prosjektsiden og øke fokus på service, skal få opp marginene. Vi har tro på at de klarer dette ikke minst fordi vi har tro på ledelsens evne til å gjøre denne jobben. Selskapet beveger seg i

7 Forvalters kommentar riktig retning, og dette er også noe som kvartalsrapporten viste. Samtidig går det noe tregere enn mange kanskje håpet på. Huhtamäki leverte svake tall i forhold til markedets forventninger. Etter vår mening vokser selskapet bra på topplinjenivå (selv om noen hadde ventet mer), men de sliter med økte råmaterial- og distribusjonskostnader. Når de ikke klarer å øke egne priser fort nok for å kompensere for dette, presses lønnsomheten. Oppstarten av den nye store fabrikken i USA setter også press på resultatet. Vår mening er at dette forbigående, og man kommer etterhvert til et punkt hvor kostnadssiden stabiliserer seg og hvor produktprisene er på vei opp samtidig som topplinjen vokser. Selskapet er i ferd med å bli riktig billig etter lengre tid med multippelkontraksjon. Finlands beste case for 2019? KONEs resultat var preget av to ting. Resultatmessig var det ikke noe å henge i julgranen, marginen på rullende basis presses fremdeles nedover. Det som imidlertid skapte en viss entusiasme var at ordreinntaket overrasket positivt ikke minst viser Kina tegn på en viss bedring innenfor nyinstallasjoner såkalt New Equipment. Dette er etterlengtet det er spesielt det svake kinesiske markedet som har satt lønnsomhet og aksjen under press de siste to årene. Amer Sports viste i det store helt ok resultater, men aksjekursen er helt knyttet til det forventede budet fra Anta. Det ble imidlertid ikke sluppet noe som helst nytt rundt dette. Så her er det bare å smøre seg med tålmodighet. Tikkurilas snuoperasjon tar lengre tid enn vi hadde håpet på. Kvartalsresultat var igjen svakt, på tross av større kostnadsbesparelser. Det går fremdeles tungt i det svenske markedet og konkurranse har trolig lagt press på prisene som har ødelagt for noe høyere volum. Høye råmaterialkostnader legger fremdeles press på lønnsomheten. Cramo leverte et resultat som var marginalt bedre enn forventet. Aksjen har i år vært under press fordi det svenske bygge-markedet har vært noe vikende, selv om selskapet resultatmessig har levert. Det som blir viktig for aksjen fremover er videre nyheter rundt separasjonen og mulig særnotering av Modulvirksomheten (Modular Space) dette kommer i Stora Ensos resultat var bra, og utsiktene for selskapets produkter er fremdeles gode. Selskapets ligger helt rett til med sine produkter i det globale fokus på bærekraft hvor fokus ligger på fornybare og nedbrytbare råmaterialer. En utfordring er dog innenfor Consumer Board (kartong) hvor kundesiden er preget av få store kunder og lengre kontrakter. Dette gjør det vanskelig å få kompensert løpende for økte input-kostnader. Prisøkninger blir gjort, men effekten kommer med forsinkelse relatert til kostnadsinflasjonen. Kursmessig har skogssektoren nå vært under et visst press grunnet investorkollektivets gryende uro for at den globale veksten vil avta. Dette er imidlertid en sektor vi har langsiktig god tro på. Metso leverte et bra resultat. Ordreinntaket var spesielt bra innenfor Minerals-divisjonen som i all hovedsak leverer utstyr og serviceoperasjoner mot gruveindustrien. Utstyrsleverandører mot gruveindustrien har slitt siden investeringssykelen toppet ut i 2011 med påfølgende kraftig fall i investeringsnivåer. Ordrebunnen for Metso ble imidlertid nådd i slutten av 2015, og etter en flat periode har nå ordreinngangen tatt seg kraftig opp igjen. Vi er imidlertid langt fra den tidligere investeringstoppen, men den var jo i ærlighetens lys drevet av en voldsom kapasitetsekspansjon. De investeringsnivåene ser vi nok ikke igjen denne gangen, men oppsiden ligger i at dette kan vare mye lengre enn man tror.

8 Forvalters kommentar Ahlstrom-Munksjö overrasket på lønnsomhetssiden. Det ser ut som om selskapet har klart å få kompensert for de kraftig økte råmaterialprisene og de høye energikostnadene og arbeidet med kostnadseffektivisering har fått effekt. Bra jobba! Nokian Tyres kom inn svakere enn forventet. Dette var drevet hovedsakelig av svakere volumer i Russland og Norden innenfor passasjerdekksdivisjonen. I Russland fører en utsatt sommersesong til at lagrene ute hos distributørene er for høye, samtidig som nybilbilsalget i Sverige og Norge har vært lavere enn forventet. I Norge nevnes effekten av høy andel av elektriske biler hvor bilprodusentene ikke klarer å levere det ønskede antall biler. Lavere volumer påvirker marginene negativt, og således kommer resultatet under forventningene. Selskapet kommer også med en nedgradering av helårsutsiktene da valutabevegelser slår mer negativt på resultatet enn tidligere antatt. Det lille bryggeriet Olvi leverte strålende tall. Lønnsomheten kom inn langt bedre enn ventet, og det var virksomheten i Estland som overrasket mest med en volumøkning på 30 prosent år over år. Været har jo vært strålende i kvartalet jo varmere det er jo mer drikker man av øl og mineralvann. Samtidig har selskapet vært flinke til å jobbe med kostnadssiden.

9 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

10 Return Last 5 years % (NOK) - ODIN Finland A ODIN Finland A Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Finland A -6,41-2,93-1,70 6,22 11,65 13,70 18,83 Benchmark -7,84-0,24 0,44 10,72 15,24 13,34 10,54 Excess Return 1,43-2,68-2,14-4,51-3,59 0,36 8,29 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

11 Annual returns last 10 years - ODIN Finland A

12 Up or down In or out ODIN Finland Significant Portfolio changes year to date Number of changes in portfolio year to date 2 2 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4-1 Q1 Q2 Q3 Q Ponsse Citycon Vaisala Harvia (IPO) vmp (IPO) Nokia Cramo Nokia Terveystalo Ponsse Valmet Ponsse Vaisala Tieto

13 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Sampo Oyj Class A 7,4% Finland Insurance 13,5 14,0 6,7 7,0 1,7 12,8 Valmet Corp 7,1% Finland Machinery 21,3 16,3 3,0 3,4 3,1 14,7 Kone Oyj Class B 6,7% Finland Machinery 24,1 22,7 3,9 4,0 7,5 31,1 Amer Sports Oyj Class A 5,5% Finland Leisure Products 25,1 21,5 2,2 2,4 4,0 16,0 Huhtamaki Oyj 5,0% Finland Containers & Packaging 14,5 13,0 3,3 3,6 2,1 14,8 Nokia Oyj 4,6% Finland Communications Equipment 20,3 16,4 4,0 4,2 1,8 8,9 Metsa Board Corporation 4,5% Finland Paper & Forest Products 14,8 12,6 3,2 3,7 2,2 14,7 Stora Enso Oyj Class R 4,5% Finland Paper & Forest Products 11,3 10,5 4,0 4,6 1,6 14,2 Kesko Oyj Class B 4,3% Finland Food & Staples Retailing 21,4 19,6 4,5 4,8 2,4 11,3 Metso Oyj 4,3% Finland Machinery 19,6 15,9 3,9 4,1 3,0 15,3 Topp 10 54,0% 17,5 15,6 4,0 4,2 2,5 14,1 ODIN Finland 16,6 14,5 4,1 4,5 2,3 14,0 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

14 Sector allocation - GICS Sectors

15 Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

16 Current holdings

17 Share price performance*, year to date (NOK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

18 Contribution, year to date (NOK)

19 Risk Statistics (3 Years), NOK Portfolio Index Active share 0,55 Sharpe ratio 1) 0,37 Standard Deviation 2) 12,03 0,80 12,77 Portfolio Alpha -4,20 Beta 0,87 Tracking error 4,77 Information ratio -1,22 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

20 Macro and Market

21 Pricing - Finnish Equities (OMX Helsinki Cap.)

22 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

23 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

24 Historical Return - All fund classes (NOK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Finland A -6,41-2,93-1,70 6,22 11,65 13,70 18,83 ODIN Finland B -6,42-3,12-1,94 5,95 11,37 13,41 18,53 ODIN Finland C -6,51-3,93-2,91 4,91 10,26 12,27 17,34 ODIN Finland D -6,42-3,12-1,94 5,95 11,37 13,41 18,53 Benchmark -7,84-0,24 0,44 10,72 15,24 13,34 10,54 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (NOK) ODIN Finland A , , , , , , , , , ,02 ODIN Finland B -3,12 12,34 2,29 29,15 10,75 50,94 13,73-28,20 26,31 37,68 ODIN Finland C -3,93 11,23 1,27 27,90 9,61 49,44 12,59-28,96 24,98 36,33 Benchmark -0,24 20,55 6,69 23,48 19,32 49,70 10,40-26,08 22,19 21,63

25 About ODIN

26 Investment Objective Long term value creation

27 Investment Philosophy Performance Prospects Price Performance Operating excellence «Doing good business with bad people simply doesn t work» Warren E. Buffet Prospects Strong competive position «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» Börje Ekholm Price Favourable valuation «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» Benjamin Franklin

28 Om ODIN Finland På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Finland skapes verdiene i stor grad av tradisjonelle industri, -råvare- og teknologiselskaper. Med sin geografiske beliggenhet er finske selskaper også godt eksponert mot Øst-Europa. Gjennom aksjefondet ODIN Finland kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det finske næringslivet. Fondet har andelsklasser. Klasse A B C Etableringsdato 27/11/ /11/ /12/1990 Basisvaluta Forvaltningshonorar Tegn./innløsningsgebyr Minste tegningsbeløp NOK 0.75% 0.00% 10,000,000 NOK NOK 1.00% 0.00% 1,000,000 NOK NOK 2.00% 0.00% 3,000 NOK Referanseindeks OMX Helsinki Cap GI

29 Om forvalter

30

31 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

32