Global Private Equity I AS Kvartalsrapport september 2014
INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Markedskommentar 8 2 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2014
HOVEDPUNKTER Aksjekursen stiger dette kvartalet med 5,8 prosent til 9,16 kroner per aksje. Børsnoteringsaktiviteten er fortsatt sterk i både USA og Europa, noe som igjen er positivt for PE-fondene siden dette er en viktig arena for realisering av porteføljeselskaper. Norvestor har solgt Wema Group AS, som er et norsk selskap som blant annet utvikler væskemålere hovedsakelig for tunge kjøretøy og fartøy. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 24,6 prosent, justert for utbetalinger på totalt 2,73 kroner per aksje. NØKKELTALL FOR GLOBAL PRIVATE EQUITY I AS Estimert markedsverdi av investeringsporteføljen (MNOK) 1 307 GEOGRAFISK FORDELNING USA 29 % Europa 46 % Asia 9 % Norden 12 % Øvrige 4 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 11 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 164 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 2,2 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 116 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 27 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 89 % FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 501 Gjennomsnittlig lånerente 3,3 % Låneforfall April 2019 MANDAT Etableringsår 2006 Forventet avviklingsperiode 2017-19 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 15.09.2014* Utvikling siste kvartal 5,8 % Utvikling siste år 17,7 % Utvikling siste tre år 40,8 % Utvikling siden start 24,6 % HISTORISKE UTBETALINGER 2008 0,20 2012 0,53 2013 1,10 2014 0,90 Totalt 2,73 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2014 3
AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet økt med 5,8 prosent til 9,16 kroner per aksje. Kursen påvirkes positivt av en svakere norsk krone mot amerikanske dollar. I tillegg øker verdien av investeringsporteføljen fra forrige kursjustering. FORUTSETNINGER Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fond. Underliggende fond rapporterer verdien i euro og amerikanske dollar. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 29. august. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av ti fondsinvesteringer. Totalt har cirka to milliarder kroner blitt kommitert til disse fondene, og cirka 75 prosent har blitt investert/trukket til nå. Selskapet har en verdijustert egenkapital (VEK) på 883 millioner kroner og et lån på 501 millioner kroner. Verdien av investeringsporteføljen har økt med nærmere 42 prosent siden starten målt i lokal valuta. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 49 millioner kroner i utbetalinger, og investert rundt fire millioner kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro og amerikanske dollar. Det siste kvartalet har kronen svekket seg mot dollar med 3,2 prosent, mens kronen mot euro er uendret. Ser man på valuta isolert sett påvirker den aksje-kursen positivt. Valutakursene er avlest per 29. august 2014. LÅNEFASILITET Global Private Equity I AS (GPE I AS) har gjennom investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS (AGPE 2006 AS) en lånefasilitet med to norske banker på totalt 695,5 millioner kroner. Totalt er fasiliteten benyttet med 501 millioner kroner per 1. september 2014. AGPE 2006 AS har nedbetalt totalt 8,5 millioner euro på gjelden i henholdsvis mars og april. Fremover vil utbetalinger i AGPE 2006 AS splittes på følgende måte; (i) banken mottar en andel av utbetalingen tilsvarende prosentmessig lånetrekk målt mot totalkapital; (ii) aksjonærene mottar resterende gjennom ordinært eller ekstraordinært utbytte/ tilbakebetaling av tidligere innbetalt kapital. HENDELSER I PORTEFØLJEN Selskapet har innløst bortimot samtlige av sine aksjer i Sector Exspec Fund. I eierperioden har GPE I AS hatt et verditap på cirka 70 prosent. Verditapet skyldes hovedsakelig Sector sine nedskrivninger av noterte innehav som ble rammet hardt i etterkant av finanskrisen i 2008. Det har vært store utbetalinger fra fond-i-fond porteføljen i løpet av andre kvartal. Auda Global Partners I har i perioden utbetalt om lag 2,9 millioner euro, tilsvarende 24 millioner kroner, mens Auda Global Partners II har utbetalt cirka 1,8 millioner euro, tilsvarende 15 millioner kroner. Pengene kommer fra en rekke portefølje-salg og blant disse er salget av TravelClick til et annet private equity-fond. TravelClick leverer skytjenester til reiseindustrien og selskapet inngår i porteføljen til spredningsfondet Auda Capital IV og derigjennom det underliggende fondet Bain Capital Venture Fund 2007. Et annet salg er den franske kjeksprodusenten Poult Group til Qualium Investissement. Porteføljesalgene over er et resultat av et generelt sterkt transaksjonsklima globalt sett. Børsnoteringsaktiviteten er fortsatt sterk i både USA og Europa, noe som igjen er positivt for PEfondene siden dette er en viktig arena for realisering av porteføljeselskaper. Årsaken til at antallet børsnoteringer har tiltatt antas å være det relativt høyt prisede aksjemarkedet i kombinasjon med lave renter. I juni solgte Norvestor Wema Group AS til det amerikanske noterte selskapet Measurement Specialities Inc. Wema utvikler nivåmålere for væske, hovedsakelig til tunge kjøretøy og fartøy. Norvestors første investering i Wema ble gjennomført i 2008. 4 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2014
Selskapet ble rammet hardt av finanskrisen i 2009, men har siden da opplevd en sterk vekst. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen oppjusteres dette kvartalet med 5,8 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 2,73 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 11,89 kroner per aksje. Totalavkastning siden siste emisjon er 2,2 prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 15. desember 2014. KURSUTVIKLING NOK 16 NOK 14 NOK 12 NOK 10 VEK per aksje NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbyttejustert * * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2014 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET GPE I AS ble etablert i 2006 og konsernet har en egenkapital på cirka 900 millioner norske kroner og totalt cirka 1,8 milliarder kroner som enten er investert i, eller kommitert til å investere i private equity fond. Selskapet har en bred portefølje bestående av over 100 PE-fond med bred geografisk diversifisering. Investeringsfokuset ligger i buyoutfond i mid-cap segmentet. Selskapet har et globalt geografisk investeringsmandat, men med fokus mot Norden gjennom at deler av porteføljen er tilpasset for dette formål. Selskapet har gjennom et samarbeid med den amerikanske kapitalforvalteren Auda fått tilgang til noen av de mest ettertraktede PE-forvaltere i verden. Eksempler på PE-forvaltere som selskapet har investert i er EQT, HitecVision, Bain og Carlyle. PE-fondene som selskapet har investert i har i snitt oppstartsår fra 2007, og GPE I AS har målsetting om å utbetale utbytte til aksjonærene når det er mulig. Utbetalingen forutsetter at det er gjennomført utbetalinger fra de underliggende fondene i porteføljen. INVESTERINGSMANDAT GPE I AS er et norsk unotert aksjeselskap, etablert i 2006 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å investere i en bred global portefølje av private equity investeringer via investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapital-avkastning før skatt tilsvarende minst 15 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. STRUKTUREN Selskapet er organisert slik at GPE I AS og det svenske søsterselskapet Global Private Equity I AB (GPE I AB), i felleskap eier investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS (AGPE 2006 AS). GPE I AB eier 64,7 prosent og GPE I AS eier de resterende 35,3 prosent av AGPE 2006 AS. 6 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2014
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. september 2014. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket Auda Global Partners I Euro 82,0 60,3 74 % Auda Global Partners II Euro 95,5 62,2 65 % EQT V Euro 6,0 6,0 100 % Heidelberg Capital Euro 15,0 13,9 92 % HitecVision V Amerikanske dollar 12,0 11,7 97 % IK 2007 Euro 6,0 5,8 97 % Mid Europa Fund III Euro 6,0 5,7 94 % Norvestor V Euro 6,0 5,1 85 % Reiten VII Euro 6,0 5,4 90 % Sector Exspec Fund Euro 6,0 6,0 100 % TOTAL AVKASTNING I LOKAL VALUTA PÅ INNBETALT KAPITAL I INVESTERINGSPORTEFØLJEN (TVPI) 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % - 10 % - 20 % - 30 % 0 % 7,7 % 3,0 % 0,7 % 1,2 % 2,3 % 7,4 % 7,6 % 6,4 % 4,2 % 3,1 % 3,3 % 2,2 % 1,3 % 1,0 % 4,2 % 2,4 % 2,7 % 2,5 % 0,3 % 4,1 % 4,8 % 4,2 % - 14,1 % - 2,5 % 0,0 % - 0,2 % - 5,4 % - 9,9 % - 2,4 % - 0,1 % - 0,1 % 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2006 Q3 2006 Q4 2007 Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2008 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2009 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2010 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1 2014 Q2 CumulaNve value growth investments Quarterly change in value of investments GEOGRAFISK FORDELING FORVALTEREKSPONERING Other, 4 % Asia, 9 % Nordic, 12 % Europe, 46 % Sector, 3 % Norvestor, 3 % Reiten, 3 % Mid Europe, 3 % IK, 3 % EQT, 3 % HitecVision, 3 % Auda, 81 % USA, 29 % KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2014 7
MARKEDSKOMMENTAR Den globale økonomien har vært preget av flere geopolitiske hendelser det siste kvartalet. Spesielt har den pågående konflikten i Ukraina samt den politiske spenningen mellom Russland og Vesten vært i fokus. Det internasjonale pengefondet (IMF) nedjusterte i juli sin vekstprognose for den globale økonomien fra 3,7 til 3,4 prosent for inneværende år. IMF forventer at den amerikanske økonomien vil vokse med 1,7 prosent i år mens økonomien i eurosonen vil vokse med 1,1 prosent. Kina er fortsatt det landet som bidrar mest med en forventet vekst på 7,4 prosent for inneværende år. USA Det har kommet flere gode makroøkonomiske nøkkeltall fra USA den siste tiden. Den økonomiske veksten for årets andre kvartal var bedre enn ventet med en årlig veksttakt på fire prosent. ISMindeksen, som måler stemningen blant amerikanske industriledere, steg i juli fra 55,3 til 57,1. Et nivå over 50 signaliserer forventninger om BNP-vekst fremover. Arbeidsmarkedet har også bedret seg den siste tiden og juli ble den femte måneden på rad med en sysselsettingsvekst på over 200 000 personer. Økt optimisme blant industrilederne og sterke arbeidsmarkedstall tilsier fortsatt bra vekstpotensial fremover. Gode veksttall for andre kvartal og en rekke gode makroøkonomiske nøkkeltall de siste månedene fikk sentralbanksjef Janet Yellen til å indikere på et møte for kongressen i midten av juli at en renteøkning kan komme tidligere enn antatt. Mange analytikere tror nå at styringsrenten kan bli satt opp i mars 2015 istedenfor midten av neste år som er sentralbankens eksisterende anslag. I dag ligger styringsrenten i intervallet 0-0,25 prosent. EUROPA Europa har blitt påvirket av den geopolitiske uroen, og de siste BNP-tallene var lavere enn forventet. Fransk økonomi hadde nullvekst i årets andre kvartal mens Italia for tredje gang på seks år havnet i resesjon. I Tyskland falt BNP med 0,2 prosent i samme periode. Landet sees på som Europas lokomotiv og anses å være en viktig indikator for resten av regionen. Den pågående konflikten mellom Russland og Ukraina samt EUs sanksjoner mot Russland har gitt lavere etterspørsel etter europeiske varer. Dette har fått investorene til å bli bekymret over inntjeningene til bedriftene samt deres investeringsvillighet. Flere har derfor flyttet sine investeringer over til mer trygge plasseringer som blant annet tyske statspapirer. Renten på 10-årige tyske statsobligasjoner handles nå under 1,0 prosent, noe som er det laveste rentenivået noensinne. Fallende aktivitet og trussel om negativ prisvekst påvirker Europas økonomi. I juni besluttet den europeiske sentralbanken (ECB) å kutte styringsrenten ytterligere til rekordlave 0,15 prosent, i et forsøk på å stimulere økonomien. Samtidig innførte ECB negativ rente på 0,1 prosent på innskudd i sentralbanken. Det ble også annonsert en handlingspakke på 400 milliarder euro som bankene skal bruke til å finansiere bedrifter i den private sektoren. Skulle ikke disse tiltakene virke, kommer trolig ECB til å innføre kvantitative lettelser i løpet av høsten. NORDEN Norsk økonomi har vokst med jevn takt det siste året. Arbeidsledigheten holder seg lav, inflasjonen ligger rundt Norges Banks målsetting og forbrukernes kjøpelyst har tatt seg opp. Derimot har boligbygging stagnert og investeringene i oljesektoren har falt. I sin siste prognose forventer Norges Bank en BNP-vekst på 2,0 prosent for inneværende år og 2,3 prosent til neste år. Norges Bank indikerer at styringsrenten blir holdt uendret på 1,5 prosent frem til sommeren 2015. Sveriges finansdepartement justerte i august forventningene til landets BNP-vekst. De forventer en vekst på 1,9 prosent for inneværende år, og at den tar seg opp til omlag 3,0 prosent til neste år. Dette er noe lavere enn den svenske Riksbankens prognoser i juli, hvilket trolig skyldes lavere vekstutsikter for Europa. I begynnelsen av juli valgte Riksbanken å kutte styringsrenten til rekordlave 0,25 prosent, samtidig ble rentebanen også nedjustert. Finansminister Anders Borg uttalte nylig at kutt i offentlige utgifter og skatteøkninger vil være nødvendig for å styrke landets statsfinanser. Dette vil gi Sverige bedre handlingsrom i tiden fremover. 8 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2014
OM RAPPORTEN Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GPE I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GPE I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GPE I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2014 9
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com www.kursiv.no