Skuffende 1q
Oppsummering Skuffende makrotall nesten over hele verden (USA og Kina i særdeleshet) Europa tar over stafettpinnen ( i alle fall midlertidig) Europa har blitt truffet av en mektig miks av -20% på valutaen, -50% på energikost og QE -> Kanskje Europa endelig kommer opp av sumpa USA begynner å merke den sterke dollaren? Og rentehevingen nærmer seg. Q1 var veldig skuffende (som normalt) Har rentebjørnen våknet, eller er det bare en korreksjon i markedet?
Har rentebjørnen våknet? Lange renter i både Europa og USA har steget relativt kraftig den siste perioden Er dette et tegn på at rentene nå endelig er på vei opp, eller er det bare en midlertidig korreksjon? Det er vel lite trolig at rentene skal fortsette oppover i samme tempo framover, men det kan godt være at bunnen er bak oss
Har rentebjørnen våknet? Det finnes noen gode argumenter for at rentene er på vei opp fra ekstremt lave nivå Oljeprisen har steget fra sine bunnivå og konsumenttilliten stiger, samt at renten jo var latterlig lav (negativ) Men QE pågår i Europa og veksten er ikke veldig sterk rundt i verden
Vil renteoppgangen fortsette? men mest trolig er det en midlertidig markedsbevegelse og ikke starten på en lengre trend Statsrentene var rett og slett for lave - Stat er fremdeles grisedyrt Endring i risikoaversjon, selger stat kjøper mer yield Store kjøp framover gjør at vi tror bevegelsen har toppet ut QE så langt øyet kan se, Europa, Sverige, Japan Den amerikanske makroen indikerer ikke behov for å forserer renteoppgangen 6
Konklusjon USA 1Q var svak. Skyldes det midlertidige faktorer eller er det et taktskifte Midlertidige faktorer : Valutakurs, oljepris og havnestreik Tillitsindikatorene er svekket, men ikke svake. Forskjell mellom om industri og sevice Indikasjoner på farten igjen tiltar inn i 2.kvartal ISM bunner ut? Tiltakende konsumenttillit Arbeidsmarkedet er fortsatt sterkt Boligbyggingen tar seg opp Renteoppgangen er ytterligere utsatt, men ikke avlyst
USA: ISM delkomponenter Det er tydelig at oppbremsingen kom kraftigere for eksportordrene, men det kan se ut som om omslaget har kommet Delkomponenter som måler aktivitet er relativt sett sterkere enn de som indikerer flaskehalser Aktivitetskomponenten har bedre predikasjonskraft enn den totale ISM på både industriproduksjon og BNP
Europa: Oppsummering Det kan virke som om QE har virket Grønne skudd i økonomien Detaljhandelen er kjempesterk Til tross for fortsatt laber lønnsvekst og høy ledighet Hva vil skje når det kommer på plass? Konsumenttilliten er høy Det er tydelig at en endring til det bedre gjør at folk føler seg bedre Inflasjonen kryper oppover Vendepunktet i den europeiske økonomien har vært markant
Europa: Tilliten stiger over alt Sentimentet er igjen godt over historiske gjennomsnitt Det indikeres en BNP-vekst godt over dagens nivå og gapet har vedvart en stund Bedringen i tilliten skjer over alt i økonomien, men noen er selvsagt sterkere enn andre Konsumenter og detaljhandel drar opp Bygg&anlegg drar ned
Kina: Oppsummering Det er ingen tvil om at Kina bremser opp, men målskiva er fortsatt på over 7% og myndighetene bruker å treffe Myndighetene er klare til å stimulere også denne gangen. 3 rentenedgang siden november Handelstallene viser bråstopp, men så ille er det vel ikke? Vi ser det for en del råvarer, men olje importeres fortsatt i stort monn Indikatorene som viser grei vekst blir færre og færre
Kina: Veksttakten faller
Konklusjon Norge å da er vi i gang. Det begynner å merkes på tallene at oljeprisen har falt og økonomien bremser Arbeidsledigheten har begynt å stige, men det er trolig mer i vente Det regionale nettverket varsler om ytterligere forverring Både detaljhandelen og konsumenttilliten svekkes, men boligmarkedet holder? Norges Bank sitter i ro i båten, selv om de har lovet rentenedgang Når bidraget fra oljen blir mindre er det vanskelig å se hva som skal gi oss høy vekst framover Hvis økonomien først begynner å gå i revers er det mye som kan gå galt Arbeidsmarkedet, boligmarkedet, privat nedbelåning
Norge: Arbeidsledigheten stiger Nå kan vi ikke si at ledigheten svinger i samme bånd lengre Både NAV og SSB har registrert en markant stigning i ledigheten de siste månedene SSB rapporterer høyeste ledighet på nesten 10 år Nå har det oppbygde behovet for arbeidskraft blitt tatt unna, og gjestearbeiderne er sendt hjem
Norge: Konsumentene mer forsiktig Mens rentekutt fører til sterkt boligmarkedet, ser husholdningene ut til å holde tilbake når det gjelder kjøp av forbruksvarer Detaljhandelen har for alle praktiske formål vært flatt det siste snaue året Lønnsveksten blir svak i år, men spareraten er god, og gir noe å gå på
Allokering
Dette har skjedd Aksjemarkedene har nesten steget sammenhengende i 6-7 år Det er en unormalt lang periode, uten 50% ere, men om vi ser på perioden mellom 2010 og 2012 som et bear-marked så stemmer det med figuren Avstanden mellom topp og bunn er stor, men ikke større enn de 3 tidligere 10-årene for Norge sin del
Prisingen begynner å bli strekt Vi er priset over gjennomsnittet hvis vi ser bort fra en oljebransje som ligger med brukket rygg En god balansen hjelper ikke hvis ordrebøkene er tomme og reell verdi av asset er små Men historiske data er uvasket, så hvorfor skal vi vaske nå? Og renten er i tillegg ekstremt lav
Det samme gjelder ute Historikken er latterlig kort, og gir dermed kun begrenset indikasjon på gjennomsnitt og intervall USA er priset like under forrige topp Europa noe under I forhold til P/E er markedene høyt priset Historikk tilbake til 1880, så den er det ikke noe å si på Europa om noe (relativt sett) dyrere enn USA
USA Billigere hvis vi ser relativt til de siste 35 årene Men tror vi på mean reverting også på prisingen?
Konklusjon : Over halvveis, men ikke på topp Prisingen er ikke lengre åpenbart grønn for hverken Norge eller globalt Forsvarer likevel makrobildet en overvekt? Vi vet at aksjemarkedet ALLTID stiger mer enn vi tror og mer enn forrige gang
Vekting Aksjemarkedet "Sell in may and go away" eller "Go with the flow". Man kan argumentere for at både det norske og det internasjonale aksjemarkedet er dyrt, og det er tilsvarende mulig å finne argumenter for at det er billig. Vi føler mange av de utenlandske aksjemarkedene begynner å bli veldig dyre og da er risikoen for en korreksjon såpass stor at vi tar ned vekting til nøytralvekt. Vi beholder overvekten i det norske markedet. Oljeprisen er også på vei oppover noe som vil bidra positivt til det norske markedet. Rentemarkedet Obligasjoner har begynt å stige ganske mye den siste tiden. Riktignok fra veldig lave nivåer. Men oppgangen er såpass kraftig at mange har begynt å lure på om det er nå rentene skal begynne sin ferd oppover mot mer normale nivåer igjen. Vi beholder undervekten i obligasjoner.
Takk!
Generell disclaimer Allegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring. I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt.