Økt volatilitet. allegrokapital.no

Transkript

1

2 Økt volatilitet allegrokapital.no

3 Hva har skapt uro og korreksjon? Makrotall fra Kina siste månedene har vært svake Den lille devalueringen skapt mye frykt om at myndighetene var bekymret...kombinert med Fed «liftoff».. Arbeidsledigheten har falt nok til å skape press. Hva skjer når renten settes opp?..har ført dollar høyere og råvarepriser lavere.. Fallet i råvareprisene har blitt forsterket pga svakere Kinesisk etterspørsel..og svekket valutaen i mange land i EM.. Særlig råvareproduserende land som Russland, Brasil, Sør Amerika, Tyrkia..som igjen har skapt nervøsitet i store vestlige markeder Frykt for kollaps i EM drar fort med seg tilliten nedover i resten i verden

4 Men ikke slutten på global vekstoppgang Verdensøkonomien vil trolig vokse videre i 2016 Nedturen i Brasil og Russland vil stoppe og gradvis reversere Kinas problemer vil bli håndtert av myndighetene Vridningen mot forbruksdrevet økonomi vil fortsette nye stimulitiltak vil komme USA, Europa og Japan vil vokse videre Fed vil være særdeles forsiktig med rentehevinger fremover Kraftig fall i råvarer vil kunne booste veksten i disse landene fremover Utlånsveksten er på vei tilbake i mange land Og ikke minst det er mye økonomisk slack i de fleste land Norge rammet hardere Industrien er rammet, og tegnene tydelige i arbeidsmarkedet, Konsumentene og boligmarkedet er fortsatt rimelig uberørt Foreløpig kun enkelte geografier. Det vil neppe vare

5 Men Global PMI faller Nok en måned med fallende industri-pmi globalt, og vi nærmer oss 50-streken ganske raskt (50,6) Tilsier vekst under trend for global industri Det er emerging markets som sliter mest, og da særlig Kina Kilde: ABG Sundal Collier

6 USA: Q2 oppjustert videre BNP steg hele 3,9% Både konsum, boliginvesteringene og bedriftsinvesteringene revidert opp Etter to litt svakere kvartaler var 2 kvartal meget sprekt Fall i sparingen finansierte mye av forbruksveksten men underliggende inntekstvekst gir grei støtte til forbruk

7 USA: Ujevn vekst, kun én sylinder av gangen USA har vært drivkraften i denne globale oppgangen Men de har aldri fyrt på alle sylinderne samtidig Første oppgangen var i shale production Enorm økning i capex og oljeproduksjon i begynnelsen Men OPEC senket oljepris og det var slutten på bidrag til BNP fra energisektoren

8 USA: Ujevn vekst, kun én sylinder av gangen Export var viktig i begynnelsen Kina kom tilbake for fullt i 2010 og løftet opp land som USA Men nedbremsing i Kina og den sterke dollaren har ført til fallende eksport

9 USA: Ujevn vekst, kun én sylinder av gangen Business Investments ble også en bra bidragsyter. Mye hang sammen med energi-relatert spending i begynnelsen. Men vokste også raskt i perioden Fallet i durable good viser at business spending vil bremse fremover

10 USA: Ujevn vekst, kun én sylinder av gangen Neste sylinder: Housing Housing: liten del av økonomien men veldig høy-oktan. Drar med seg mange andre deler (spending, construction, mer utlån etc) USA har endelig blitt kvitt overskuddsboligene som hang igjen «Alle» har leid etter finanskrisen og vi er nå på nivåer som tilsier fullt utleid Home ownership på laveste nivå siden 1960-tallet

11 USA: Ujevn vekst, kun én sylinder av gangen Boliginvesterings som andel av BNP har steget i 2,5 år nå Men er fremdeles langt unna sitt snitt

12 USA: Ujevn vekst, kun én sylinder av gangen Denne modellen viser det mulige bidraget på BNP fra housing Bidrag fra investeringer (bygging etc) pluss forbruk på household durable goods. Kan bidra mellom en ½ og ¾ pp på BNPveksten

13 USA: Heldigvis har vi konsumentene Konsumentene er de som holder det hele oppe i USA De started sent denne sykelen men har kommet for fullt Selv om lønnsveksten har vært svak har antallet timer arbeidet økt så disponibel inntekt har økt En nedgang i spareraten vil også løfte privat forbruk Wealth effekt asset prices øker og man kan derfor bruke av sparingen sin. Skjedde forrige sykel ikke nå

14 USA: Daglig skatteinngang Denne har vi jo sett litt på før. Trenden er utovekkende Denne er hva US Government tar inn av skatter daglig basis, annualiserte tall Lå på ca 10% vekst i ca 5% vekst i 2014 og bare 2-3% vekst i ikke store veksten i daglig skatteinngang for føderale myndigheter. Er nok et tegn på at tempoet avtar i USA og at sysselsettingsrapporten kanskje ikke var en tilfeldighet.

15 Konklusjon : Når kommer første renteheving? De fleste holde ennå på en renteheving i desember Men de svake(re) arbeidstallene og den fraværende lønnsveksten gjør at flere tror nå at neste heving blir i 2016

16 Europa: Oppsummering Det kan virke som om QE har virket Grønne skudd i økonomien Detaljhandelen er kjempesterk Til tross for fortsatt laber lønnsvekst og høy ledighet Hva vil skje når det kommer på plass? Konsumenttilliten er høy Det er tydelig at en endring til det bedre gjør at folk føler seg bedre Inflasjonen kryper oppover

17 Europa: Arbeidsmarkedet er i bedring Ledigheten faller i de fleste land, og det i hovedsak takket være sysselsettingsvekst Ledigheten i Hellas og Spania er skyhøy, men den faller I Spania som følge av økende sysselsetting, i Hellas er fallende arbeidsstokk like viktig

18 Kina: Oppsummering Det er ingen tvil om at Kina bremser opp, men målskiva er fortsatt på over 7% og myndighetene bruker å treffe Myndighetene er klare til å stimulere også denne gangen. 5 rentenedgang siden november (1,4 pp). I tillegg har myndighetene svekket valutaen Handelen er fortsatt svak når det gjelder både nivå og retning- Bedre i volum enn verdi Eksporten har flatet ut, mens importen sklir

19 Konklusjon Norge å da er vi i gang. Det begynner å merkes på tallene at oljeprisen har falt og økonomien bremser Arbeidsledigheten har begynt å stige, men det er trolig mer i vente. Forskjell mellom NAV og SSB PMI stuper og det regionale nettverket varsler om ytterligere forverring, og industriproduksjonen faller mye Konsumentene begynner å se realitetene, og både konsumet og boligprisene flater ut. Fortsatt er imidlertid låneviljen høy Norges Bank satte overraskende ned renten Når bidraget fra oljen blir mindre er det vanskelig å se hva som skal gi oss høy vekst framover 13% arbeidsstokken er sysselsatt i/mot oljebransjen, omtrent 50/50 direkte og indirekte

20 Norge: Produksjonen følger med ned Industriproduksjonen har falt kraftig de siste månedene Produksjon av skip og plattformer er (glattet) ned med 23% fra toppen i aug Vi begynner å nære oss 2011-nivå Norway, Manufacturing Total, rhs [exp. trend ] Total, rhs Total, lhs [c.o.p. 1 month] Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

21 Norge: Det samme gjør sysselsettingen både når det gjelder spesifikt for industrien og ingeniører, og totalt Selv om ledigheten falt til 4,3% i juli er det for tidlig å avblåse nedturen Juni ble også nedrevidert til 4,4% NB legger lite vekt på de månedlige tallene

22 Norge: Konsumentene ser skyene Konsumentene har endelig fått øynene opp for at oljeprisnedgangen ikke bare rammer landets økonomi Tilliten til landets økonomi er over 3 stdav under sitt historiske gjennomsnitt De regionale forskjellene er til stede, men mer synlige i harde tall enn forventningene Konsumentundersøkelser i Norge (Egen økonomi om 12) Kilde: Macrobond, Allegro Finans Konsumentundersøkelser i Norge (Landets økonomi om 12) Kilde: Macrobond, Allegro Finans

23 Norges Bank tar grep Kuttet renten 0,25% til 0,75% Rentebanen senket betraktelig Sannsynlighet for at renten blir kuttet ytterligere 0,5% Rentebanen bunner på 0,59% i tredje kvartal 2016 NB nedjusterte sine vekstanslag Ventes nå å bli 1,25% både i 2015 og 2016 før den øker til 2% i 2017 Nedjusteringene som følge av svakere oljepris fall i oljeinvesteringene

24 Det får virkning NOK bratt ned på rentekutt Men svak krone er et viktig ledd i rebalanseringen av økonomien (den ikke oljerelaterte delen)

25 Allokering

26 Aksjer Vi hadde en kraftig korreksjon i august og volatiliteten har økt i markedet. Det er en advarsel om at vi nærmer oss Men det kan være en etappe igjen i denne bulloppgangen

27 Norske aksjer Alle tidligere krash har startet på høye P/B-nivåer Aksjer: Billige eller dyre? Kommer an på øyet som ser. Ren P/B er et skrikende kjøp, men store deler av børsen er høyt priset

28 Utenlandske aksjer Det Amerikanske markedet er dyrt Det Europeiske markedet er ikke dyrt CAPE = Cyclical adjusted p/e PE på 10 års glidende inntjening

29 Aksjer På mange måter er vi på overtid

30 Bonds High yield og andre bonds spreader ut

31 Aksjer hvor er vi? (Norske markedet) Vi er cirka her Kanskje hopper vi rett hit?

32 Anbefalt lesing Veldig bra bok som tar for seg Human Behavior og Human Irrationality We tend to make buy/sell decisions on gut feel rather than thoughtful deliberation although we think we do the latter We ignore possibility of rare events except when such event has just occured, and then we vastly overstate likelihood of it happening again

33 Allegro Kapitalforvaltning

34 Takk!

35 Generell disclaimer Allegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring. I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt.