Renteanalyse i forbindelse med Norges Banks rentemøte 13.08.08
Sour c e: Reut er s EcoWin Norges Bank holdt som ventet renten uendret på 5,75% og følger dermed referansebanen fra Pengepolitisk Rapport i juni Norges Banks folioinnskuddsrente med Norges Banks rentebaner fra mars 2008 og juni 2008 6,5 6,5 5,5 Norges Banks referansebane Markedsforventning* 5,5 4,5 3,5 2,5 mar jun sep des 2006 mar jun sep des 2007 Inflasjonen tiltar. Den underliggende prisveksten var høyere enn ventet i juli og ser nå ut til å være nær 3½ prosent. Det er fortsatt høy kapasitetsutnytting i norsk økonomi og arbeidsmarkedet er stramt. På den andre siden avtar veksten i verdensøkonomien markert. Nye tall som er kommet i løpet av sommeren, tyder særlig på en rask avmatting i Europa. Også her hjemme er det som ventet tegn til at veksten dempes. mar jun sep des 2008 Kilde: Norges Bank - Pengepolitisk rapport 2-2008, pressemelding fra rentemøtet i dag * Markedsforventning er basert på FRA-rentene og dagens rentedifferanse mellom NIBOR og foliorenten mar jun sep des 2009 4,5 3,5 2,5 %
Inflasjonen i Norge stiger men omtrent alle andre indikatorer trekker renten ned Lavere oljepris Lavere renteforventninger internasjonalt Svakere vekst i norsk økonomi 5,75% Tiltagende inflasjon LAVERE RENTE HØYERE RENTE Litt svakere krone Svakere vekstutsikter i verdensøkonomien RENTE- VEKTEN
Rentebanen ble oppjustert i juni p.g.a. stigende renteforventninger internasjonalt, noe som er reversert i sommer Faktorer bak Norges Banks endring av rentebanen i juni Kilde: Norges Bank, Pengepolitisk rapport 2-2008
Sour c e: Reut er s EcoWin Høyere inflasjon enn ventet i juli noe som øker sannsynligheten for en renteheving senere i høst 5 Inflasjon og kjerneinflasjonen i Norge 5 4 Inflasjon (total) 4 3 2 INFLASJONSMÅL 3 2 % 1 1 0 Kjerneinflasjon 0-1 -1-2 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008-2
Sour c e: Reut er s EcoWin Dro iphone-lanseringen i Norge opp konsumprisindeksen med 0,1% i juli? 5 Månedlig prisendring på mobiltelefoner og teletjenester 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 Mobiltelefoner og teletjenester utgjør 2,5% av konsumprisindeksen. Med en prisoppgang på nesten 5% i juli dro denne komponenten alene totalinflasjonen opp 0,1%. Hovedgrunnen til dette er sannsynligvis lanseringen av iphone, som er en noe dyrere telefon enn gjennomsnittet. jan mar mai jul sep nov jan mar mai 2007 2008 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4
Sour c e: Reut er s EcoWin Energiprisene på vei ned igjen Kull-, olje- og gassprisen 01.01.07 = 100 400 Verdens energiforbruk 400 350 300 Olje 36 % Kull 28 % Kull 350 300 250 Vannkraft 6 % 250 200 Kjernekraft 6 % Olje 200 150 Gass 24 % 150 Gass 100 100 50 50 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep 2008 Kilde: BP Statistical Review of World Energy-June 2008
Sour c e: Reut er s EcoWin og jammen faller matvareprisene også 250 Matvarepriser regnet i USD 250 225 225 200 200 175 175 150 125 Mais Ris Soya-bønner Havre Hvete 150 125 100 100 75 jul sep okt nov des jan 2007 feb mar apr mai jun jul aug sep okt 2008 75
Inflasjonsfrykten fra i vår er derfor i ferd med å slippe taket Sou r c e: Reut er s EcoWin 5,5 4,5 3,5 2,5 1,5 2 års statsobligasjonsrenter i 2008 Norge EU USA 5,5 4,5 3,5 2,5 1,5 1,0 jan feb mar apr mai jun jul aug 2008 1,0
Sour c e: Reut er s EcoWin Sentralbankene forventes å være litt mindre hissig på grøten Sentralbankrenter 6,5 6,5 5,5 Norge 5,5 4,5 4,5 EU % 3,5 3,5 2,5 USA 2,5 jan mai sep jan 2006 mai sep jan 2007 mai sep jan 2008 mai sep 2009 Stiplede linjede: Markedsforventninger basert på FRA-rentene og dagens rentedifferanse mellom interbankrentene og sentralbankrentene
Sour c e: Reut er s EcoWin Konjunkturtoppen i Norge er passert men arbeidsledigheten er fortsatt rekordlav Antall tusen arbeidsledige inkl. arbeidsmarkedstiltak 200 200 175 175 150 150 125 125 100 100 75 75 50 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 50
Sour c e: Reut er s EcoWin Kjøpefesten ser ut til å være over men det er fortsatt lunk i kredittkortene % 145 140 135 130 125 120 115 110 12 10 8 6 4 2 0-2 Detaljhandelen i Norge sesongjustert volumvekst (eks. biler) Vekst siste 12 mnd. (%) jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai 2004 2005 2006 2007 2008 145 140 135 130 125 120 115 110 12 10 8 6 4 2 0-2 %
Sour c e: Reut er s EcoWin Også i boligmarkedet er bremsene på Leilighetspriser i norske byer kroner pr. kvadratmeter 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Oslo Stavanger Bergen Trondheim 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
Sour c e: Reut e r s EcoWin Pengemarkedene fungerer fortsatt ikke normalt Differanse mellom 3 mnd. interbank og 3 mnd. statssertifikatrente 2,25 2,25 0 0 1,75 1,75 1,50 1,50 1,25 1,25 1,00 1,00 0,75 0,75 0,50 0,50 0,25 0,25 0,00 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep 2008 0,00
Sour c e: Re ut er s EcoWin NIBOR-rentene er fortsatt unormalt høye 3 mnd. NIBOR og folioinnskuddsrenten 7,0 3 mnd. NIBOR (regnet på 365/365-basis) 7,0 Foliorenten 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 Rentedifferanse 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 jan apr jul okt jan 2006 apr jul okt jan 2007 apr 2008 jul
Sour c e: Reut er s EcoWin Kredittrisikopremiene holder seg rekordhøye 0,8 0,7 0,6 Kredittrisikopremie DnBNor og BKK margin over NIBOR på 3 års obligasjonslån med flytende rente (%) DnBNor 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0-0,1 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 BKK 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0-0,1
Vi synes fortsatt det er spesielt god verdi i bankobligasjoner 0 Obligasjoner med flytende rente - Investment grade meravkastning utover 3 mnd. NIBOR Meravkastning utover 3 mnd. NIBOR (% ) 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Småbank BBB DnBNor 0,00 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 Løpetid (antall år) Kilde: DnBNor Markets
Sou r c e: Reut er s EcoWin ITraxx-indeksen i Europa er en god ledende indikator på kredittspreadene her på berget 6,5 itraxx Crossover vs fundingkostnad DnBNOR 0,8 foriskringspremie (% av hovedstol) 5,5 4,5 3,5 2,5 ITraxx Crossover 5 år (50 største high yield obligasjoner i Europa) Fundingkostnad DnBNOR (margin over NIBOR på 3 års obligasjonslån) 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 margin over NIBOR (%) 1,5 apr jun aug okt des 2007 feb apr jun aug 2008-0,1
Sou r c e: Reut er s EcoWin Norges Bank tror foliorenten vil være 5,5% mot slutten av 2009 men hva kan gi oss en rente på 8%? Eller 3%? Norges Banks folioinnskuddsrente 8,0 8,0 7,5 7,0 6,5 Inflasjonsfrykten tiltar Lønnsglidningen blir høy Stigende energipriser Interbankrentene normaliseres Norges Banks referansebane 7,5 7,0 6,5 5,5 5,5 4,5 4,5 3,5 2,5 Prisveksten i Norge faller under 2% igjen Kronen styrker seg kraftig Et markert tilbakeslag i verdensøkonomien Lavere renteforventninger internasjonalt Kraftig fall i råvareprisene 3,5 2,5 1,5 1,5 jan mai sep jan 2005 mai sep jan 2006 mai sep jan 2007 mai sep jan 2008 mai sep 2009
.. og for ordens skyld De fleste grafene i denne analysen er utarbeidet i ThomsomReuters EcoWin og baserer seg ellers på kilder som vurderes som pålitelige. Holberg Fondene garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer Holberg Fondene oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og Holberg Fondene forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Holberg Fondene påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. Ansatte i Holberg Fondene kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer. Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med tydelig kildehenvisning til Holberg Fondene.