Boreanytt Uke 49 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00
Uken som gikk... Allokeringsmodellen har score på 0,5. Amerikanske aksjer er dyre, amerikanerne er optimistiske og rentene er lave. Norske aksjer er blitt rimeligere, men ikke rimelige nok til å øke modellens score. Ifo-indeksen (viktigst i Tyskland) steg litt forrige måned. Bra! Oljeprisfallet bør også hjelpe litt i Europa. Mye fokus på oljeprisfallet etter at OPEC nektet å kuttet produksjonen sin på OPEC-møtet forrige uke. Nå er spørsmålet: Hvor langt ned skal vi? Svaret dersom vi ser på historien er: Betydelig lengre på kort sikt. Det er et tilbudssjokk som nå fører til lavere oljepris: US Shale, OPEC, Iran, Irak og Libya. Dette er et sunt oljeprisfall, og verdensøkonomien kommer til å trives med lavere oljepris. Når Oversupply og OPEC nekter å kutte, kan fallet bli bratt! Fiskale breakevenpriser på olje. Betyr det noe for oljeprisen hvilken oljepris de ulike produsentlandene må ha for å få balanse i statsbudsjettet? I prinsippet ikke. Det relevante er landenes produksjonskostnader. For øvrig trenger mange OPEC- land veldig høy oljepris får å få balanse i statsbudsjettene. Norge ligger lavere enn alle disse. Det er ikke bare olje som faller. De fleste andre råvarer (ikke aluminium) faller også. Døden over The Commodity Supercycle? Den enes nød den andres brød: Det er viktig å huske at for mange norske virksomheter er svakere krone og lavere oljepris veldig bra. Vi nevner Fisk, Borregaard, Norsk Hydro, Ekornes, teknologibedrifter, etc. For et slitent Europa, de fleste vekstmarkeder og de fleste næringer i USA er lavere oljepris også veldig bra. Nå er vi i gullsesongen for internasjonale aksjer. Oslo Børs er opp 3% i år, med oljepris ned 40%. Og børsen er billig. 8% av Oslo Børs (Hovedindeksen) er Oil Service. Et bredt, internasjonalt aksjemandat kan fungere godt i 2015! 2
Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet 01.12.2014 2-2 2 0-2 3 0.5 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX 01.12.2014 2.05 26.51 3 % 1.47 52.15 14.0 Allokeringsmodellen er volatil, men scoren ligger på 0.5 nå, opp fra 0.2 forrige uke. Det er VIX, realrenten og rentekurven som gir modellen positiv score, mens antall optimister i det amerikanske aksjemarkedet, samt Shiller PE, trekker scoren ned. Vi er ca. 95% investert p.t. Se siste side for forklaring 3
Litt oppgang for IFO-indeksen 4
Bunnløst i oljeprisen? 5
Olje: Hvor langt kan vi falle? «Oljeprisfall pleier å være store. Kun i 2011 har et bear- marked i oljeprisen vært mindre enn fallet i olje per i dag» Kilde: Ross Yarrow, Robert W. Baird 6
Fiskal breakeven oljepris who cares?* 160 140 120 100 Fiskal breakeven oljepris 2015 (USD) 80 60 40 20 112 116 131 98 53 142 108 78 91 73 35 0 Kilde: IMF; OPEC, Robert W. Baird, DnB Betyr den noe? Nei, egentlig ikke. Inntekter = Pris * volum. Og produksjonskostnaden for alle disse landene ligger langt under oljeprisen som balanserer statsbudsjettene. Dermed betyr mer produksjon mer penger i statskassen. Interessant er det også at Norge ifølge DnB har en fiskal breakeven pris på 35-40, godt under alle OPEC land. Finansfestung Norwegen! * Fiskal breakeven oljepris= den oljeprisen der statsbudsjettet går i balanse. 7
Tidligere oljeprisfall med OPEC-kutt Tidligere har OPEC kuttet produksjonen når oljeprisen har falt og vi har hatt oversupply. Denne gangen har vi et tilbudssjokk bra for verdensøkonomien! Men uten at OPEC svarer med kutt kan vi falle langt. 8
Commodity supersyklusen er over...? 9
Sterk korreksjon i gull og sølv 10
Korrelasjon mellom olje og aluminium brutt... 11
Sesongmessig gunstig for aksjer... 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 Jan 0.29 0.83 2.65 0.00 0.94 Feb (1.65) 0.59 1.35 (0.67) (0.10) Mars (0.52) 0.26 0.94 0.21 0.22 April 0.95 0.63 1.57 (0.99) 0.54 Mai 1.03 0.17 0.50 (0.89) 0.20 Juni 0.48 (0.08) 1.36 1.46 0.80 Juli 0.94 0.37 0.47 0.61 0.60 August 0.27 0.36 0.49 1.04 0.54 September (0.33) (0.10) (0.23) 0.35 (0.08) Oktober (0.33) 1.61 0.34 0.40 0.51 November 0.42 1.01 (0.21) 0.11 0.33 Desember 0.44 0.73 1.47 (0.25) 0.60 Sum 0.17 0.53 0.89 0.12 Sharpe-ratio: (Avkastning-risikofri rente)/volatilitet...helt til sommeren 2015 er over! Oljeprisfallet hjelper internasjonalt! 12
Men også i Norge er det bedre i 1H! 1400 Oslo Børs: Avkastning 1 vs 2. halvår 1200 1000 800 600 400 200 0 1995 1996 1997 1998 1998 1999 2000 2000 2001 2002 2002 2003 2004 2004 2005 2006 2006 2007 2008 2008 2009 2010 2010 2011 2012 2012 2013 2014 2014 1. halvår 2. halvår Første halvår er mye bedre i aksjemarkedet enn 2. halvår :14% mot 0%. (OSEBX fra 1995) Tar man med seg desember blir 1. halvår det enda bedre. 13
Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 14
Disclaimer Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. 15