O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Fornybar Energi I AS Kvartalsrapport mars 2015
Innhold Hovedpukter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Generelt om selskapet 5 Markedskommentar 7 Om rapporten 9 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
Hovedpunkter Kursen per ordinære aksje / A-aksje reduseres dette kvartalet med 11,8 prosent til 0,45 kroner per aksje, mens preferanseaksje / B-aksjene holdes uendret til 17,92 kroner per aksje. Obligo ser kontinuerlig på muligheter for realisasjon av aksjene Scanergy, og vil ha full fokus på dette i 2015. Scanergy på sin side jobber fortsatt med å selge vannkraftporteføljen. Vindprosjektet Rewind Vänern AB, med rettskraftig konsesjon på inntil 100 MW i installert kapasitet, er lagt ut for salg via ScanVind 2 AS. Scanergys lån i Pareto Bank er forlenget på kort sikt. Nøkkeltall for Fornybar Energi I AS GEOGRAFISK FORDELNING Sverige 63 % Norge 37 % EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) 20,9 Kontantbeholdning (MNOK) 0,9 MANDAT Etableringsår 2009 Forventet avviklingsperiode 2016-17 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 16.03.2015 Utvikling siste kvartal -11,8 % Utvikling siste år -73,2 % Utvikling siste tre år -94,5 % Utvikling siden start -95,5 % HISTORISKE UTBETALINGER Totalt 0 KVARTALSRAPPORT MARS 2015 3
AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Kursen per ordinære aksje / A-aksje reduseres dette kvartalet med 11,8 prosent til 0,45 kroner per aksje. Preferanseaksje / B-aksjene holdes uendret til 17,92 kroner per aksje. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av aksjer i det norske energiselskapet Scanergy, som utvikler vannkraftprosjekter i Norge og vindkraftprosjekter i Sverige. Totalt har cirka 48 millioner kroner blitt investert i Scanergy via investeringsselskapet Renewable Energy 2009 AS (RE 2009 AS), både i form av ordinære aksjer og preferanseaksjer, og selskapet er dermed største aksjonær med cirka 17 prosent eierandel. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringen i Scanergy er gjort i norske kroner og valuta får derfor ingen innvirkning på aksjekursen i Fornybar Energi I AS (FE I AS). Scanergy har imidlertid deler av sine investeringer og aktivitet i Sverige, og er således delvis påvirket av utviklingen i svenske kroner. HENDELSER I PORTEFØLJEN Den svenske vinkraftporteføljen fremstår som attraktiv på lang sikt. Et større prosjekt i porteføljen, Rewind Vänern AB (Rewind), er lagt ut for salg via ScanVind 2 AS. Rewind har rettskraftig konsesjon til å bygge ut en vindpark på inntil 20 vindmøller (100 MW installert kapasitet) med maks høyde på 185 meter på grunt vann i innsjøen Vänern. Et annet større prosjekt, Ränsliden, fikk konsesjon for bygging av inntil syv vindkraftverk med en maksimal høyde på 200 meter i oktober 2014. Prognosene viser gode vindforhold og den tillatte totalhøyden gjør at prosjektet kan bli meget lønnsomt. Scanergy jobber fortsatt med å selge hele vannkraftdelen av prosjektporteføljen. Det råder fortsatt stor usikkerhet om hva utfallet av denne salgsprosessen blir. Obligo ser kontinuerlig på alternative muligheter for realisasjon av aksjene i Scanergy. Et mulig scenario vil være å selge Scanergy-aksjene på annenhåndsmarkedet, men annenhåndsprisen for et slikt salg er meget usikkert. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Kursen per ordinære aksje / A-aksje reduseres dette kvartalet med 11,8 prosent. Preferanseaksje / B-aksjene holdes uendret. Neste kursjustering publiseres 15. juni 2015. 4 KVARTALSRAPPORT MARS 2015
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Selskapet har investert i Scanergy hvor selskapets eierandel utgjør cirka 17 prosent. Scanergy sitt primære forretningsområde er innen vindkraft i Sverige og vannkraft i Norge. Selskapet har en stor prosjektportefølje i ulike utviklingsfaser og har flere viktige samarbeidsavtaler med industrielle kraftselskaper. Scanergy er aktivt involvert i prosjekterings- og utviklingsfaser, mens selskapet er mindre involvert i driftsfasen. Forretningsmodellen bidrar til å øke avkastningspotensialet, men gir også høyere risiko. STRUKTUREN Porteføljen er organisert slik at selskapene FE I AS og det svenske søsterselskapet Fornyelsesbar Energi 1 AB, i felleskap eier datterselskapet Renewable Energy 2009 AS. FE1 AB eier 69,1 prosent og FE I AS eier de resterende 30,9 prosent av RE 2009 AS. INVESTERINGSMANDAT FE I AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2008 og registrert i Norge. Selskapets formål er via investeringsselskapet RE 2009 AS å investere i prosjekter som har til hensikt å konstruere anlegg og systemer som kan produsere fornybar energi, hovedsakelig i nordiske land. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringen i Scanergy AS baseres på Scanergys egne vurderinger. Disse vurderingene gjøres på prosjektbasis, og hvert prosjekt risikovektes for hvilke stadiet prosjektet befinner seg i. I tillegg har forward prisen på elektrisitet en vesentlig betydning for verdsettelsen. Obligo tar deretter utgangspunkt i Scanergys egne vurderinger og har gjort et noe mer konservativt anslag til disse blant annet for å reflektere den usikkerhet vi ser knyttet til markedet og prisingen av selskapet. Dersom FE I AS sine ordinære aksjer (A-aksjer) har positiv verdi vil preferanseaksjene (B-aksjene) opprettholdes til to ganger kostpris. Aksjekursen i selskapet beregnes basert således på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Det presiseres at det er stor usikkerhet rundt verdsettelsen av Scanergy AS. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K - Aksjekurs RFV - Rapportert fonds verdi VD - Verdivurdering direkteinvesteringer LS - Latent skatt NAK - Netto arbeidskapital LG - Langsiktig gjeld EH - Ikke avskrevne emisjonshonorar SH - Opptjent suksesshonorar A - Antall A-aksjer utstedt (ordinære aksjer) KVARTALSRAPPORT MARS 2015 5
EUR/MWh 40 35 30 25 20 15 10 5 0 SPOTPRISER 2014 1 2014 4 2014 7 2014 10 2014 13 2014 16 2014 19 2014 22 2014 25 2014 28 2014 31 2014 34 2014 37 2014 40 2014 43 2014 46 2014 49 2014 52 2015 3 2015 6 2015 9 Weekly SEK 200 190 180 170 160 150 140 130 E-SERTIFIKAT PRISER 2014 1 2014 4 2014 7 2014 10 2014 13 2014 16 2014 19 2014 22 2014 25 2014 28 2014 31 2014 34 2014 37 2014 40 2014 43 2014 46 2014 49 2014 52 2015 3 2015 6 2015 9 Weekly 40% 25,0 % 20% KVARTALSVIS VERDIENDRING I INVESTERINGSPORTEFØLJEN 0% -20% -1,8 % -19,4 % -11,7 % -1,7 % -40% -47,2 % -60% Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments 6 KVARTALSRAPPORT MARS 2015
Markedskommentar Den globale økonomien forventes å vokse med 3,5 prosent i år, ifølge Det Internasjonale Valutafondet (IMF). USA vil trolig forbli motoren i verdensøkonomien og landets bruttonasjonalprodukt (BNP) forventes å vokse med 3,6 prosent i 2015. Den økonomiske veksten i Europa og Japan vil trolig styrke seg som følge av en lavere oljepris og en mer ekspansiv pengepolitikk. IMF forventer at Eurosonen vil vokse med 1,2 prosent og Japan med 0,6 prosent. De fremvoksende økonomiene forventes å vokse med 4,3 prosent. Dette er på samme nivå som i fjor. Den avtagende veksttakten i Kina vil trolig fortsette og IMF anslår at økonomien vil øke med 6,8 prosent i 2015. Rentemarkedene var i fjor preget av fall i lange statsrenter over hele verden. Spesielt gjelder dette den tyske 10-årige statsobligasjonsrenten, som fra begynnelsen av 2014 frem til i dag har falt fra 2,0 prosent til historisk lave 0,3 prosent. Den tilsvarende amerikanske statsobligasjonsrenten ligger nå på rundt 2,2 prosent, mens den svenske og norske 10-årsrenten ligger på henholdsvis 0,8 og 1,8 prosent. I løpet av året kommer den amerikanske sentralbanken trolig til å heve styringsrenten for første gang siden 2006. I begynnelsen av mars innførte Den europeiske sentralbanken kvantitative lettelser (kjøp av statsobligasjoner). Dette vil tilføre markedet mer likviditet og vil trolig føre til et ytterligere fall i europeiske statsobligasjonsrenter. USA Etter fem år med svak økonomisk vekst ser det ut til at den amerikanske økonomien endelig er friskmeldt. Ifølge IMF vokste økonomien med 2,4 prosent i fjor og de anslår at veksten vil ta seg ytterligere opp til 3,6 prosent i løpet av 2015. Det er særlig forbrukerne, som står for 70 prosent av landets BNP, som bidrar positivt til veksten. Forbrukertilliten ligger nå på sitt høyeste nivå siden 2007, noe som taler for ytterligere økning i konsumet fremover. Det kraftige oljeprisfallet den siste tiden er dessuten positivt for amerikanere, som ligger på verdenstoppen i bensinforbruk. Dersom oljeprisen holder seg på de lave nivåene vi har nå vil kjøpekraften trolig øke betydelig. Økt forbrukertillit påvirker også de amerikanske boligprisene. S&P Case-Shiller-indeksen, som måler boligprisutviklingen i 20 av USAs største byer, steg med 4,5 prosent i desember fra året før. Boligprisene ligger likevel et godt stykke under toppnivåene som amerikanerne opplevde før finanskrisen. Ifølge S&P er oppgangen i boligprisene nå avtagende. Selv om salg av brukte boliger er på normale nivåer bygges og selges det alt for få nye boliger. I takt med fallende arbeidsledighet og positive signaler fra økonomien valgte den amerikanske sentralbanken (Fed) å trappe ned sine månedlige støttekjøp av obligasjoner i løpet av fjoråret. Programmet ble avsluttet i november i fjor og mye tilsier at Fed vil heve styringsrenten i løpet av 2015. Dette kan slå negativt ut på boligprisene. Sveriges sentralbanksjef, Stefan Ingves, valgte å starte 2015 med å kutte styringsrenten med 10 basispunkter til -0,10 prosent. Dermed er renten for første gang i bankens 347 år lange historie negativ. Bakgrunnen for kuttet er blant annet den svake inflasjonen, som i januar falt med 1,0 prosent, godt under inflasjonsmålet om en 2 prosent årlig prisvekst. Riksbanken vil også kjøpe statsobligasjoner for 10 milliarder svenske kroner. I sin begrunnelse peker Ingves på at selv om inflasjonen i Sverige kanskje har bunnet ut så er utsiktene for omgivelsene fortsatt usikre. Likevel er Riksbanken positiv til utsiktene fremover og mener at den lave oljeprisen, den svake svenskekronen og den veldig lave renten skal gi økonomisk vekst i årene som kommer. Norge Ifølge SSB vokste Norges BNP med 2,1 prosent i 2014. Det var hovedsakelig økt konsum og vekst i offentlig forvaltning som trakk BNP opp. Det kraftige oljeprisfallet det siste halvåret av 2014 har påvirket stemningen i norsk økonomi. SSB tror på en beskjeden vekst på 1,1 prosent for inneværende år. SSB anslår at veksten vil bli noe høyere i 2016. KVARTALSRAPPORT MARS 2015 7
Markedskommentar En vedvarende lav oljepris vil føre til et fall i oljeinvesteringene. Dette kan føre til økt arbeidsledighet og påfølgende svakere forbruksvekst. Derimot vil den svake kronekursen gjøre importerte varer dyrere, og følgelig bedre konkurransesituasjonen i den delen av næringslivet som konkurrerer med import. Kronen har svekket seg 5 prosent mot euro og 37 prosent mot dollar det siste året. En svak kronekurs vil også bedre konkurranseevnen til eksportnæringen ut over dem som er knyttet opp mot oljen. De norske boligprisene har steget kraftig de siste årene. Ifølge Eiendom Norge var årsveksten i februar på 8,7 prosent. Spesielt har prisene i Oslo og Bergen hatt en sterk utvikling blant annet som følge av stor tilflytting. Eiendom Norge forventer en mer moderat prisutvikling fremover. Norges Banks sentralbanksjef, Øystein Olsen, uttalte nylig at norsk økonomi må tilpasse seg en klart lavere etterspørsel fra oljesektoren fremover. Det norske kostnadsnivået bør derfor tilpasse seg nivået hos våre handelspartnere. Selv om vi trolig står foran tøffere tider, mener Olsen at norsk økonomi er godt rustet til å takle en omstilling. Dette kan skje gjennom lavere lønnsvekst eller i en kombinasjon med en svakere krone. Olsen advarte politikerne mot å bruke finanspolitikk aktivt da dette kan forhindre nødvendig omstilling i norsk økonomi. Slik situasjonen ser ut nå er et rentekutt mer sannsynlig enn en renteøkning. Selv om den innenlandske etterspørselen fortsatt holder seg sterk, viser det britiske boligmarkedet noen svakhetstegn. Etter en periode med solid stigning i boligprisene, spesielt i London, har prisoppgangen bremset opp i første kvartal 2015. Ifølge det britiske boligkredittforetaket Nationwide steg de britiske boligprisene i februar med 5,7 prosent fra året før. På noen måneder har årsveksten avtatt fra over 10 prosent til under 6 prosent. Lav rente, høy yrkesdeltagelse og høy forbrukertillit tyder likevel på at prisene kan fortsette å stige. Bank of England valgte å holde den britiske styringsrenten uendret på rekordlave 0,5 prosent på sentralbankmøtet i mars. Renten har dermed ligget uendret i hele seks år. Bakgrunnen er blant annet den lave inflasjonen som i januar var på 0,3 prosent. Dette er langt under sentralbankens inflasjonsmål om 2,5 prosent årlig prisvekst. Det er spesielt det kraftige oljeprisfallet som har ført til den lave prisveksten. Lenge var det forhåpninger om at Bank of England ville heve renten i løpet av året, men finansmarkedet forventer nå at banken vil vente med å heve styringsrenten til 2016 på grunn av de svake inflasjonstallene. Storbritannia Det er fortsatt god fart i den britiske økonomien. Ifølge IMF steg Storbritannias BNP med 2,6 prosent i 2014. For inneværende år forventer IMF en vekst på 2,7 prosent. Privat konsum, som har drevet oppgangen de siste årene, ser ut til å fortsette å øke som følge av god inntektsutvikling, lave renter og en lav arbeidsledighet. Ifølge statistikkbyrået Eurostat ligger den britiske arbeidsledigheten på 5,6 prosent. Dette er en nedgang på mer enn et prosentpoeng i løpet av ett år. Landet har nå en av de laveste arbeidsledighetsratene i hele Europa. 8 KVARTALSRAPPORT MARS 2015
om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet FE I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i FE I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i FE I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. KVARTALSRAPPORT MARS 2015 9
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com