Økonomiske utsikter DnB NOR Markets Presentasjon på: Næringslivslunsj Rana Næringsforening / Nordlandsbanken Av: Senioranalytiker Eirik Larsen Mo i Rana, 29. september 2011
Prolog You can always count on Americans to do the right thing - after they've tried everything else. Winston Churchill 2
Vi MENER: Konjunkturene internasjonalt svekkes, spesielt i USA og i Europa Global vekst fortsatt solid takket være Kina, India og andre EMEs Eurosonen overlever - men risikoen forsammenbrudd er sterkt økende! Oljeprisen holder seg høy og vil stige mer Norsk økonomi er solid og robust. Vi kan kontre negative sjokk utenfra Norges Bank vil vente til mars med å sette renten mer opp. Finansuro og sterk krone tilsier kun fortsiktig oppgang 3
Agenda Økonomiske utsikter: Finanskrisen v. 2.0. Går det til h nå, eller? Overblikk Sommerens nyheter og begivenheter Økonomiske utsikter II-2011 Hovedpunkter Makroøkonomiske utsikter Det ubehagelige alternativ-scenarioet Hva hvis eurosonen kollapser Eirik Larsen Senioranalytiker / Chief Technical Analyst DnB NOR Markets VRR - RMB Tlf: 22.01.76.55 Mob: 911.93.600 E-post: Web: https://www.dnbnor.no/markets Norsk økonomi Små endringer i makrobildet Nye utfordringer for pengepolitikken Valutasituasjonen Større usikkerhet enn noen gang 4
Sommeren 2011 ble mer utfordrende enn vi så for oss i mars! 5
Noen av "utskeielsene" Gull: +29,3% 1.478,01 1.911,46 June July August September Rente: 10y US: -37,2% 3,31 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 50 3.0 442,11 Oslo Børs: -26,5% 324,75 June July August September October CHFNOK:+24,2% 7,80 400 350 40 7.5 2.5 7.0 6.5 2,08 June July August September 50 40 6,28 June July August September 60 50 6
"Flid betaler gjeld, men motløshet formerer den" Benjamin Franklin Vekst- og stabilitetspaktens krav 7
Statsrentene har gått til himmels i PIIGS-landene og til bunns i "trygge land" 2500 2000 10 år stat Spread vs Tyskland, bp Vi MENER: Italienske renter en hårsbredd fra å utløse mislighold! 1500 1000 500 6.0 USA: 10 års renter Prosent 0 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Ki l de: T homson Datastr eam / DnB NOR M ar kets He. Pt. Ir. Sp. It. 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Stat Sw ap Kilde: Thomson Datastr eam / DnB NOR Mar kets 8
Samtidig som CDS'ene har eksplodert Risikopremiene (forsikring mot mislighold) er astronomiske CDS premier, 5Y 6500 6000 5500 5000 4500 4000 Vi MENER: Hellas konkurs før Jul..! 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Ki l de: T hompsen Datastr eam, DnB NOR M ar kets Port. Irl. It. He. Sp. Be. 160 140 120 100 80 60 40 5Y CDS premier Basispunkter 20 0 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Frankrike Tyskland Ki l de: T hompsen Datastr eam, DnB NOR M ar kets 9
Hva med DnB NOR? 10
USAs statsgjeld illustrert ved 15 tusen milliarder dollar i 100$-sedler Foto:Oto Godfrey / www.wtfnoway.com 11
Krisehåndtering krisene har stått i kø, men løses også fortløpende Hellas nær konkurs USA må stenge off. utbetalinger Krise Respons Krisen løst? USA nedgradert fra AAA til AA+ (S&P) Spekulasjoner mot Spania og Italia (=renteoppgang) Ny låneavtale. Hellas vinner tid til å gjennomføre nye tiltak kort sikt lang sikt Ja Nei Gjeldstaket hevet Ja Nei Moody's og andre byråer opprettholder AAA ESB snur og kjøper spanske og italienske obligasjoner Aksjemarkedet stuper Aksjemarkedet stiger Nei Nei Ja Ja Nei Nei CHF 40% overvurdert SNB griper inn med gjentatte pengepolitiske tiltak Ja Nei Nedjusterte internasjonale vekstutsikter truer Norge Norges Bank avstår fra varslet renteheving Ja Nei 12
Økonomiske utsikter H2 2011 Vi MENER: Blodfattig vekst, men vi unngår global resesjon...! Vi MENER: Eurosonen overlever - men risikoen for sammenbrudd er sterkt økende..! 13
Skjebnetid Leder i Finansavisen 16. august 2011 SPIEGEL: Are you talking about the Germans? Many experts think Chancellor Angela Merkel has been particularly hesitant to address the euro crisis. Soros: Yes. The future of the euro depends on Germany. This is the point I really want to drive home. Germany is in the driver's seat because it is the largest country in Europe with the best credit rating and a chronic surplus. In a crisis, the creditor always calls the shots. Sure, this is not a position Germany or Chancellor Merkel ever desired and they are understandably reluctant to embrace it. But the fact is that Germans are now in the position of dictating to Europe what the solution to the euro crisis is. SPIEGEL: Why should Berlin embrace that idea? Soros: There is simply no alternative. If the euro were to break up, it would cause a banking crisis that would be totally outside the control of the financial authorities. So it would push not only Germany, not only Europe, but also the whole world into conditions very reminiscent of the Great Depression in the 1930s, which was also caused by a banking crisis that was out of control. 14
Consensus: Optimismen dempes Men vekst og vekstanslag i Asia holder seg oppe 4 3 2 1 0-1 -2 ConsForec: BNP USA -3 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 2008 2011 2009 2012 2010 Ki l de: Consensus Economi cs/ DnB NOR Mar kets 3 2 1 0-1 -2-3 -4 ConsForec: BNP Eurosonen -5 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 2008 2011 2009 2012 2010 Ki l de: Consensus Economi cs/ DnB NOR M ar kets 4 2 0-2 -4-6 -8 ConsForec: BNP Japan Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 2008 2011 2009 2012 2010 Ki l de: Consensus Economi cs/ DnB NOR Mar kets CF: BNP Asia-16 inkl Japan 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 2008 2011 2009 2012 2010 Ki l de Consensus Economi cs/ DnB NOR M ar kets 15
It's different this time Den ene verktøykassen er tom den andre er låst! Veksten avtar Pengepolitikken Finanspolitikken (åpen men tom) (full men låst) 16
Er USA på vei mot double dip? Tja? 25 ECRI og resesjoner 20 Nei 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 1971 1981 1991 2001 2011 Ki i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets Ledende indikator og resesjoner 15 Nei 10 5 0-5 -10-15 0 Jul-71 Jul-81 Jul-91 Jul-01 Jul-11 Resesjon Led.ind. %, å/å Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets 17
Skjebnetid for eurosonen Er det en reell fare for sammenbrudd? Ja, men vår hypotese er at det finnes en løsning på krisen Euroen vil m.a.o. "overleve"? Hvorfor? Fordi sammenbrudd vil utløse ny finanskrise det må unngås for en hver pris Hva blir løsningen? Det vet vi ikke trolig ingen andre heller! 18
Dragkampen En hver er seg selv nærmest Vil ikke betale Vil ikke ta risiko Vil ikke forstå Vil ikke trykke penger 19
Eurosonen: Mulige løsninger Påfyll i krisefondene: Fra 500 til 1500-2000 mrd. euro? Problem: Belastningen for landene med solide finanser blir for høy. Deres gjeld vil øke, kredittratingen vil falle og lånekostnadene vil stige Mer føderalisme: felles europeisk finansdepartement, med fullmakt til å budsjetter og opplåning for problemlandene Tvilsomt om dette er mulig, både teknisk og praktisk (demokratisk underskudd). Euro-obligasjoner: Garantert av alle medlemsland. Gir økte lånekostnader for land med gode finanser (Tyskland), lavere for de med dårlige. Omfattende budsjettkutt: som gjenoppretter tilliten. Gir høyere ledighet, protester og velgerflukt Konkurs/restrukturering: Og eventuelt utmelding av eurosonen. Gir massive tap og ny krise. ESB: får fullmakt til å kjøpe konkurstruede statsobligasjoner. Kina/BRICS-landene: "nødhjelp" med en prislapp Vi MENER: Ingen løsninger uten store bivirkninger 20
Eurosonen: Et alternativ-scenario Er Italia landet som får eurosamarbeidet til å bryte sammen? 21
Et nedsidescenario: Premissene 1. Mistilliten til de italienske statsfinansene tiltar. De effektive lånerentene stiger så mye at gjelden ikke lenger er bærekraftig. 4. Vi antar at landet velger også gå ut av eurosonen. Drar antakelig med seg resten av PIIGS i dragsuget. Ny, men mindre eurosone (ØMU II) med kjernelandene. 2. EFSF tilføres ikke mer midler. ESB tillates ikke å fortsette å kjøpe statsobligasjoner fra Italia/Spania. Tyskland motsetter seg å innføre euroobligasjoner. 5. Resultatet blir en ny bankkrise i Italia, og mest sannsynlig i hele Europa. Myndighetene tilfører kapital, men en del banker bukker under. 3. Italia er dermed konkurs. Landet får stengte lånemarkeder en periode, men har (en liten) positiv primærbalanse som gjør dette håndterbart. 6. Finansiell uro gir strammere tilgang på lån, økte risikopåslag og dyrere finansiering. Investeringene og forbruket rammes hardt. 22
Europeiske bankers eksponering 23
Et nedsidescenario: Resultatene Mindre effekter enn etter Lehman. Moderat globalt tilbakeslag i 2012. OECD: Mindre fallhøyde, men også mindre politikkrespons Størst effekter i Eurosonen som rammes direkte. Storbritannia og Norge rammes i betydelig grad av smitte gjennom handel og finansmarkeder. USA og Japan påvirkes også negativt, men mer moderat. I Kina motvirkes negative impulser av mer ekspansiv politikk. Ny resesjon i eurosonen, Storbritannia og i USA BNP. Prosentvis endring fra året før Alternativbane Avvik fra hovedbane 2011 2012 2013 2011 2012 2013 Verden 3.6 2.4 3.6 0.0-1.2 0.0 OECD 1.6-0.2 1.9 0.0-2.0-0.1 USA 1.7 0.3 2.2 0.0-1.5 0.0 Eurosonen 1.8-2.0 1.0 0.0-3.3-0.5 Fastl.-Norge 2.8 2.0 2.5 0.0-1.5-0.5 Storbritannia 1.0-0.5 1.6 0.0-2.0-0.5 Japan -0.8 1.0 1.4 0.0-1.5 0.0 Kina 9.0 7.5 7.5 0.0-0.5 0.0 Kilde: DnB NOR Markets 24
Vår hovedhistorie er stort sett den samme: Bankkriser varer lenge, og gir lavere BNP-vekst 110 OECD-BNP, 2007=100 Anslag DnB NOR Markets 108 106 104 102 100 98 96 2007 2009 2011 2013 Aug-08 Jan-09 Jan-10 Aug-10 May-11 Aug-11 Kilde: DnB NOR Mar kets 25
Konjunkturene "Makro-temperaturene" faller internasjonalt 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 DnB NOR Markets MakroScore -2.0 Sep-03 Sep-07 Sep-11 Kilde: DnB NOR Mar kets USA ØMU Japan Kina 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 DnB NOR Markets MakroScore -2.0 Sep-03 Sep-07 Sep-11 Kilde: DnB NOR Mar kets UK Norge Sverige Endring makroscore Uveide tall 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Kilde: DnB NOR Mar kets Opp Ned Ne tto Vi MENER: De siste 4 månedene har vi gjennomført netto 35 (!) nedjusteringer. 26
Nedjusterte vekstanslag Vi MENER: Global resesjon unngås takket være nyindustrialiserte land August 11 Endring fra mai 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Verden 4.7 3.6 3.6 0.0-0.3-0.5 OECD 2.8 1.6 1.8 0.1-0.4-0.7 USA 3.0 1.7 1.8 0.2-1.0-1.5 Eurosonen 1.7 1.8 1.3-0.1 0.4-0.4 Sverige 5.4 4.5 2.1 0.1 0.2-1.0 Danmark 1.7 1.5 2.0-0.4-0.3-0.1 Fastl.-Norge 2.1 2.8 3.5-0.1-0.3-0.4 Storbritannia 1.4 1.0 1.5 0.1-0.4-0.1 Japan 4.0-0.8 2.5 0.1-0.8 0.0 Baltikum 1.2 5.7 4.8 0.0 0.0 0.0 Polen 3.8 4.0 3.5 0.3 0.0 0.0 Kina 10.3 9.0 8.0 0.0 0.5 0.0 India 8.6 8.0 8.5 0.0-0.5 0.0 Kilde: DnB NOR Markets 27
Internasjonale renteutsikter Høyere renter, sa De? Styringsrenter 28-Sep-11 Land 28-Sep-11 Dec-11 Mar-12 Sep-12 Sep-13 Sep-14 USA: Fed Funds Target 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 1.50 Japan: Dag-til-dag 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 Euroland: Reporente 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 2.00 Storbritannia: Bank rate 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 2.00 Sverige: Reporente 2.00 2.00 2.25 2.50 3.00 3.50 Norge: Foliorente 2.25 2.25 2.50 3.00 3.50 4.00 Sveits: 3M Libor CHF 0.125 0.13 0.13 0.13 0.13 1.00 28
29
Norge: Status presens Fortsatt god vekst, men Avtagende momentum Arbeidsedigheten har sluttet å falle 2 Makroscore: Norge snitt av delindekser Driverne er som før: Lav rente Økte bolig- og oljeinvesteringer 2 ½ % vekst i offentlig forbruk 1 0 Statsfinansene er bunnsolide: Høy oljepris Solid banksektor "Tørt krutt" (finans- og pengepolitisk) Obligasjonsfond og Finansfond ligger klart -1-2 Sep-03 Sep-05 Sep-07 Sep-09 Sep-11 I alt Bedrifter Husholdninger Kilde: DnB NOR Mar kets 30
Oppover, men har ikke tatt av 4 3 2 1 0-1 -2 Produksjonsendring, å.rate Siste 3m og neste 6m. Skala -5 til +5-3 May-03 May-05 May-07 May-09 May-11 I alt Tj.yting be drifte r Ki l de: Nor ges Bank/ DnB NOR Mar kets 65 60 55 50 45 40 Varehandel Pe rs.tj.yting Konjunkturbarometer, industri 35-30 Q2 1991 Q2 1996 Q2 2001 Q2 2006 Q2 2011 Generelt Ki l de: Stati sti sk sentr al byr å/ T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets 30 20 10 0-10 -20 Samleindikator (sj,ha) 5 4 3 2 1 0-1 Produksjonsendring, å.rate Siste 3m og neste 6m. Skala -5 til +5-2 -3 May-03 May-05 May-07 May-09 May-11 Olje le ve randøre r Hj.markedsind. Ki l de: Nor ges Bank/ DnBNOR M ar kets 2550 2500 2450 2400 2350 2300 Arbeidsmarked Sesongjustert, 1000 Bygg/anle gg Eksportindustri 2250 0 Aug-01 Aug-06 Aug-11 Sysselsatte Ki l de: T homsen Datastr eam/ DnB NOR Mar kets Re g+tiltak (ha) 120 100 80 60 40 20 31
Ei heller i husholdningene 40 30 20 10 0-10 -20 TNS Gallups forventningsindikator -30 Q2 1992 Q2 1997 Q2 2002 Q2 2007 Faktisk Ki l de: ØR/ T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets Sesongjustert 160 155 150 145 140 135 Detaljomsetning/varekonsum Sesongjustert volum. 1995=100 130 125 120 115 110 105 130 100 Jul-06 Mar-08 Nov-09 Jul-11 Varekonsum Ki l de: Stati sti sk sentr al byr å/dnb NOR Markets Detaljomsetning (ha) 25 20 15 10 5 0-5 Kreditt etter sektor (K2) Prosentvis endring år/år -10 Sep-91 Sep-96 Sep-01 Sep-06 Kilde: SSB/ DnBNOR Mar kets Husholdninger Be drifte r 2 1 0-1 -2-3 -4 Bruktboligpriser EFF/ECON. Sesongjustert +10% å/å 28 Jul-05 Jul-07 Jul-09 Jul-11 m/m i pst 1000 kroner/kvm (ha) Ki l de: EFF/ NEF/ f i nn.no/ ECON Pür ey/ DnB NOR Mar kets +15% 26 24 22 20 18 32
Viktige bidrag til vekst 10 Privat forbruk 57 30 Boliginvesteringer 8 8 6 56 55 20 7 4 54 10 6 2 53 0 5 0-2 52 51-10 4-4 50-20 3 1980 1990 2000 2010 1980 1990 2000 2010 år/år, % %Fastlands-BNP (ha) år/år, % %Fastlands-BNP (ha) Ki l de: Stati sti sk sentr al byr ådnb NOR Mar kets Ki l de: Stati sti sk sentr al byr ådnb NOR M ar kets Oljeinvesteringer 40 30 20 10 0-10 -20 1990 2000 2010 år/år, % %Fastlands-BNP (ha) Ki l de: Stati sti sk sentr al byr ådnb NOR Mar kets 9 8 7 6 5 4 3 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 Fastlandsbedriftenes investeringer 1980 1990 2000 2010 år/år, % Ki l de: Stati sti sk sentr al byr ådnb NOR M ar kets %Fas tlands-bnp (ha) 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 33
Anslag Norge med mer moderat fart; mindre nedjusteringer Tabell Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra mairapporten 2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014 Privat forbruk 3.7 2.7 3.6 3.0 2.5 0.0-0.3-0.4 0.0 0.0 Offentlig forbruk 2.2 2.4 2.5 2.4 2.2 0.0-0.4 0.2 0.2 0.0 Oljeinvesteringer -12.4 15.9 9.0 5.0 5.0 0.2 3.3 1.0 0.0 0.0 Fastlandsinvesteringer -3.1 6.9 5.7 5.6 5.8 1.3 0.3 0.2 0.1 0.1 Trad. vareeksport 4.9 1.1 3.6 4.4 4.5 0.0-3.8-2.4-0.1 0.0 Trad. vareimport 8.3 8.0 6.2 5.8 5.4 0.1 1.8-1.2 0.0 0.0 BNP 0.3 1.5 2.7 2.2 2.3-0.1-1.3-0.4-0.1-0.1 - Fastlands-Norge 2.1 2.8 3.5 3.0 2.9-0.1-0.3-0.5-0.2-0.2 Sysselsetting 0.0 1.0 1.1 1.0 1.0 0.0 0.0-0.5-0.2-0.1 Arbeidsledighet (AKU) 3.5 3.3 3.3 3.3 3.3 0.0 0.2 0.6 0.6 0.8 Årslønn 3.8 4.3 4.6 4.7 4.5 0.0 0.0-0.2-0.1 0.0 Konsumpriser 2.4 1.5 2.0 2.6 2.7 0.0 0.2 0.4 0.1 0.1 Sparerate 7.4 7.8 7.1 6.7 6.2 0.0 0.1-0.1-0.2-0.3 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb NOR Markets 2011:II 34
Olsens dilemma Denne lagde jeg i våres og er like gyldig i dag..! Renteoppgangen fremskyndes Pro: Forebyggende temperaturregulering Boligmarkedet gjeldsgraden i husholdningene Renten fortsatt langt under "normalrenten" Con: Risiko for enda sterkere NOK Svekket konkurranseevne Tap av industrielle arbeidsplasser Lavere importert inflasjon Inflasjonsmålets legitimitet Rentesettingen i andre land Beskjeden oppgang internasjonalt i år Renteoppgangen utsettes Pro: Intet akutt behov for høyere rente Inflation- What inflation? Høye strømregninger Har allerede gjort jobben (=+25bp) Veksten i Norge er fremdeles moderat og sårbar! Hindre at kroneforventningene sementeres "Overshooting" i valutamarkedet Con: Norges Bank kan bli "hengende etter" Etterspørselsimpulsene i norsk økonomi kan være undervurdert 35
Våre nye renteprognoser Styringsrenter 28-Sep-11 Land 28-Sep-11 Dec-11 Mar-12 Sep-12 Sep-13 Sep-14 USA: Fed Funds Target 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 1.50 Japan: Dag-til-dag 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 Euroland: Reporente 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 2.00 Storbritannia: Bank rate 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 2.00 Sverige: Reporente 2.00 2.00 2.25 2.50 3.00 3.50 Norge: Foliorente 2.25 2.25 2.50 3.00 3.50 4.00 Sveits: 3M Libor CHF 0.125 0.13 0.13 0.13 0.13 1.00 Tre måneders pengemarkedsrenter 28-Sep-11 Land 28-Sep-11 Dec-11 Mar-12 Sep-12 Sep-13 Sep-14 USA 0.37 0.35 0.35 0.35 0.45 1.70 Japan 0.95 1.00 1.00 1.00 0.50 0.50 Euroland 1.54 1.50 1.50 1.50 1.70 2.20 Storbritannia 0.94 0.95 0.90 0.90 0.70 2.20 Sverige 2.61 2.60 2.75 2.90 3.25 3.75 Norge 3.04 3.10 3.20 3.50 3.90 4.40 Sveits 0.02 0.13 0.13 0.13 0.13 1.00 Ti års swap 28-Sep-11 Land 28-Sep-11 Dec-11 Mar-12 Sep-12 Sep-13 Sep-14 USA 2.14 3.00 3.25 3.25 3.50 4.00 Japan 1.01 1.25 1.25 1.25 1.50 1.50 Euroland 2.55 3.00 3.25 3.25 3.50 4.00 Storbritannia 2.65 3.00 3.25 3.25 3.50 4.25 Sverige 2.56 3.00 3.25 3.25 3.75 4.50 Norge 3.68 4.25 4.50 4.50 4.50 4.75 Sveits 1.43 1.75 2.00 2.00 3.00 3.50 Premiss 1: Verre før det blir bedre. Mer uro fremtvinger handling Premiss 2: Hellas slås konkurs før jul, men "ryddig", dvs. i kombinasjon med oppkapitalisering av europeiske banker og etablering av tilstrekkelig stor forsvarslinje mot italiensk konkurs (mest sannsynlig ESB-midler) Premiss 3: Nytt tilbakeslag unngås. Bedre makrotall mot slutten av året. ESB-heving skrinlegges, norske og svenske rentehevinger utsettes. Lange renter videre ned på kort sikt 36
"Fremad i alle retninger!" sjeldent stor sprik i renteforventningene 37
Nivået på fastrenter er historisk lave 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% Fastrenter De siste 10 årene har vi kun unntaksvis sett så lave lange renter som i dag I dag ligger fastrenter på kvartalsvis basis ACT/360 på 3 år: 2,95 % 5 år: 3,20 % 10 år: 3,70 % Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 3 år 5 år 10 år Historisk 3 mnd NIBOR 9% 8% 7% 6% Siste 10 år har den flytende renten svingt mellom 1,69 % og 7,91 %. 5% 4% Snittet siste 10 år er på 3,93% 3% 2% 1% 0% Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Man kan altså binde renten for de neste 3, 5, og 10 årene godt under snittet for den flytende de siste 10 år! 3 mnd NIBOR Snitt 3 mnd NIBOR 38
Valutasituasjonen mer usikker enn noen gang!?!? 39
Valutakursutviklingen så langt i år Riktige vinnere og tapere? 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Relativ utvikling handelsvektede valutaer (TWI), fra 1. jan 2011 01-Jan 01-Mar 01-May 01-Jul 01-Sep Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets EUR CHF USD JPY NOK SEK 40
Hvorfor sveitsiske franc? 41
Kjøpekraftsparitetene gir en pekepinn på hvem som er mest "feilpriset" PPP-kurs Faktisk kurs % over/undervurdert Valutapar 29/07/2011 28/09/2011 i forhold til PPP EURUSD 1.2933 1.3611-5% EURNOK 8.1171 7.8001 4% USDNOK 6.3323 5.7337 9% EURSEK 9.4233 9.1643 3% SEKNOK 86.17 85.09 1% EURGBP 0.7448 0.8705-17% USDJPY 106.17 76.4200 28% EURCHF 1.5149 1.2205 19% GBPNOK 10.8986 8.9597 18% JPYNOK 5.9643 7.4963-26% CHFNOK 5.36 6.3871-19% GBPUSD 1.7364 1.5631 10% 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 CHFNOK - Kjøpekraftsparitet Månedlig EURJPY 137.31 103.9800 24% 4.00 Aug-95 Aug-99 Aug-03 Aug-07 Aug-11 CHFNOK PPP Kilde: Thomson Datastream/ DnB NOR Markets 42
Paradigmeskifte for kronen..? «En for sterk krone kan over tid gi for lav inflasjon og for svak vekst. Det vil i så fall bli møtt med tiltak i pengepolitikken. I Norge er det styringsrenten som er det aktuelle virkemiddelet» Sentralbanksjef Øystein Olsen, 8. september 2011 10,1600 10.25 10.00 9.75 9.50 8,9416 8,8890 9,1495 9.25 9.00 8,4967 8,2561 8.75 8.50 8.25 8.00 7.75 7,2140 7,7058 7,6205 7,6737 7,4825 7.50 7.25 7.00 50 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 010 10 11 12 13 Finansavisen 8. september 2011 43
Dollar eller euro? Eller: Hvilken valuta er minst ille? Pro dollar: Lang sikt: relative vekst- og renteforskjeller Større risiko for eskalerte statsfinansielle problemer i eurosonen enn i USA USA kan trykke de pengene de trenger for å redusere gjelden Europa ikke! PPP: 1,29 EURUSD Charts: Trenden har snudd Pro euro: ESB mer ivrig på å heve renten enn Fed? Kina trenger alternativ til dollar! Tea party bevegelsen 1,3525 1,3667 1,6038 1,5061 1,4577 1,4939 1,1638 1,1875 0,8225 1980 1990 2000 2010 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 44
EURUSD 2yr swap spread 1.6 1.45 1.4 1.2 1.40 1.0 1.35 0.8 February March April May June July August September Novem 45
EURUSD Brent crude 155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 2007 2008 2009 2010 2011 2012 46
Valutaprognosene Valutakurser Kurs 28-Sep-11 Dec-11 Mar-12 Sep-12 EURNOK 7.80 7.80 7.70 7.70 USDJPY 76.4 80.0 80.0 90.0 EURUSD 1.36 1.35 1.30 1.25 EURGBP 0.87 0.86 0.84 0.82 EURSEK 9.16 9.10 9.00 9.00 EURCHF 1.22 1.20 1.20 1.25 USDCNY 6.39 6.34 6.30 6.20 Valutakurser (beregnet) Kurs 28-Sep-11 Dec-11 Mar-12 Sep-12 SEKNOK 85.2 85.7 85.6 85.6 USDNOK 5.73 5.78 5.92 6.16 GBPNOK 8.96 9.07 9.17 9.39 JPYNOK 7.50 7.22 7.40 6.84 DKKNOK 105 105 103 103 CHFNOK 639.1 650.0 641.7 616.0 47
Oppsummering Økonomisk bakteppe Veksten: Store nedjusteringer men vi unngår trolig global resesjon Inflasjonen: Faren over for denne gang Renten: Forlenget periode med ekstremt lave renter Hvor skal pengene? Aksjer: Utbombet? Obligasjoner (stat): Når sprekker boblen? Olje: 150 $/fat I 2015 Råvarer: Når sprekker boblen? Gull: Når sprekker boblen? Valutakursene US-dollar / euro: Pest eller Kolera? Yen + CHF Fundamentalt overvurdert - fortsatt Euro: Skjønner valutamarkedet alvoret? Norske kroner: I bunn og grunn: Riktig priset! Risikobildet Konjunkturkrisen: Innstramningene kveler veksten = double dip Tillitskrisen: Nye finansielle sjokk/sammenbrudd Utenrikspolitikken: Verden er et farlig sted å være Eurokrisen: Ja det kan bli veldig mye verre!" Alt vi ikke vet at vi ikke vet: Sorte svaner 48
Et lite investeringsråd til slutt: Best place to invest your money! Takk for oppmerksomheten..! 49
Memo: Anslag Norge 50
Aktuelle Charts 51
EURUSD 1,4577 1,3520 ECU EURO 1,3667 1,2288 1,1638 0,8225 1,6038 1,5061 1,4939 Selg! 1,2328 1,1875 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 50 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 010 10 11 12 13 1 52
EURNOK 10,1600 10.25 10.00 9.75 9.50 9,1495 9.25 9.00 7 8,5397 8,2440 8,2561 7,9785 8.75 8.50 8.25 8.00 7.75 7,6205 7,6290 7,4825 7.50 50 2007 2008 2009 2010 2011 2012 53
USDNOK 7,3127 7.0 6,7269 6,2360 6.5 5,9118 6.0 5,2591 5,5074 5,6998 Kjøp! 5.5 4,9413 5,2130 5.0 50 2007 2008 2009 2010 2011 2012 54
CHFNOK 7,8032 Selg! 8.0 7.5 6,7625 6,3156 5,8692 5,5592 5,6415 5,8760 4,9124 5,4216 4,9077 4,4581 4,5344 4,0045 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2,9374 3.0 50 1980 1990 2000 2010 2020 55
GBPNOK 14,2055 13,2798 12,8028 14.5 14.0 13.5 13.0 11,8482 12.5 12.0 11.5 11.0 10,8549 9,8223 10.5 10.0 9,5557 9.5 9.0 8,4933 8.5 50 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 010 10 11 12 13 14 56
USDJPY 262,80 160,35 79,70 147,63 101,22 135,15 101,65 124,16 101,45 75,93 270 260 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 50 85 87 88 90 91 93 94 96 97 99 00 02 03 05 06 08 010 11 12 14 57
JPYNOK 8,9744 9.0 7,7874 8,2110 7,5445 7,7511 8.5 8.0 7.5 6,7076 7.0 6.5 6,0062 6.0 5,5796 5.5 463 4,4103 5,1519 4,5538 5.0 4.5 4.0 50 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 010 10 11 12 13 14 1 58
Olje 147,50 150 121,32 123,63 125 98,50 Stopp! 89,58 100 85,00 67,87 Kjøp! 75 Kjøp! 50 36,20 50 2007 2008 2009 2010 2011 2012 59
S&P500 1.553,11 1.576,06 1.370,58 Selg! 1500 1.219,32 1.011,52 1000 768,58 666,92 500 50 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 010 10 11 12 13 14 60
OSEBX 526,05 523,61 396,61 456,71 Selg! 600 500 400 225,04 355,81 317,79 324,75 300 180,84 200 180,40 100,88 97,72 100 50 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 010 10 11 12 13 1 61
Disclaimer Denne analyse er utarbeidet i samsvar med Alminnelige forretningsvilkår for DnB NOR Markets (kan fåes ved henvendelse til DnB NOR Markets eller på internett https://www.dnbnor.no/markets/merinfo/forretningsvilkaar.html). Analysen baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DnB NOR Markets garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer DnB NOR Markets oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og DnB NOR Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter eller valuta. DnB NOR Markets påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. DnB NOR ASA ("DnB NOR") og/eller andre selskaper i DnB NORkonsernet eller ansatte eller tillitsvalgte i konsernet, kan være market maker i, handle med eller ha posisjoner i omtalte eller beslektede instrumenter eller valuta, eller yte finansielle råd og banktjenester i denne forbindelse. Regler om konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon mellom ulike enheter i DnB NOR, hvilket innebærer at ansatte i DnB NOR som har utarbeidet denne analyse er forhindret fra å bruke og være kjent med tilgjengelig informasjon i DnB NOR og andre selskaper i DnB NOR-konsernet og som kan være relevant for mottakerens avgjørelser. Denne analyse er kun ment å være til bruk for våre klienter, ikke for offentlig publikasjon. DnB NOR Markets - en enhet i DnB NOR ASA - organisasjonsnummer i Foretaksregisteret NO 984 851 006. 62