Mandag 2.november 2009 Analyse Marianne Ødegård + 47 2323 81 96 mo@first.no Bjørn-Roger Wilhelmsen Sjefsanalytiker, valuta +47 2311 62 63 brw@first.no Fallende risikoappetitt sender JPY og USD opp - Etter en periode med stadig stigende risikoapetitt og fallende etterspørsel etter trygg-havn -valutaer som USD og JPY, snudde denne trenden brått forrige uke. Både JPY og USD steg betydelig mot de fleste andre valutaer gjennom uken, i takt med at aksjemarkedene falt. - JPY fikk i tillegg drahjelp etter signaler fra Bank of Japan om at fokuset nå rettes inn mot en gradvis innstramming i pengepolitikken. Utviklingen i USD bremset imidlertid litt etter at sterkere BNP-vekst enn ventet i 3.kv midlertidig løftet risikovilligheten i markedene. - Norges Bank hevet som ventet renten med 25 bp til 1,5% i forrige uke, og løftet samtidig rentebanen omtrent som vi ventet. Markedsrentene og NOK falt imidlertid litt tilbake etter møtet fordi den nye renteprognosen var lavere enn markedet i snitt ventet. Svake norske makroøkonomiske nøkkeltall (høyere ledighet, svakere detaljhandel og kun marginal bedring i SSBs industribarometer) påvirket også kronekrusen negativt, sammen med nedgang på aksjemarkedene - Det britiske pundet utviklet seg relativt sterkt i forrige uke I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - USA: Fed rentemøte, ISM, sysselsetting, bilsalg - EMU: ECB rentemøte, endelige PMI er, detaljhandel - Norge: Industriproduksjon, ordreinngang, PMI, kredittindikator, boligpriser Renter 30.10.09 3m rente 12m rente NOK 1,99 2,91 EUR 0,72 1,29 USD 0,52 1,17 GBP 0,92 1,29 SEK 0,48 1,30 JPY 0,55 0,87 CHF 0,51 0,94 Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren +47 23 11 62 58 Anna.hallgren@swedbank.no Valutakurser Prognoser 2.11.09 23.10.09 Endring Endring Endring Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd siste siste uke siste mnd hittil i 09 EURUSD 1,477 1,500-1,6% 1,3% 5,6% 1,520 1,550 1,500 EURNOK 8,419 8,332 1,0% -0,4% -13,4% 8,300 8,200 8,000 USDNOK 5,702 5,555 2,6% -1,7% -18,0% 5,461 5,290 5,333 GBPNOK 9,322 9,057 2,9% 0,8% -8,3% 8,737 8,623 9,067 SEKNOK 0,809 0,819-1,3% -1,9% -9,1% 0,818 0,824 0,833 JPYNOK 6,323 6,035 4,8% -2,1% -17,6% 6,001 5,689 5,614 CHFNOK 5,577 5,503 1,3% -0,3% -14,5% 5,461 5,325 5,096 EURGBP 0,903 0,920-1,8% -1,2% -5,5% 0,950 0,951 0,882 GBPUSD 1,635 1,631 0,3% 2,6% 11,8% 1,600 1,630 1,700 USDJPY 90,18 92,04-2,0% 0,4% -0,5% 91,00 93,00 95,00 EURJPY 133,2 138,1-3,6% 1,8% 5,1% 138,3 144,2 142,5 EURSEK 10,41 10,17 2,3% 1,5% -4,7% 10,15 9,950 9,600 EURCHF 1,510 1,514-0,3% 0,0% 1,2% 1,520 1,540 1,570
First Securities ASA / Swedbank Oslo USD & EUR NOK falt en del mot både EUR og USD i forrige uke, etter at fallende risikoappetitt sendte de fleste små, råvaretilknyttede valutaer ned i forrige uke. Etterspørselen etter den relativt trygge USD steg kraftig, etter en lang periode med nedgang. De siste par månedene har NOK styrket seg betydelig mot EUR, og nivået nådde nesten igjen det historiske snittet, før et lite tilbakefall i forrige uke. På kort sikt tror vi at mesteparten av kronestyrkingen er tatt ut, men på lengre sikt tror vi NOK fortsatt kan styrke seg videre. CHF & SEK NOK falt svakt også mot CHF i forrige uke, men steg mot SEK som falt enda mer enn den norske krona i forrige uke. NOK vs CHF Til tross for fallet forrige uke har NOK styrket seg betydelig mot CHF de siste ukene, men nivået er fortsatt uvanlig svakt i historisk målestokk. Realkursen, det vil si nominell valutakurs justert for forskjeller i prisvekst, er derimot ikke spesielt svak mot CHF. 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 Snitt siden 1990 = 5,09 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 6,5 Source: EcoWin, First Securities 2
First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY Japanske yen steg betydelig mot de fleste andre valutaer i forrige uke. Etterspørselen etter japanske yen stiger normalt i takt med fallende risikoappetitt, slik vi også så i forrige uke, samtidig som Bank of Japan signaliserte at det nå går mot et gradvise innstramminger i pengepolitikken. GBP steg mot NOK forrige uke og trenden de siste tre ukene er en sterkere GBP 6,0 6,1 6,2 6,3 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,9 7,0 7,1 juni JPY NOK vs GBP & JPY juli august september oktober 09 8,75 9,00 9,25 9,50 9,75 10,00 10,25 10,50 10,75 Source: EcoWin, First Securities Etter fallet i forrige uke er JPYNOK igjen litt på undersiden av sitt historiske snitt, målt fra 1990. Vi tror at NOK vil stige videre mot JPY fremover. NOK - oppsummert Handelsveid NOK falt litt tilbake i forrige uke, men nivået ligger fortsatt godt over sitt historiske snitt. Sterke fundamentale forhold (relativt bedre økonomisk vekst, trygge statsfinanser) tilsier at NOK vil kunne holde seg sterk også i tiden fremover. Vi tror dessuten at Norges Bank vil heve renten videre allerede i desember, og sterkere rentesignaler fremover vil kunne støtte ytterligere opp under krona. Norske swaprenter 30.10.09 4 uker siden Endring bp 1 år 2,66 2,66 0 2 år 3,47 3,49-2 3 år 3,84 3,83 1 4 år 4,07 4,02 5 5 år 4,25 4,17 8 6 år 4,35 4,29 6 7 år 4,45 4,38 7 8 år 4,53 4,48 5 9 år 4,60 4,57 3 10 år 4,67 4,64 3 3
First Securities ASA / Swedbank Oslo Makrokalender uke 45 Ventet Forrige Kommentar Mandag 2. nov 1600 US ISM (PMI) industri okt 53,0 52,6 *** Fortsatt vekst: ISM-målingen for amerikansk industri falt svakt i september, etter åtte måneder på rad med oppgang. Nivået ligger fortsatt over 50-streken og er konsistent med bra vekst i industriproduksjonen. Indeksen for ordreinngangen falt også, men nivået er svært høyt og konsistent med rask vekst i ordreinngangen. Dessuten melder flere bedrifter om vekst i ordrereservene. 1600 US Boligsalg, avtalte, m/m sep 0,4 6,4 * Kraftig byks: Antallet avtalte boligsalg er en ledende indikator på det faktisk gjennomførte salget. Statistikken kan være volatil, men oppgangen de siste månedene har vært bratt, og antallet avtaler gjorde et nytt, kraftig byks i august. Antallet gjennomførte boligsalg i september steg kraftig, slik avtale salg i august indikerte. Nivået avtalte salg er det høyeste siden april 2007 og gir et sterkt signal om at boligmarkedet i USA har funnet feste etter tidenes fall 1600 US Bygg/anleggsinvesteringer sep -0,3 0,8 * Svak: Til tross for en uventet oppgang i august er investeringene i bygg og anlegg svakere enn ventet etter betydelige nedjusteringer av de foregående månedene. Boliginvesteringene stiger svakt fra lavt nivå, mens bedriftenes investeringer fortsatt har betydelig fallhøyde. Økt offentlig bygging trekker motsatt vei, men det er neppe nok Sent WO Global PMI okt 53,0 *** Pause: Etter å ha steget i åtte måneder på rad, falt global PMI marginalt i september. USA og UK trakk litt ned, men det var ingen store fall i de landene vi normalt følger. Snittet av fremvoksende økonomier utenom Kina og India steg videre og kom over 50-streken for første gang på 15 måneder. Den faktiske produksjonen stiger raskt allerede. Alt over 53,0 er bra, under 52 vil med rette uroe sent AU Rentemøte, Reserve bank of Australia nov 3,50 3,25 * Strammer inn: Australia er et av svært få land som ser ut til å ha unngått resesjon, og sentralbanken er allerede i gang med rentehevingene. Markedet venter en ny økning på dagens møte Tirsdag 3. nov 0900 NO PMI Fokus/NIMA.. konsensus 1600 US Ordreinngang, industrien, tot. m/m Industriens salg og lagre okt 49 49 47,4 ** Svak: Norsk PMI er nå blant de svakeste. Kom nedgangen sent til Norge? Produksjonen har steget i to måneder, og oppgang har vært ganske bred. Vi venter at PMI kommer seg nærmere 50-streken; norsk industri er mer enn verft, men SSBs gamle barometer viser at det ikke står så veldig bra til. En sterk krone kan kanskje allerede påvirke noen bedrifter. Under 46 vil være svakt og et signal om at norsk industri kan være i ferd med å få en etterslenger; så langt har jo produksjonen falt langt mindre enn i nesten alle andre land sep 1,0-0,8 * Ikke sprek: Ordreinngangen har bunnet, men er langt fra sprek. Det var en svak oppgang i ordreinngangen av varige varer i september. Ordrekomponenten i ISM-indeksen har imidlertid steget kraftig de siste månedene, og indikerer av ordreinngangen skal vokse friskt videre de neste månedene. sent US ABC consumer comfort uke -51 Flat: Målingen har i praksis ligget flatt fra våren 2008, på et svært lavt nivå. Den falt sist uke, for 3. uke på rad. Andre målinger viser samlet sett at forbrukertilliten har steget fra bunnen, men at trolig har falt litt i oktober. sent US Bilsalg, mill å.r. okt 9,85 9,20 *** Rett ned: Vrakpantsubsidien ble formelt avviklet i slutten av august og bilsalget datt rett ned i september. Salget var på det nest laveste nivået for denne nedturen, selv om en del vrakpantbiler ble solgt også denne måneden. Gleden av vrakpanten ble altså kortvarig, og det blir svært spennende å se om salget kommer litt opp igjen på egenhånd i løpet av de neste månedene. Onsdag 4. nov NO Norges Bank ved Jan F. Qvigstad foredrag for Sparebank1, Fredrikstad 1000 EMU PMI, tjenesteyting - endelig Flere land rapporterer Tyskland Frankrike UK (første anslag) okt 52,3 57,8 55,2 52,3 50,9 57,8 55,3 * Referat fra 28/10! Og ganske sikkert ikke mer enn det * Vekst: PMI-indeksen for tjenesteytende næringer i EMU har steget betydelig de siste månedene og det var en frisk oppgang også i oktober, i følge det foreløpige anslaget. Nivået indikerer faktisk vekst på linje med under oppgangskonjunkturen i 2004-07! Sammen med industri-pmi indikerer målingen at den økonomiske veksten er på god vei opp igjen i Europa. Vi får også ferske tall fra UK, som også ligger på svært gode nivåer. 4
First Securities / Swedbank Oslo Makrokalender uke 45 Ventet Forrige Kommentar 1100 EMU Produsentprisene m/m % sep 0,4-7,5 Ikke inflasjonspress: Etter flere måneder med fall steg produsentprisene i EMU litt i august, først og fremst på grunn av en oppgang i prisene på energivarer. Prisene på ferdigvarer utenom energi var uendret. Statistikken bekrefter at inflasjonspresset i EMU er helt fraværende, som alle andre steder for tiden. 1300 US Nye boliglån uke -12,3 Litt svakere: Søknadsinngangen etter nye boliglån har falt tilbake de siste ukene etter en moderat oppgang gjennom storparten av året. Ikke helt betryggende og mange er usikre på om etterspørselen etter boliger vil falle igjen når skatteletten til førstegangskjøpere avvikles senere i år. 1330 US Antall oppsigelser, 000 Challenger & Co 1415 US ADP, anslag på vekst i sysselsettingen okt -30,2 Færre sparkes: Challenger & Co meldte om en videre, god nedgang i antallet oppsigelser i september. Nivået er det laveste siden mars i fjor, og lavere enn det historiske snittet siden statistikken startet i 1994. Utviklingen er i tråd med en forsiktig bedring i bedriftenes meldinger til barometrene, om at nedbemanningen skjer i et saktere tempo enn tidligere. okt -190-254 ** Bremser: ADP publiserer sine anslag på sysselsettingen i privat sektor, som brukes som et anslag på myndighetenes statistikk, non-farm payrolls, som rapporteres på fredag. Sammenhengen er ikke alltid like presis, men retningen samsvarer som regel. Begge rapportene er nå samstemte i at sysselsettingsfallet avtar, men litt saktere enn ventet. 1600 US ISM (PMI) eks. industri okt 51,6 50,9 *** Over 50: ISM-målingen for næringene utenom industrien har steget betydelig siden bunnen rundt årsskiftet, og kom endelig tilbake over 50-streken i september. Nivået er imidlertid fortsatt litt lavere enn for industri-ism. Sammen indikerer de to indeksene av BNP-veksten vil ta seg raskt opp igjen. 2015 US FOMC, Fed rentemøte nov 0,25 0,25 *** Litt mer positiv: Feds omtale av økonomien er mer positiv enn tidligere, og Banken venter at den økonomiske veksten skal tilta fremover. Aktivitetsnivået ventes imidlertid å forbli lavt lenge, og renten vil derfor trolig bli holdt eksepsjonelt lav i lang tid fremover. Banken reduserer likevel tempoet i kjøp av obligasjonene rettet mot boligmarkedet, men beløpet endres ikke. Endringene betyr at FOMC nå gradvis forbereder markedet på å klare seg uten ekstraordinære stimulanser i takt med at økonomien bedres. Torsdag 5. nov 1030 UK Industriproduksjon m/m (manuf.) 1100 EMU Detaljhandel, m/m sep 1,0-9,9 sep 0,4-2,1-1,9-11,3-0,2-2,6 * Knekk: Industriproduksjonen i UK falt overraskende i august, etter å ha ligget nærmest stabilt fra januar til juli, og til og med steget svakt gjennom sommeren. Etter den siste knekken har imidlertid produksjonsnivået kommet helt ned til et nytt bunnivå for denne resesjonen. Nedgangen var i tråd med et fall i PMI-indeksen i august, og nivået ble liggende under 50-streken i september. Trend ned: Detaljhandelen falt videre i august, og trenden peker dermed fortsatt ned. Foreløpig ser vi heller ingen tegn til at fallhastigheten bremser. På den positive siden bidrar imidlertid lavere rente og inflasjon isolert sett til å øke husholdningenes kjøpekraft, og forbrukertilliten har steget betydelig de siste månedene. 1300 UK Bank of England, rentemøte nov 0,5 0,5 * Vil gjøre mer? Referatet fra det forrige møtet i Bank of England anga en litt mer optimistisk tone enn tidligere, men et uventet fortsatt fall i BNP i 3.kv kan trigge ytterligere tiltak fra Banken nå. Det mest nærliggende vil trolig være å øke beløpet for kjøp av verdipapirer, fra dagens GBP 175 mrd. 1330 US Nye arbeidsledige, 000 uke 520 530 * Trend ned: Pågangen av nye ledige har trendet bra nedover de siste ukene og månedene, men nedgangen har ikke vært like bratt som ventet i det siste og nivået er fortsatt fryktelig høyt, historisk sett. 1345 1430 EMU ECB rentemøte Pressekonferanse nov 1,0 1,0 ** Sitter stille: Tonen i pressemeldingen fra ECB har ikke endret seg mye i det siste. Det viktigste er at økonomien stabiliseres, men bortsett fra et positivt bidrag fra lagerendringer og andre midlertidige faktorer er det ingen vekst. Inflasjonspresset er lavt. Rentenivået vil trolig forbli uendret en god stund fremover, og Banken har fortsatt ikke gitt nye signaler om avvikling av ekstraordinære tiltak. 5
First Securities ASA / Swedbank Oslo Makrokalender uke 45 Ventet Forrige Kommentar 1430 US Produktivitet, kv/kv Lønnskostnad pr. enhet 3kv 6,0-3,8 6,6-5,9 Voldsomt: BNP steg 3,5% og det var helt sikkert en nedgang i antallet utførte timeverk. Dermed blir det nok et kvartal med formidabel vekst i produktiviteten. Det er ikke uvanlig at det skjer når produksjonen kommer i gang som i 3., men det var godt gjort i 2. kv. Samtidig er veksten i lønnskostnadene pr. time lav og det fører til at produksjonskostnadene faller raskt og til at bedriftens overskudd stiger ettersom prisene på det som produseres fortsatt stiger. Baksiden av medaljen er at lønninntektene har falt kraftig, med det har myndighetene i stor grad kompensert for; statskassa er tømt og mye mer enn det. Kontrasten til Europa er svært stor, her har bedriftene ikke kuttet bemanningen på samme måte. Fredag 6. nov 1000 NO Industriproduksjon, % mm.. konsensus år/år sep 0,3 0,3-7,0 0,8-7,9 ** Har bunnet? Produksjonen har steget i to måneder på rad og vi venter en moderat oppgang også i september. Eksporten steg i 3. kv og innenlandsk etterspørsel er neppe mye svekket. PMI er godt under 50-streken og andre bedriftsbarometre signaliserer ikke vekst i produksjonen. Meldingene fra deler av industrien er ikke positive, men det er ikke krise overalt. 1000 NO Ordreinngang, industri.. kv/kv 3kv 0-39 -8-39 * Har stupt: Ordreinngangen til industrien har aldri falt raskere enn over det siste året, men fallet har avtatt målt kv/kv. Vi venter en stabilisering fra 2. til 3. kv. Det er nok videre nedgang i skipsbygging og slikt, men metallprisene har steget og volumene er trolig opp. En sterkere krone trekker i motsatt retning. Eksportvolumet steg også bra fra 2. til 3. kv. Uansett vil ordrereservene falle mye og vi er mer usikker på utsiktene for norsk industri enn for industrien er utlandet mest fordi produksjonen har falt mye mindre hjemme enn ute. 1200 DE Ordreinngang, industri, m/m sep 1,0-13,7 1,4-20,4 ** Opp: Ordreinngangen til tysk industri har steget i seks måneder på rad, men stigningstakten har avtatt litt de siste månedene. Oppgangen er likevel betydelig, og litt mer enn en fjerdedel av det voldsomme fallet fra toppen i slutten av 2007 er nå reversert. Bedringen taler for et videre løft i den faktiske industriproduksjonen, og barometrene signaliserer også bra vekst fremover. 1430 US Sysselsetting 000 m/m Arbeidsledighet, % Lønnsvekst, m/m Arbeidstid, t/uke okt -175 9,9 0,1 33,1-263 9,8 0,1 33,0 *** Fall dempes: Sysselsettingen falt raskere enn ventet i september, men trenden over de siste månedene er fortsatt at nedgangen i sysselsettingen dempes. Økningen i ledigheten er også noe dempet. Arbeidsstyrken har imidlertid kraftig fra toppen, og andelen voksne som melder seg på arbeidsmarkedet er mye lavere enn normalt etter et rekordstort fall. Lønnsveksten faller videre, som normalt når ledigheten stiger. En videre oppbremsing i sysselsettingsfallet er i tråd med meldingene fra barometrene og uketallene for nye ledige ved arbeidskontorene. Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities AS and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities AS. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities AS makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities AS has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities AS accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities AS shall not have any responsibility for any such violations. 6