O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Skipsholding 1 AS Kvartalsrapport mars 2015
Innhold Nøkkeltall 3 Hovedpunkter 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Drift, forvaltning og finansiering 5 Generelt om selskapet 6 Markedskommentar 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
Hovedpunkter Det er fremdeles ingen endelig avklaring rundt skattekravet fra Oslo Kemnerkontor, men selskapet har så langt tapt saken om rett til å kreve skattefradrag for emisjonskostnader. Slik saken er nå foreligger det svært få muligheter til å endre standpunktet til Oslo Kemnerkontor. På grunn av den kritiske situasjonen til selskapet blir aksjekursen satt til 0,01 norske kroner. SeaBird Exploration som leier GSH1 sitt seismikkskip Hawk Explorer, har det siste kvartalet vært under finansiell restrukturering som en konsekvens av et sterkt svekket marked for seismikkskip. SeaBird meddelte markedet tidligere i mars om at restruktureringen var gjennomført, og GSH1 har i så måte fått på plass en reforhandlet leieavtale for Hawk Explorer. Selskapet har siden det ble etablert hatt en negativ avkastning på cirka 99,90 prosent, justert for utbetalinger på totalt 2,30 norske kroner per aksje. NØKKELTALL FOR GLOBAL SKIPSHOLDING 1 AS Verdijustert egenkapital (MNOK) 1 LEIETAKERFORDELING SeaBird 7 % Sallaum 16 % Woolim 29 % HMM 29 % Golden Stena Weco 19 % SEGMENTFORDELING Seismikkskip 7 % Kjemikalietankskip 76 % Bilskip 16 % INNTEKTER, KONTRAKTSTYPE (MNOK) Årlig brutto leieinntekter 92 Leieinntekter for skip på bareboat leiekontrakt 52 Leieinntekter for skip på andre kontrakter (tc/spot) 40 FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 462 Rentebinding 100 % Låneforfall Ved utløp av leiekontrakt Løpetid lån 5-10 år MANDAT Etableringsår 2004 Avviklingsperiode 2015-2018 SENESTE VERDI PER 16.03.2015* Utvikling siste kvartal -95,00 % Utvikling siste år -95,24 % Utvikling siste tre år -99,75 % Utvikling siden start -99,90 % HISTORISKE UTBETALINGER 2006 0,2 2007 1,9 2008 0,2 Totalt 2,3 *Beregnet verdiutvikling er justert for utbetalinger. KVARTALSRAPPORT MARS 2015 3
AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Aksjekursen er beregnet til 0,01 norske kroner det siste kvartalet. Selskapets bokførte egenkapital er negativ samtidig som likviditeten er under sterkt press. Selskapet drives kun videre under forutsetning om medvirkning fra dets kreditorer. GENERELT OM SELSKAPET Global Skipsholding 1 AS (GSH1) er et selskap som eier åtte skip. Seks av skipene er utleid på såkalte bareboat leiekontrakter, mens to av skipene er utleid på kortere tidsbegrensede leiekontrakter. Selskapet har en flåte bestående av kjemikalietankskip, bilskip og seismikkskip. selskapene og eventuelle utbetalinger til investorene siden forrige kursoppdatering. Det skapes løpende stabile inntekter fra skipene som er leid ut på såkalte bareboat-avtaler. I slike avtaler står leietakerne av skipet for drift, vedlikehold og mannskap. Leietakerne må også sørge for kostnader ved driftsavbrudd, og tapt inntekt som følge av dette. Dersom en leietaker ikke overholder sine avtalte forpliktelser slik at GSH1 velger å avbryte leiekontrakten, vil man i stedet måtte gjøre en vurdering på disse skipenes markedsverdi og mulige inntjening på utleie for å fastsette verdien. Dettekan gjøres både gjennom salg og taksering eller megleranslag. VERDSETTELSE Verdien av selskapets aksjer består av nåverdiene av fremtidige kontantstrømmer inklusiv antatte restverdier av skipene etter utløpet av kontraktsperiodene på de ulike leiekontraktene. Som meddelt i de forrige kvartalsrapportene er det besluttet å bruke oppdaterte verdivurderinger fra uavhengige skipsmeglerforetak (megleranslag) for å sette restverdiene på selskapets skip. Dette blir gjort for å tilnærme seg dagens markedsverdi på skipene gjennom hele leieperioden i stedet for å kun justere restverdien når det er mindre enn to år igjen av leieperiodene på de enkelte skipene (i henhold til tidligere praksis). Dette vil kunne medføre en mer volatil kurs på selskapets aksjer da restverdiene på skipene vil variere fra kvartal til kvartal. Verdiene av selskapets aksjer fastsettes fire ganger i året. Leiekontraktene i porteføljene har ulik varighet; mens de korteste kontraktene nå løper til 2015, løper de lengste til 2018. Kursene gjenspeiler de inntektene og utgiftene som genereres fra den løpende driften i UTVIKLING VALUTA Den amerikanske dollaren er 9,5 prosent sterkere målt mot norske kroner sammenlignet med forrige kvartal. Det gjøres ingen valutasikring i selskapet. Aksjekursen ville derfor blitt positivt påvirket av valutakursutviklingen i dette kvartalet, men av grunnene nevnt under settes kursen til 0,01 norske kroner. KURSUTVIKLING Situasjonen rundt Global Skipsholding 1 AS (GSH1) og selskapets verdi er kritisk, bokført egenkapital er negativ, og selskapet har ingen tilgjengelig likviditet til å betale alle utestående krav. Kurs per aksje har derfor blitt satt til 0,01 norske kroner. Samlet verdiutvikling for selskapet siden oppstart er på minus 99,90 prosent. 4 KVARTALSRAPPORT MARS 2015
Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 Utbyttejustert VEK DRIFT, FORVALTNING OG FINANSIERING Det er fortsatt ingen endelig avklaring av skattesaken som har vært beskrevet i de seneste kvartalsrapportene, men GSH1 har så langt ikke fått gjennomslag for rett til skattefradrag for emisjonskostnader. Slik saken står nå ansees det som usannsynlig at Oslo Kemnerkontor vil endre sitt standpunkt. Skattekravet er betydelig og GSH1 har som beskrevet i tidligere aksjonærinformasjon ingen tilgjengelig likviditet til å dekke dette kravet. Diskusjonene med Oslo Kemnerkontor pågår fremdeles, men dersom saken ikke skulle føre frem vil det slå ut i store negative konsekvenser for GSH1, og vil ha betydning for styrets vurdering av fortsatt drift og med store muligheter for oppbud av selskapet. GSH1 og dets datterselskaper har for øvrig etablert avtaler og forståelse med finanskreditorene som midlertidig sikrer likviditet i konsernet slik at morselskapet og datterselskapene kan innfri sine løpende forpliktelser etter hvert som de forfaller. Det vil sendes ut separat aksjonærinformasjon så snart det foreligger endelig avklaring rundt skattesaken. Seismikkskipet Hawk Explorer er for tiden på en leiekontrakt til SeaBird Exploration AS. SeaBird har det siste kvartalet vært under finansiell restrukturering som en konsekvens av et sterkt svekket marked for seismikkskip. SeaBird meddelte markedet tidligere i mars om at restruktureringen av selskapet var gjennomført, og GSH1 har i så måte fått på plass en reforhandlet leieavtale for Hawk Explorer. Avtalen innebærer en lavere løpende leieinntekt, men samtidig er det sikret en opsjonspris på skipet etter utløp av leiekontrakten som innebærer at (ved erklæring av opsjonen) netto proveny til GSH1 nominelt vil være omtrent det samme som ved den opprinnelige avtalen. Den operasjonelle driften i GSH1 forløper for øvrig som den skal og er stabil. Selskapets flåte består av to skip som seiler på tidscertepartier med solide motparter, og seks skip som er utleid på bareboat leiekontrakter. Leietakerne oppfyller sine kontraktsforpliktelser og skipene vedlikeholdes i henhold til den standarden som kreves av klasseselskap og ikke minst av GSH1. KVARTALSRAPPORT MARS 2015 5
Generelt om selskapet OM SELSKAPET Selskapet gjennomførte emisjoner fra 2004 og eier investeringer i skip innenfor ulike segmenter som kjemikalietankskip, seismikkskip og bilskip. STRUKTUR Selskapet er organisert slik at GSH1 eier skipsinvesteringene gjennom underliggende datterselskaper. INVESTERINGSMANDAT GSH1 er et unotert aksjeselskap, etablert og registrert i Norge. Selskapets formål er å investere i skip og skipsandeler som er sluttet på lange befraktningskontrakter i forhold til antatt gjenværende økonomisk levetid med antatt kredittverdige motparter. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende 11-16 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER I henhold til prospekt har selskapet en målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Basert på selskapets økonomiske situasjon vurderer styret om det kan gjøres årlige utbetalinger. Det er generalforsamlingen i selskapet som eventuelt vedtar utbetalinger. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. Markedskommentar Den globale økonomien forventes å vokse med 3,5 prosent i år, ifølge Det Internasjonale Valutafondet (IMF). USA vil trolig forbli motoren i verdensøkonomien og landets bruttonasjonalprodukt (BNP) forventes å vokse med 3,6 prosent i 2015. Den økonomiske veksten i Europa og Japan vil trolig styrke seg som følge av en lavere oljepris og en mer ekspansiv pengepolitikk. IMF forventer at Eurosonen vil vokse med 1,2 prosent og Japan med 0,6 prosent. De fremvoksende økonomiene forventes å vokse med 4,3 prosent. Dette er på samme nivå som i fjor. Den avtagende veksttakten i Kina vil trolig fortsette og IMF anslår at økonomien vil øke med 6,8 prosent i 2015. statsrenter over hele verden. Spesielt gjelder dette den tyske 10-årige statsobligasjonsrenten, som fra begynnelsen av 2014 frem til i dag har falt fra 2,0 prosent til historisk lave 0,3 prosent. Den tilsvarende amerikanske statsobligasjonsrenten ligger nå på rundt 2,2 prosent, mens den svenske og norske 10-årsrenten ligger på henholdsvis 0,8 og 1,8 prosent. I løpet av året kommer den amerikanske sentralbanken trolig til å heve styringsrenten for første gang siden 2006. I begynnelsen av mars innførte Den europeiske sentralbanken kvantitative lettelser (kjøp av statsobligasjoner). Dette vil tilføre markedet mer likviditet og vil trolig føre til et ytterligere fall i europeiske statsobligasjonsrenter. Rentemarkedene var i fjor preget av fall i lange 6 KVARTALSRAPPORT MARS 2015
Norge Ifølge SSB vokste Norges BNP med 2,1 prosent i 2014. Det var hovedsakelig økt konsum og vekst i offentlig forvaltning som trakk BNP opp. Det kraftige oljeprisfallet det siste halvåret av 2014 har påvirket stemningen i norsk økonomi. SSB tror på en beskjeden vekst på 1,1 prosent for inneværende år. SSB anslår at veksten vil bli noe høyere i 2016. En vedvarende lav oljepris vil føre til et fall i oljeinvesteringene. Dette kan føre til økt arbeidsledighet og påfølgende svakere forbruksvekst. Derimot vil den svake kronekursen gjøre importerte varer dyrere, og følgelig bedre konkurransesituasjonen i den delen av næringslivet som konkurrerer med import. Kronen har svekket seg 5 prosent mot euro og 37 prosent mot dollar det siste året. En svak kronekurs vil også bedre konkurranseevnen til eksportnæringen ut over dem som er knyttet opp mot oljen. De norske boligprisene har steget kraftig de siste årene. Ifølge Eiendom Norge var årsveksten i februar på 8,7 prosent. Spesielt har prisene i Oslo og Bergen hatt en sterk utvikling blant annet som følge av stor tilflytting. Eiendom Norge forventer en mer moderat prisutvikling fremover. Norges Banks sentralbanksjef, Øystein Olsen, uttalte nylig at norsk økonomi må tilpasse seg en klart lavere etterspørsel fra oljesektoren fremover. Det norske kostnadsnivået bør derfor tilpasse seg nivået hos våre handelspartnere. Selv om vi trolig står foran tøffere tider, mener Olsen at norsk økonomi er godt rustet til å takle en omstilling. Dette kan skje gjennom lavere lønnsvekst eller i en kombinasjon med en svakere krone. Olsen advarte politikerne mot å bruke finanspolitikk aktivt da dette kan forhindre nødvendig omstilling i norsk økonomi. Slik situasjonen ser ut nå er et rentekutt mer sannsynlig enn en renteøkning. USA Etter fem år med svak økonomisk vekst ser det ut til at den amerikanske økonomien endelig er friskmeldt. Ifølge IMF vokste økonomien med 2,4 prosent i fjor og de anslår at veksten vil ta seg ytterligere opp til 3,6 prosent i løpet av 2015. Det er særlig forbrukerne, som står for 70 prosent av landets BNP, som bidrar positivt til veksten. Forbrukertilliten ligger nå på sitt høyeste nivå siden 2007, noe som taler for ytterligere økning i konsumet fremover. Det kraftige oljeprisfallet den siste tiden er dessuten positivt for amerikanere, som ligger på verdenstoppen i bensinforbruk. Dersom oljeprisen holder seg på de lave nivåene vi har nå vil kjøpekraften trolig øke betydelig. Økt forbrukertillit påvirker også de amerikanske boligprisene. S&P Case-Shiller-indeksen, som måler boligprisutviklingen i 20 av USAs største byer, steg med 4,5 prosent i desember fra året før. Boligprisene ligger likevel et godt stykke under toppnivåene som amerikanerne opplevde før finanskrisen. Ifølge S&P er oppgangen i boligprisene nå avtagende. Selv om salg av brukte boliger er på normale nivåer bygges og selges det alt for få nye boliger. I takt med fallende arbeidsledighet og positive signaler fra økonomien valgte den amerikanske sentralbanken (Fed) å trappe ned sine månedlige støttekjøp av obligasjoner i løpet av fjoråret. Programmet ble avsluttet i november i fjor og mye tilsier at Fed vil heve styringsrenten i løpet av 2015. Dette kan slå negativt ut på boligprisene. KVARTALSRAPPORT MARS 2015 7
om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GSH1. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GSH1. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GSH1. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. 8 KVARTALSRAPPORT MARS 2015
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com