Månedsrapport Holberg Global Januar 2016

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Global Januar 2016

2 Fondskommentar Avkastning Januar ble en brutal start på børsåret 2016 for både verdensindeksen og Holberg Global. Målt i norske kroner falt vårt globale fond 8,7 %, mens referanseindeksen falt 7,7 %. Kina-frykt, lav oljepris og skuffende makroøkonomiske nøkkeltall var faktorer som bidro til nervøsitet i aksjemarkene. Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global oppnådd en avkastning på 127 % (20 % annualisert). Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært 10,2 %, basert på månedlige observasjoner*. Det ble innført andelsklasser i fondet 31. desember Andelsklasser er betegnelsen på inndeling av et verdipapirfond etter bestemte karakteristika. Andelsklasser i samme fond forvaltes i henhold til samme investeringsmandat og alle andelseierne har en ideell andel av den samme formuesmassen. Andelseiernes beholdning i fondet ble den 31. desember 2015 overført til andelsklasse A dersom forvaltningsselskapet ikke hadde mottatt skriftlig beskjed fra andelseieren med anmodning om overføring til en annen andelsklasse. Porteføljeendringer og porteføljesammensetning Resultatrapporteringen for 4. kvartal 2015 er godt i gang. Som vanlig er de amerikanske selskapene tidligst ute med regnskapstall. Våre porteføljeselskaper har så langt levert resultater i tråd med markedsforventningene, uten noen vesentlige avvik i verken positiv eller negativ forstand. Vi registrerer dog at flere amerikanske industriselskaper (inkludert Union Pacific, WW Grainger og Halliburton) melder om krevende innenlandske markedsforhold. En rekke store amerikanske selskaper har også nedjustert resultatforventningene for 2016 med bakgrunn den kraftige styrkelsen av amerikanske dollar og derav lavere forventet bidrag fra deres internasjonale virksomhet. Dette inkluderer blant annet porteføljeselskapene Apple og Polaris. Grunnlaget for vekst i amerikansk privat konsum er samtidig godt tilstede med 13 millioner nye arbeidsplasser siden 2010, solid boligprisvekst, lave rentekostnader og de laveste bensinprisene på 7 år. Vi investerte i januar i den britiske boligbyggeren Crest Nicholson. Vi solgte oss ikke ut av noen selskaper i løpet av måneden. Holberg Global består av 48 investeringer, hvorav de 20 største utgjør 58 % av porteføljen. Bakkafrost (4,7 %), NetEase (4,5 %) og Arrow Global (3,4 %) utgjør de største enkeltposisjonene. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. Porteføljen prises med en P/E-multippel på 11,9 for 2016, basert på konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene kan vise til 12 % forventet inntjeningsvekst for 2016, en løpende egenkapitalavkastning på 24 % og en utbytteavkastning på 2,7 % for inneværende år. * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år. Vi gjør oppmerksom på at den generelle avkastningen i det globale aksjemarkedet har vært høy i perioden samtidig som volatiliteten har vært lav sammenlignet med historisk gjennomsnitt. 2 Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastning i øvrige andelsklasser henviser vi til vår hjemmeside

3 Utvalgte selskapsnyheter i januar Det britiske legemiddelselskapet Shire (1,5 % av porteføljen) har ekspandert kraftig i mange år via en kombinasjon av organisk vekst og oppkjøp. Shire framstår i dag som den globale lederen innen behandling av sjeldne sykdommer. Selskapet oppnådde i januar for første gang i sin 30-årige historie en Investment grade rating på sin gjeld (BBB-). Dette medfører at selskapet som kan finansiere framtidige oppkjøp og gjeld til en lavere kost enn historisk. Amerikanske Polaris (2,3 % av porteføljen) produserer et bredt spekter av off-road kjøretøy, snøscootere og motorsykler. Selskapet har de siste seks årene leverte sterk, tosifret årlig vekst i både omsetning og resultat. Selskapets inntjening er imidlertid syklisk og sesongavhengig. Polaris leverte i 4. kvartal 2015 et omsetningsfall på 13 % og 16 % fall i resultat per aksje sammenlignet med 4. kvartal Sluttkundene har blitt tydelig mer forsiktige samtidig som styrkingen av den amerikanske dollaren smerter i forhold til internasjonalt salg. Polaris har vært Holberg Globals største negative bidragsyter det siste året (se figur på side 15). Polaris-aksjen har halvert seg i verdi siden starten av 2015 i takt med svakere markedstutsikter for denne typen motorkjøretøyer. Vi er på den annen side imponert over Polaris operasjonelle utvikling. Selskapet styrker sine markedsposisjoner gjennom tung produktutvikling og kanalsatsing i et krevende marked. Selskapet klarer samtidig å opprettholde bransjeledende driftsmarginer på 16 % og en kapitalavkastning rundt 40%. Verdsettingen har også kommet ned fra normalt P/E rundt 18 til attraktive 10,6 ganger forventet inntjening i Vi har følgelig benyttet den senere tids kursnedgang i selskapet til å øke vår investering. 3

4 Utvalgte selskapsnyheter i januar Apple (3,1 % av porteføljen) rapporterte regnskapstall for deres 1. kvartal Rapporteringen viste at selskapet fortsatt er meget lønnsomt, men sliter med å opprettholde veksten. Omsetningen var omtrent uendret på USD 75,9 mrd., mot USD 74,6 mrd. i tilsvarende kvartal året før. Nettoresultatet endte på USD 3,28 mrd., mot USD 3,06 mrd. i 1. kvartal Apple varslet i forbindelse med resultatframleggingen at dollarens kraftige styrking vil redusere bidraget fra deres internasjonale virksomhet i kommende kvartal. Iphone 3G Iphone 3Gs Iphone 4 Iphone 4s Iphone 5 Iphone 5s/5c Iphone 6s/6s plus Iphone 6/6 plus Iphones er fortsatt den viktigste driveren for Apple og utgjorde 68 % av omsetningen i kvartalet. Apple solgte nesten 75 millioner Iphones, noe som er ny kvartalsrekord. Gjennomsnittspris per Iphone ble også opprettholdt på USD 691 per telefon. Vi synes det er interessant hvordan Apple år etter år har vært i stand til både å selge stadig flere Iphones til en stadig større gruppe av lojale kunder, øke geografisk nedslagsfelt og samtidig øke gjennomsnittsprisen i takt med lansering av nye versjoner kroners spørsmålet er naturligvis om «alt nå er oppfunnet» eller omapple kan løfte framtidige mobiltelefoner til nye høyder. Vi tror Apple kan fortsette å overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv. Korrigert for selskapets netto kontantposisjon på USD 216 mrd. verdsettes selskapet til kun fem ganger kontantstrøm fra drift. 4

5 Crest Nicholson Holdings Crest Nicholson er en ledende britisk boligbygger. Selskapet har bygget boliger for folk flest i over 50 år og fokuserer på London og den sørlige halvdelen av England. Crest Nicholson har en børsverdi på cirka 1,4 milliarder pund og snaut 800 ansatte. Selskapet kjennetegnes av: Høy lønnsomhet. Driftsmargin og egenkapitalavkastning på over 20 %. Attraktive vekstutsikter. Selskapet har levert en årlig vekst både på toppog bunnlinje på over 25 %. Crest Nicholson forventes å opprettholde sterk tosifret vekst også i de kommende år. Solid finansiert med en egenkapitalandel på 50 %. Erfaren ledelse med over 30 års fartstid fra bransjen. Gunstige markedsforhold. Konsolidert boligbyggerbransje og sterk langsiktig vekst i boligetterspørselen i sentrale deler av England. Attraktivt verdsatt med en P/E på 9,3 og en utbytteavkastning på 5 % for regnskapsåret Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Sentrale risikomomenter: Syklisk bransje. For tiden gunstige markedsforhold med lavt rentenivå, høy sysselsetting, konsoliderte og disiplinerte boligbyggere og god differanse mellom landkostnader og salgspris for ferdigstilte boliger. Knapphet på faglært arbeidskraft og tendenser til lønnspress. Endring i rammevilkår som økt boligbeskatning og reduserte subsidier til førstegangskjøpere. 5

6 Avkastning i verdens aksjemarkeder 6 Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 29. januar 2016.

7 Historisk avkastning 7 Holberg Global A Januar 2016 Siste år Siste 2 år Siste 3 år Siden forvalterskifte Avkastning (%) -8,7-8,7 6,9 19,0 21,3 19,6 Avk. referanseindeks (%) -7,7-7,7 6,6 18,5 23,2 20,6 Volatilitet (%) 10,4 10,2 Sharpe Ratio 1,9 1,8 Aktiv andel (%) 93 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.

8 Årlig avkastning ( ) 8

9 Porteføljesammensetning (bransje) IT 24 % Energi 1% Kontanter 1% Industri 17% HOLBERG GLOBAL Forbruksvarer 7% Finans 19% Konsum 14% Helsevern 16% 9

10 Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (39 %) Europa (30 %) Russland (2 %) Asia (18 %) Tyrkia (3 %) Afrika (7 %) Sør-Amerika (2 %) 10 Geografiske vekter per 29. januar 2016, eks. kontantandel i porteføljen.

11 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 4,7% 4,5% 3,4% 3,3% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjonskostnader og høy kvalitet på sine produkter. NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer ca 88 % av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er godt posisjonert som en av markedslederne. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning på 36% de siste ti årene. Arrow Global Group er en av Englands tre ledende kjøpere av misligholdt kredittgjeld. Arrow har spesialisert seg på å verdivurdere kredittporteføljer og gjennom automatiserte dataprosesser fremskaffe mer fullstendig informasjon om låntakerne, mens gjeldsinnkreving settes ut til samarbeidende selskaper. Arrow kan vise til sterk tosifret topplinjevekst og enda sterkere bunnlinjevekst og kontantstrøm drevet av stordriftsfordeler og effektiv drift. Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. 3,2% Alphabet (holdingselskap for Google) er globalt ledende innen internettsøk og eier også en rekke andre spennende internett-tjenester som YouTube og Google Earth. Googles operativsystem Android benyttes dessuten på over 70 % av verdens smarttelefoner. Alphabet forsterker fortløpende sin allerede dominerende Internettposisjon gjennom god drift og smarte oppkjøp. 11

12 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,2% SAP er den globalt ledende leverandøren av programvare for selskapsstyring (ERP-programvare). SAP har de fleste store selskapene i verden som kunder og ekspanderer både geografisk, bransjemessig og via mersalg til eksisterende kunder. Selskapet opererer i en bransje med høye inngangsbarrierer og har en høy andel sikre inntekter i form av årlige abonnementsinntekter. 3,1% Apple Inc. utvikler og selger forbrukerelektronikk, tilhørende programvare og personlige datamaskiner. Selskapet har utviklet noen av verdens mest kjente forbrukerprodukter som Iphone, Ipad, itunes, Apple TV og Mac datamaskiner med mer. Vi tror Apple kan overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv i et lengre perspektiv. 3,0% Royal Unibrew er en veldrevet dansk bryggerigruppe som er attraktivt priset i forhold til kontantstrøm. Siden lederskifte i 2008 har de lyktes med å fokusere virksomheten og øke lønnsomheten gjennom produktinnovasjon, produktivitetsforbedringer og kostnadskutt. 3,0% Ping An Insurance er et av Kinas ledende finansselskaper med et bredt produktspekter på tvers av forsikring, bank og investeringsvirksomhet. Ping An har cirka 90 millioner kunder og over ansatte. Selskapet har en sterk markedsposisjon innen et kinesisk finansmarked som fortsatt er i en tidlig vekstfase og med klare stordriftsfordeler. 2,9% Gilead Sciences er et av verdens ledende bioteknologiselskaper. Selskapet er markedsledende innen behandling av infeksjonssykdommer som HIV og Hepatitt C. Foruten å være dyktige på å forske fram egne, innovative produkter har Gilead også utmerket seg ved å foreta flere smarte og kompletterende oppkjøp av produkter under utvikling. 12

13 Nøkkeltall for fondets største investeringer 13

14 Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost NetEase Inc Alphabet CL C Royal UNIBREW A/S Microsoft Shire PLC Gilead Sciences Inc Union Pacific Corp Kroton Educacional SA Polaris Industries

15 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 15

16 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 16

17 Forvalterteam Holberg Global Harald Jeremiassen Ansvarlig porteføljeforvalter 10 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i

18 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 18

19 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 19