Log skala Global trendanalyse og forvaltning Norse Forvaltning Månedsrapport Fakta om våre fond TrendEn ISIN.. NO 001 055 908 Oppstart. 20.10.2009 Fondstype.. Kombinasjonsfond Mandat.. Børsnoterte aksjer og bankinnskudd (inntil 100%) Region... USA, Europa Tegning. Minimum NOK 100.000,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko Moderat/Høy ISIN... NO 001 0699 598 Oppstart. 19.12.2013 Fondstype.. Aksjefond Mandat.. Børsnoterte aksjer Region.. Europa (EØS + Sveits) Tegning Minimum NOK 50.000,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko Høy Trendindikator Global Forvaltere: Svein Alexander Gogstad Adm. dir./ansvarlig forvalter sg@norseforvaltning.no Nicolai Bentzen Trendindikator USA Trendindikator Europa Trendindikatorene skal gi et inntrykk av styrken i den pågående trenden for de ulike regionene. Indikatoren er kun ment som en retningsveileder for de enkelte markedene. Analytiker/forvalter nwb@norseforvaltning.no John Martin Nilsen Analytiker/forvalter jmn@norseforvaltning.no Månedens makrokommentar NASDAQ mot ny all-time-high! - Snart 15 år har gått siden dot-com boblen brast D en amerikanske NASDAQ indeksen har lagt bak seg noen sterke uker, og nærmer seg nå all-time-high. For snart femten år siden toppet den amerikanske NASDAQ indeksen ut fra de sammen nivåene som indeksen nå ligger på, og sendte kursene på verdens it-aksjer ned. Den teknologitunge indeksen falt dramatisk i noen måneder, og dro med seg teknologiselskaper over hele verden inn i et spiraliserende kursfall. Kursoppgangen i forkant av krakket har sammen med nedgangen i ettertid fått betegnelsen dot-com boblen. Med denne historikken som bakteppe, er det da grunn til å være urolig når NASDAQ-indeksen nå snuser på ny all-tim-high? Mye kan tyde på at det ikke er grunn til å NASDAQ - Tester ny all-time-high være engstelig. Situasjonen hos dagens teknologiaksjer er en helt annen enn for femten år siden, hvor 560 både soliditet og forventninger til selskapene er annerledes. Eksempelvis har 2 280 Apple USD 178 mrd. i likvider, og prises i dag til en P/E på 17. For femten år siden 1 10 ble en rekke selskaper priset til en P/E på mer enn 150 basert på forventede inntekter som ofte ikke slo til. Det var 570 først syv år etter markedskollapsen at Apple lanserte sin første Iphone, og bruken av smartmobiler begynte å ta av. Teknologiselskapene som kollapset og forsvant under dot-com boblen i 2000 var primært internettselskaper med luftige ideer og manglende inntekter. Selve strukturen på boblen som ble skapt den gangen, og hvordan kollapsen utviklet seg, er et skolebokeksempel på hvordan børsbobler blir til. «Alt er annerledes nå» - ble det sagt mot slutten av 90-tallet. Man skulle ikke bry seg om topplinjevekst og driftsmarginer, kun om antall klikk og besøkende på nettsidene. Inntektene skulle genereres av annonseinntekter. Utfordringen var at man kjøpte og solgte annonseplass av hverandre et klassisk pyramidespill. Da annonseringslysten så avtok,og de første dotcom reklamebyråene gikk konkurs, gikk luften ut av ballongen. I midten av 2001 var en rekke selskaper slått konkurs, og krisen fortsatte å skape ringvirkninger over i andre bransjer og markeder. Da tvillingtårnene i New York ble angrepet 11. september samme år, falt bunnen ut av NASDAQ børsen, og aksjemarkedene verden over falt videre. Tilliten til teknologiselskapene var fullstendig fraværende, og NASDAQ indeksen fortsatte å falle, inntil indeksen bunnet ut i oktober 2002 på 1.108 poeng 78 prosent lavere enn utgangspunktet nøyaktig to år tidligere. Femten år skulle det ta før indeksen klarte å komme tilbake til nivåene før dot-com boblen sprakk. En fantastisk reise med mange hundre prosent av- Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 0 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no www.norseforvaltning.no 1
Log skala Månedsrapport P/E-utviklingen på NASDAQ børsen 576 288 1 72 36 18 Gjennomsnittlig P/E i 1999/2000 Markedsprisingen er også en helt annen enn i 1999/2000, hvor gjennomsnittlig P/E var på ekstreme 157 mot dagens mer beskjedne 26. For selskaper som Apple og Yahoo viser tallene den samme utviklingen. Apple ble priset til en P/E på 37 i 1999 mot dagens 17, og Yahoo ble priset til en P/E på 787 mot dagens 36. Apple har vært en av de virkelige suksessene på NASDAQ børsen, hvor risiko og dot-com boble blekner i skyggen av hva et foretak kan oppnå av suksess i løpet av en femten års periode. Apple som fikk hard medfart under det dramatiske IT krakket (ned med 78 prosent), har siden bunnen i 2002 steget med 13.22 prosent. Selskapets siste resultat og balansetall er intet mindre enn imponerende. Kvartalsresultatet viste et resultat på USD 18.000.000.000,- av en omsetning på USD Log skala Log skala 9 kastning for de som hadde kruttet tørt og nerver til å bevege seg inn i de forhatte og bannlyste teknologiaksjene i oktober 2002. Til tross for kollapsen, så fikk dot-com visjonærene rett i en ting, og det var at internett skulle forandre verden. I dag er NASDAQ indeksen mindre teknologitung, og bestående av færre men større selskaper enn mot slutten av 90-tallet. I følge NASDAQ består indeksen i dag av 3 prosent informasjonsteknologiaksjer, i 1999 var andelen 57 prosent. Dette er nøyaktig motsatt av fordelingen i 1999, hvor andelen av andre bransjeselskaper var på 3 prosent. Indeksen består i dag av omtrent halvparten så mange selskaper - 2.570 mot.710 i 2000, og selskapene er i snitt større og eldre. Store deler av denne reduksjonen i selskapsantall skyldes ikke konkurser, men fusjoner og oppkjøp, som står for 5 prosent av reduksjonen i antall selskaper i indeksen. Dette står i skarp kontrast til den allmenne oppfatningen om at nedgangen i NASDAQ-noterte selskaper skyldtes konkurser i kjølvannet av dot-com boblen. Børskursen på Apple har vært en fantastisk reise 256 6 1 0 Fortsatt lav historisk P/E for Apple 1 02 256 6 7.600.000.000,-, med en balanse som viser en kontantposisjon på USD 178.000.000.000,-. Selskapets enorme kontantbeholdning er imponerende. Den er faktisk så stor at Apple kunne kjøpt alle selskaper i USA kontant foruten de 22 største. Eksmpelvis AT&T (USD 170 mrd.), Bank of America (USD mrd.) eller IBM (152 mrd.). Kvartalsresultatet på USD 18 mrd. er større enn BNP for 82 av verdens land, og det beste kvartalsresultatet gjennom tidene for noe selskap. Til tross for en solid oppgang de siste årene, er Apple fortsatt moderat priset. Resultatene som ble fremlagt for fjerde kvartal overrasket på den positive siden med 18 prosent målt mot konsensusoppfatningen. Dersom vi forventer at resultatene i 20 utvikler seg moderat, og vurderer selskapet til en gjennomsnittlig P/E for NASDAQ børsen, vil dette tilsvare en børskurs på over USD 180, noe som er mer enn 0 prosent høyere enn dagens børskurs. Til tross for at NASDAQ indeksen har steget kraftig de siste årene og er nær all-time-high, er det ingen tegn som tyder på at vi er inne i en teknologiboble. Tvert imot er det mange interessante selskaper å finne på NASDAQ børsen som er priset moderat, og som fortsatt har et betydelig kursstigningspotensial. Gjør derfor som Apple sier det i sin slogan: «Think outside the box!» Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 0 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no www.norseforvaltning.no 2
Månedsrapport Forvaltningskommentar Nok en positiv måned! Den sterke utviklingen fra januar ble videreført F ebruar måned var nok en sterk måned i de fleste aksjemarkedene. Oljeprisen fortsatte å styrke seg, og presset opp kursen på oljerelaterte aksjer. Usikkerheten knyttet til utviklingen i Hellas ble delvis avklart, og sannsynligheten for at landet går ut av eurosonen er nå betydelig redusert. Eurolandenes finansministre ble enige om å forlenge landets låneavtale med fire nye måneder mot at regjeringen iverksatte et omfattende sett med tiltak. Avklaringene i Europa førte til at risikopremien på Søreuropeisk statsgjeld falt. Eksempelvis falt den portugisiske tiårsrenten på statsobligasjoner under den amerikanske renten for første gang siden finanskrisen. TrendEn Februar ble nok en måned der Verdipapirfondet TrendEn endte i pluss. Fondet steg med 3,61 prosent, dette til tross for at dollaren var ned med 1,17 prosent mot den norske kronen. Renten på portugisisk statsgjeld faller... 20 12 8 % Portugisisk 10-års rente Amerikansk 10-års rente 0 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '1 '15 Vi er nå ferdig med resultatsesongen, og selskapene har levert resultater for fjerde kvartal 201. Stort sett leverte selskapene god resultater, men en rekke selskaper valgte samtidig å justerte ned forventningene for neste kvartal. På kort sikt slår slik negativ guiding negativt ut på aksjekursene, mens på lenger sikt er sjansen større for at selskapene overrasker positivt ved neste resultatfremleggelse. Noe som igjen kan føre til positive reaksjoner på aksjekursene. Gjennom måneden har vi gjort noen endringer i porteføljen. Fondet er nå helt ute av Utilities sektoren med salg av ITC Holdings Corp. Sektorer vi har vektet oss ned i er; Industrisektoren, med salg av FedEx Corp og General Dynamics Corp, Consumer Discretionary, med salg av Advance Auto Parts og Cracker Barrel Old Country Store Inc, og, med salg av Apartment Investment & Management Co. Sektorer vi har vektet oss opp i er; Information Technology, med kjøp av blant annet Amdocs Ltd og Skyworks Solutions Inc, og, med kjøp av Centene Corp, McKesson Corp og VCA Inc. Geografisk er fondet fortsatt kun investert i USA. Også for ble februar positiv måned der fondet endte i pluss med 1,93 prosent. I den senere tiden har vi sett at det har kommet positive nyheter fra både Tyskland og Spania. Med en noe lavere Euro og en stabilisering av oljeprisen rundt $ 60 fatet tror vi de gode nyhetene vil fortsette å komme fra eurosonen, spesielt fra en eksportøkonomi som den tyske. Gjennom måneden har vi også i foretatt noen endringer i porteføljen. Fondet er nå helt ute av sektoren med salg av Symrise AG. Sektorer vi har vektet oss ned i er; Utilities, med salg av Pennon Group PLC og United Utilities PLC,, med salg av Essilor International og Fresenius SE & Co, og, mend salg av Ryanair Holdings. Sektorer vi har vektet oss opp i er;, med kjøp av blant annet Gjensidige Forsikring AS og Natixis SA, Consumer Discretionary, med kjøp av blant annet Persimmon PLC og Volkswagen AG. Ta gjerne en titt på våre hjemmesider www.norseforvaltning.no for ytterligere informasjon og oppdateringer. Verdiutvikling og statistikk Siste måned 2015 201 Standardavvik p.a. TrendEn 3,61 % 7,59 % 2,3 % 13,15 % 1,93 % 6,91 % 10,0 % 1,15 % Oslo Børs (OSEFX) 2,30 % 5,32 % 5,70 % 15,3 % Euro STOXX 600 i NOK,91 % 8,53 % 13,11 % 13,58 % S&P 500 i NOK,3 %,72 % 37,59 % 13,50 % FTSE World Index i NOK,38 % 6,13 % 26,22 % 10,8 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 0 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no www.norseforvaltning.no 3
Månedsrapport Verdipapirfondet TrendEn Nøkkeltall Fondskurs pr. månedsskifte 215 792,7 Avkastning siste måned 3,61 % Avkastning inneværende år 7,59 % Avkastning siste 12 mnd. 38,51 % Avkastning siste 3 år 76,0 % Avkastning siden start (20.10.09) 115,86 % Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned,85 % Avkastning inneværende år 6,97 % Avkastningsgraf 250 000 230 000 210 000 190 000 170 000 150 000 130 000 110 000 Benchmark: 50% MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK 50% MSCI Daily TR Net USA USD i NOK Kurs TrendEn (netto) Benchmark (Europa/USA) FTSE World Index i NOK 90 000 2010 2011 2012 2013 201 2015 Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn NORTHROP GRUMMAN CORP 109,90 5,71 3,7 % 50,78 % JETBLUE AIRWAYS CORP 3,75 % CINTAS CORP 55,80 83,8 2,93 % 9,61 % NORTHROP GRUMMAN CORP 3,7 % JETBLUE AIRWAYS CORP 12,63 17,19 3,75 % 36,10 % ACTAVIS PLC 3,10 % KROGER CO 53,56 71,15 3,01 % 32,8 % JACK IN THE BOX INC 3,09 % APPLE INC 97,88 128,6 2,33 % 31,2 % BURLINGTON STORES INC 3,03 % JACK IN THE BOX INC Consumer Discretionary 75,52 96,69 3,09 % 28,03 % KROGER CO 3,01 % BURLINGTON STORES INC Consumer Discretionary 3,83 55,57 3,03 % 26,79 % JONES LANG LASALLE INC 3,00 % JONES LANG LASALLE INC 127,82 1,25 3,00 % 26,15 % UNION PACIFIC CORP 3,00 % UNION PACIFIC CORP 95, 120,26 3,00 % 26,01 % CINTAS CORP 2,93 % ACTAVIS PLC 236,30 291,36 3,10 % 23,30 % ALLEGIANT TRAVEL CO 2,93 % ALLEGIANT TRAVEL CO 19,06 183,62 2,93 % 23,19 % DR PEPPER SNAPPLE GROUP INC 6,30 78,79 2,13 % 22,53 % Sektoreksponering SHERWIN-WILLIAMS CO/THE 237,66 285,20 2,67 % 20,00 % Bransje FISERV INC 66,71 78,07 1,95 % 17,03 % 22,6 % CORE-MARK HOLDING CO INC Consumer Discretionary 60,82 70,32 2,83 % 15,62 % 20,2 % NEWMARKET CORP 1,56 71,10 1,63 % 13,6 % Consumer Discretionary 19,61 % CIGNA CORP 107,96 121,63 2,73 % 12,66 % 13,91 % CARDINAL HEALTH INC 78,1 87,99 1,86 % 12,61 % 9,30 % ANTHEM INC 131,1,5 1,61 % 11,67 % 7,56 % ALLSTATE CORP 63,3 70,60 1,85 % 11,6 % 5,1 % PEBBLEBROOK HOTEL TRUST 3,61 8,58 2,71 % 11,0 % LOCKHEED MARTIN CORP 180,13 200,05 2,69 % 11,06 % LAM RESEARCH CORP 7,56 82,6 2,70 % 10,60 % LOWE'S COS INC Consumer Discretionary 67,33 7,09 1,56 % 10,0 % BRINKER INTERNATIONAL INC Consumer Discretionary 5,79 59,6 2,62 % 8,52 % Geografisk eksponering MOHAWK INDUSTRIES INC Consumer Discretionary 171,07 18,35 2,37 % 7,77 % Land WYNDHAM WORLDWIDE CORP Consumer Discretionary HEALTH NET INC WHIRLPOOL CORP GRAPHIC PACKAGING HOLDING CO SKYWORKS SOLUTIONS INC AETNA INC AMDOCS LTD CENTENE CORP UNITED CONTINENTAL HOLDINGS PACKAGING CORP OF AMERICA FIDELITY NATIONAL INFORMATIO VCA INC MCKESSON CORP DELUXE CORP Consumer Discretionary 8,97 91,8 2,58 % 7,66 % USA 98,0 % 53,35 57,35 1,53 % 7,50 % 198,8 211,95 1,5 % 6,79 % 1,19 15,09 2,57 % 6,3 % 82,56 87,75 2,38 % 6,28 % 9,52 99,55 2,58 % 5,32 % 50,71 52,50 2,28 % 3,53 % 60,05 61,6 2,31 % 2,35 % 6,19 65,18 1,0 % 1,5 % 81,67 82,86 2, % 1,6 % Sum Aksjer 66,71 67,59 2,26 % 1,32 % Bankinnskudd 52,61 53,28 2,25 % 1,28 % 226,11 228,70 2,26 % 1,15 % 67,59 66,55 2,21 % -1,5 % 10 største investeringer 98,0 % 1,60 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 0 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no
Månedsrapport Verdipapirfondet Benchmark: MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK Nøkkeltall Avkastningsgraf Fondskurs pr. månedsskifte 59 73,5 70 000 MSCI Europe TR Net i NOK Avkastning siste måned 1,93 % Avkastning inneværende år 6,91 % 65 000 Avkastning siden start (19.12.13) 19,9 % Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned,98 % Avkastning inneværende år 9,3 % Avkastning siden 19.12.13 28,79 % Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) 60 000 55 000 50 000 5 000 jan.1 mar.1 mai.1 jul.1 sep.1 nov.1 jan.15 10 største investeringer Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn DIALOG SEMICONDUCTOR PLC 23,11 39,55 2,6 % 71,12 % NATIXIS 2,81 % RED ELECTRICA CORPORACION SA Utilities 8,59 76,1 2,26 % 56,70 % GJENSIDIGE FORSIKRING ASA 2,78 % LOOMIS AB-B 20,05 273,80 2,51 % 3,18 % DIALOG SEMICONDUCTOR PLC 2,6 % ENAGAS SA Utilities 20, 27,2 2,5 % 3,15 % DRILLISCH AG 2,59 % INGENICO 75, 99,53 2,5 % 32,2 % DAIMLER AG-REGISTERED SHARES 2,58 % ASHTEAD GROUP PLC 9,18 11,90 1,86 % 29,63 % ENAGAS SA 2,5 % INTL CONSOLIDATED AIRLINE-DI 6,18 8,00 2,35 % 29,0 % INGENICO 2,5 % BAYER AG-REG 106,05 132,05 2,7 % 2,52 % LOOMIS AB-B 2,51 % DRILLISCH AG Telecommunication Services 30,03 37,37 2,59 % 2,3 % MERCK KGAA 2,8 % DAIMLER AG-REGISTERED SHARES Consumer Discretionary 70,87 86,51 2,58 % 22,07 % BAYER AG-REG 2,7 % ASSA ABLOY AB-B 15,76 500,50 2,37 % 20,38 % ANHEUSER-BUSCH INBEV NV 95,58 113,70 2,3 % 18,96 % HIKMA PHARMACEUTICALS PLC 20,9 2,73 2,38 % 18,10 % Sektoreksponering MERCK KGAA 78,95 92,20 2,8 %,78 % Bransje PROSIEBEN SAT.1 MEDIA AG-REG Consumer Discretionary 38,37 3,90 2,25 % 1,0 % 23,00 % SAFRAN SA 55,5 62,90 2,30 % 13, % Consumer Discretionary 20,88 % VALEO SA Consumer Discretionary 118,88 13,50 2,31 % 13,1 % 1,09 % AXEL SPRINGER SE Consumer Discretionary 51,13 57,65 2,1 % 12,75 % 13,57 % AMADEUS IT HOLDING SA-A SHS 32,82 36,85 2,39 % 12,28 % 7,33 % DUERR AG 86,5 95,60 2,21 % 10,58 % Telecommunication Services,9 % FERROVIAL SA 17,23 18,9 2,3 % 9,92 %,86 % HENKEL AG & CO KGAA VORZUG 96,31 105,85 2,3 % 9,91 % Utilities,80 % CAP GEMINI 66,22 72,27 2,18 % 9,1 % FREENET AG Telecommunication Services 2,5 26,67 2,35 % 8,66 % CLOSE BROTHERS GROUP PLC 15,28,1 2,0 % 7,0 % VOLKSWAGEN AG-PREF Consumer Discretionary 212,18 225,50 2,27 % 6,28 % ZODIAC AEROSPACE 30,32 32, 2, % 6,07 % Geografisk eksponering PRUDENTIAL PLC 15,37,30 1,60 % 6,02 % Land WHITBREAD PLC Consumer Discretionary 9,66 52,55 2,33 % 5,81 % Tyskland 33,32 % PERSIMMON PLC Consumer Discretionary,72 17,6 2,35 % 5,8 % England 19,26 % UNITED INTERNET AG-REG SHARE 38,09 0,08 2,3 % 5,21 % Frankrike,82 % DEUTSCHE POST AG-REG 28,93 30,3 2,31 % 5,18 % Spania 13,98 % PUBLICIS GROUPE Consumer Discretionary 69,59 72,87 2,25 %,72 % Sverige,88 % BUNZL PLC 18,13 18,96 2,32 %,58 % Norge 2,78 % BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES 37,31 38,96 2,09 %,2 % Belgia 2,3 % GREAT PORTLAND ESTATES PLC 7,85 8,01 2,25 % 2,00 % NATIXIS 6,36 6,7 2,81 % 1,78 % WIRECARD AG 0,62 1,2 1,99 % 1,53 % GJENSIDIGE FORSIKRING ASA 133,88 133,60 2,78 % -0,21 % REED ELSEVIER PLC Consumer Discretionary 11,23 11,18 2,13 % -0,5 % Sum Aksjer Bankinnskudd 93,6 % 6,5 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 0 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no 5