Mandag 20.april 2009 Sterkere USD til tross for økt risikoappetitt - USD steg mot EUR og NOK forrige uke, til tross for at oppgangen i aksjemarkedene indikerer at risikoappetitten er stigende. Detaljhandelen og industriproduksjonen i USA falt begge mer enn ventet i mars, men oppløftende industribarometre for april ga håp om at den amerikanske økonomien kan være på vei ut av resesjonen tidligere enn fryktet. - Årsaken til oppgangen må trolig også sees i sammenheng med relativt svak økonomisk utvikling i euroområdet. Industriproduksjonen i EMU falt samlet sett kraftig videre i februar, og nedgangen tilsier et svært kraftig fall i BNP i 1.kv. Eksporten falt imidlertid ikke videre i februar, og kan indikere at det verste er bak oss. - BNP i Kina steg mindre enn ventet i 1.kv, men industrien og investeringer frisknet til i mars. Vi ser tegn til at finanspolitiske tiltak virker. - Eksporten fra Fastlands-Norge faller svært raskt, men stort sett bare fordi verdien av metalleksporten faller. Annen eksport holder seg godt oppe. Importen faller raskere enn eksporten, mye på billigere råvareimport men også på redusert ferdigvareimport. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - USA: Ordreinngang og salg av nye og brukte boliger - EMU: PMI for industri og tjenester og flere regionale målinger - Sverige: Riksbanken kutter renten til bunn, trolig 0,5% eller 0,25% Renter 17.04.09 3m rente 12m rente NOK 2,83 2,85 EUR 1,45 1,86 USD 1,47 1,98 GBP 4 2,69 SEK 1,15 1,31 JPY 0,70 0,92 CHF 0,73 0,98 5,0 4,5 4,0 3,0 2,5 1,0 0,5 0,0 okt Pengemarkedsrente 3 m nov des jan 08 JPY CHF USD feb mar apr 09 5,0 4,5 4,0 3,0 2,5 1,0 0,5 0,0 Source: EcoWin, First Securities Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren +47 23 11 62 58 Anna.hallgren@swedbank.no Valutahandel Malin.Bonsted +47 23 11 62 69 Malin.bonsted@swedbank.se Analyse Bjørn-Roger Wilhelmsen +47 2311 62 63 brw@first.no Harald Magnus Andreassen + 47 2323 82 60 hma@first.no Valutakurser Terminkurser Prognoser 17.4.09 10.4.09 Endring 3m fwd 12m fwd Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd EURUSD 1,304 1,319-1,1% 1,304 1,305 1,300 1,300 1,250 EURNOK 8,729 8,743-0,2% 8,760 8,814 8,700 8,500 8,300 USDNOK 6,695 6,630 1,0% 6,718 6,752 6,692 6,538 6,640 GBPNOK 9,904 9,727 1,8% 9,937 9,920 9,905 9,938 10,36 SEKNOK 0,793 0,805 -% 0,796 0,805 0,809 0,833 0,851 JPYNOK 6,754 6,616 2,1% 6,790 6,883 6,692 6,348 6,324 CHFNOK 5,749 5,744 0,1% 5,780 5,856 5,649 5,414 5,253 EURGBP 0,881 0,899-1,9% 0,882 0,889 0,878 0,855 0,801 GBPUSD 1,479 1,467 0,8% 1,480 1,470 1,480 20 60 USDJPY 99,1 100,22-1,1% 98,9 98,10 100,0 103,0 105,0 EURJPY 129,2 132,2-2,2% 129,0 128,1 130,0 133,9 131,3 EURSEK 11,01 10,86 1,4% 11,00 10,95 10,75 10,20 9,750 EURCHF 18 22-0,3% 16 05 40 70 80 Datak ilde: Ecowin Valutaprognoser: First Securities
First Securities ASA / Swedbank Oslo USD & EUR NOK styrket seg så vidt mot EUR i løpet av forrige uke, og vi venter at den gradvise oppgangen vil fortsette i tiden fremover. USD styrket seg mot begge, etter en god bedring i industribarometrene i april. Vi tror at NOK etter hvert vil ta seg opp igjen også i forhold til USD, selv om potensialet er noe redusert på grunn av Norges Banks pengepolitikk. NOK vs GBP & JPY GBP & JPY GBP fortsatte å styrke seg mot det meste forrige uke, inkludert mot NOK. I likhet med USD styrket også JPY seg bra mot de aller fleste valutaer forrige uke, selv om etterspørselen etter trygge valutaer normalt avtar med økt risikoappetitt. 6,25 6,50 6,75 7,00 7,25 7,50 7,75 8,00 JPY 9,00 9,25 9,50 9,75 10,00 10,25 10,50 8,25 desember 08 januar februar mars april 09 10,75 Source: EcoWin, First Securities CHF & SEK SEK falt mot NOK forrige uke etter styrkingen i ukene før, mens CHF mot NOK steg marginalt. NOK - oppsummert Handelsveid NOK steg litt videre forrige uke på grunn av økt risikoappetitt globalt og fortsatt oppgang i råvareprisene. Vi venter at NOK vil fortsette å stige gradvis framover, men Norges Banks pengepolitikk vil kunne legge en demper på oppsiden for kronekursen de neste månedene. 2
First Securities / Swedbank Oslo Norske swaprenter 17.4.09 4 uker siden Endring bp 1 år 2,72 2,85-13 2 år 2,87 3,03-16 3 år 3,03 3,15-12 4 år 3,39 3,40-1 5 år 3,69 3,70-1 6 år 3,90 3,93-3 7 år 4,06 4,10-4 8 år 4,18 4,21-3 9 år 4,27 4,32-5 10 år 4,35 4,39-4 Mandag 20. april 1600 US Ledende indikatorer, m/m mar -0,2-0,4 * Fallet bremser: Denne konjunkturindeksen som sammenfatter allerede publisert statistikk og finansielle indikatorer falt kraftig i fjor høst, men de siste tre månedene har det vært tegn til stabilisering. Det er særlig de finansielle indikatorene, blant annet pengemengden og helningen på rentekurven, som har bidratt positivt, mens de realøkonomiske indikatorene stort sett trekker ned. Det ventes et nokså lite fall i indeksen også i mars; aksjemarkedet bidro positivt, mens gjennomsnittlig arbeidstid og nye arbeidsledige blant annet trekker ned Tirsdag 21. april 0930 SE Riksbanken, rentemøte apr 0,5 1,0 ** Nytt kutt: Vi tror Riksbanken kliner til med et kutt på 75 bp til 0,25%, som blir bunnen. Markedet priser inn et slikt kutt, økonomen venter i snitt et kutt på 50 bp. Den økonomiske aktiviteten har stupt og må stimuleres av myndighetene. Det kan også komme mer signaler om andre tiltak og det er allerede satt i gang kjøp av boligobligasjoner, 1030 UK Konsumprisene, år/år Core år/år 1100 DE ZEW-barometeret.. stillingen i dag mar 2,9 apr -90,0 men vi tror kjøp av statsobligasjoner ligger langt nede på listen 3,2 * Ikke lav: Veksten i konsumprisen er fortsatt høy, samlet sett, men har 1,6 kommet godt ned, dog ikke like mye som ventet. Kjerneinflasjonen har steget litt de siste par månedene og reversert noe av nedgangen før nyttår. Svak økonomisk utvikling og lav lønnsvekst taler for fortsatt nedgang i inflasjonstrykket fremover, men importprisene stiger rakst på grunn av svak valutakurs - -89,4 ** Løfter blikket: Tyske økonomer har blitt langt mindre pessimistiske om fremtiden i forhold til stillingen i dag. Forventningsindeksen har faktisk steget i fem måneder på rad. Selv om forventningene er godt under snittet (på +25), har oppsving i forventningene tidligere vært et signal om vendepunkt i økonomien, men ikke alltid som f.eks i 2002 og 2003. Vurderingen av stillingen i dag har falt videre og er nær rekordlav. 1500 CA Rentemøte, Bank of Canada apr 0,5 0,5 ZIRP: Renten er redusert til nær null, som så mange andre steder sent US ABC consumer comfort uke -51 Svært lav: Denne ukemålingen av konsumenttilliten falt videre forrige uke, og er ikke langt under de historiske bunnoteringene. Andre målinger viser også at stemningen i husholdningene er nær rekordsvak, men University of Michigan rapporterte fredag om en liten oppgang i april sent JP Handelsbalansen.. eksport, år/år.. import mar -252-47 -37-43 -49-43 * Grusomme tall: Eksporten er halvert over det siste året, helt ufattelig men ikke så rart nå industriproduksjonen er kuttet med nesten 40%. Onsdag 22. april 1030 UK Bank of England, referat fra rentemøte Statsbudsjettet legges frem 1330 0,5 0,5 ZIRP: Renten ble holdt uendret på 0,5% tidligere denne måneden. Banken mener en enda lavere rente kan ha perverse effekter på økonomien fordi bankenes marginer blir skvist. Derfor vil Banken fortsette å kjøpe verdipapirer (private og statspapirer) for å øke pengemengden i økonomien direkte. 3
First Securities ASA / Swedbank Oslo 1030 UK Arbeidsledighet, 000 m/m i %.. ILO-definisjon Lønninger, år/år 3 m snitt.. eks bonuser mar feb 116,0 4,6 6,7 1,4 3,4 138,4 4,3 6,5 1,8 * Bratt opp: Ledigheten i UK har steget ett år sammenhengende, men har skutt i været i det siste. Økningen i februar var faktisk rekordhøy. Lønnsvekten avtar og vil sammen med lavere kapasitetsutnyttelse sørge for lav underliggende prisvekst, selv om svak valutakurs løfter prisveksten på importvarer 1300 US Nye boliglån apr Lav: Få søknader om nye boliglån taler for at temperaturen i boligmarkedet fortsatt er lav, men antallet refinansieringen er på høye nivåer på grunn av fallet i rentene Torsdag 23. april 0845 FR INSEEs industribarometer.. confidence.. forventet produksjon NO Norges Bank: Svein Gjedrem - foredrag i Bergen for Bergen Næringsråd 0930 SE Arbeidsledighet (AKU).. faktisk, % endring år/år, pp Sysselsetting, % år/år 1000 EMU PMI, industrien - foreløpig Noen land rapporterer Tyskland Frankrike 1000 EMU PMI, tjenesteyting - foreløpig Noen land rapporterer Tyskland Frankrike mar 69-67 8,3 Apr 34,7 33,0 37,0 Apr 41,3 42,4 43,8 68-70 8,0 1,9-1,7 33,9 32,4 36,5 40,9 42,3 43,6 * Fallet bremser: Industriproduksjonen har falt særdeles kraftig, men i februar var det nesten ikke nedgang i det hele tatt. Industribarometrene tilsier et videre fall i produksjonen, men indeksen for forventet produksjon i INSEE-målingen steg litt i mars for første gang på et år. Det kan være starten på noe, men nivået er lavt og vi må se en videre oppgang i indeksen før vi blir mer positive til utsiktene for fransk industri * Ikke noe nytt: Det er ingen grunn til å vente at Norges Bank ser noe behov til å gi nye hastesignaler om vurderinger av økonomien og enda mindre for renteutsiktene * Verre og verre: Sysselsettingen faller og ledigheten raskt stiger fordi produksjon og etterspørsel faller raskt. *** Svært lav: PMI-målingene steg i mars, men kun maringalt fra et rekordlavt nivå i februar. Dette er en svakere utvikling enn i mange andre land i 1.kv. Indeksen signaliserer et fortsatt raskt fall i produksjonen, men noen nasjonale indekser (INSEE, ZEW og Ifo) viser litt høyere forventninger enn før jul. Kan forventningene være i laveste laget? *** d.o. 1100 EMU Ordreinngang industri, m/m feb -2,2-34,8-3,4-34,1 ** Stuper: Ordreinngangen har siden i fjor sommer falt i en hastighet vi aldri før har sett, og industriproduksjonen følger etter. Barometrene gir ingen klare signaler om at nedgangen skal bremse, i motsetning til hva situasjonen er for eksempel i USA. 1430 US Nye arbeidsledige, 000 Uke 640 610 ** Svært mange: Men sist uke kom det faktisk litt færre. En ny oppgang er ventet nå, men kanskje bedriftene er i ferd med å ha kuttet fra seg? Tilgangen av nye ledige topper normalt noen få måneder før resesjonen er over 1500 BE Nasjonalbankens barometer Apr -28,6 Lav og stabil: Konjunkturbarometeret fra Belgia har også flatet ut, på et rekordlavt nivå. Det er ingen tegn til oppgang 1600 US Boligsalg, brukte.. % m/m Priser og antallet usolgte mar 4,68-1,0 4,72 5,10 *** Stabilisering: Salget av brukte boliger kan ha flatet ut, på et lavt nivå. Antallet usolgte boliger har begynt å falle, men ligger fortsatt på høyt nivå. I følge Feds beige book melder flere distrikter om at flere kjøpere melder sin interesse, fordi prisene har falt mye og lånekostnadene er lave. Det betyr ikke at prisene ikke vil falle videre, men (den volatile) medianprisen på de omsatte boligene i februar steg marginalt for første gang på lenge. Vi tror boligmarkedet er i ferd med å stabiliseres på lavt nivå, og vil kanskje snu sakte opp mot slutten av året - Fredag 24. april - NO Norges Bank: Svein Gjedrem - gjesteforelesning ved NHH 0845 FR Vareforbruket, m/m.. % år/år 1000 DE Ifo.. i dag.. forventninger mar 0,2-0,4 apr 82,3 82,1 82,6 - - 82,1 82,7 81,6 * Ikke noe nytt: Det er ingen grunn til å vente at Norges Bank ser noe behov til å gi nye hastesignaler om vurderinger av økonomien og enda mindre for renteutsiktene * Svak: Vareforbruket i Frankrike falt tilbake i februar etter et oppløftende takter i januar. Trenden de siste månedene under ett er ganske flat. Konsumenttilliten er svært lav. Detaljhandelen i EMU samlet falt også videre i februar og trenden er svak ** Stabilisering? Bedriftene har meldt om en kraftig nedgang i aktiviteten, noe som har blitt bekreftet av produksjonsstatistikk. Fremtidsutsiktene er svake, men forventningene steg litt gjennom 1.kv. ZEWforventningene har steget i fem måneder på rad, og disse leder ofte på bedriftenes forventninger. Vurderingen av nåsituasjonen faller imidlertid og er rekordlav, men kan godt falle mer 4
First Securities / Swedbank Oslo 1030 UK BNP kv/kv 1030 UK Detaljhandel, m/m 1430 US Ordreinngang, varige varer,.. % m/m ex. transport ex. fly og forsvar (core) 1600 US Boligsalg, nye.. priser og antall usolgte 1kv - -3,8 mar -0,3 1,1 mar - -0,8-1,6 - ** Videre ned: UK er først ut i EU med å publisere BNP for 1.kv. Det var et kraftig fall i 4.kv og det ventes et nesten like stort fall i 1.kv. Vi får ingen detaljer for etterspørselen -1,9 * Ikke så verst: Detaljhandelen falt mye sist måned, men trenden de 0,4 siste månedene sett under ett er faktisk svakt stigende og omsetningen er høyere enn i fjor på samme tid. Overraskende bra, git utviklingen eller i økonomien 3,4 *** Loddrett: Ordreinngangen til industrien stuper, og er ned rundt 25% fra samme tid i fjor. Ordreinngangen steg litt i februar. Ordreinngangen 3,9 i ISM-indeksen steg ganske mye i mars, og de regionale industribarometrene bekreftet denne utviklingen for april. Disse målingene signaliserer om at nedgangen i ordreinngangen nærmest skal stoppe opp mar 340 337 *** Rekordlav: Salget av nye eneboliger har falt fra et rekordhøyt nivå med god margin i 2005 til et rekordlavt nivå i begynnelsen av 2009, tall fra 1963. Det var en liten økning i salget i februar, men oppgangen var ikke signifikant i forhold til normal volatilitet. Viktigere er det at entreprenørene har registrert en liten bedring i salget, og forventningene til salget om noen måneder er noe mindre pessimistisk enn før. Et lavere prisnivå, lave lånekostnader og hjelp til boligkjøpere begynner kanskje å virke. Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities ASA and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities ASA. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities ASA makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities ASA has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities ASA accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities ASA shall not have any responsibility for any such violations. 5