Q3 211 Denne rapport/analyse er utarbeidet ved hjelp av kilder som vurderes som pålitelige. Solmunde & Partners garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelser i analysen reflekterer Solmunde & Partners oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og Solmunde & Partners forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analysen skal ikke forstå som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Solmunde & Partners påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av/eller bruken av denne analysen. Ansatte i Solmunde & Partners kan eie verdipapirer/andeler i selskaper som er omtalt i denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer/andeler. Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med tydelig kildehenvisning til Solmunde & Partners. Solmunde & Partners ASA Torgalmenning 1, 514 Bergen PO box 848 Sentrum, 587 Bergen, Norway tlf: +47 55 59 67 7 post@solmunde-partners.no www.solmunde-partners.no Org.nr. 988 781 924
1-1- 1-8- 1-3-21 1-1-21 1-5-22 1-12-22 1-7-23 1-2-24 1-9-24 1-4-25 1-11-25 1-6-26 1-1-27 1-8-27 1-3-28 1-1-28 1-5-29 1-12-29 1-7-21 1-2-211 1-9-211 1-1- 1-9- 1-5-21 1-1-22 1-9-22 1-5-23 1-1-24 1-9-24 1-5-25 1-1-26 1-9-26 1-5-27 1-1-28 1-9-28 1-5-29 1-1-21 1-9-21 1-5-211 Q3 211 Vi har lagt et svært turbulent kvartal bak oss. Økende frykt for ny resesjon, samt den vanskelige gjeldsituasjonen i EU synes å være årsakene. Det er mange som er overrasket over at veksten har vært såpass lav så langt i 211. Det viser seg også at veksten for Q1 er blitt rapportert for høy, både i Europa, men spesielt i USA. Dette setter den europeiske sentralbankens rentehevning i et spesielt lys, og med sommerens turbulens taler mye for at rentehevningen var prematur, og skulle den europeiske økonomien fortsette i det samme svake sporet som hittil i år, så vil man kunne se at ECB senker renten igjen. Vi tror det er nok vekstkraft i deler av Europa til at en resesjon unngås, men det forutsetter at man snarlig finner en løsning på gjeldsproblematikken. I containerkedet har ratene falt kert. Med stadig tilførsel av ny tonnasje i de større segmentene, er dette kanskje ikke overraskende. I vårt segment, feedersegmentet, er tilførselen av ny tonnasje derimot svært begrenset, og ratene har også holdt seg bedre i dette segmentet. Ettersom containervolumene nå begynner å komme tilbake på 28-nivå, synes dette segmentet å være lovende fremover, selv om vi har fått en noe større usikkerhet tilbake i det korte perspektivet. I short sea kedet (general cargo/bulk/mpp) ble også 3. kvartal svakt, slik at hele 211 så langt har vært svakt. Vi har tidligere pekt på hendelsene i Egypt/Midt Østen/Nord Afrika, høy bunkerspris, russisk eksportforbud mot korn, og gjeldssituasjonen i middelhavslandene, som bidragsytere til dette svake kedet. Som vi antydet i forrige rapport, er det er grunn til å forvente oppgang herfra, ettersom vi sesongmessig går inn i en sterkere periode, samt at kedet generelt er godt balansert. Dette kan synes å slå til idet sportratene helt mot slutten av tember har steget kert. Når det gjelder våre bareboatprosjekter genererer alle positiv kontantstrøm. BBS Bulk I,III, V, VII, VIII, IX, X og XI generer sågar en kontantstrøm som er høyere enn budsjettert. Selvsagt er det også hyggelig å konstatere at det i ust/tember har vært utbetalinger til investorene i BBS Bulk I og i S&P Bulk X. MAKROBILDET Som vi bemerket i vår forrige rapport overrasket veksten i USA negativt i Q1. Med lavere vekst i USA er det kanskje bare å forvente at veksten i Europa (særlig Tyskland) også avtar, via lavere eksport, og 65, 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, USA Business Confidence (ISM) 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, Germany Business Confidence (IFO) som vi ser, så har det materialisert seg. Figurene over viser ISM indeksen i USA og IFO indeksen i Tyskland, og vi ser klart at de begge har indikert lavere vekst, selv om ISM indeksen i USA snudde litt opp i tember. Som vi flere ganger tidligere har sagt, så forventer vi at veksten innledningsvis i oppgangskonkturen kan bli noe avdempet, og ujevn. Vi har ikke forventet en dobbel-dip i økonomien, og dette ble gjentatt i vår forrige Q-Rapport. Gjennom de siste månedene har vi likevel først erfart at man rapporterte høyere vekst en det som faktisk har været tilfellet i Q1, samt at 2
Q3 211 veksten utover i året også har vært svak. På bakgrunn av det må vi nok regne med at veksten i 211 blir noe lavere enn før antatt, både i USA og i Europa, og vi tror man kan forvente at veksten kanskje blir,5% lavere enn før antatt. Med press for å redusere budsjettunderskudd både i USA og Europa, mangler økonomien fiskale stimuli, som ville vært sårt tiltrengt i denne fasen av konkturen, og med noe begrensning på pengepolitiske våpen, må man nok si at faren for en resesjon er høyere. Når vi likevel tror at vi styrer klar en resesjon, så er det fordi mange av problemene man hadde i 28 er i ferd med å løses/er løst. Bedriftenes balanser er mye sterkere nå, og selskapene er svært likvide. For en del sektorer er etterspørselen ennå så lav at det er vanskelig å få den lavere (f. eks konstruksjon), slik at man ikke kan forvente negative sjokk herfra. Selv om arbeidsledigheten er høy, og jobbskapingen noe lav, så er det ingenting som ligger til rette for sterkt økende arbeidsledighet. Ved et eventuelt nytt sjokk vil bedrifter og husholdningene kutte i sparingen, og ikke i forbruk. Usikkerheten i finanskedet er negativt, men bankene har mye likviditet, i motsetning til i 28. S&P ANALYSE: ER DER SAMVARIASJON MELLOM DE STORE OG SMÅ SKIPENES INNTJENING? Er der noen forbindelse mellom rater og inntjening i storbulksegmentet, og rater og inntjening i short sea? Figuren viser historisk utvikling i de to størrelsene (TCE siden tember 21). Vi legger umiddelbart merke til at der er stor forskjell i volatilitet, og ved nærmere beregning viser det seg at standardavviket er 66% for storbulk, og 27% for short sea. Figuren gjør det vanskelig og rent visuelt avgjøre om storbulkrater og rater i short sea svinger i takt, så vi har foretatt en beregning av korrelasjonen, altså i hvor stor grad disse størrelsene svinger i samme takt. Vi beregner korrelasjonskoeffesienten til 71%, og dette tilsier at det er en viss sammenheng mellom disse ratene (øverste figur, blå kurve er short sea). Hvis vi normaliserer ratene, som vi har gjort i den neste figuren, ser vi hvordan samvariasjonen tydeligere trer frem. Vi ser at der er samvariasjon, men også at utslagene i storbulksegmentet er mye større. Vi ser for eksempel at i lavkonkturen i 21-22 så falt storbulkratene mye mer enn ratene i short sea. Vi ser også at ratene i storbulksegmentet steg veldig mye mer i høykonkturen i 27-28. Vi legger merke til at samvariasjonen har vært ganske tett i årene etter finanskrisen, 28-111 (nederste figur, blå kurve er storbulk). UTVIKLINGEN I SHORT SEA MARKEDET Q3 fortsatte i samme svake spor som Q1 og Q2, men i siste halvdel av tember snudde kedet kert opp. Som figuren fra Norbroker under viser, så gjelder dette for alle skipsstørrelser, men økningen er spesielt sterk for størrelsen rundt 3 5 dwt. Norske Norbrokers peker i sin siste ukerapport på at spesielt frakt av korn ut fra Baltikum driver kedet. For 3 5 dwt er TC inntjeningen tilbake på nivå med uar 211, men også for 6 5 dwt er inntjeningen tilbake på de noe høyere nivåene vi så tidligere i år. Norbrokers tror imidlertid det bare er et tidsspørsmål før også de større skipene opplever den sterke oppgangen i inntjeningen. Forbedringen i Short Sea kedet bekreftes også av engelske HC Chartering, som i sin siste ukerapport skriver at aktivitetsnivået har 3
oktober 9 november 9 desember 9 uar 1 ruar 1 s 1 il 1 1 i 1 i 1 ust 1 tember 1 oktober 1 november 1 desember 1 uar 11 ruar 11 s 11 il 11 11 i 11 i 11 ust 11 tember 11 EUR / Day Q3 211 vært overraskede lavt lenge, men at etterspørselen nå er klart stigende, og at balansen i kedet nå ligger i skipseiernes favør. 4 35 25 15 1 5 Earnings estimates on TC basis 24 months (Norbroker) TC/Day ( ) TEU Hom 28. (Hamburg Index) 8 75 7 65 6 55 5 45 4 35 25 15 1 5 TC/Day ( ) TEU Hom 612. (Hamburg Index) 15 14 1 1 11 1 9 8 7 6 5 4 1 125 dwt 175 dwt 25 dwt 35 dwt 65 dwt 29 28 27 26 25 24 23 22 21 1999 Som tidligere rapportert, i containerkedet har feederskipene (de mindre containerskipene) endelig fått en etterlengtet rateoppgang. Som vi har understreket i våre tidligere rapporter, så kunne man forvente en mer kert rateoppgang først når siste feederskip er ute av opplag. Generelt har containerkedet falt kert i sommer, grunnet tilførsel av ny tonnasje, mens kedet for de mindre containerskipene, feederkedet, har hold seg noe bedre, som figurene over til høyre viser. SKIPSBESØK PÅ MV OOCL NEVSKIY (MV BJØRG) dec nov okt Alle skip som eies/administreres under Solmunde&Partners-paraplyen har jevnlige besøk av representanter fra våre tekniske sabeidspartnere. I Solmunde&Partners legger vi vekt på at også vi landkrabber tidvis er om bord i skipene. Dette fordi vi lærer mye, men også fordi mannskapet om bord setter pris på besøk fra representanter for skipenes eiere. Fra 4. til 15. i år var Oocl Nevskiy (MV Bjørg) i dokk i Gdansk for å gjennomføre sin 1 års klassing. Solmunde & Partners, ved daglig leder Marius Engen og Petter Skulstad, besøkte skipet sammen med Håvard Våge og Paul van Buren fra Vaage Ship Management, vår skipstekniske sabeidspartner. Skipet fremstår nå i meget god stand og det er meget godt vedlikeholdt av mannskapet. Kaptein Vladimir Bazylyuk kunne rapportere om et meget solid og godt skip, som han og hans mannskap er stolte av å seile på. Marius Engen, daglig leder i Solmunde & Partners, overrakte en drakt fra Sportsklubben Brann til kaptein Vladimir Bazylyuk. Dette var ment som en gest for å vise at eierne av MV Oocl Nevskiy (MV Bjørg) setter stor pris på mannskapets gode innsats for solid vedlikehold av skipet, og vi håper draktvalget også kan akteres av investorene utenfor Bergen og omlands grenser PORTRETT: HARALD REIGSTAD, STYRETS LEDER BBS BULK IV 29 28 27 26 25 24 23 22 21 1999 dec nov okt Harald Reigstad (51) har vært styreleder i BBS Bulk IV siden starten, i 27. Harald er gift, har tre barn, og er oppvokst og bor i Bergen. Han er utdannet siviløkonom fra Norges Handelshøyskole (1985), og har sitt daglige virke i Ceragon (tidligere Nera Networks), hvor han har arbeidet siden han var nyutdannet. Han er bl.a. innkjøpsansvarlig for administrative tjenester og investeringskjøp. Harald har også vært styremedlem i Tradebroker og ISAL, som begge er innkjøpsorganisasjoner. På fritiden er Harald engasjert fotballtrener, og har ellers både fotball, sykling, fiske og hagearbeid som fritidsinteresser. 4
Q3 211 NYANSATT I SOLMUNDE&PARTNERS: SILJE ENGEN RYSJEDAL I Solmunde&Partners er vi svært glade for å kunne ønske Silje Engen Rysjedal velkommen som Financial Controller. Silje har nylig avsluttet sin Mastergrad i Business and Economics ved Handelshøyskolen BI, og har fra tidligere en Bachelorgrad i eiendomsmegling fra samme institusjon. Silje har god arbeidserfaring ved siden av studiene, og har blant annet jobbet som revisjonsmedarbeider i FH Revisjon, og som oppgjørsmedarbeider i DnB Nor Meglerservice. Silje vil primært arbeide med daglig økonomisk oppfølging/analyse i forbindelse med våre aktive selskaper. Hun vil også være sentral i organiseringen av, samt delta i de fleste styremøter og generalforsamlinger/selskapsmøter, og i alt arbeid rundt disse møtene. VÅR SISTE PROSJEKT S&P BULK XI. OVERTAGELSE I LØPET AV OKTOBER Tegningsperioden i dette prosjektet er avsluttet, og det forventes overtagelse av MV Arklow Rally i løpet av oktober. Solmunde&Partners har et mindre antall andeler til slags, og disse selges til kostpris. Interesserte investorer bes henvende seg til Solmunde&Partners, eller til en av våre sabeidspartnere. MV Arklow Rally er ca. 5 dwt (etter kapasitetsutvidelse), og er bygget i 22, ved Bijls Lemmer B.V i Holland. Skipet er et general cargoskip, er ca. 9 meter langt, og har MaK maskineri. AVSLUTNING Vi har nå bak oss omtrent et år med svakere utvikling enn forventet, i verdensøkonomien og i våre shippingsegmenter. Selv om vi har forventet en ujevn utvikling etter finanskrisen, har utviklingen likevel overrasket på nedsiden. De fiskale budsjetter er strammere enn de ellers ville vært, og dette forklarer en del. Urolighetene knyttet til gjeldssituasjonen i EU er også negativt, men hvis politikerne klarer å løse disse problemene, ser vi det som mest sannsynlig at dennne meget svake perioden avløses av en periode med noe sterkere vekst igjen. For våre investorer er det utvilsomt tilfredsstillende at langt de fleste av våre prosjekter er basert på lange bareboatkontrakter, slik at prosjektene sikres stabil inntjening, selv i krevende tider. En fordel med en svak utvikling er selvsagt at vi i Solmunde&Partners får anledning til å tilrettelegge og tilby investering i nye prosjekter, hvor skipspriser er relativt attraktive. I 21 plasserte vi S&P Bulk X, og i vårt siste prosjekt, S&P Bulk XI, er vi snart klar for oppstart. Fortsatt er det muligheter til å gjøre svært interessante prosjekter. Tilslutt vil vi vise til vår nye nettside, som ble lansert i ust. Her er det anledning til å få en oversikt over de enkelte prosjekter som vi har tilrettelagt, og er forretningsfører for. Flere detaljer vil komme etter hvert. Man vil også tidvis finne aktuelle nyheter/stoff. Vi vil også etter hvert forsøke å synliggjøre annenhåndskedet på disse sidene. 5