Fear Factory Inc. Gaute Langeland 1
Krisesteming i markedene S&P 500 10år USD renteswap 1380 1350 1320 1290 1260 1230 1200 1170 1140 1110 2mar11 2mai11 2jul11 2sep11 3,8 3,6 3,4 3,2 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 2mar11 2mai11 2jul11 2sep11 2
Agenda USA: På kanten av resesjon? Eurosonen: kan ECB holde skuta flytende? Norske renter Valuta 3
Resesjon på dagsordenen Google News References for Recession 4
Er amerikansk økonomi i ferd med å stoppe opp? 15 10 5 - (5) Vekst dipper under 2% etter å ha vært over i minst 2 kvartaler BNP (10) 48 52 56 60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 12 5
Er amerikansk økonomi i ferd med å stoppe opp? 15 10 5 - (5) (10) Resesjon Vekst dipper under 2% etter å ha vært over i minst 2 kvartaler BNP 48 52 56 60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 12 6
Forventningsindikatorene gir svake signaler 7
Forbrukertillit og forbruk 5 150 4 3 2 130 110 90 Personlig forbruk bidrag til bnp (venstre akse) 1 70 0-1 50 30 Consumer confidence (høyre akse) -2 10-3 -10-4 1mar90 1mar93 1mar96 1mar99 1mar02 1mar05 1mar08 1mar11-30 8
Resesjon eller ikke? Fallhøyden er i hvertfall liten 9
Betydelig sannsynlighet for resesjon 10
BNP: lavere vekst og betydelig nedrevidering 1,01 1 0,99 0,98 0,97 Original Revised 0,96 0,95 0,94 07 08 09 10 11 11
BNP revisjonene og produksjonsgapet 1,1 1,1 1,0 1,0 0,9 0,9 Trend BNP Revised 0,8 0,8 0,7 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0,7 12
BNP revisjonene og produksjonsgapet 1,1 1,1 1,0 1,0 0,9 0,9 Trend BNP Revised 0,8 0,8 0,7 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0,7 13
Abreidsledigheten blir liggende høyt -10 % -8 % -6 % -4 % -2 % 0 % 2 % 4 % 6 % Produksjonsgap, v a Revidert produksjonsgap, v a Arbeidsledighet, h a 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 14
Fed funds modellert fra arbeidsledighet og inflasjon 10 8 Fed Funds 6 4 2 0 1mar85 1mar88 1mar91 1mar94 1mar97 1mar00 1mar03 1mar06 1mar09-2 Fed Modell -4-6 15
Agenda USA: På kanten av resesjon Eurosonen: kan ECB holde skuta flytende? Norske renter Valuta 16
For høye underskudd og for høy gjeld 17
Hvor kom gjeldsproblemet fra? 18
Gjeldskrise i Eurosonen 10år stat, spread til Tyskland 30000 ECB-kjøp, venstre Hellas 25000 Portugal Irland Spania 20000 Italia 15000 10000 5000 0 sep.08 des.08 mar.09 jun.09 sep.09 des.09 mar.10 jun.10 sep.10 des.10 mar.11 jun.11 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 19 19
Gjeldskrise i Eurosonen 10år stat, spread til Tyskland 30000 ECB-kjøp, venstre Hellas 25000 Portugal Irland Spania 20000 Italia 15000 10000 5000 0 sep.08 des.08 mar.09 jun.09 sep.09 des.09 mar.10 jun.10 sep.10 des.10 mar.11 jun.11 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20 20
Tillitskrise for europeiske banker? 300 275 250 225 200 175 ITRAXX Senior Financials 150 125 100 BNP-vektet SovX (beregnet) 75 50 25 0 mar.07 sep.07 mar.08 sep.08 mar.09 sep.09 mar.10 sep.10 mar.11 21
Markedet skiller mellom bankene 5år CDS 400 Unicredit 350 300 Santander 250 200 Itraxx Senior financials 5y Deutsche Bank 150 100 Nordea 50 0 15okt07 15apr08 15okt08 15apr09 15okt09 15apr10 15okt10 15apr11 22
Hvor blir det av fundingkrisen? Dette kommer til syne som balansene i Eurosonens oppgjørssystem TARGET2 Som plasserer likviditeten i ECB ECB Nasjonal sentralbank låner likviditet fra ECB Bundesbank Nasjonal Sentralbank Likviditeten plasseres i nasjonal sentralbank Banken låner likviditet fra nasjonal sentralbank Tysk Bank Likviditet flyttes Bank i tillitskrise 23
Hvor langt kan dette gå? Target2 Balanser Source: Citibank 24
Mangel på vekst vil være kritisk for statsgjelden Hellas, mrd EUR 380000 350000 320000 Gjeld 290000 260000 230000 200000 BNP 170000 140000 110000 80000 1jan95 1jan97 1jan99 1jan01 1jan03 1jan05 1jan07 1jan09 1jan11 25
Veksten er i ferd med å stoppe opp 60 57 54 51 48 45 42 39 36 33 30 1mar06 1mar07 1mar08 1mar09 1mar10 1mar11 2 1 0-1 -2-3 -4-5 Manufacturing PMI (venstre akse) Tyskland (høyre akse) Frankrike (høyre akse) Spania (høyre akse) Italia (høyre akse) 26
Markedet priset for mislighold innen kort tid Gresk CDS kurve 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 6m 1y 2y 3y 4y 5y 27
Internasjonal markedsuro og flukt til trygge aktiva 20 18 Tyskland 16 14 12 10 8 Portugal Hellas Italy 6 4 10år swap 2 0 13jul06 13jul07 13jul08 13jul09 13jul10 13jul11 28
Agenda USA: På kanten av resesjon Eurosonen: kan ECB holde skuta flytende? Norske renter Valuta 29
Rentefallet ute har vært den viktigste driveren bak fallet i norske renter 4,4 4 3,6 EUR 5år (venstre akse) 3,2 2,8 2,4 NOK 5år (venstre akse) 2 1,6 2jul09 2okt09 2jan10 2apr10 2jul10 2okt10 2jan11 2apr11 2jul11 30
aug13 feb13 aug12 feb12 aug11 feb11 aug10 feb10 aug09 mar09 Forventninger til rentekutt fra Norges Bank 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 02.aug.11 15.aug Nå 3m NIBOR 1,0 31
Svært lave fastrenter 8 7 6 5 4 5år swap NIBOR3m 3 2 Norges Bank 1 2jan03 2jan04 2jan05 2jan06 2jan07 2jan08 2jan09 2jan10 2jan11 32
Agenda USA: På kanten av resesjon Eurosonen: kan ECB holde skuta flytende? Norske renter Valuta 33
Rekordsterk NOK 10.4 I-44 indexed with EURNOK jan 2003 EURNOK 10 9.6 9.2 8.8 8.4 8 7.6 7.2 7,39 6.8 2Jan99 2Jan01 2Jan03 2Jan05 2Jan07 2Jan09 2Jan11 34
SNB ga oss plutselig svært sterk krone 1,6 8 1,5 1,4 7,9 7,8 7,7 EURCHF (venstre akse) 1,3 7,6 1,2 1,1 7,5 7,4 7,3 EURNOK (høyre akse) 1 2jan11 2feb11 2mar11 2apr11 2mai11 2jun11 2jul11 2aug11 2sep11 7,2 35
NOK kan bli sterk, men ikke en ny CHF 9 8 CHF 2 å swap 7 6 NOK 2 å swap 5 4 3 2 1 0 13Jan94 13Jan97 13Jan00 13Jan03 13Jan06 13Jan09 36
10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 8.80 8.60 8.40 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 Underlig bevegelse sammenliknet med historikken 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 EURNOK Model given peripherial rate dif, swap rate dif and implied volatility 10 års snitt 8.08 37
EURUSD 1.65 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1.7 1.2 0.7 0.2-0.3-0.8-1.3-1.8-2.3-2.8-3.3-3.8 EURUSD Rentediff justert for cds og basis 2 å rentedif 38
Markedet ser ut til å være bekymret for nedsiden 1.54 1.52 1.50 1.48 1.46 1.44 1.42 1.40 1.38 1.36 1.34 1.32 1.30 1.28 1.26 1.24 1.22 1.20 1.18 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 EURUSD 3M Risk reversal 25 delta 1.00 0.60 0.20-0.20-0.60-1.00-1.40-1.80-2.20-2.60-3.00-3.40-3.80-4.20 39
Oppsummering renter Krisestemning i markedene som følge av frykt for ny resesjon i USA og gjeldskrise i eurosonen Fed vil holde flytende rente lavt i USA i flere år ECB forsøker å holde liv i eurosonen Norske renter har falt dramatisk som følge av 1. Flight-to-quality og rentefall internasjonalt 2. Spekulasjoner om at Norges Bank vil kutte renten Historien viser at fastrentene har handlet langt høyere enn dagens nivå selv med mye lavere flytende rente men utviklingen på kort sikt avhenger av internasjonale marked Vi ser betydelig potensiale for sterkere USD 40
Takk for oppmerksomheten Nordea Markets is the name of the Markets departments of Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Danmark A/S. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets. 41 41