MARKEDSRAPPORT 3. KVARTAL 2013

MARKEDSRAPPORT 3. KVARTAL 2013 1. Avkastningsoversikt Referanseindekser & Valuta, 3. kvartal 2013 30. sep. 2013 3. kvartal 2013 YTD 2012 2011 2010 2009 Renteindekser Pengemarked (ST2X) 3 390,38 0,4 % 1,2 % 1,5 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % JPM Global Government Bond Index 481,47 0,7 % (0,3 %) 3,9 % 6,1 % 4,1 % 0,9 % ML High Yield Index 988,02 2,3 % 3,8 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % Aksjeindekser Oslo Børs (Hovedindeks) 501,76 7,0 % 13,0 % 15,4 % (12,5 %) 18,3 % 64,8 % MSCI World (lokal valuta) 1 096,38 5,9 % 16,9 % 13,1 % (7,6 %) 7,8 % 22,8 % MSCI Emerging Markets (lokal valuta) 45 934,96 4,9 % (1,7 %) 13,9 % (14,9 %) 11,7 % 58,6 % Hedge Fond Indeks Credit Suisse Hedge Fund Index 511,46 1,8 % 5,5 % 7,7 % (2,5 %) 10,9 % 18,6 % Valuta SEK / NOK 0,94 4,3 % 9,6 % (1,6 %) (0,3 %) 7,6 % (10,4 %) EUR / NOK 8,11 2,9 % 10,5 % (5,2 %) (1,0 %) (6,0 %) (15,7 %) USD / NOK 6,01 (0,3 %) 7,9 % (6,6 %) 1,2 % 2,0 % (17,5 %) Cenzia Forvaltning Modellportefølje 3,4 % 8,0 % 11,0 % (1,9 %) 13,6 % 31,7 % annualisert avkastning (siden 1. jan. 2009) 12,6 % 12,6 % 2. Vårt Markedssyn Makro Makro indikatorene for verdensøkonomien fortsetter å bevege seg i riktig retning og fremstår mer synkronisert enn tidligere. Vekstforventningene inn i 2014 er størst til USA, men det er også tydelige forbedring å spore i Europa, Kina og Japan. Det er først og fremst indikatorene som har bedret seg, så det er viktig å huske på at det gjenstår å se om dette vil materialisere seg i reell vekst. Finansmarkedene har allerede til en viss grad priset inn videre bedring og skuffelser kan bli straffet hardt. Norsk økonomi er noe svekket. Forklaringen er sammensatt, men et betydelige høyere kostnadsnivå enn i resten av Europa virker konkurransehemmende og har kommet i fokus. Rente og kredittmarkedet Nedtrapping av pengepolitisk stimuli har ikke kommet slik man forventet tidligere i år. Vi regner derfor med fortsatt lave korte og lange statsrenter i OECD landene langt inn i 2014, selv om en normalisering nå er under vei. Etter en betydelig oppgang over sommeren har kursene på lange selskapsobligasjoner, både investment grade og high yield stabilisert seg. Vi tror kursene vil holde seg stabile fremover, men ser at det sannsynligvis er lite å hente fra videre kreditt spreadinngang. Både stats- og selskapsobligasjoner i fremvoksende markeder har vært volatile den siste tiden på grunn av svakere økonomisk utvikling. Vi forventer oss at dette også er i ferd med å stabilisere seg. Aksjemarkedet Betydelig oppgang på de fleste børser i 3. kvartal. Er tiden inne for en mindre korreksjon? Forventningene til selskapenes inntjening inn i 2014 er sannsynligvis for høye. I det mellomlange bilde er vi fremdeles positive til aksjer, men vi er nok nå på vei inn i den siste delen av bullmarkedet som startet i 2009. Basert på forholdstall som pris / bok og price / earnings er markedene fremdeles fair priset. Vi liker Norge og Norden samt øker eksponering noe til fremvoksende markeder. Foretrekker mid cap selskaper fremfor large cap, og øker eksponeringen selektivt til sykliske aksjer. Valuta / Råvarer Sterk dollar grunnet høyere renter og bedret amerikansk økonomi. Svekkelse i kronekursen på grunn av usikkerhet rundt oljepris, redusert norsk konkurransekraft og Norges Bank som "snakker kronen ned". Vi tror dette er forbigående. Vi antar at brent oljeprisen holder seg rundt US$ 100. Prisene på industrielle metaller vil fortsatt være svake på grunn av overproduksjon. Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 1

3. Allokeringsstrategi / Avkastning Diversifisert modellportefølje Aktivaklasse Strategisk Allokering Taktisk Allokering Avkastning (%) Resultatbidrag (%) % % Trend 3. kv. 2013 YTD 2012 2011 2010 2009 3. kv. 2013 YTD 2012 2011 2010 2009 Bank / Pengemarked 10,0 % 5,0 % nøytral 0,5 % 1,6 % 2,8 % 2,9 % 2,7 % 3,3 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,2 % Obligasjoner Investment grade 15,0 % 15,0 % nøytral 1,1 % 4,1 % 7,4 % 5,0 % 7,5 % 16,4 % 0,2 % 0,6 % 1,1 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Delsum - Renter / Kreditt 25,0 % 20,0 % 0,9 % 3,5 % 6,2 % 5,0 % 7,5 % 19,0 % 0,2 % 0,6 % 1,1 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Aksjer / Aksjefond Norge 15,0 % 20,0 % nøytral 6,3 % 13,3 % 16,8 % -17,1 % 20,7 % 72,6 % 1,3 % 2,7 % 3,4 % -3,4 % 5,4 % 12,7 % Globalt 15,0 % 15,0 % nøytral 6,3 % 11,8 % 15,9 % -10,5 % 21,3 % 57,4 % 1,0 % 1,8 % 2,4 % -1,6 % 4,9 % 10,0 % Utviklede markeder 7,5 % 7,5 % nøytral 8,2 % 21,0 % 16,3 % -8,4 % 16,4 % 38,3 % 0,6 % 1,6 % 1,2 % -0,6 % 1,6 % 2,9 % Vekstmarkeder 7,5 % 7,5 % nøytral 4,4 % 2,6 % 15,4 % -12,7 % 25,0 % 71,6 % 0,3 % 0,2 % 1,2 % -1,0 % 3,3 % 7,2 % Delsum - Aksjer / Aksjefond 30,0 % 35,0 % 6,3 % 12,6 % 16,4 % -14,3 % 21,0 % 65,0 % 2,2 % 4,4 % 5,7 % -5,0 % 10,3 % 22,7 % Alternative Investeringer Hedge Fond 15,0 % 15,0 % nøytral 1,9 % 3,6 % 5,2 % 2,9 % 6,2 % 18,6 % 0,3 % 0,5 % 0,5 % 0,4 % 1,2 % 2,8 % High yield 10,0 % 10,0 % nøytral 1,6 % 5,1 % 8,3 % 5,3 % 10,9 % 26,9 % 0,2 % 0,5 % 1,2 % 0,3 % 0,5 % 1,3 % Illikvide investeringer * 20,0 % 20,0 % nøytral 3,0 % 9,0 % 11,0 % 8,2 % n.a. n.a. 0,6 % 1,8 % 2,2 % 1,6 % n.a. n.a. Delsum - Alternative Investeringer 45,0 % 45,0 % 2,3 % 6,3 % 8,8 % 5,0 % 6,8 % 12,5 % 1,0 % 2,8 % 4,0 % 2,2 % 2,1 % 6,4 % Total 100,0 % 100,0 % 3,4 % 8,0 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % 3,4 % 8,0 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % * Illikvide investeringer inkluderer private equity fond og direkteinvesteringer i eiendoms- og shipping / offshore prosjekt. Denne porteføljen er bygget opp siden 2009 og spesifisert i vedlegg II til denne rapporten (side 6). Avkastningen for 2011 og 2012 er basert på gjennomsnittet av underliggende forvalteres / tilretteleggeres verdiestimater, justert for utbetalinger, av samtlige investeringer. Avkastning for årene 2009 og 2010 er ikke inntatt da porteføljen for disse årene ikke var tilstrekkelig investert. Cenzias modellportefølje ga 3,4 % avkastning i 3. kvartal. Hittil i år er porteføljen opp 8,0 %. Samtlige aktivaklasser bidrar positivt og, med unntak av hedgefond, slår respektive indekser. Våre hedgefondplasseringer inkluderer ikke fond med aksjeeksponering (equity long / short, inkludert i aksjefondsallokering) som forklarer hvorfor denne aktivaklassen ligger bak sin referanseindeks i tider med god avkastning for denne strategien. Inn i 4. kvartal 2013 baserer vi vår allokeringen mellom aktivaklasser på følgende: Bank / Pengemarked Minimum allokering. Overskuddslikviditet overføres til investment grade kredittobligasjoner med god likviditet. Renter / Kreditt Investment Grade Vi beholder vår allokering til investment grade obligasjoner. Vi er ikke umiddelbart bekymret for overraskelser i form av rentehevninger og inflasjon i Norge, men ser begrenset oppside fra videre spreadinngang. Vi supplerer vår fondsinvestering som gir ca. 3,6 % løpende avkastning med noen norske enkeltutstedere (ikke oljerelaterte) som gir ca. 4,5-5,6 % effektiv yield. Vår modellporteføljes lave andel i "sikre" rentebærende investeringer må sees i sammenheng med vår relativt betydelige allokering til hedge fond (15 % strategisk) og high yield (10 % strategisk). Vi mener begge disse aktivaklassene innebærer betydelig lavere risiko enn aksjer / aksjefond, slik at porteføljens samlede risiko vurderes som moderat. Aksjer / Aksjefond / Spesialfond Vi beholder vår 35 % taktiske allokering (5 % overvekt) mot aksjer basert på moderat prising av aksjemarkedet (pris / bok rundt 1,7 x) og forutsetning om mellomlangt til langsiktig perspektiv (3-5 år). Vi favoriserer vårt hjemlige aksjemarked, spesialfond med fleksible mandat (bør gi lavere volatilitet og nedsidebeskyttelse) og beholder troen på aktivt forvaltede fond med fokus på fremvoksende markeder. Alternative Investeringer Våre hedge fond investeringer har hatt en god start på 2. halvår. Vi vurderer hedge fonds (ekskludert equity long / short forvaltere, som vi legger inn i vår aksjeallokering) muligheter for å levere 6,0 8,0 % årlig gjennomsnittlig avkastning fremover som rimelig gode. Mye av superavkastningen i high yield obligasjoner er nok nå forbi. Vi mener likevel det nordiske markedet representerer et rimelig forhold mellom risiko og avkastning og beholder vår strategiske vekting (10 %). Vi foretrekker forvaltere med noe mer konservative porteføljer enn det brede markedet og ser også at forskjeller i forvaltningskostnader i større grad enn tidligere slår inn på totalavkastningen. På basis av dette bytter vi ut en av to forvaltere. Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 2

Vår plassering i private equity (secondary fond fra 1. kvartal 2009) gjorde sin 14. utbetaling i juli og har gitt 15 % avkastning hittil i år. Fondet har siden våren 2009 gitt årlig gjennomsnittlig avkastning på over 15 %. Vi mener dette beviser mulighetene for denne type fond der andeler i underliggende porteføljer allerede investert kjøpes til betydelig rabatt i utfordrende markedsforhold. Tiden det tar for å få tilbakebetalt investeringen forkortes da i forhold til tradisjonelle private equity fond med en typisk investeringsperiode på ca. fem år. Vår portefølje av eiendomsinvesteringer utvikler seg positivt og betaler løpende 5,0 7,0 % løpende utbytte. I kombinasjon med antatt yield-kompresjon bidrar dette til god avkastning. 4. Sektorporteføljer Utover forvaltning og administrasjon av totalporteføljer forvalter Cenzia Forvaltning også fokuserte porteføljer av hedge fond med ulike investeringsstrategier eller porteføljer fokusert på spesielle sektorer eller temaer. Slike porteføljer skreddersys i henhold til oppdragsgivers behov og ønsker. Absolutt Avkastning Portefølje Aktivt forvaltet portefølje med absolutt avkastningsmål heller enn relativt til markedsindekser Portefølje sammensatt av rentebærende investeringer og hedge fond med absolutt avkastningsstrategier (multi-strategi, global macro og managed futures ( CTAs ) og råvarefond). Målsatt risiko (volatilitet) under 10,0 % på porteføljenivå. Tabellen nedenfor viser et avkastningssammendrag for vår absolutt avkastningsportefølje: Avkastning siste periode hittil i år 3. kvartal 30.09.2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 0,9 % 3,9 % 5,5 % 1,7 % 8,8 % 20,3 % -0,8 % 8,0 % Indeksutvikling: - Pengemarked (ST2X) 0,4 % 1,2 % 1,5 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % 6,7 % 4,4 % - ML High Yield Index 2,3 % 3,8 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % -26,4 % 2,2 % - Oslo Børs (Hovedindeks) 7,0 % 13,0 % 15,4 % -12,5 % 18,3 % 64,8 % -54,1 % 11,5 % - Credit Suisse Hedge Fund Index 1,8 % 5,5 % 7,6 % -2,5 % 10,9 % 18,6 % -19,1 % 12,6 % Internasjonal Portefølje Aktiv forvaltet portefølje fokusert på attraktive og aktuelle investeringsmuligheter. Likvid portefølje bestående av investeringer i alle aktivaklasser. Porteføljens mandat kan begrenses til én aktivaklasse (f.eks. hedge fond innenfor fritaksmetoden). Forvaltes i samarbeid med Cenzia Forvaltnings internasjonale partnere. All valutaeksponering vil normalt sikres tilbake til NOK. Single-Manager Hedge Fond Portefølje Basert på investors behov og ønsker setter vi sammen og forvalter porteføljer av hedge fond. Taktisk tilnærming til forvaltningsstrategier. Kvalitetssikring gjennom tilgang til noen av de største og mest anerkjente analysehusene på hedge fond globalt. Vi tilbyr også skattemessige optimale løsninger. Realaktiva Portefølje Realaktiva som næringseiendom, kraftproduserende enheter, infrastruktur og naturressurser har vist seg som meget gode investeringer over tid, spesielt i perioder med inflasjon. Cenzia Forvaltning har spesialisert seg på å sette sammen og forvalte porteføljer av realaktiva investeringer. Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 3

5. Strategiske enkeltinvesteringer Cenzia Forvaltning bistår investorer i identifisering, kjøp, salg og forvaltning av større enkeltinvesteringer innen industri, næringseiendom, jord og skogbruk. Ovennevnte investeringsprodukter innebærer forskjellig risiko, avkastningsmulighet og likviditet. Ta gjerne kontakt med Andreas Stang (andreas.stang@cenzia.no), Nicolai Andresen (nicolai.andresen@cenzia.no) eller Jonas Heyerdahl (jonas.heyerdahl@cenzia.no) for mer utfyllende informasjon om disse. Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 4

Vedlegg I: Indeksutvikling (1. januar 1998 30. september 2013) 200% 175% 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% MSCI World S&P 500 Oslo Børs (OSEBX) DJ Credit Suisse Hedge Fund Index Citigroup Global Governemnt Bonds Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 5

Vedlegg II: Allokering til private equity investeringer Cenzia Forvaltnings track record 2009 2010 2011 2012 2013 Oppdatering / Kommentar Private Equity Fond -Direkteinvesteringer Eiendom CS Strategic Partners IV Secondary private equity Amerikanske PE-forvaltere Gøteborg Kombi DIS Lager -/ logistikkbygg 2009 yield = 8% 15 års leieavtale med Almondy AB Gjelleråsen Eiendom IS Lager / produksjonsanlegg 7,3% netto yield 25 års leieavtale med ArcusGruppen FinLogistikk DIS Ahlsells hovedlager i Finland 7,0% netto yield 20 års leieavtale med Ahlsell Gøteborg Logistikk Invest DHLs hovedsentral utenfor Gøteborg med 13 års leieavtale 6,6% - 7,0% netto yield Ensjøåsen Invest KS Kombinasjonseiendom (kontor / lager) på Ensjø Utviklingspotensiale for bolig / skole Majorstuen Kontorbygg DIS Essendropsgate 3 Moderne kontorbygg pppført i 1998 på 11 106 m 2 i 9 etg. Nydalen Kontorbygg AS Utleid til Statsbygg / Justisdep. Moderne kontorbygg pppført i 1998 på 11 106 m 2 i 9 etg. Urolig marked legger demper på transaksjonsmarkedet Økt aktivitet i secondary markedet CS Strategic Partners IV (1. kvartal 2009) Pr. 31. mars 2013 var 92 % av kommittert kapital investert og 63 % av investert kapital tilbakebetalt. Eksisterende portefølje består av 483 fondsandeler. Foreløpig avkastning på 1,48 x investering (15,4 % IRR). Tiltagende transaksjonsvolum i 2. halvår Banker er mer åpne for lån til næringsbygg; marginøkninger er stoppet opp Gøteborg Kombi DIS (2. kvartal 2009) Leieavtale forlenget til 2028 mot utbygging av eiendommen Leietager ønsker ytterligere utbygging av eiendommen 8,1 % av innbetalt kapital budsjettert utbetalt i.l.a. 2013 Gjelleråsen Eiendom IS (4. kvartal 2009) Bygg overtatt av Arcus-Gruppen 1. halvår 2012 6,8 % av innbetalt kapital utbetalt i 2013 FinLogistikk DIS (1. kvartal 2011) 8 750 kvm påbygg ferdigstilt 1. kv. 2012 12,6 % av innbetalt kapital budsjettert utbetalt i.l.a. 2013 Gøteborg Logistikk Invest DIS (2. kvartal 2011) DHL ønsker å bygge ut eiendommen med 3 400 m 2 og 2 000 m 2 i to trinn Utvikling finansiert med banklån, opptjent EK og kapitalinnskudd fra investorer Ensjøåsen Invest KS (4. kvartal 2011) Transaksjonspris validert gjennom betydelig høyere bud på eiendommen like etter overtagelse Reguleringsprosess godt i gang med positive signaler Kjøp av sideliggende eiendom i separat prosjektselskap Majorstuen Kontorbygg DIS (4. kvartal 2012) Avtaler om utleie av ledig lokaler signert Bygget er nå fullt utleid ut 2015 Nydalen Kontorbygg AS (2. kvartal 2013) Bygg overtatt 30. august 2013 Finansiering på plass til bedre betingelser enn forespeilet i prospekt - Shipping / Offshore Høy aktivitet blant noterte selskaper, særlig innen obligasjonsmarkedet Etter en god sommersesong i Nordsjøen har ratene falt noe inn i 4. kvartal Olympic Commander KS PSV /ROV konstruksjonsskip Asset play m/ levering jan 12 MT 6015 fra Marin Teknikk AS / Olympic Shipping AS PSV Invest II IS STX PSV 09 CD Asset play m/ levering juli 12 I partnerskap med DOF ASA Olympic Commander KS (4. kvartal 2010) Fartøy har operert i Nordsjøen siden levering 24. januar 2012 Fartøy sluttet på syv måneders kontrakt f.o.m. 1. april. Mulighet for oppgradering av skip med kran og helidekk mot lengre kontrakt. PSV Invest II IS (1. kvartal 2011) Skipet sluttet på 2 års (med 1+1 år opsjon) TC til Maersk Oil in Angola fra 1. nov. Solid operasjon og god inntjening åpner for utbetalinger til deltagere Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 6

Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor. Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 7