Economic Research - PRESENTATION April 11, 23 Utsikter for norsk og internasjonal økonomi: Hvilken vei går rentene? Roger Hammersland
Smaken av 1929? Internasjonale aksjemarkeder og verdensøkonomien fikk smaken av 1929 da bobla sprakk i mars 2 Vil ikke spå en verdensdepresjon som på trettitallet, men noen likheter er slående Både tjue- og nittitallet bød på aksjebobler basert på overdreven tro på nye teknologier Begge ganger ble aksjeoppgangen fulgt av en nesten like stor bølge av realinvesteringer Begge ganger forsikret om at oppgangen var reell Frykt for ettervirkninger: Kan vi oppleve en En double Dip? Et tapt tiår? 45 4 35 3 25 2 15 1 5 7 6 5 4 3 2 1-1 Historiske aksjebobler Dow Jones 1929 S&P 5 nå Nikkei 1989 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 8 BNP-vekst, qoq, AR USA Europa -2 98 99 1 2 3
Internasjonal Status: USA USA verdens lokomotiv (OECD: 52% av reel vekst i verdensetterspørselen). USA: Økonomien inntil nå blitt holdt oppe av konsum og boligbygging til tross for formuesfall på 7 mrd.nok Refinansiering av boliglån ekspansiv pengepolitikk: Fed fra 6.5% i desember 2 til1.25% i desember 22 Ekspansiv finanspolitikk (budsjettoverskudd på 1,3% i 2 snudd til underskudd på 3,1% for 22 via skattelettelser og sikkerhetstiltak) Svikter konsumet? Svak vekst i Q4 22 Tar investeringene over stafettpinnen? Q4 22 første investeringsoppgang siden Q3 2 (2.3%). 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 25 2 15 1 8 BNP-vekst, qoq, AR USA Europa 98 99 1 2 USA: Investeringer(ikke bolig), qoq, AR Privat konsum 5-5 -1-15 98 99 1 2
Internasjonal status: USA 23 67 Svikter konsumet forts. Svake tall så langt i 23 (både januar og februar viste negative vekstrater for privat konsum, hhv -.2 og -.4% ) Boligmarkedet på vei ned (igangsetting av boliger -11% i feb etter fall også i januar) 22 21 2 19 18 17 16 Privat konsum Varige gode ordre 66 65 64 63 62 Fallet i antall sysselsatte utenom jordbruk signal om økt forsiktighet Tar investeringene over stafettpinnen forts. 15 6 5 4 3 1 2 Ledighetsrate (høyre akse) 61 7.1 6.6 6.1 Men varige gode ordre falt med 1.2% i Februar. Krigen i Irak holder investeringene nede 2 1-1 -2 5.6 5.1 4.6-3 -4-5 Endring i antall sysselsatte, m/m 99 1 2 4.1 3.6
Internasjonal status: Europa verre stilt enn USA Svak vekst og Europa verre enn USA. Tyskland spesielt ille ute pga. sviktende innenlandsk etterspørsel Sliter fortsatt med sammenslåingen av Vest- og Øst-Tyskland (Høy arbeidsledighet 1.5%) ESB s pengepolitikk kontraktiv for Tyskland ekspansiv for andre land Vekst og stabilitetspakten hviler som en klam hånd over muligheten for å føre ekspansiv finanspolitikk Også sterkere Euro demper eksportetterspørselen Men: Fallende internasjonale renter virker også ekspansivt i Europa Dessuten vanskelig å identifiserer en sammenheng mellom korte og lange renter i Europa 8 BNP-vekst, qoq, AR 7 6 5 4 3 2 1-1 USA Europa -2 98 99 1 2 3 5.5 5.25 5. 4.75 4.5 4.25 Ti-årig rente EMU Ti-årig rente USA 4. 3.75 3.5 May Sep 3
Internasjonal status: hovedscenario Hovedscenario impliserer at investeringsveksten etterhvert vil ta seg opp i USA (Konsumentene ventes ikke å kaste inn håndkleet) => Fed vil begynne sette opp sin Feds fund rente sent i høst I Europa venter vi at lav vekst og dempede inflasjonsutsikter vil få ESB til å sette ned sin styringsrente fra dagens 2.5% til 2%, og at vekstoppgangen vil la vente på seg. 8 7 6 5 4 3 2 1 5.5 Norge Sverige ESB USA May Sep 2 May Sep 3 8 7 6 5 4 3 2 1 Lange renter Så lenge krigen ikke er avklart vil oppgangen vente på seg Etter krigsavklaring mest sannsynlige at rentene etterhvert vil trekke noe oppover. 5.25 5. 4.75 4.5 4.25 4. 3.75 Ti-årig rente USA Ti-årig rente EMU 3.5 May Sep 3
Internasjonal status: Men det er nok av nedsiderisiko Bestående problemer: Overkapasitet og høy privat gjeld Nye bokføringsskandaler og liten tillit til det amerikanske næringsliv Svake amerikanske og europeiske sentimentdata i det siste SARS, Nye uroligheter Schillers P/E kurve fortsatt høyt over historisk gjennomsnitt på 15.9(I januar 23: 22.8) Markedsverdien av amerikanske bedrifter var 15% av BNP for private bedrifter ved utgangen av Q3 (Gjennomsnitt 87% fra 1952) => kan tyde på at aksjemarkedet fortsatt er overvurdert => at et eventuelt nytt krigsrally vil være svært midlertidig og avløses av ny nedgang 15 1 5-5 -1-15 45 4 35 Industrial production, 12 m pct change ISM, 3m. lag 25 75 8 85 9 95 Schillers P/E 3 25 2 15 1 5 9 1 2 3 4 5 6 7 8 9 75 7 65 6 55 5 45 4 35 3
Hvordan påvirker verden oss? Tradisjonelt: Eksportmarkeder Aksjemarked Formueseffekt Finansieringseffekt Vi er også en del av verden IT, telekommunikasjon, finans Ringvirkninger 15. 17.5 2. 22.5 25. 27.5 3. 32.5 35. 37.5 Oljepris Brent USD Handelsvektet kronekurs 112.5 11. 17.5 15. 12.5 1. 97.5 95. 92.5 4. 9. 1 2 3 Oljepris viktig for Norges Bank Kronekursen ny erfaring Lange renter-en sikkerhetsventil (importert ekspansiv pengepolitikk) 7. 6.5 6. 5.5 5. Tysk 1 år stat Norsk 1 år stat 4.5 4. 3.5 May Sep 3
Norge: Data lover godt for lavere styringsrenter fremover Fallende forventninger til økonomien signaliserte lav konsumvekst fremover 4 3 Consumer confidence, lhs 2. 1.75 1.5 I desember falt konsumet med hele 2,2%. Kom seg noe tilbake i januar og februar, men ikke nok til å rette opp inntrykket. 2 1-1 1.25 1..75.5.25 kan være et resultat av mer forsiktige husholdninger og økt sparing. -2-3 Retail sales(% q/q, 3q avg., rhs.) 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3. -.25 -.5 13. Ses.just 127.5 125. Detaljomsetning 122.5 12. 117.5 115. 112.5 Varekonsumindeks 1 2
Indikator varsler vanskelige tider i industrien Statistisk Sentralbyrås generelle indikator for hvordan utsiktene i industrien bedømmes på kort sikt falt kraftig for Q4 Fallet indikerer at norsk industri kan gå en tung tid i møte 62.5 6. 57.5 55. 52.5 5. 47.5 45. 42.5 Manufacturing prod. (q/q, 2q avg) General outlook indicator(left) 84 86 88 9 92 94 96 98 2 2.5 2. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5-2. -2.5 112.5 Sesongjustert 11. Industriproduksjon 17.5 15. 12.5 1. 97.5 95. Trend 97 98 99 1 2
Norge: Og arbeidsledigheten stiger kraftig Arbeidsledigheten fortsetter å stige registret ledighet opp sesongjustert med 2.7 i mars(inkl. folk på arb. Tiltak: 35) problemene i norsk industri gir seg nå utslag i ledigheten 12 permitterte i mars=>antall ledige vil fortsette å stige fremover Arbeidskraftundersøkelsens sesongjusterte ledighetsrate stiger jevnt og trutt 4.1 i mars sysselsettingen på nedadgående siden august-oktober 95 9 85 8 75 7 65 6 55 24 2375 235 2325 23 2275 225 2225 22 2175 215 Registrert arbeidsledighet Arbeidsledighetsrate 4.25 4. 3.75 3.5 3.25 3. 2.75 2.5 2.25 2. 97 98 99 1 2 3 Arbeidsstyrke Sysselsetting Ledighetsrate 4.25 4. 3.75 3.5 3.25 3. 2.75 97 98 99 1 2 3
Norge: Men kredittveksten er til besvær År over år vekst i K falt til 8.9 i februar Laver vekst i bedriftopplåning Ytterligere fall hindret av komunal kredittvekst på 9.8% 17.5 15. 12.5 1. 7.5 5. Kredittindikator, prosentvis vekst Siste 12 mndr. 17.5 15. 12.5 1. 7.5 5. Husholdningenes kredittvekst fortsatt høy(1.5%). 2.5. -2.5 m/m annualisert 95 96 97 98 99 1 2 3 2.5. -2.5 2. 17.5 Prosenvis vekst år over år Ikke finansielle foretak 15. Husholdninger 12.5 1. 7.5 5. 2.5. Kommuner 97 98 99 1 2 3
Norge: nye rentekutt på gang men kronesvekkelse kan dempe behovet 8 Norges Banks inflasjonsrapport 2 Hovedscenario: uendret rente(5,5%) og valutakursen satt lik gjennomsnittet for februar gav inflasjonsprognose to år frem i tid under målet. Alternativt scenario der rente og valutakurs var satt i hht. markedets forventninger gav derimot prognose over målet. Kan tyde på at Norges Bank ser for seg en rentebunn på 5.25-4.75% => et kutt før sommeren. Men, må ikke glemme Gjedrem på Gaustad) De meget lave rentene blant våre handelspartnere reflekterer en situasjon med lav vekst, høy arbeidsledighet og risiko for en langvarig nedgang med deflasjon. Det er en situasjon vi må tilstrebe å unngå 3 14 NHO, LO og YS kommet til enighet om et tariffmessig tillegg på.5% for 23. Overheng + avtalte tillegg fra i fjor for i år : 3.1% lønnsglidning 1,2.-1,5% => 4,6-4,9% Men fortsatt gjenstår staten og kommunene UHO gått med på inntektspolitisk samarbeid. Kommunene svært anstrengt økonomi Vårt hovedscenario basert på data, tale og lønnsoppgjør 5 bp den 3 april med videreføring av dagens easing bias Deretter nye 5 bp, enten i juni eller i august Risiko Signifikant svekkelse av kronen 91
Norge: Hva med de lange rentene? Innenlandsk kanal Markedet priser inn 1 nye bp fra 7. Norges bank og dette synes realistisk ut ifra NB retorikk => det meste er allerede tatt ut 6.5 Nedsiderisikofaktorer: Krigen i Irak, SARS, internasjonal utvikling og ikke 6. minst boligmarkedet Utenlandsk kanal 5.5 så lenge varigheten av krigen er usikker, vil rentene trolig fortsette å falle Vårt hovedscenario impliserer gjeninnhenting av internasjonal økonomi og en kortvarig krig => høyere lange renter etterhvert Bør en binde renta? Risikofaktorer: SARS og Svak internasjonal økonomi(double Dip i USA) 5. 4.5 4. 3.5 Tysk 1 år stat Norsk 1 år stat May Sep 3
Konsekvenser for prosjekttilgang Andelen av private FOU midler ca. 2-3% (Kyrre Johansen NFR) => norske forskningsmidler forholdsvis lite konjunkturfølsom, men nedgangskonjunktur => en viss nedskalering av FOU virksomhet Statlige initiativ fungerer delvis motkonjunkturelt Skattefunn(bedrifter får fradrag for opptil 25% av FOU kostnadene) 6-rammeprogram for EU midler (Via EØS tilknytningen)
Disclaimer Disclaimer HMCT Trading Handelsbanken Capital Markets is a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) ('Handelsbanken'), registered in Stockholm Sweden, No 527-7862. This research report has been prepared by Handelsbanken and is taken from trade and statistical services and other information which we consider to be reliable. We do not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of Handelsbanken and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. Handelsbanken, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in any of the investments mentioned and may from time to time deal in such investments. Affiliates of Handelsbanken may provide securities, investment banking and corporate finance advice to any of the companies mentioned. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document in any jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of this research report may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of Handelsbanken. By accepting this report you agree to be bound by the foregoing limitations. Handelsbanken is regulated in the United Kingdom by FSA. In the United States This information has been prepared by Svenska Handelsbanken and is solely for use by "Major US Institutional Investors", as defined by Rule 15a-6 of the US Securities Exchange Act of 1934.