1 Månedsrapport Holberg Norden April 2016
Fondskommentar Holberg Norden holdt verdiene i april. Markedet falt med 0,6 %. Så langt i år er Holberg Norden ned 2,4 % mot -7 % for referanseindeksen. Porteføljeselskapene i Holberg Norden har en sterk balanse og er finansielt robuste. Elleve av selskapene er i netto kontantposisjon, mens de resterende har en moderat gjeldsgrad. Selv om prisingen av nordiske aksjer har løftet seg de siste årene, finner vi fortsatt en rekke kvalitetsselskaper. til fornuftig pris. Kjernen i vår forvaltning er å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og robust balanse, som vi forventer vil gi høy verdiskapning over tid og samtidig beskytte nedsiden. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av markedsverdi eller vekt i referanseindeksen. Holberg Norden er rimeligere priset enn markedet på både P/E og Pris/Bok. Holberg Norden består i dag av 30 børsnoterte selskaper. Medianselskapet har en markedsverdi på 10 mrd. kroner. I april kjøpte vi svenske Nordnet som en ny investering for fondet. Nordnet ble etablert i 1996 og har i dag mer enn 500.000 aktive kunder i de nordiske landene, utenom Island. Kjerneproduktet har vært å tilby børshandel til en lav pris, men i dag får de også betydelige inntekter fra utlån. Dinkelspiel-familien kontrollerer 44 % av selskapet. Les mer på side 6. Porteføljen har i dag en estimert P/E på 16, pris/bok på 2,0 og en utbytteavkastning på 3,2 % for 2016. 2
Historisk avkastning 3 Holberg Norden April 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) -0,1-2,4 8,7 18,7 7,7 8,1 Avk. referanseindeks (%) -0,6-7,0 2,6 18,0 12,1 7,8 Volatilitet (%) 10,8 14,2 21,0 Sharpe ratio 1,6 0,4 0,2 Aktiv andel (%) 78 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Historisk avkastning Differanseavkastning Differanseavkastning 4 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
Selskapsnyheter Rezidor Rezidor, selskapet bak hotellkjeden Radisson, er eiet med 51,3 % av amerikanske Carlzon Group. Sistnevnte har inngått en avtale med en kinesisk gruppering, HNA Tourism Group om salg av deres hotelloperasjoner. Transaksjonen krever godkjennelse fra myndighetene, men gitt hotellbransjens fragmenterte struktur så ventes handelen å bli godkjent. Dersom gjennomført vil handelen utløse et pliktig bud på utestående aksjer i Rezidor eller de må selge seg til under 30 %. HNA har fire uker på seg til dette etter at handelen er godkjent. Om bud på resterende aksjer er minimumsprisen volumvektet gjennomsnittskurs siste 20 dager før avtalen ble et faktum. Det tilsvarer rundt SEK 35 per aksje. Kursen i dag er SEK 34. Vi mener verdipotensialet i Rezidor er betydelig over SEK 35 per aksje, og vil derfor i utgangspunktet være negative til et bud på dette nivået. Subsea 7 Per utgangen av 1. kvartal 2016 har selskapet USD 633m i netto kontanter. Forpliktelser knyttet til byggekontrakter og andre leieavtaler de neste fem årene er på omtrent det samme. Gitt at arbeidskapitalen ikke endrer seg betydelig, kan selskapet betale alle forpliktelsene sine og være gjeldfri. De er godt rustet til å stå i mot tunge tider i offshoremarkedet og til å bevare oppsidepotensialet for dagens aksjonærer når markedet snur. Hennes & Mauritz Selskapet hovedaksjonær og styreleder, Stefan Persson, har i løpet av året kjøpt aksjer i selskapet tilsvarende rundt 3 milliarder SEK. Penger det og. Hennes og Mauritz er for tiden Holberg Norden sin største investering. Selskapet har et sterkt merkenavn, vokser via butikkvekst og har en fornuftig verdsettelse. 5
6 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Nordens største internetmegler av verdipapirer. Notert i Stockholm. Etablert i 1996. Har i dag mer enn 500 000 aktive kunder med operasjoner i alle de nordiske landene. Konkurrenter er de tradisjonelle nordiske bankene, samt Avanza Bank i Sverige. I tillegg til handel av verdipapirer over internett tilbyr Nordnet i Sverige forbrukslån i størrelsen SEK 20 000 400 000. Dinkelspiel familien, grunnleggeren av Nordnet gjennom Ôhman kontrollerer 44% av selskapet. I styret har Dinkelspiel familien tre av sju representanter. Kapitallettmodell og høy lønnsom vekst Nordnet har en kapitallett modell og har over tid generert en egenkapitalavkastning på 20 %. Veksten har vært lønnsom og Nordnet har i gjennomsnitt hatt en årlig resultatvekst per aksje på 23 % siden 2003. Siste tre årene har årlig resultatvekst per aksje vært 24 %. Selskapet har generert høy lønnsomhet på sin bank virksomhet innenfor utlån av forbrukslån med utlånsvekst på 12 % i 2014 og 2015. Handel med verdipapirer har fortsatt stort potensiale for vekst. I Sverige er deres markedsandel kun 3,2 %. Vårt investeringsgrunnlag Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstmuligheter Attraktivt priset 700 000 600 000 500 000 400 000 300 000 200 000 100 000 0 Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Antall aktive konti
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 7,8 % Svensk klesgigant med god operasjonell drift og ruller ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Høy verdiskapning. 7,4 % Norsk global aktør innen oljeservice. Hovedområdet er havbunnsinstallasjoner. De er mest eksponert mot utbygging av oljefelt og ikke mot letefasen. Selskapet har flere innleide skip og er relativt fleksibelt med hensyn til produksjonskapasitet. De har en sterk balanse og en aktiv hovedaksjonær via Kristian Siem. Investeringsgrunnlag; Sterk balanse. Sterk markedsposisjon. Attraktivt priset. 6,3 % 6,0 % Hoist kjøper opp gjeldsporteføljer fra andre banker. Merverdier skapes via en fokusert og spesialisert kundebehandling som høyner inndrivelsen av utestående gjeld i forhold til selgeren. Som en av de få i dette segmentet, så har de banklisens og er underlagt bankmessig lovgivning. De har operasjoner i 8 europeiske land hvorav Tyskland og UK er blant de største. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Lavt verdsatt. Sterk og tydelig ledelse. Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. 7 5,7 % Svensk eiendomsselskap etablert i 1994 med hovedfokus på regionene Stockholm, Vasterås, Malmø og Gøteborg. Ny ledelse tiltrådte i 2013 og endret strategi fra å være transaksjonsorientert til forvalte og utvikle eiendom. De har refokusert selskapet fra mange til få geografiske lokasjoner. Investeringsgrunnlag; Høy vekst i kontantstrøm. Attraktivt verdsatt. Hovedaksjonær med god historikk
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,5 % Atlas Copco er ledende global aktør med hovedkontor i Sverige. Selskapet produserer anlegg og gruveutstyr, kompressorer og generatorer. Atlas Copco har vist sterk kostnadskontroll og en imponerende avkastning på både egen- og totalkapitalen. Operasjonell og finansiell styrke gir konkurransefortrinn. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Høy kapitalavkastning. Sterk langsiktig verdiskapning. 4,4 % Nordens største bank. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 4,2 % 4,0 % Finsk industriselskap etablert i 1910 og er i dag verdensledende innenfor heiser, rulletrapper og rullebånd. Antti Herlin kontrollerer 21,4 % av aksjekapitalen og 61,5 % av stemmene (A- og B- aksjer). Selskapet har over tid evnet å levere høy vekst, stabile marginer og egenkapitalavkastning på over 40 %. Med sin kapitallettemodell har Kone høy fri kontantstrøm målt mot netto resultat. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Sterk industriposisjon. Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40 %). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. 3,8 % Rezidor er selskapet bak hotelkjedene Quorvus Collection, Radisson og Park in by Radisson i Europa, Midt-Østen og Afrika. I Amerika og Asia driftes kjedene av andre. Hovedeier i Rezidor er amerikanske Carlzon Group med 51,3% av aksjene. Rezidor er børsnotert i Stockholm. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Underliggende etterspørselsvekst. Solid lønnsomhetsutvikling. 8
Porteføljesammensetning (geografi) Danmark 14% Finland 7% Norge 24% Sverige 55 % 9
Porteføljesammensetning (bransje) Finansielle tjenester 21% Kontanter 1% IT 2% Energi 9% Materialer 3% Helsevern 8 % Holberg Norden Industri 28 % Konsument varer 8% Forbruksvar er 22% 10
11 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk ROE P/B fond 2016E 2017E 2017E 2016E last year siste 1 Hennes & Mauritz AB 7,8 % 22,7 20,2 12 % 3 % 35 % 7,6 2 Subsea 7 SA 7,4 % 14,9 46,8-68 % 0 % 4 % 0,5 3 Hoist Finance AB 6,3 % 14,0 11,4 23 % 2 % 18 % 2,4 4 Novo Nordisk A/S 6,0 % 23,6 21,1 12 % 2 % 75 % 16,8 5 Kungsleden AB 5,7 % 10,4 10,1 3 % 4 % 13 % 1,0 6 Atlas Copco AB 4,5 % 19,2 18,1 6 % 3 % 27 % 4,9 7 Nordea Bank AB 4,4 % 10,1 9,7 4 % 8 % 11 % 1,1 8 Kone OYJ 4,2 % 20,8 20,1 4 % 4 % 37 % 7,4 9 Carlsberg A/S 4,0 % 21,5 19,0 13 % 2 % 9 % 2,0 10 Rezidor Hotel Group AB 3,8 % 15,6 11,9 31 % 2 % 16 % 2,4 11 SKF AB 3,1 % 13,4 12,2 10 % 4 % 18 % 2,5 12 Skanska AB 3,0 % 14,1 13,5 4 % 4 % 20 % 2,8 13 Mekonomen AB 2,9 % 13,8 12,7 9 % 4 % 22 % 3,1 14 Tikkurila Oyj 2,9 % 15,5 13,7 13 % 5 % 22 % 3,3 15 Multiconsult ASA 2,8 % 13,3 12,1 10 % 4 % 39 % 5,2 16 Securitas AB 2,8 % 16,2 15,1 7 % 3 % 21 % 3,4 17 Europris ASA 2,8 % 14,9 13,6 10 % 4 % 26 % 3,7 18 AF AB 2,6 % 16,3 15,3 7 % 3 % 15 % 2,4 19 Nordnet AB 2,5 % 15,5 12,7 22 % 4 % 16 % 20 Clas Ohlson AB 2,3 % 20,7 19,7 5 % 4 % 21 % 4,5 SUM Top 20 82,0 % Holberg Norden 100 % 15,8 14,8 7 % 3 % 12,9 % 2,0 Kilde: Bloomberg pr 02/09/14 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Hoist Finance AB Securitas, B DSV Subsea 7 Nordea Metso Corporation SKF, B Weifa ASA DnB ASA -20 000 000-10 000 000 0 10 000 000 20 000 000 30 000 000 Kroner 12
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Vårt jaktlag Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 15
Investere i Holberg Norden? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 16