ODIN Global. Årskommentar Videokommentar trykk på bildet

Transkript

1 ODIN Global Årskommentar 2015 Videokommentar trykk på bildet

2 Fondets portefølje

3 ODIN Global C - desember 2015 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 0,1 prosent. Referanseindeksens avkastning var -0,4 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 20,1 prosent. Referanseindeksens avkastning er 16,5 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi ikke gjort noen kjøp og salg i fondet. Hittil i år er de største endringene kjøp av Medtronic, DCC, Mitie, Google og Bunzl, samt salg av Syngenta, Newmarket Agilent, Varian Medical og Weir. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Kerry og Ball. De svakeste bidragsytere siste måned var Bidvest og Nordson. Hittil i år er de beste bidragsyterne Kerry og Lifco. De svakeste bidragsyterne hittil i år er MTN og Oracle.

4 ODIN Global C - desember 2015 Prising av fondet Fondet prises til 17,8 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 2,1 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 4,2 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 21,6 prosent. Prising av det globale aksjemarkedet - MSCI World Net Index Markedet prises til 15,8 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 2,7 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 2,1 ganger. Selskapene i MSCI World Net Index har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 12,5 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene.

5 Finansmarkedene i 2015 Den globale veksten antas å bli 2,9 prosent i 2015, noe svakere enn 3,3 prosent året før. Veksten i Kina, India og Brasil var svakere i 2015 enn i 2014, mens eurosonen og Japan hadde høyere vekst enn året før. I USA var veksten på 2,4 prosent i 2015 nøyaktig det samme som i Også i aksjemarkedet har det vært store variasjoner. De brede britiske og amerikanske aksjeindeksene hadde en liten nedgang i 2015, mens flere europeiske børser steg mellom 5 og 10 prosent. Børsene i Kina var preget av store svingninger, med et spesielt bratt fall i sommer, men for året som helhet hadde Shanghai-børsen en oppgang på over 9 prosent. Oslo Børs steg med 6 prosent, til tross for at oljeprisen falt fra 67 til 37 USD pr. fat i løpet av året. Lange tyske og amerikanske renter steg marginalt i I mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for kjøp av obligasjoner, såkalte kvantitative lettelser, med mål om å holde rentene nede og stimulere økonomien. Inflasjonen i eurosonen er imidlertid fortsatt godt under målet på 2 prosent. I USA, derimot, har økonomien lenge vært i bedring, og i desember kom omsider Federal Reserves lenge varslede renteøkning. Perioden med nullrentepolitikk i USA er dermed over. I Norge har sentralbanken kuttet styringsrenten to ganger, til 0,75 prosent, i Det er negative effekter av fallet i oljeprisen og nedgang i oljeinvesteringene som er bakgrunnen for rentekuttene, og det forventes at styringsrenten skal videre ned i Real GDP, annual percentage changes World 3,3 2,9 3,3 3,6 United States 2,4 2,4 2,5 2,4 Euro Area 0,9 1,5 1,8 1,9 Japan -0,1 0,6 1 0,5 China 7,3 6,8 6,5 6,2 India 7,3 7,2 7,3 7,4 Brazil 0,2-3,1-1,2 1,8 Source: OECD Den norske kronen har svekket seg kraftig, og mens oljeindustrien sliter, har kronesvekkelsen bidratt positivt for eksportrettet norsk industri. Geopolitisk uro har preget året som gikk, blant annet gjennom konflikten mellom Russland og Ukraina, og ved Islamsk Stats fremmarsj i Midtøsten. Finansielle ubalanser i Kina har skapt frykt i finansmarkedene, men med unntak av det kraftige aksjefallet i sommer, har det så langt vært mer en oppbremsing enn et krakk. Oppbremsingen i Kina har imidlertid hatt stor negativ effekt på verdens råvaremarkeder. I Europa ble Hellas og dets kreditorer endelig enige om en gjeldsavtale i juli, og et viktig fokus for EU etter det har vært den store flyktningestrømmen til Europa.

6 ODIN Global årskommentar 2015 Investeringer i gode selskaper Vi investerer utelukkende i gode selskaper. Dette høres nokså selvsagt ut, men mulighetene for å investere i dårlige selskaper er mange. Gode prestasjoner verdiskapere Med «gode» selskaper mener vi selskaper som skaper verdier år etter år. Verdiskaping er et enkelt bedriftsøkonomisk konsept. Verdiskaping er et selskaps evne til å vokse med høy avkastning på kapitalen, altså å stadig kunne sysselsette ny kapital til høy avkastning. Disse selskapene skaper verdier for oss som aksjonærer. Aggregert har selskapene i ODIN Global en avkastning på sysselsatt kapital** på 21 prosent - langt over et normalt avkastningskrav. Derfor ønsker vi at selskapene vi eier skal fortsette å investere ny kapital til en slik kapitalavkastning. For 2015 forventer vi en resultatvekst i fondet på ca. 7 prosent og en direkteavkastningen i form av utbytte på 2 prosent. Gode priser Vi kan ikke tillate oss å betale for mye for disse selskapene. Kjøp av gode selskaper kan bli svake investeringer om vi betaler for mye for aksjene. Derfor er vi bevisst prisen vi betaler. På kort sikt (3 til 5 år) kan kjøp av aksjer på for høye priser ødelegge mye avkastning for deg som investor. På lengre tidshorisonter er det imidlertid de to fundamentale avkastningsfaktorene resultatvekst og utbytte som dominerer. Vi ønsker å investere i selskaper som kan vokse lønnsomt i mange år fremover fordi vi vet at avkastningen vi får fra disse aksjene på lang sikt vil domineres av de to fundamentale faktorene ovenfor. Som den kjente amerikanske investoren Warren Buffett har uttalt: «It is much better to own a wonderful company at a fair price, than a fair company at a wonderful price» *Estimert for 2015 **Inkludert goodwill

7 ODIN Global årskommentar 2015 Ledelse som er gode investorer Vi ønsker kun å investere i selskaper med en ledelse som forstår hvordan verdier skapes. Verdiskaping er ikke synonymt med vekst i resultat per aksje. Vekst i resultat per aksje kan enkelt oppnås gjennom økt kapitalinnsats. Aksjemarkedet gjennomskuer dette. Vi ønsker at kapitalen som ledelsen sysselsetter i selskapet skal generere høy avkastning. En god ledelse har evnen til å allokere kapital til riktig sted og riktig tid. Vi er ikke på utkikk etter ledere som er karismatiske, visjonære og med eksepsjonelle talegaver. Vi er på utkikk etter ledere som allokerer kapitalen riktig over tid. De vet hvilken kapitalkilde som bør brukes og hvor denne kapitalen bør settes i arbeid. De kan velge mellom egenkapital, gjeld eller fri kontantstrøm, og kan sette kapitalen i arbeid i form av investeringer, oppkjøp, utbytte, gjeldsnedbetaling eller tilbakekjøp av aksjer. Kort fortalt ønsker vi å investere i selskaper med en ledelse som er gode investorer. God ledelse Vi eier en rekke desentraliserte selskaper hvor vi i prinsippet har kjøpt toppledelsens evne til å allokere kapital på tvers av ulike forretningsområder. Gode eksempler er den britiske distributøren av blant annet oljeprodukter, DCC, som iløpet av 2015 valgte å hente inn egenkapital for å gjennomføre et større oppkjøp. Oppkjøpet virker å være svært verdiskapende for oss som aksjonærer. DCC-aksjen endte opp 78 prosent i Riktig kapitalallokering blir alltid premiert av aksjemarkedet. Dårlig ledelse Gjennom 2015 mottok vi et bud på våre aksjer i Syngenta fra konkurrenten Monsanto. Ledelsen og styret i Syngenta viste seg å være svært motvillige til å akseptere det vi mente var et fornuftig bud på selskapet. Vi solgte våre aksjer i markedet på 430 CHF da vi ikke stolte på at ledelsen jobbet i tilstrekkelig grad for aksjonærenes beste. Dersom vi mister tillitten til ledelsen og styret i selskapet selger vi våre aksjer. Vårt inntrykk fra Syngenta-prosessen var at ledelsen og styret ikke var interessert i å maksimere verdiene for oss som aksjonærer.

8 ODIN Global årskommentar 2015 Vekst gjennom oppkjøp ODIN Global eier en rekke ulike forretningsmodeller med ett felles tema; evnen til å vokse gjennom oppkjøp av andre bedrifter. Vi har gjennom 2015 fortsatt arbeidet med å finne selskaper som er istand til å vise robust vekst tross et svakt makroøkonomisk bakteppe. Vi har spesielt brukt tid på å analysere, og har investert i, selskaper som opererer i svært fragmenterte markeder hvor konsolideringsmulighetene er mange. Disse selskapene har det fellestrekket at de har ledende markedsandeler i sine respektive markeder og har gode muligheter for å vokse gjennom oppkjøp av mindre konkurrenter. De har alle en toppledelse som over mange år har vist seg å være gode til å allokere kapital på en måte som skaper verdier. I dagens makroøkonomiske klima med svak vekst er disse selskapene i stand til å gjøre attraktive oppkjøp til fornuftige priser. Gjennom året har alle disse tre selskapene levert gode resultater drevet av både organisk vekst og oppkjøp. Siden få analytikere bruker mye ressurser på oppkjøpspotensialet hos disse bedriftene ser vi at analytikerestimatene oppjusteres idet selskapene stadig sysselsetter ny kapital til oppkjøp, noe disse selskapene har fortsatt med gjennom Andre selskaper i fondet med tilsvarende karakteristika vises til nedenfor. Omtrent 30% av selskapene i ODIN Global deler disse egenskapene. Både DCC og Lifco var blant våre beste bidragsytere til avkastningen i 2015 Tre av disse selskapene er Diploma, Halma og DCC. Alle disse selger svært ulike produkter, men opererer i fragmenterte markeder hvor de kan konsolidere markedene gjennom oppkjøp av konkurrenter.

9 ODIN Global årskommentar 2015 Risiko og avkastning: I teori og praksis Sammenhengen mellom risiko og avkastning er veletablert i finans. Den etablerte oppfatningen for alle som uteksamineres fra økonomiutdannelsen er at for å få høy avkastning på aksjene må en ta høy risiko. Ifølge akademia må aksjer med høy risiko gi bedre avkastning enn aksjer med lav risiko. Vår erfaring er at vi ikke får godt nok betalt for å ta høy risiko med binære utfall. Eksempler kan være smale bioteknologiselskaper som forsker på ett produkt og ett marked. Andre eksempler kan være råvareprodusenter som er helt avhengig av prisen på den enkelte råvaren. Prisen på produktet ligger da langt utenfor selskapets egen kontroll og risikoen er derfor veldig høy. Vi mener vi ikke får godt nok betalt for denne type risiko. Derfor forsøker vi å unngå å investere i denne typen selskaper. Adferdsøkonomer har vist at mange er villige til å gjøre veddemål hvor forventet gevinst er svært lav, men hvor oppsiden er enorm ved eventuell gevinst. Derfor er Lotto så utberedt. Overført til aksjemarkedet overskygger den lille muligheten for at aksjen 10-dobler seg på kort sikt de negative konsekvensene av å tape hele innsatsen, selv om sistnevnte utfall er langt mer sannsynlig. En slik skjev avkastningsprofil vil først og fremst finnes i risikable aksjer. Dette støttes også av flere studier*. Fellesnevneren bak mange av disse studiene er at det snarere er praktikere enn akademikere som står bak. De konkluderer med det samme, nemlig at lav risiko er veien å gå hva gjelder aksjeinvesteringer. I ODIN forsøker vi å investere i selskaper med gode prestasjoner å vise til, selskaper med sterke markedsposisjoner og solide balanser. Disse aksjene kjøper vi til fornuftige priser. Dette tror vi reduserer risikoen og øker avkastningsmulighetene. I ODIN Global eier vi selskaper med fortusigbare forretningsmodeller som vi mener har lav operasjonell og finansiell risiko. Vi tror dette gir god avkastning på lang sikt gjennom at selskapene og aksjene står seg bedre i svake markeder og at vi unngår permanente verditap. *Benchmarks as Limits to Arbitrage: Understanding the Low-Volatility Anomaly

10 ODIN Global årskommentar 2015 Største endringer i 2015 Gjennom året har vi fortsatt å kjøpe flere selskaper med oppkjøpsdrevne forretningsmodeller. Eksempler er svenske Lifco, britiske DCC og Bunzl samt amerikanske W.W. Grainger. Den svenske leverandøren av blant annet forbruksartikler til tannlegebransjen, Lifco, ble kjøpt i starten av Selskapet har gjennom 2015 fortsatt å gjøre attraktive oppkjøp av mindre konkurrenter. I tillegg har oppkjøpene blitt supplert med god organisk vekst. Aksjen endte opp nær 60% i I 2014 ble vår posisjon i det amerikanske medtechselskapet Covidien kjøpt opp av Medtronic. I 2015 valgte vi å kjøpe aksjer i Medtronic. Selskapet er vedensledende i levering av produkter for behandling av hjerte og karsykdommer. Medtronic har gode vekstutsikter og avkastningen på egenkapitalen vil øke i årene fremover i etterkant av oppkjøpet av Covidien. Vi mener selskapet er betydelig overkapitalisert med en netto kontantposisjon på 6% av markedsverdien. På slutten av året solgte vi våre aksjer både i ALS og Weir. Vi er uenige i kapitalallokeringen hos ALS der selskapet velger å hente inn egenkapital på slutten av året for å fremskynde veksten innenfor et av sine mer stabile forretningsområder. Vi mener det er en altfor dyr vekststrategi og feil kapitalbruk. Hos pumpeleverandøren Weir har vi vært med både på en sterk opptur og tilsvarende nedtur siden vi kjøpte våre aksjer. Til tross for en svært robust ettermarkedsvirksomhet tror vi sluttmarkedene vil forbli vanskelige i lang tid fremover, og det vil nok overskygge det faktum at selskapet er blant de aller mest lønnsomme i bransjen. Erfaringer fra tidligere sykliske investeringer er at utvikling i sluttmarkedene dominerer selskapsspesifikke faktorer på kort- og mellomlang sikt. Vi har fortsatt å kjøpe aksjer i den amerikanske ITkonsulenten Accenture, noe vi startet med høsten Selskapet vokser lønnsomt drevet av økt behov blant kundene for å tilpasse seg en stadig mer digital hverdag.

11 ODIN Global årskommentar 2015 Største bidragsytere i 2015 Største positive bidragsytere De to største positive bidragsyterne gjennom 2015 var nyinnkjøpte Lifco og DCC, begge tilhørende «oppkjøpsmodellene» omtalt tidligere. God resulatutvikling og robuste markedsutsikter for begge selskaper har ført til gode avkastningsbidrag for fondet på henholdsvis 2.1 prosent og 1.6 prosent. På forsommeren kjøpte vi en posisjon i amerikanske Google, senere omdøpt til Alphabet. Vi kjøpte selskapet på et tidspunkt hvor det var en del usikkerhet rundt hvordan mobile søk ville påvirke resultatutviklingen hos selskapet. Gjennom sommeren og høsten har denne usikkerheten avtatt i tråd med svært sterk resultatutvikling hos selskapet. Større aksjonær- og kostnadsfokus som følge av ny finansdirektør og en omorganisering av selskapet har også bidratt i riktig retning. Vi benyttet oss av budet på Syngenta til å selge våre aksjer i selskapet. Oppkjøpet bidro godt til fondets avkastning i Det irske ingrediensselskapet Kerry fortsetter å imponere oss. Fremtidsutsiktene er bedre enn noen gang som følge av at selskapet har bygd en svært sterk posisjon for å betjene de store mat- og drikkevareprodusentene i årene fremover. Største negative bidragsytere Vår svakeste bidragsyter i 2015 var sør-afrikanske MTN Group. Selskapet er den største mobilopratøren på det afrikanske kontinentet. I 2015 fikk vi et eksempel på reguleringsrisikoen i Nigeria som er ett av mange markeder hos MTN. Telekom-myndighetene i Nigeria har ilagt MTN en bot for å være for sene med å deaktivere uregistrerte SIM-kort. Aksjen har falt mer enn verdien av boten, men slike usikre rammevilkår er aldri positivt fra et aksjonærsynspunkt. Oracle går gjennom en periode hvor overgangen til skybaserte tjenester midlertidig legger press på resultatene. Vi er fortsatt positive til at selskapets langsiktige strategi og tror marginbunnen nås gjennom Vi har valgt å opprettholde en stor posisjon i fondet. Største positive bidragsytere til fondsavkastningen i NOK Største negative bidragsytere til fondsavkastningen i NOK Lifco: +2.1% MTN Group: -1.7% DCC: +1.6% Oracle: -1.2% Alphabet: +1.5% Weir Group: -0.9% Syngenta: +1.5% Bidvest: -0.9% Kerry: +1.4% Nordson: -0.7%

12 ODIN Global årskommentar 2015 Resultatutvikling i selskapene Sterkest resultatutvikling Distributøren av blant annet petroleumsprodukter DCC leverer en resultatvekst i overkant av 20 prosent i Den sterke resultatutviklingen er basert på både god organisk vekst og et større oppkjøp av franske Butagaz i Den gode resultatveksten forventes å fortsette inn i Den svenske distributøren av forbruksvarer til tannleger, Lifco, viste en resultatøkning på mer enn 15 prosent i Stadig nye oppkjøp og god organisk vekst er driverne bak den solide resultatøkningen. Svakest resultatutvikling Resultatutviklingen i seismikkselskapet TGS Nopec preges av svake sluttmarkeder. Resultatene i selskapet vil falle over 40 prosent i 2015 i USD, og vil sannsynligvis fortsette å falle i Selskapet er gjeldfritt og kan justere sitt investeringsnivå raskt som følge av en kapitallett modell hvor selskapet leier skipskapasitet snarere enn å eie. Den amerikanske produsenten av metallemballasje til drikkevareindustrien viste et resultatfall på 13 prosent i Dette skyldes i hovedsak økte kostnader i forbindelse med et stort oppkjøp selskapet er i ferd med å gjennomføre av konkurrenten Rexam. Resultatveksten for 2016 for Ball forventes å bli 10 prosent.

13 ODIN Global årskommentar 2015 Avkastning framover Vi vet ikke hvilken avkastning vi vil få i aksjemarkedene i Det vet heller ingen andre. Det vi imidlertid vet er hva som driver aksjeavkastningen på lang sikt. De tre faktorene som driver aksjeavkastningen er resultatveksten i selskapene vi investerer i, direkteavkastningen fra utbyttet vi mottar og endring i prising. De to førstnevnte faktorene er fundamentale faktorer, den sistnevnte skyldes stemningsskifte i markedene. Derfor investerer vi i selskaper som har utsikter for robust resultatvekst og gode utbytter. ODIN Global består av selskaper med robust og lønnsom resultatvekst og et godt utbytte. Disse aksjene kjøper vi til fornuftige priser. Den aggregerte resultatveksten blant selskapene i fondet forventes å bli ca 7 prosent i Direkteavkastningen fra utbytte for 2015 ligger på ca 2 prosent. Avkastningen i fondet i 2015 på 20,1 prosent er over det vi kan forklare ut fra de to fundamentale faktorene. Det skyldes høyere prising av aksjene og en svak norsk krone gjennom Prising av globale aksjer i dag er omtrent 15 prosent over gjennomsnittet siste 10 år. Fallende renter har dannet et positivt bakteppe for aksjekursutviklingen de siste årene, også i Lavere renter gjør at dagens verdi av fremtidige kontant-strømmer øker. Vi tror avkastningen fremover i aksjemarkedene i større grad vil komme fra resultatvekst og utbytte, snarere enn videre reprising i form av multippelekspansjon. Forventet resultatvekst for fondet som helhet for 2016 er 9 prosent og utbyttet ligger på drøyt 2 prosent. ODIN Global er godt posisjonert for 2016 med selskaper som kommer til å fortsette å skape verdier for oss. Vi tror på fortsatt god kursutvikling for fondet fremover.

14 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

15 Portfolio Return Last 5 years % (NOK) ODIN Global C Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 0,08 20,10 20,10 23,50 14,14 6,69 4,66 Benchmark -0,44 16,47 16,47 27,96 16,56 7,76 4,03 Exess Return 0,52 3,63 3,63-4,46-2,42-1,07 0,63 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

16 Annual returns last 10 years

17 Up or down In or out ODIN Global Significant Portfolio changes year to date 3 3 Number of changes in portfolio year to date 1 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Lifco Medtronic DCC Agilent Newmarket W.W. Grainger Google Mitie Hubbell Syngenta Varian Bunzl Weir ALS Kerry Varian Accenture Henkel SAP Bidvest 17

18 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Kerry Group Plc Class A 7,5% Ireland Food Products 25,6 23,0 0,6 0,7 5,0 19,7 Accenture Plc 6,6% United States IT Services 21,1 19,4 2,0 2,2 10,4 49,4 Henkel AG & Co. KGaA 6,3% Germany Household Products 18,2 16,9 1,7 1,8 3,0 16,4 Bidvest Group Limited 5,6% South Africa Industrial Conglomerates 16,5 14,6 2,9 3,2 2,8 16,8 Oracle Corporation 5,5% United States Software 14,6 13,4 1,4 1,6 3,6 24,5 DCC Plc 4,8% United Kingdom Industrial Conglomerates 23,8 20,6 1,6 1,8 4,1 17,3 Alphabet Inc. Class C 4,6% United States Internet Software & Services 26,2 22,3 0,0 0,0 4,3 16,4 Ball Corporation 4,6% United States Containers & Packaging 21,3 19,3 0,7 0,7 9,1 42,7 Medtronic Plc 4,6% United States Health Care Equipment & Supplies 18,6 16,4 1,8 2,1 2,0 10,5 SAP SE 4,5% Germany Software 19,8 18,1 1,6 1,7 4,1 20,6 Topp 10 54,5% 20,0 18,0 1,4 1,6 3,9 19,6 ODIN Global 19,4 17,8 2,0 2,1 4,2 21,6 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

19 Sector allocation

20 Sector contribution, year to date

21 Current holdings

22 Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

23 Contribution, year to date

24 Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,97 Sharpe ratio 1) 2,49 Standard Deviation 2) 8,89 2,95 9,07 Portfolio Alpha -0,25 Beta 0,85 Tracking error 4,55 Information ratio -1,01 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

25 Pricing - Global Equities (MSCI World)

26 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

27 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

28 ODIN Global - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 % of assets under management Henkel EUR Frankfurt , ,3 Kerry Group EUR Dublin , ,5 Reckitt Benckiser Group GBP London , ,0 Total Consumer Staples ,8 TGS Nopec Geophysical NOK Oslo , ,5 Total Energy ,5 Lifco SEK Stockholm , ,8 Medtronic USD New York , ,5 Total Health Care ,4 3M USD New York , ,2 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm , ,0 Bidvest ZAR Johannesburg , ,5 Bunzl GBP London , ,0 DCC (GB) GBP London , ,8 Diploma GBP London , ,7 Grainger (WW) USD New York , ,1 Kongsberg Gruppen NOK Oslo , ,1 Mitie Group GBP London , ,0 Nordson Corp USD Nasdaq , ,2 Total Industrials ,7 Accenture A USD New York , ,6 Alphabet C USD Nasdaq Ngs , ,6 Halma GBP London , ,2 Oracle USD New York , ,5 SAP SE EUR Frankfurt , ,5 Total Information Technology ,3 Ball Corp USD New York , ,6 Total Materials ,6 MTN Group ZAR Johannesburg , ,4 Total Telecommunication Services ,4 Total portfolio ,7

29 Investments - ODIN Global

30 3M Company description: 250 Performance - last 5 years 3M is a high quality «multi-industrial» with a global reach. For more than a century, innovation has been the hallmark of 3M s growth, reflecting a culture of shared ideas and technology. Worldwide-leading brands like «Post-It» and «Scotch». Strongest return on capital among «multi industrials» in the US. Why invested? Very strong innovation power which enables the company to grow topline. Emerging markets constitute close to 50 per cent of earnings and will be an important driver going forward. Margins in EM higher than group average. Strong free cash flow and high return on capital. The risk as we see it is primarily price-related. We pay up for a high quality franchise, which needs to continue its strong track record in order not to get de-rated. Some point to 3M as too diversified across sectors and products des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 3M Company 3M Company MSCI The World Index Industrial Conglomerates Market Value (mill.) 92,751 Price Price currency USD Net debt (mill.) 4,191 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 96,942 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 26,662 29,611 29,904 30,871 31,821 30,185 30,550 EBIT (Operating Income) (mill.) 5,989 6,258 6,476 6,660 7,122 6,930 7,404 Net Income (mill.) 4,085 4,283 4,444 4,659 4,956 4,812 5,062 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

31 Accenture Company description: 300 Performance - last 5 years Accenture operates at the intersection of business strategy and technology. Accenture operates two divisions; Consulting and Outsourcing. The latter part of the business runs operations on behalf of the client. A diversified business model across industries and geographies. A scalable model which has worked well both in strong and weak markets. 92 of the top 100 clients have been with the company for more than 10 years. Why invested? Change is good for Accenture. Increased complexity and rapid change in the IT-landscape creates opportunities for Accenture. An asset-light model which generates strong free cash flow. Net cash of the company stands at 6% of market cap. The main risks are competition and ability to keep people in the business des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Accenture Plc Accenture Plc MSCI The World Index Information Technology Services Market Value (mill.) 65,617 Price Price currency USD Net debt (mill.) -4,336 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 61,281 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 27,353 29,778 30,394 31,875 32,914 32,193 34,223 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,494 3,818 4,117 4,384 4,421 4,735 5,095 Net Income (mill.) 2,278 2,554 3,282 2,941 3,054 3,496 3,762 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

32 Alphabet Company description: Global technology company focused on search, online advertising, operating systems and hardware products. Google generates revenue by delivering online advertising and the sale of apps and other content on Google Play. Why invested? Google has the leading search and online advertising technology. Google also has a strong eco-system built around Android and Google Play, and worldclass assets like YouTube. Google is very well positioned for growth in digital advertising spend. People spend more and more time on mobile devices and advertisers will follow. We like Google s focus on the user experience and it s long-term strategic thinking, and we believe the company attracts worldclass talent. Google s current share price discounts growth and/or margins well below historical levels Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Google Inc. Class A Alphabet Inc. Class A MSCI The World Index Internet Software/Services Market Value (mill.) 337,162 Price Price currency USD Net debt (mill.) -59,158 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 278,004 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 29,118 37,862 49,958 59,730 65,830 59,682 69,393 EBIT (Operating Income) (mill.) 10,178 12,199 13,119 13,994 16,703 23,936 27,769 Net Income (mill.) 8,505 9,737 10,788 12,214 13,928 19,549 22,936 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

33 Atlas Copco Company description: 250 Performance - last 5 years Atlas Copco is an industrial group with world-leading positions in compressors, expanders and air treatment systems, construction and mining equipment, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. Why invested? Atlas Copco is a strong value creator over time. The company has strong customer relationships which provides important service-revenues. The main risk is failure to protect its current returns on capital. Overcapitalised and needs to increase returns to shareholders via dividends and/or buybacks des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Atlas Copco AB Class B Atlas Copco AB Class B MSCI The World Index Industrial Machinery Market Value (mill.) 251,140 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 14,890 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 266,030 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 69,875 81,203 90,533 83,888 93, , ,548 EBIT (Operating Income) (mill.) 13,750 17,360 19,074 16,915 16,701 20,091 20,108 Net Income (mill.) 9,921 12,963 13,901 12,072 12,169 14,349 14,455 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

34 Ball Company description: 250 Performance - last 5 years Ball is the larges provider of metal packaging for beverages, foods and household products in the world. Manufacture over 50 billion recyclable aluminium and steel cans a year. Part of the company, Ball Aerospace and Technology, manufactures instruments and sensors. Why invested? A financially strong franchise with strong returns on capital. Fundamental driver for the investment case is soft drink and beer per capita consumption. True owners with well-aligned management who owns 11% of the company. We expect the impressive track record to continue in the coming years with strong top line and stable margins. In February 2015 Ball announced the acquisition of the 2 nd largest player in the industry, Rexam. The top 3 players control 60% of the total worldwide market. Historically Ball has managed to pass on metal prices to its customers des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Ball Corporation Ball Corporation MSCI The World Index Containers/Packaging Market Value (mill.) 9,915 Price Price currency USD Net debt (mill.) 2,978 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 12,892 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 7,630 8,631 8,736 8,468 8,576 8,145 8,289 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

35 Bidvest Company description: Bidvest is an African service, trading and distribution company, operating on four continents. South Africa provides 55% of trading profit. A very diversified business with bulk of operations from the food service business. Other businesses are freight management, financial services, auto distribution and wholesaling. Why invested? Bidvest has a long history of value creation with a ROE of around 20% consistently over the past 10 years. Very stable margins and earnings. An entrepreneurial culture with strong cash flow generation. The risk is mostly macro-related since the business is very diversified. Historically been dependent of acquisitions to drive growth Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bidvest Group Limited Bidvest Group Limited MSCI The World Index Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 110,083 Price Price currency ZAR Net debt (mill.) 10,420 Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) 120,503 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 118, , , , , , ,868 EBIT (Operating Income) (mill.) 5,762 6,255 6,773 7,933 8,915 10,618 11,757 Net Income (mill.) 3,539 4,443 4,772 4,603 5,898 6,757 7,789 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

36 Bunzl Company description: Bunzl is a multinational distribution and outsourcing company. Primarily a distributor of a diverse range of non-food consumable products including food packaging, cleaning and hygiene supplies, personal protective equipment and carrier bags. Why invested? The business grows underlying at GDP+, customers are able to outsource to Bunzl the purchasing, consolidation and delivery of a broad range of products, thereby enabling them to achieve efficiencies and savings. Operational efficiencies on Bunzl s side result in high ROIC of percent. A stable business with lots of consolidation opportunities. Bunzl is the largest consolidator globally. M&A is an important part of the business model Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bunzl plc Bunzl plc MSCI The World Index Wholesale Distributors Market Value (mill.) 6,318 Price Price currency GBP Net debt (mill.) 882 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 7,201 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 4,830 5,110 5,359 6,098 6,157 6,466 6,728 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

37 DCC Company description: Leading distributor of oil products and LPG in Britain and Ireland, with growing presence in the rest of Europe. The company also operates a technology distribution business and sales and distribution of health care products. Strong track record of growth through acquisitions while maintaining a high return on capital. Why invested? Resilient business model with plenty of growth opportunities through the consolidation of fragmented markets. Management has a very strong track record of growing the business, while keeping a strong balance sheet and distributing cash to shareholders. Strong culture of devolving control to the divisionlevel, while keeping strict focus on returns on capital Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 DCC Plc DCC Plc MSCI The World Index Industrial Conglomerates Market Value (mill.) 5,010 Price Price currency GBP Net debt (mill.) 198 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 5,207 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 7,372 9,218 10,560 11,231 10,606 11,646 12,549 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

38 Diploma Company description: Diploma is a specialized distributor operating in three different segments; Healthcare, Seals and Controls. Key to the business model is distribution of consumable products, short lead-times to customers and being part of its customers operating budgets rather than capital budgets. A diversified and decentralized business model with strong margins, cash generation and returns on capital. Why invested? Diploma is a small-cap and management owns 2% of the company. Could be an acquisition candidate. We think investors and analysts underestimate the long term impact of value enhancing acquisitions. One of the largest risks, as we see it, is any changes among top management of the company Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Diploma PLC Diploma PLC MSCI The World Index Wholesale Distributors Market Value (mill.) 862 Price 7,61 Price currency GBP Net debt (mill.) -3 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 859 FX rate (NOK) 13, E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 13,3 17,0 21,3 22,0 20,5 19,0 17,9 Price/Book Value 2,2 3,2 4,2 4,2 4,0 3,8 3,7 EV/EBIT 8,5 11,2 14,7 14,9 14,1 14,4 13,2 Return on Equity (%) 18,0 19,0 20,1 19,7 19,6 19,8 20,0 Dividend Yield (%) 3,8 3,0 2,4 2,5 2,7 2,5 2,7

39 Halma Company description: 300 Performance - last 5 years Halma is a holding company with a range of different end market exposures through 40 operating companies. Halma`s sensor-related products protect people in different environments. Elevator door sensors, gas sensors, water treatment systems, and surgical devices. A conservative approach with very stable operating margins in the low 20s. Strong returns on capital combined with decent growth. Why invested? Halma has a proven track record. A flat organizational structure with a clear focus on generating value for shareholders. Aim to double revenue and profit every 5 years. Lot of room to continue to grow both organically and inorganically. The biggest risk to our investment in the short run (1-2 years) is price-risk since we pay up for quality in Halma okt.10 okt.11 okt.12 okt.13 okt.14 okt.15 Halma p.l.c. Halma p.l.c. MSCI The World Index Electronic Equipment/Instruments Market Value (mill.) 3,276 Price 8.65 Price currency GBP Net debt (mill.) 100 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 3,376 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

40 Henkel Company description: 300 Performance - last 5 years Henkel is a German-listed consumer and adhesive company with less than 15% of sales from Germany. Products span from laundry&home care to cosmetics/toiletries and adhesive products. Strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company targets 50% of sales from emerging markets in Why invested? A proven track record with still a lot of room for operational improvements and margin expansion. A steady earnings-grower with 10% per year next 5 years. A very strong balance sheet with almost net cash position makes us believe in further M&A from Henkel. We own the ordinary share which trades at a discount to the pref share in this instance. Risks to our investment theses is brand-related risks and a stock which has rerated the last few years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Henkel AG & Co. KGaA Henkel AG & Co. KGaA MSCI The World Index Household/Personal Care Market Value (mill.) 41,410 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 130 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 41,540 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 15,092 15,605 16,510 16,355 16,428 18,087 18,747 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,857 1,944 2,279 2,377 2,533 2,912 3,064 Net Income (mill.) 1,118 1,253 1,510 1,589 1,628 1,968 2,158 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

41 Kerry Group Company description: Irish Kerry Group is a consumer staples company that generates 85% of profit from «Ingredients & Flavours» and 15% of profit from «Consumer foods». Customers of Kerry are large food- and beverage companies that operate globally. A «collaborationmodel» with customers in order to modify tastes/textures, develop new products/solutions. More than 90% of sales outside of Ireland. Why invested? Marginwise we believe a significant change is about to happen at Kerry Group which will continue to expand margins, due to implementation of SAP, rationalization of production and an even larger part of the group being driven by the high-margin Ingredients part of the group. Margin expansion and volume growth will lead to earnings growth of about 10 percent per annum until Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Kerry Group Plc Class A Kerry Group Plc Class A MSCI The World Index Food: Specialty/Candy Market Value (mill.) 13,422 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 1,281 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 14,702 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 4,960 5,302 5,848 5,837 5,757 5,957 6,361 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

42 Kongsberg Gruppen Company description: 250 Performance - last 5 years Kongsberg Gruppen is a global company operating within the oil&gas,- maritime, - and defence sectors worldwide. The company supplies high-technology systems and solutions. Strong R&D capabilities. A proven asset-light model with strong returns on capital. Why invested? High barriers to entry and strong niche positions in different product groups. Consequently the company has an outstanding track record in value creation. We think the company will continue its top-line growth based on strong competitive positions built over the last few years. The risk to our investment case is falling capex among oil companies. We believe in increasing profits in the coming years in contrary to what we have seen the last 5 years. The defence side of the business will be an important growth driver of Kongsberg Gruppen des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Kongsberg Gruppen ASA Kongsberg Gruppen ASA MSCI The World Index Aerospace & Defense Market Value (mill.) 17,400 Price Price currency NOK Net debt (mill.) -3,766 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 13,634 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 15,497 15,128 15,652 16,323 16,552 16,951 17,084 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,113 2,035 1,866 1,659 1,500 1,271 1,508 Net Income (mill.) 1,495 1,431 1,325 1, ,095 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

43 Lifco Company description: Lifco is a holding company with 31 operating units and 100 subsidiaries. Lifco is divided into three business areas. They have a large exposure to the dental sector and some industrial niche companies through demolition & tools and system solutions Performance - last 5 years Why invested? This asset light and decentralised business model has proved strong return on capital over the years and a combination of both organic and acquisition driven growth. We find the dental business to be very attractive since they have a strong market share in the Nordic countries and the European market. Historically it has shown that it is a stable business with solid margins since two thirds of what they are selling are consumables. Some investors find the business model unfocused but we find the value of the separate entities higher than the current market value. Lifco AB Class B Lifco AB Class B MSCI The World Index Medical Distributors Market Value (mill.) 17,971 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 2,052 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 20,023 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 4,591 5,707 6,184 6,030 6,802 7,843 8,092 EBIT (Operating Income) (mill.) ,103 1,167 Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

44 Medtronic Company description: US medical device company. Market leading position in cardiac rhythm management, structural heart, spine products, neuromodulation and cardiovascular. Recently merged with Covidien, forming the world s largest medical device company Performance - last 5 years Why invested? The main growth drivers are therapy innovation - developing products with better clinical outcomes and better economic value, and emerging markets growth increasing the penetration of medical devices in less developed economies. Medtronic operates in an industry with high barriers to entry, resulting in high margins and high returns on capital. R&D drives growth and the business throws off large amounts of cash that can be used for acquisitions or returned to shareholders. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Medtronic Plc Medtronic Plc MSCI The World Index Medical Specialties Market Value (mill.) 108,162 Price Price currency USD Net debt (mill.) 16,706 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 124,868 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 15,933 16,184 16,590 17,005 20,261 28,819 29,828 EBIT (Operating Income) (mill.) 4,609 4,833 4,890 4,982 4,743 8,248 8,924 Net Income (mill.) 3,096 3,415 3,467 3,065 2,675 6,256 6,860 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

45 Mitie Company description: 200 Performance - last 5 years Mitie is an outsourcing company providing manning services to a range of different industries in the UK. Private sector about 65% of the business and 35% public work. Mitie is the UK-market leader with 3% market share. We expect further consolidation in the market. Why invested? The last few years have been challenging for Mitie due to exit from loss-making businesses outside of the core business. We believe in much more predictable results going forward after the cyclical business exits which have led to extraordinary losses affecting net income the last few years. We find the current pricing of the share highly attractive offering both decent earnings growth, strong dividends of about 4% and potential for repricing of the company as investors start looking at a more steady business going forward des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 MITIE Group PLC MITIE Group PLC MSCI The World Index Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 1,141 Price 3.15 Price currency GBP Net debt (mill.) 185 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 1,325 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 1,891 2,003 1,981 2,143 2,266 2,371 2,484 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

46 MTN Group Company description: MTN Group is the largest telecom operator on the African continent. The company enjoys a strong brand awareness across the continent. Since year 2000 MTN has expanded from 5 countries to 21 countries and has a subscriber base of more than 200 million. Why invested? We believe in the long-term structural voice and data growth story of MTN. Still low mobile penetration of 60% on average with lots of room to grow. CAPEX is coming down and strong free cash flow will lead to increasing dividends. The risks to our investment case is primarily regulation risk and specific country risk in some of the countries in which MTN operates as Nigeria, Syria and Iran in particular Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 MTN Group Limited MTN Group Limited MSCI The World Index Wireless Telecommunications Market Value (mill.) 245,248 Price Price currency ZAR Net debt (mill.) 4,150 Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) 249,398 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 114, , , , , , ,957 EBIT (Operating Income) (mill.) 32,084 37,736 40,454 39,455 44,542 42,027 42,825 Net Income (mill.) 14,300 20,754 20,704 26,289 32,079 27,387 28,048 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

47 Nordson Company description: 250 Performance - last 5 years Nordson is a worldwide leader in manufacturing of systems used for dispensing adhesives, coatings and other materials. Nordson is a supplier of precision technology solutions. Customers across a whole range of industries. Founded in 1954 and operates in 30 countries. Strong market share in niche markets. 45% of sales from aftermarket parts and consumables des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Nordson Corporation MSCI The World Index Why invested? Nordson Corporation Industrial Machinery Nordson is able to grow high single digit with a strong return on capital due to a real technology differentiation. A strong relation to its customers driven by a direct sales model. Shareholder friendly capital allocation with over 50 years of dividend increases. Large exposure to emerging markets with almost 40 percent of sales. The primary risk as we see it is the pricing of the share which could also pose a risk if Nordson fails to protect its competitive advantage in the coming years. Also low visibility in short term. Market Value (mill.) 3,662 Price Price currency USD Net debt (mill.) 1,081 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 4,743 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 1,233 1,410 1,543 1,704 1,689 1,728 1,801 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

48 Oracle Company description: 200 Performance - last 5 years Oracle offers an optimized and fully integrated solutions of business hardware and software systems. Solutions to address complex business processes for a wide range of industries. A verticalintegration approach by engineering hardware and software to work together. Products from servers and storage, to database and middleware, through applications. Why invested? Oracle generates a very strong and stable free cash flow with lots of room to grow both organically and inorganically. Industry-leading margins and strong return on capital. Growth is key in the IT-industry, and slowing growth the last couple of years is one of the reason why Oracle is a cheap stock by all standards. We believe there is very little new licence sales growth discounted in the current share price des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Oracle Corporation Oracle Corporation MSCI The World Index Packaged Software Market Value (mill.) 153,471 Price Price currency USD Net debt (mill.) -12,410 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 141,061 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 35,622 37,121 37,180 38,275 38,226 37,274 38,385 EBIT (Operating Income) (mill.) 12,728 14,057 14,432 14,983 14,289 16,019 16,874 Net Income (mill.) 8,547 9,981 10,925 10,955 9,938 11,195 11,693 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

49 Reckitt Benckiser Company description: 250 Performance - last 5 years Fast-moving consumer goods company with a strong market position in consumer health products. The company also sells home care products and owns French mustard. Reckitt spun off its pharma division producing medication for the treatment of opioid dependence in Why invested? Company has articulated a clear strategy to focus on faster-growing consumer health. The proceeds from the sale of the pharma business can be spent on buying consumer health care brands. Reckitt has a track record of high growth and margins resulting from a strategy of focusing on a limited number of power brands des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Reckitt Benckiser Group plc Reckitt Benckiser Group plc MSCI The World Index Household/Personal Care Market Value (mill.) 44,468 Price Price currency GBP Net debt (mill.) 1,524 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 45,992 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 8,453 9,485 9,567 10,043 8,836 8,829 9,121 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,209 2,430 2,557 2,611 2,171 2,282 2,419 Net Income (mill.) 1,568 1,745 1,829 1,739 1,663 1,715 1,817 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

50 SAP Company description: 250 Performance - last 5 years SAP is the largest enterprise applications provider and one of the largest software companies worldwide. One primary aim of its software is, among others, to make different business functions work together such as financial systems, warehousing, production planning etc. Today, SAP is used by more than a million business users working for more than 100,000 customers across 120 countries Why invested? Large installed base of customers with very high retention rate of 98-99% creates a business model with sustainable high free cash flow generation. At current prices you do not pay much for future growth of the business. The risk relates primarily to large technological shifts, but historically the company has been able to adapt to changes. Currently its cloudoffering offers both risks and opportunities des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 SAP SE SAP SE MSCI The World Index Packaged Software Market Value (mill.) 90,148 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 7,543 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 97,691 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 12,464 14,233 16,223 16,815 17,560 20,500 21,551 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,555 4,139 4,048 5,085 4,783 6,344 6,713 Net Income (mill.) 1,811 3,438 2,823 3,326 3,280 4,445 4,854 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

51 TGS Nopec Company description: 250 Performance - last 5 years TGS provides global geo-scientific data products and services to the oil and gas industry. TGS invests in multi-client data worldwide that makes up a data library of seismic imaging. A proven asset-light seismic business model. Develops, manages, owns and controls geophysical and geological data. Global market share of around 20%. Why invested? A high-return business model with strong cash flows, net cash and 5% dividend yield. A conservative approach to amortization of seismic data. Mitigates financial risk with pre-funding commitments and has a low fixed cost base. The main risk is a sharp slowdown in E&P spending among oil companies in the current low oil price environment. Historically much higher margins and ROCE than peers des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 TGS-NOPEC Geophysical Company ASA TGS-NOPEC Geophysical Company ASA MSCI The World Index Oilfield Services/Equipment Market Value (mill.) 14,442 Price Price currency NOK Net debt (mill.) -1,922 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 12,520 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

52 W.W Grainger Company description 250 Performance - last 5 years Grainger is a distributor of MRO-products (maintenance, repair and operations). These are products customers need for the daily running of their business. It stocks 1.4 million products, ranging from safety glasses to power tools. Grainger has a wide distribution network of stores and large distribution centers. It is the market leader in the US with a 6% market share in a fragmented market. Why invested? Grainger is taking market share through organic growth and acquisitions. It is known to have the best product selection, timely delivery of critical parts and technical know-how. Margins have increased from below 10% ten years ago to over 13% today. Grainger generates high returns and strong cash flow des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 W.W. Grainger, Inc. MSCI The World Index W.W. Grainger, Inc. Wholesale Distributors Market Value (mill.) 12,720 Price Price currency USD Net debt (mill.) 258 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 12,979 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 7,182 8,078 8,950 9,438 9,965 9,960 10,206 EBIT (Operating Income) (mill.) 864 1,061 1,133 1,333 1,424 1,321 1,280 Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

53 Investment Objective Long term value creation

54 Investment Philosophy Performance - prospects - price

55 Om ODIN Global C På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. Aksjefondet ODIN Global investerer i utvalgte selskaper på tvers av regioner, land og bransjer. Dette betyr at du som kunde slipper å vurdere hvilket marked du skal investere i. Gjennom aksjefondet ODIN Global kan også du ta del i verdiskapingen som skjer over hele verden. Fakta om fondet Etableringsdato 15/11/1999 Referanseindeks MSCI World Net Index Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2.00% ODIN Global C er en andelsklasse av ODIN Global. Klassen har en minstetegning på kroner til 1 million kroner. Tegn./innløsningsgebyr Minste tegningsbeløp 0.00% 3,000 NOK

56 Om forvalterne

57

58 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

59