PUNK ER TILBAKE. Presentasjon. dato. 20. desember

Transkript

1 PUNK ER TILBAKE Presentasjon dato 1

2 VIDEO OM/WATCH?V=TAV_9QPXH Z4 2

3 Tilbake til PUNK-epoken Storbritannia Europa/USA 2013 Økende/høy arbeidsløshet JA Negativ realrente JA Resesjon ( 74) med svak «recovery» JA Behov for budsjettinnstramninger JA Ny resesjon ( 80)??? 3

4 2013 i et nøtteskall Regningene fra finanskrisen kommer til forfall Resesjon/fallende vekst i flere regioner Ytterligere politisk splittelse Fortsatt liten tilgang på lånefinansiering Vedvarende usikkerhet i finansmarkedene 4

5 POLITIKK UKONVENSJONELLE TILTAK NULLRENTE KREDITTMARGIN 5

6 Politikk: EU-kjernen Spørsmål til tyske/finske/nederlandske velgere: Hvor mange av dine bekjente ville du kausjonert for? Tyskland har nå påtatt seg enorm kredittrisiko ESFS/ESM (34% av BNP) Target 2 (107% av BNP) 6

7 Politikk: EU-kjernen Tysklands fordring på ECB Kilde: bundesbank.de 7

8 Politikk: EU-kjernen Frankrike er en del av problemet, ikke løsningen Skal ikke koste tyske skattebetalere noe Tysk valg i 2013 vil øke det politiske presset Ubehagelige valg utsettes til etter valget En gresk nedskrivelse er politisk uholdbart Likevel uungåelig Tap hittil «gjemt» Notorisk optimistiske prognoser 8

9 Politikk: EU-kjernen 9

10 WHEN IT GETS SERIOUS, YOU HAVE TO LIE Jean Claude Juncker (April, 2011) Statsminister i Luxembourg og Troika-sjef 10

11 Politikk: problemlandene Enhver gruppe har en smertegrense Arbeidsløshet Hjemløshet Manglende sosialt sikkerhetsnett 11

12 Politikk: problemlandene 60 Hellas: Global korrupsjonsranking Kilde: Transparency.org 12

13 Politikk: problemlandene Foreløpig har kutt blitt akseptert Trussel om at alternativet er verre Forsvinner troen på at det skal bli bedre med gjeldende politikk? Ustabil situasjon Ekstern trigger? Bevegelser: Droppe sparetiltak (venstre-populisme) Spania: Gjøre boliglån ikke-personlig Løsrivelse av rike regioner Katalonia, Venezia, Kreta Lega Nord gjør et godt valg i

14 Politikk: USA Budsjettklippen Et kompromiss sannsynlig under nok press 14

15 Politikk: USA Budsjettunderskuddet må ned Stimuli-tiltak avvikles (skatteøkning, velferdskutt) Anti-stimulatoriske impulser i en allerede sårbar fase Kilde: Bloomberg 15

16 Politikk: USA Resesjon ikke usannsynlig Effektene av kutt er usikre Ingen vet hvordan økonomien reagerer på ulike budsjettendringer Bygger på usikre modeller 16

17 Ukonvensjonelle tiltak VIDEO e.org/latest-news/2012/10/31/videosneak-peek-academiceconomists.html 17

18 Nobody really knows what will work to get the economy back on course. And nobody in fact, no central bank anywhere on the planet has the experience of successfully navigating a return home from the place in which we now find ourselves Richard Fisher President, Dallas Reserve Bank 18

19 Ukonvensjonelle tiltak Budsjettklippen R e s e r v e r Vekst og/eller inflasjon skapes her?? Varer og tjenester??? 19

20 Ukonvensjonelle tiltak Ukonvensjonelle tiltak vil fortsette Lite vellykket stimuli av økonomien så langt Reduksjon av utlån gjør at nytrykte penger ikke kommer ut til folk flest Stimuleringen av økonomien har nådd sitt høydepunkt Reduksjon av budsjettunderskudd på agendaen Pengepolitikken er privatisert Den opplevde pengemengden kan eksplodere når kreditten igjen vokser Svært inflatorisk Kan inflasjon stoppes når den først har begynt? Stor statsgjeld + kraftig renteøkning = Budsjettskvis 20

21 Nullrente Rentenedgang gir valgmuligheter Skyldnere: Betale ned lån med frigjorte midler Bruke eller investere i risikable aktiva Formuende: Akseptere lavere avkastning og bruke mindre Investere mer i risikable aktiva 21

22 Nullrente Er risikofri rente avgjørende for viljen til å ta risiko? Økt forbruk og investeringsvilje krever en grunnleggende optimisme Høyt belånte økonomier er ustabile og oppfordrer ikke til risikotagning Eksempel: Japan

23 Kredittmargin Til tross for lave renter er kreditt en knapp ressurs Utlånsstopp fra bankvesenet Aktører med mulighet migrerer til obligasjonsmarkedet Kun store aktører og store lån Små bedrifter henvist til «skyggebanker» Konsekvens: Færre investeringer gjennomføres Lavere økonomisk vekst Høye renter gjennom kredittmarginer Tilgangen på kreditt er nøkkelen til fornyet oppgang En gang kommer det en ny jappetid 23

24 Hvordan investere nå? Utgangspunkt Avtagende/lav global vekst Drevet av innstramninger Uro knyttet til politiske svingninger og vekstutsikter Innstramninger i bankvesenet Fortsettelse av gjeldsnedbyggingsprosessen 24

25 Hvordan investere nå? 25

26 Allokering: Eiendom Todeling av markedet fortsetter Høye priser i «høykvalitet»-segmentet Svake priser i sekundær og perifer eiendom Problem 1: bankene Eiendomsmarkedet er avhengig av lånefinansiering Lavere låneutmåling Høyere og økende marginer Dette betyr høyere yieldkrav 26

27 Allokering: Eiendom Problem 2: Salgspress Eiendomsfond etablert skal avvikles frem mot Livselskaper må redusere eksponering iht. Solvens II Eiendomsstrukturer som venter på at negative swap verdier skal bli borte Problem 3: Formuesskatt Hva skjer med etterspørselen hvis formuesskatten fjernes? YOU SEE A MOUSETRAP; I SEE FREE CHEESE AND A F****** CHALLENGE! Scroobius Pip Rapper 27

28 Allokering: Aksjer Prising Lave renter gjør aksjer mer attraktive i det korte bildet Inflasjonsbeskyttelse ved «vellykket» pengetrykking Prisbildet er middels til lavt sammenlignet med nær historie Prisbildet er middels til høyt sammenlignet med lang historie Profittmarginer er høye Lite topplinjevekst siden

29 1950, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,05 Allokering: Aksjer 45,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00 Shillers P/E Risikofri rente e. inflasjon Kilde: yale.edu/~shiller 29

30 Allokering aksjer Beslutning: Undervekt Mer attraktivt å ta risiko innen kreditt relativt sett Nedside knyttet til svakere økonomisk vekst enn ventet Nedside knyttet til fallhøyde i profittmargin Nedside knyttet til fremtidig normalisering av rentenivå Lite sikkerhetsmargin knyttet til dagens prising 30

31 Allokering: Aksjer Kilde: yale.edu/~shiller, Norcap 31

32 Allokering: Renter (investment grade) Finansiell undertrykking fortsetter Ingen renteøkning på horisonten Begrenset inflasjonsfare Fallende «effektiv pengemengde» Ledig kapasitet i de fleste økonomier Ingen betaling for å ta renterisiko «Alle» renter er på nullpunktet Minimal betaling for å låse inn lavt rentenivå Ingen sikkerhetsmargin 32

33 Allokering: Renter (høykvalitet) Konklusjon: Overvekt korte/flytende renteplasseringer Undervekt lange/faste renteplasseringer 33

34 Allokering: Kreditt Det «hotteste» markedet i 2012 Trenden fortsetter i 2013 Forflytningen til obligasjonsmarkedet fortsetter Enorme mengder lånefinansiering skal flyttes ut av bankvesenet Investorer etterspør forutsigbar avkastning Optimismen er vesentlig redusert Stor villighet til å gi fra seg «oppsiden» som ligger i aksjer Ønske om høy nok rente til positiv avkastning etter skatt og inflasjon 34

35 Allokering: Kreditt I en stagnerende verden er kreditt vinneren 1. Ved flat utvikling bedre enn aksjer og «sikre» renter 2. Ved sterk negativ utvikling bedre enn aksjer, men tap 3. Ved sterk positiv utvikling dårligere enn aksjer, men positivt Scenario 3 virker ikke veldig nærliggende 35

36 P U N K Oppsummert Toppen av stats-stimuli er nådd Utsettelser og uro vedvarer Pengetrykking stimulerer ikke økonomien Kredittnedbygging fortsetter Svak økonomisk vekst Ingen renteøkning i syne Vanskelig å få lån Høye rentemarginer 36

37 En vakker dag... Slutten på PUNK-epoken var starten på den beste avkastningsperioden i historien. 2500,00 S&P 500 okt sep , , ,00 500,00 0, , , , , , , ,09 Kilde: yale.edu/~shiller 37

38 I mellomtiden er det bare å vente P U N K 38