Analysekonkurransen - Våren 2010

Transkript

1 Analysekonkurransen - Våren 2010 Deltakere til vurdering: Fairstar Heavy Transport - Andreas Olsen, Deep Sea Supply - Henriette Trondsen, Telio - Oddvar Reiakvam, Fred. Olsen Energy - Bjørnar Misund Hernes, Fred. Olsen Energy - Tore Malo Ødegård, Acergy Ola Vilnes, Biotec Pharmacon - Carl Haakon Samuelsen, Norske Skog - Andreas Ringen Panel: Pareto Securities Samir Bendriss (analysesjef), RS Platou Markets - Bengt Jonassen (analysesjef), First Securities - Einar Strømstad (analytiker), Argo Securities - Henrik Schultz (analytiker). Pareto Securities Samir Bendriss, analysesjef 1 FAIR - Olsen 2 DESSC - Trondsen 3 TELIO - Reiakvam 4 FOE - Hernes 5 FOE - Ødegård 6 ACY - Vilnes 7 BIOTEC - Samuelsen 8 NSG - Ringen Kommentar: Ingen har en klar "aksjestory", der fokuset burde vært på prising, inntjening, momentum og triggere. M.a.o: det var manglende fokus på investeringscaset. Enkelte viste en bra aksjestory, men manglet tallgrunnlag. Andre hadde tallgrunnlag, men ikke noe investeringscase. Det holder ikke å beskrive hva et selskap driver med.

2 Jeg har plukket ut en som var betydelig bedre enn resten: Nummer 1 - Fairstar Heavy Transport Andreas Olsen Kandidaten adresserer viktige momenter i en analyse. Dette inkluderer et sammendrag med fokus på anbefaling og triggere, samt verdsettelse, prising mot peers og nøkkeltall. Videre tar kandidaten for seg finansieringssituasjonen til selskapet, noe som er viktig. Det er også en gjennomgang på tilbud og etterspørsel i markedet selskapet opererer i, samt en gjennomgang av risikofaktorer. Analyse har en ryddig struktur, og ser profesjonell ut. Savner litt mer fokus på kontantstrømmen til selskapet, samt hvordan endringer i dagrater påvirker verdsettelsen og finansieringssituasjonen. Noen av argumentene kunne vært mer overbevisende, samt at språket kunne vært bedre. Ellers er dette den klart beste analysen. Kan også kommentere en til, som ikke var godkjent grunnet manglende tallgrunnlag. Nummer 2 - Deep Sea Supply Henriette Trondsen Kandidaten har bra aksjefokus, hvor investeringscase, verdsettelse og verdi trigger fremkommer på første side. Kandidaten viser bra forståelse for hva som driver aksjekurser, selv om jeg stusser på Hold anbefalingen gitt den store underliggende oppsiden. Analysen har en god oversikt over dagrater for de ulike skipene, som er den viktigste verdidriveren. Språket er bra, med spissede formuleringer som er korte og konsise. Ellers savner jeg flere nøkkeltall, samt P&L, balanse og kontanstrøm. Det fremkommer ikke hvordan underliggende verdi er beregnet, og derfor ikke godkjent. Tips til deltakere: Studenter fokuserer ofte for mye på selskapsanalyse og ikke aksjeanalyse. Forenklet sagt handler en aksjeanalyse om å argumentere for at en aksje skal opp eller ned i verdi. Husk at et bra selskap kan være for dyrt priset, og et dårlig selskap for billig! Det holder derfor ikke å snakke om hvor bra et selskap er eller har vært, slik mange gjør. Videre er en god analytiker proaktiv og ikke reaktiv; dvs analytikeren identifiserer hvilke temaer/vinklinger som markedet vil fokusere på fremover, og hva det vil bety for prisingen. En reaktiv analytiker tar for seg temaene etter at de har inntruffet, og det adderer ofte lite verdi for investorer. Prisen på en aksje er forenklet sagt lik inntjening ganget med en multippel. I 90% av tilfellene er det inntjeningen markedet endrer oppfatning om - ikke multippelen. Implikasjonen er derfor at man må regne på inntjeningen til selskapet over de nærmeste årene, og vurdere om aksjemarkedet er for optimistiske eller pessimistiske. Det er dette som oftest er aksjeanalysen! Inntjeningen til et selskap drives av eksogene og endogene variabler. Hovedregelen er at eksogene variabler er den viktigste driveren. Eksogene er mest relevant for industriselskap, som må forholde seg til en råvarepris for eksempel. Her kommer industrianalysen inn, med utvikling i tilbud og etterspørsel som setter føring for estimater på råvarepris. Endogene er mest relevant for teknologiselskap for eksempel, der produkt- og konseptutvikling er kritisk. Oppsummert kan man si at en god aksjeanalyse gir gode argumenter for hvorfor en aksje skal opp eller ned i verdi. Hovedregelen er at dette styres av endringer i markedets oppfatning av inntjening over de nærmeste årene. Andre drivere kan være alt fra finansiseringssituasjon,

3 M&A, utbytte, regulatoriske endringer osv. Ikke glem at prisen på en aksje drives av tilbud og etterspørsel, slik som alt annet. Eksempelvis kan aksjen stige i pris dersom den blir tatt opp i en internasjonal indeks, ettersom mange utenlandske fond må ha en viss eksponering. Uansett, en grei hovedregel er at en god analyse tar for seg inntjeningen til selskapet over de nærmeste årene, basert på eksogene og endogene variabler, og identifiserer hvorfor markedet er for optimistisk eller pessimistisk. RS Platou Markets - Bengt Jonassen, analysesjef 1 FAIR - Olsen 2 FOE - Hernes 3 ACY -Vilnes 4 DESSC - Trondsen 5 FOE - Ødegård 6 TELIO - Reiakvam 6 BIOTEC - Samuelsen 6 NSG - Ringen Opptatt av 5 kriterier for analysen: 1. Oversikt over selskapet 2. Vurdering av fremtidsutsikter a. Verdidriver b. Selskapets posisjonering c. Implikasjon på vekst og lønnsomhet 3. Vurdering av softe verdier, management, strategi, har de levert historisk 4. Estimater og verdsettelse 5. Helhetsinntrykk Ikke opptatt av konklusjoner

4 Nummer 1 - Fairstar Heavy Transport - Andreas Olsen Karakter 5 Veldig bra oversikt over selskapet Gir en god innføring i verdidrivere tilbud og etterspørsel Solid verdsettelse, men kunne vært enda tydeligere på utregning Viser estimater både på resultater og balanse Nummer 2 - Fred. Olsen Energy - Bjørnar Misund Hernes Karakter 4 God oversikt over selskpaet God oversikt over delmarkedet Ingen fokus på hovedverdi driver, oljepris God verdsettelse, men ingen estimater Nummer 3 - Acergy Ola Vilnes Karakter 4 God oversikt over selskapet Oljepris diskusjon Veldig bra verdsettelsesdel. Litt rusk her og der, men skal ha bonus for forsøket med et detaljert resultatregnskap, balanse og cash flow. Samt en sensitivitetsanalyse som mangler hos de fleste andre. Nummer 4 - Deep Sea Supply - Henriette Trondsen Karakter 3 God overdsikt over selskapet OK argumentasjon på hovedriver ift oljepris Ingen vurdering av hva båtene brukes til og dermed etterspørselssdriver, FPSO, RIGG etc

5 Verdsettelse OK Bra og åpen gjennom gang av omsetningsestimat, men der stoppet det. Analysen er etter min oppfatning veldig god, men den stopper halvveis. Hadde analysen vært fullført i samme stil som de første sidene hadde den vært en vinner kandidat Nummer 5 - Fred. Olsen Energy - Tore Malo Ødegård Karakter 3 Veldig god introduksjon til verdidrivere. Kanskje den beste på dette området Veldig god oversikt over selskapet Mangler Vurdering av softe verdier, mangler vestimater og mangler en verdsettelse av enhetene. Dette hadde sannsynligvis vært en vinner med P&L, B&S og Cash flow og en utvidet verdsettelse Delt nummer 6: Telio - Oddvar Reiakvam, Biotec Pharmacon - Carl Haakon Samuelsen, Norske Skog - Andreas Ringen First Securities - Einar Strømstad, analytiker 1 FAIR - Olsen 1 FOE - Hernes 2 FOE - Ødegård 3 ACY - Vilnes 3 DESSC - Trondsen 4 TELIO - Reiakvam 4 BIOTEC - Samuelsen 4 NSG - Ringen

6 Delt 1. plass: Fairstar Heavy Transport - Andreas Olsen - Bra disposisjon. Dekker mange momenter i marked og selskap. Forstår viktigheten av både resultat og balanse. Bruker flere verdsettingsmetoder med hell. Delt 1. plass: Fred. Olsen Energy - Bjørnar Misund Hernes - Overbevisende analyse. Viser markedsforståelse, samt god bruk av flere verdsettingsmetoder. 2. plass: Fred. Olsen Energy - Tore Malo Ødegård - En god analyse. Kunne gått dypere i drivere bak riggrater og kunne brukt flere prisingsmetoder. Hadde dette vært på plass, så ville denne også delt førsteplassen. Delt 3. plass: Nummer 3 - Acergy Ola Vilnes og Deep Sea Supply - Henriette Trondsen Delt 4. plass: Telio - Oddvar Reiakvam, Biotec Pharmacon - Carl Haakon Samuelsen, Norske Skog - Andreas Ringen Argo Securities - Henrik Schultz, analytiker og partner 1 TELIO - Reiakvam 2 FOE - Hernes 3 DESSC - Trondsen 4 FOE - Ødegård 5 FAIR - Olsen 5 ACY - Vilnes 5 BIOTEC - Samuelsen 5 NSG - Ringen Kommentar: Kun tre kvalifiserer. Ser at studentene har brukt mye tid og krefter på dette. Korte kommentarer:

7 Telio - Oddvar Reiakvam Fin Fairstar Heavy Transport - Andreas Olsen - Var litt for kjedelig Deep Sea Supply - Henriette Trondsen - Var ikke bra nok tekstene sier Selg, anbefalingen Neutral. I realiteten er aksjer nesten aldrig Neutrale. Det er få tillfelle av aksje som over 1 år ikke er vesentlig opp eller ned. Fred. Olsen Energy - Bjørnar Misund Hernes OK, fin Fred. Olsen Energy - Tore Malo Ødegård samme som DESSC Norske Skog - Andreas Ringen Fin, men konklusjon må presenteres mye tidligere i rapporten på forsiden!