Statusrapport. muligheter muligheter. SKAGEN Global Desember Kunsten å bruke sunn fornuft

Transkript

1 Fra heden nord for Skagen Utsnitt. Av P.s. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft Statusrapport SKAGEN Global Desember 2010 En En verden verden av av muligheter muligheter

2 SKAGEN Global Oppsummering for desember 2010 SKAGEN Global gjorde det bedre en referanseindeksen i desember. Det globale aksjefondet økte 5,6 prosent i DKK mens verdensindeksen steg 4,1 i DKK prosent. For helåret 2010 steg SKAGEN Global 23,9 i DKK prosent mens referanseindeksen var opp 20,5 i DKK prosent. Det ble lagt til tre nye selskaper i desember: China Mobile, Gazprom og Gjensidige. I tillegg økte vi beholdningene i Citigroup, Vimpelcom og Toyota Industries. Vi reduserte beholdningene i Randstad, Renault, Time Warner Cable, Roche og Samsung Electronics. Supervalu og Grupo Mexico ble solgt ut. Porteføljen har attraktive multipler: Vektet topp 10 har pris/inntjening ( 10e) på 10,9. For 11e er tallet 9,6. Pris/Bok er 1,0. Verdsettelsene er fortsatt attraktive på en absolutt basis. Utbytteavkastningen er attraktiv i forhold til rentenivå. Vi er fortsatt forbløffet over verdsettelsen av store globale selskaper, og da særlig de amerikanske. Vi opprettholder vårt positive syn på den økonomiske utviklingen, men ser også at de utviklede økonomiene har betydelige utfordringer. Høy gjeld og finanspolitiske innstramminger i utviklede markeder er fortsatt en trussel. Vi er også i økende grad bekymret for regjeringers manipulasjon av valutamarkedene. I vekstmarkedene synes hovedrisken å være inflasjonspress i Kina, etterfulgt av strammere finans- og pengepolitikk. Fulle selskapskasser, kombinert med attraktive verdsettelser, får oss til å tro at oppkjøp og sammenslåinger forblir et tema også fremover. 2

3 Resultater pr 31. desember 2010 i DKK Q Siste 3 år Siden start SKAGEN Global 12,6 % 23,9 % 07% 0,7 17,3 % World Index (DKK )* Excess return 10,2 % 2,4 % 20,5 % 3,4 % -1,8 % 2,5 % 1,7 % 15,6 % * Før var referanseindeksen MSCI World, etter denne datoen er det MSCI AC World Index. 3

4 Markeder i 2010 i NOK (pr 31. desember) Estland 62 % Thailand 58 % Indonesia 56 % Sør-Afrika 31 % Sverige 31 % Mexico 28 % Sør-Korea 28 % Danmark 28 % Russland 24 % India 23 % Canada 22 % Tyrkia 22 % Singapore 21 % Taiwan 21 % USA (Nasdaq) 20 % Vekstmarkedsindeksen 19 % Norge (OSEBX) 18 % SKAGEN GLOBAL 16 % USA (S&P 500) 14 % Verdensindeksen 13 % Polen 12 % Finland 12 % Japan 11 % Sveits 11 % Østerrike 9% Tyskland 9 % Brasil 8 % Storbritannia 6 % Hong Kong 6% Kina (Hong Kong) 0 % Nederland -1 % Belgia -4 % Ungarn -8% Frankrike -9 % Kina (lokal) -11 % Italia -18 % Spania -22 % Venezuela -40 %

5 SKAGEN Global Porteføljenyheter i desember Oppsummering Viktige selskapsnyheter i desember SKAGEN Global fortsatte å gjøre det bedre en referanseindeksen i desember. Vi er fornøyd med meravkastningen på 4 prosentpoeng i andre halvår. Den beste bidragsyteren i desember var Samsung Electronics. Som vi har sagt i tidligere statusrapport ser det ut til at inntjeningsforventingene var for lave etter at selskapet indikerte lavere inntjening innen DRAM. I desember ser vi at forventningene har kommet tilbake. Verste bidragsyter i desember var Kyocera, som falt 3 % målt i lokal valuta. Vi kjenner så langt ikke til at det er noen selskapsspesifikke grunner til fallet. Tre nye selskaper kom inn i porteføljen: Gazprom, Gjensidige og China Mobile. To selskaper ble solgt ut: Grupo Mexico og Supervalu. Netto kontantposisjon ved utgangen av desember var 1,6%. Accenture leverte sterke resultater. Inntektene for første kvartal var USD 6 milliarder og EPS var USD 0,82. Begge deler bedre enn forventningene. Kontantstrømmen var på linje med forventingene, men Q1 er normalt et sesongmessig svakt kvartal. Bookings på USD 3,7 mrd og USD 2,6 mrd i konsulent og outsourcing-virksomheten var bedre enn forventningene. Økningen i etterspørsel reflektere kundenes økte interesse etter en periode med underinvesteringer inne IT. Konsulentinntektene var opp sterke 16% som et resultat av dette. Marginene ble påvirket av lønnskostnader, samt høyere e opplæring og rekrutteringskostnader. De økte kostnadene ble delvis motvirket og marginen falt bare 25 basispunkter totalt sett. Guidingen for helåret ble økt. Inntektene er forventet å øke med 8-11% og EPS å bli 3,08 til 3,16. Aksjen reagerte positivt på nyhetene. Vimpelcom styret godkjente Weather transaksjonen med en stemmegivning på 6 mot 3. (Telenor sine styremedlemmer stemte motavtalen, mens Altimo sine (3) og de uavhengige (3) stemte for). På den annen side ble avtalen bare godkjent i prinsipp. Styret har derfor bedt Vimpelcom s CEO å reforhandle avtalen og komme tilbake med et nytt forslag for gjennomgang og godkjennelse. Topp 10 investeringer utgjorde 37,4% av fondet. avtalen og komme tilbake med et nytt forslag for gjennomgang Porteføljen består av 85 selskaper. 5

6 Porteføljenyheter i desember Oracle Corp leverte sterke tall for andre kvartal. EPS var USD 0,51 sammenlignet med en forventing på USD Inntektene var USD 8,6 milliarder, og godt over forventningene. Selskapet viser styrke i alle regioner, men spesielt sterk Amerika. De vinner markedsandel i også områder som tidligere var dominert av SAP. Guidingen ble økt og lisensveksten er forventet å bli 10-20%. Totalt sett er inntekstveksten forventet å bli 31-35% mens EPS er ventet til USD Aksjen steg på resultatene. Cheung Kong planlegger, i følge rapporter i pressen, i børsnotere sine kinesiske eiendommer i Hong Kong som en renmimbi-denominerte REIT for å hente inn mer enn Rmb10 mrd. Dette vil klart være positivt ettersom det vil vise verdien på selskapets kinesiske eiendommer. Shangri-La Asia annonserte en fortrinnsrettsemisjon på 6% rabatt til aksjekursen før annonseringen. Dette vil gi netto HKD 4,6 milliarder. Selskapet sa at de vil betale ned noe av sine HKD 20 mrd i gjeld. 11 mrd av EFG Hermes Holding rapporterte t svake resultater t for denne forfaller de neste to årene. Kapitaløkningen vil gi muligheten til raskere vekst (per dags dato ca. 10% per år), spesielt i Kina. 3Q10, med netto inntjening på EGP 88 millioner. Dette var ned 9% QoQ og 42% YoY etter svake renteinntekter og FX inntjening. Kurtasjeinntektene falt 10% QoQ, men var opp 4% YoY til tross for tapte markedsandeler for den egyptiske kjernevirksomheten innen aksjer. 6

7 Bidragsytere i 2010 Største positive bidragsytere i 2010 Største negative bidragsytere i 2010 Selskap Samsung Electronics Mariner Energy LG Corp Tyco International Cliffs Natural Resources Charoen Pokphand Foods Renault Siemens Cheung Kong Time Warner Cable MNOK Selskap MNOK Supervalu -119 Eletrobras -109 Bank Of America - 97 BP - 95 Transocean - 60 Kazmunaigas - 58 Fibria - 40 Richter Gedeon - 33 Chaoda Modern Agriculture - 24 Noble Corp - 24 Sum verdiskapning i i 2010: MNOK 7

8 Bidragsytere i fjerde kvartal Største positive bidragsytere i Q Største negative bidragsytere i Q Selskap Samsung Electronics Tyco International Renault Baker Hughes Accenture Bunge Pride Heidelberg Cement Ternium Siemens MNOK Selskap MNOK Supervalu - 57 Bank Asya - 50 Haci Omer Sabanci Holding - 26 Albaraka - 13 Tl Television ii Broadcasts Ltd - 13 Bharti Airtel - 12 Kinnevik - 11 Telecom Italia - 10 Indosat - 8 China Mobile - 8 Sum verdiskapning i i Q4 2010: MNOK 8

9 Viktigste endringer i porteføljen i Q Økte poster (tilfeldig rekkefølge) Reduserte poster (tilfeldig rekkefølge) Toyota Industries Petrobras (ny) Microsoft Vimpelcom (ny) Parmalat Citigroup (ny) Mizuho Financial (ny) Telecom Italia, savings shares (ny) Gazprom (ny) Gjensidige Forsikring (ny) China Mobile (ny) AGCO (ut) Mariner Energy (ut) Bunge Grupo Mexico (ut) Supervalu (ut) Metro (ut) Kyocera Randstad Baywa Renault Time Warner Cable Samsung Electronics 9

10 Hvorfor vi kjøpte eller solgte Viktige kjøp i perioden Viktige salg i perioden China Mobile har blitt veldig upopulær ettersom vekstutsiktene har svunnet hen. På dagens aksjekurser priser markedet ikke inn noe vekst i det hele tatt. Vi tror fortsatt at selskapet kan øke mobilpenetrasjonen i Kina fra 60% og ser i tillegg klar oppside med potensielt økte utbytter, revaluering av renminmbien og fra M&A, gitt selskapets sterke kontantposisjon. De har netto kontanter tilsvarende 20% av markedsverdien. Gazprom handler til en stor rabatt på alle multipler. Dette er drevet av den upopulære statusen for det russiske markedet totalt sett. Høyere utbytter er en kortsiktig katalysator for økning i aksjekursen. På lenger sikt ser vi god oppside for inntjeningen til selskapet på grunn av deres store reserver og liberaliseringen av det innenlandske gassmarkedet. Gjensidige er markedsleder i det norske skadeforsikringsmarkedet med en markedsandel på 28%. Selskapet ble notert i desember på en attraktiv kurs. P/E(11e): 9, og pris/book: 1.3). Selskapet er overkapitalisert med mer enn 20% av markedsverdien i kontanter og har attraktiv direkteavkastning på 6% per år. Samsung Electronics posten ble redusert etter en periode med sterk utvikling i aksjekursen. Selv om vi fortsatt ser stor verdi i selskapet vil vi av diversifiseringshensyn holde posten til mindre enn 8% av fondet. Renault vi barberte posten og reinvesterte midlene i Toyota Industries. Time Warner Cable ble redusert fordi aksjekursen var nær vårt fundamentale prismål. Supervalu ble helt solgt ut etter at vi møtte ledelsen. Vi har ikke lenger samme overbevisning om ledelsens evne til å snu selskapet og levere høyere driftsmarginer. Grupo Mexico ble fjernet på grunn av verdsettelsen. Aksjekursen hadde nådd våre mål og verdsettelsen ser ut til å legge til grunn rekordpriser for kobber til evig tid. Vi tror selskapet vil fortsette å være syklisk og synes at dagens P/E, sammen med rekordhøy inntjening, er lite attraktivt for en langsiktig investor. 10

11 SKAGEN Global Største poster pr 31. desember 2010 Holding Price P/E P/E P/B Price- size 10E 11E last target Samsung Electronics 7,7 % 649k 6,7 6,7 1,2 780k Nye i topp 10 I 2010 er Parmalat, Renault, and Tyco International 46% 4,6 41,44 13,9 12,0 14 1,4 50 Accenture i stedet for Eletrobras 3,7 % 26,8 10,2 8,6 0,4 50 LG Corp, Nestle, og Cheung Kong. Bunge 3,4 % 65,5 17,9 12,0 0,9 75 Porteføljen er fortsatt Parmalat 34% 3,4 21 2,1 19,6 19,0 11 1,1 3 attraktivt verdsatt Pfizer 3,4 % 17,5 7,9 7,6 1,6 20 sammenlignet med markedet som helhet Pride 3,0 % 33,0 22,1 12,3 1,3 35 Accenture sin lite kapitalintensive Renault 28% 2,8 43,5 91 9,1 73 7,3 06 0,6 60 forretningsmodell forvrenger P/B noe. Accenture 2,8% 48,5 15,5 13,8 12,8 60 Kyocera 2,6 % ,5 14,5 1,1 11k Weighted top 10 37,4% na n.a. 10,9 96 9,6 10 1,0 29 % MSCI AC Index n.a. 127,7 14,5 12,6 1,9 n.a. 11

12 De største selskapene i SKAGEN Global (1) Samsung Electronics er en av verdens største fabrikanter av forbrukelektronikk, og har ansatte. Selskapet er #2 i verden på mobiltelefoner, verdens største på TV og en global leder på minnebrikker. Samsung lager også hvitevarer, kameraer, datamaskiner og air condition. Eletrobras er det største elektrisitetsselskapet i Brasil med 39% andel av landets produksjon. Selskaper har en installert kapasitet på 39 TWh hvor av 87% er fra vannkraft. De har også km med kraftlinjer (55% markedsandel). Føderale myndigheter eier 66% av aksjekapitalen og har 78% av stemmerettighetene. Tyco International er et sveitsisk basert selskap med notering på NYSE. De operer innen brannsikkerhet og engineered products. Selskapet har fem hovedsegmenter: ADT Worldwide (tyverialarm), Fire Protection Systems, Flow Control, Electrical og Metal Products, samt Safety Products. Rundt 40% av inntektene er overvåkning og serviceinntekter dette vil øke videre etter oppkjøpet av Brink s. Bunge er et USA basert mat og jordbruksselskap med integrert virksomhet (lagre) rundt hele verden og mer enn USD 52 milliarder i salg. Selskaper har mye av sine aktiva i Brasil. De er spesielt aktive innen kjøp, håndtering og salg av oljefrø og korn. Selskapet ekspanderte nylig innen sukkerforedling. Accenture er et globalt konsulentselskap innen ledelse, teknologi og outsourcing med omsetning rundt 21,4 mrd USD og over ansatte. Selskapet henter 43 % av inntektene fra outsourcing, som er svært repetetivt I sin natur. De resterende 53% hentes fra konsulenttjenester. Selskapet har en sterk historie med hensyn til vekst, cashgeneration og betaling av utbytte til aksjonærene. 12

13 De største selskapene i SKAGEN Global (2) Pfizer er verdens største medisinprodusent, målt på salg. Selskapet er basert i USA hvor også rundt 40% av salget kommer fra. De har sin hovedvirksomhet innen hjertemedisiner (42%), sentralnervesystemer og antiinfeksjonsmedisiner. Lager noen av verdens mest kjente medisiner slik som Lipitor, Celebrex og Viagra. Kjøpte nylig Wyeth, som også ga eksponering innen biologics og vaksiner. Kyocera Corp. produserer elektronisk utstyr og komponenter. Selskapets produkter inkluderer halvleder-deler, keramiske produkter, elektonisk utstyr og telekommunikasjons og informasjonsutstyr. I tillegg har selskapet ekspandert innen solenergi. Rundt 44% av salget er I Japan, 20% i Europa, 17% i USA og 19% i resten av verden. Kyocera eier 71,5% av AVX (børsnotert i USA) og 12,8% av KDDI (listet i Japan) Renault er en fransk bilfabrikant. Selskapet eier 43,4% av Nissan Motor, som også er alliansepartner. Samlet er de to selskapene en av de største bilfabrikantene i verden. Selskapet eier også rundt 20% av den svenske lastebilfabrikanten Volvo. Fra å ha en sterk posisjon i frankrike hat selskapet også bygget opp en stor operasjon i Russland, Tyrkia, Nord-Afrika og Brasil. Parmalat er et italiensk meieri og matselskap med operasjoner over hele verden. Utenfor Europa har selskapet en stor posisjon i Sør Afrika, Venezuela og Canada. Selskapet gikk konkurs i 2003 på grunn av et bedrageri på EUR 14 milliarder. Siden da har de blitt restrukturert og notert på børsen igjen. Selskapet har for tiden en stor mengde kontanter vunnet i kompensasjon fra tidligere bankrådgivere gjennom rettssaker. Pride International er nummer 5 i verden på oljerigger og selskapet fokuserer på dyptvannsrigger. De har en flåte på 12 semis, 3 drillships, 7 jack-ups og 3 drillskip under bygging (2 har lange kontrakter allerede). Ordrereserven er USD 7 milliarder, hvor av 90% er med nasjonale eller oil majors 13

14 Sektor og geografisk fordeling i SKAGEN Global Bransjefordeling % av totalportefølje Geografisk distribusjon % av totalportefølje Energi 12 % Kjerne-EU(Eurozone) 17 % Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive forbruksvarer 5 % 9 % 9 % 17 % Perifer-EU (Utenfor Eurozone) EMEA Nord Amerika 3 % 12 % 29 % Medisin 5% Sør Amerika 9% Bank & finans IT Telecom Nyttetjenester Kontanter 4 % 6 % 16 % 15 % Asia Ex. Japan Japan Norway Norge Kontanter 2 % 2 % 3 % 6 % 19 % 14

15 Citigroup (C US) 4.32 USD Key figures: Market cap: USD 125 bn P/E (10e): 11.1 P/E (11e): 9.4 P/B: (q3 10): 0.76 P/TBV (q3 10): 0.97 RoE (10e): 7.7% Div. Yield (10e): 0% Div. Yield (11e): 1% Common tier 1: 10.3% Tier 1 ratio: 12.5% Tier 1 B3 (2011e) 9.4% US financial conglomerate with operations in more than 100 countries worldwide. The bank was bailed out by the US government during the credit crisis and subsequently raised USD 50bn of new capital. The US government remains the bank s largest shareholder post bailout. Today the company consists of two units: Citi Holdings which is a vehicle for the ca USD 500 bn of assets that are to be run down and sold. 95% of these assets are in the US. 70% is Local Consumer Lending, 24% Special Asset Pool and 6% Brokerage and Asset Management (MS SB JV). This unit is currently loss making in the region of USD 4bn. Citi Corp which is the core of the going concern business. It consists of 44% Consumer Banking, 39% Securities & Banking, 14% Transaction Services and 3% Other. This unit has a net income of around USD 16bn. CitiCorp is unique amongst US banks in its international footprint. In Citicorp 60% of revenues are derived from outside the United States: 21% of revenues are in Asia 17% of revenues are in Lat Am 19% of revenues are in EMEA 41% in the US It is worth noting that consumer banking is 2/3 outside the US and basically all located in EM Assuming that EM book trades at 2x and EMEA book at 1x you get the US business for free. Even today most US banks trade at ~ 1x book. The stock remains extremely underowned by long-only investors in the US a consensus underweight. The unwinding of the bad bank and net income should allow the company to return USD 60-70bn to shareholders through buybacks and dividends without impeding future earnings power Triggers: Sale of remaining US government stake Wind-down of Citi Holdings Full clarity on Basel III implementation Re-rating based on strong international franchise Announcement of buyback program Risk: Reps and warranties (less issue than for most US banks) Regulation from Basel III and US Government Slower wind-down of Citi Holdings assets

16 Gazprom (OGZD LI) USD World s largest gas producer. Owns and operates Russia s entire high pressure gas transportation network. Accounts for 28% of gas supply in Europe. 383k employees. Sales/EBITDA: Gas 60/81%, Oil 26/16%, Other 12/3%. Key figures: Proven gas reserves of 550bn m 3 (10% of global, 30 years reserve life). Volume/gas sales: Russia 54/22%, Europe 29/63%, CIS 17/15%. Produced 8.2m boe. (90% gas) in 2009 equal to 9% of global demand (#2 globally). LT contracts ensure deliveries of minimum 3.1trn cm of gas to Europe in Controls 160k km of gas pipelines and significant storage capacity. #5 oil producer in Russia with production of 0.87m boe (9% of Russian output). #1 power utility in Russia. Controls 36GW of installed capacity (16% of Russian total). Investing in new transportation infrastructure to diversify export shipment routes (North Stream to Western Europe with 55bcm pa capacity (all contracted) and planning South Stream with 31bcm capacity to Southern Europe (will decide in March 11)). Trades at 50% P/E discount to global majors, 30% discount to book equity and 55% discount to estimated replacement costs. Triggers: Recently announced new dividend policy of % payout ratio (only 9% for 2009). Improved corporate governance in Russia in general New discoveries/development; only 6% of Russian reserves developed. Gaz. preferred. Sale of stakes in non-core assets as Gazprombank, Novatek and Gazprom Media. Further liberalization of domestic gas prices (+15% pa) will increase CF and returns. Capex reductions Risks: minority protection, tax, project cost overruns/delays, EUR gas oversupply. Market cap: USD 130bn NOK 784bn No. of GDR: m 1GDR= 4shares P/E (10e): 4.5x P/E (11e): 3.9x P/BV: 0.7x P/TBV: 07x 0.7x RoE (10e): 16% Div. yield: 2.6% USD 31bn in net debt (89% in FX) or 0.8x trailing EBITDA. USD 10.3bn FCF in 1H10. Average daily trading volume in GDR of 13m or USD 278m. Russian federation owns %. ADR s represents 24.35% of shares outstanding.

17 China Mobile (941 HK) 77.8 HKD #1 mobile operator in China and #1 globally. 554m subscribers (+32m in 1H10). Strong corporate customer foothold (195m subscribers through 2.8m accounts). 3G technology based on China exclusive TD-SCDMA technology. Key figures: Subscriber market share of 68% but losing on the back of weak 3G share (41% market share with 18m subscribers). 52% of net adds. Market cap: HKD 1569bn NOK 1218bn Revenues: voice 64%, VAS 30%, monthly fee 3%, other 4%. ARPU of RMB 72 (32% mobile data). No. of shares: m OpEx: SGA 58%, D&A 27%, personnel 7%, interconnect t 7%, other 1%. P/E (10e): 11.2x CAPEX: wireless network 44%, transmission 25%, new technology 12%, P/E (11e): 10.8x support 8%, plant/infrastructure 7%, other 3%. CAPEX/Sales 25%. EV/EBITDA (10e): 4.3x Stable competitive situation with three state-controlled players. 3.1% churn. P/BV: 2.6x 69% mobile penetration in China. CM has 98% population coverage over 505k P/TBV: x GSM- and 115k TD base stations. Moderate handset subsidies of 0.9 month ARPU per subscriber. RMB 282bn net cash ( 20% of market cap). Stated 43% pay-out ratio for Agreed to acquired 19% of SPDB bank for RMB 40bn (mobile payment coop.). EV per subscriber of USD 250. OpFCF yield of 7% for 2010e. Triggers: RMB revaluation would help earnings and make the dividend yield for foreign investors look attractive Pick up in net add market share (4G should level the competitive playing field). Possible A share IPO in 2011 leads to higher dividend pay-out ratio. Risks: corporate governance, M&A, competition, regulations, handset shortage, p g,, p, g, g, network congestion. RoE (10e): 22% Div. yield (10e): 3.9% Daily trading volume of 20.9m shares or USD 221m. State owns 74.2% of shares. No A share listing yet and thus not accessible for domestic.

18 Gjensidige Forsikring (GJF NO) NOK 59 Key figures: MCAP: NOK 29.5 bn. Net debt: NOK 3.0 mill Shares out.: 500 mill. P/E ( 10e): 11 P/E ( 11e): 9 Comb. Ratio (11e): 92% Pi Price/book( 10e): Price/tbook( 10e): 1.6 Dividend( 10e): 6.3% Leading Norwegian general insurer with 28% market share in p&c insurance. In addition the company operates in Denmark, Sweden and the Baltic countries. Target for combined ratio 2011 is 90-93% (from 95% in 2010) 1% change in combined ratio = 5% change in EPS Internal RoE target: 15% Over capitalized with excess cash at NOK 6.4 bn. Bought Nykredit Forsikring in 2010 (NOK 2.5 bn) and is No 5 player in p&c in Denmark (6% share) and Baltics (9% share). Gjensidige Foundation owns 60% of the company Holds 24.3% of Storebrand and 10.8% of SR-Bank Investment portfolio of NOK 53 bn. 11% equities (incl. Storebrand/SR-Bank) 52% bonds (2/3 with maturity < 3 years) 20% money market 12% real estate 5% loans/hedge funds Triggers: Reduced risk of value destructive deal with Storebrand Value accretive acquisitions (Norwegian saving banks/danish insurance company???) Additional cost cuts and price increases supporting the target for combined ratio (90-93%) Positive dividend surprise (pay out: 50-80%) Risks: More competitive environment in Norwegian insurance Value destructive deal with Storebrand High loss ratios due to weather/accidents/abnormalities

19 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Global på våre nettsider Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. 19