Aksjeåret 2007; omvurderingenes år

Transkript

1 Aksjeåret 2007; omvurderingenes år Stavanger Næringsforening 5 januar 2007 Kristoffer C. Stensrud investeringsdirektør

2 SKAGEN Fondene i kortversjon Stiftet i 1993, uavhengig av banker og andre finansinstitusjoner 95 ansatte, 58 mrd NOK i forvaltningskapital Største aksjefondsforvalter, fjerde største rentefondsforvalter i Norge Tilbyr OTP, IPA, etc. Tilbyr få fond med svært brede, globalt orienterte mandater Alle aksjefondene har svært lave faste kostnader, lave handelskostnader, og får betalt etter oppnådd meravkastning Nordisk kundebase, Globalt Investeringsfokus Verdibasert investeringsstil basert på undervurderte, upopulære og underanalyserte investeringstilfeller Alle aksjefond AAA/AA-rated, ***** i Morningstar

3 SKAGEN Fondenes investeringsfilosofi Aktive forvaltere Analysedrevet Egne holistiske evalueringer bakgrunn for selskapsvalg Risko redusering Verdiorientert Bottom-up Brede mandater Målsetningen er å gi våre kunder den beste risikojusterte avkastning.

4 Grunnpilarer i vår investeringsfilosofi Den ideelle Investeringside Undervurdert Upopulær Under-analysert Fokus for selskapsvalg Omvurderingstriggere Verdiskapning til lav pris Gjeldogrisiko Enkel og dokumentert forretningsmodell Vilje til å skape aksjonærverdier Langsiktig, ikke transaksjonsorientert

5 Forvaltningsteam for aksjer Dobling av forvaltningsteam gjennom 2006 Alle fond forvaltes etter samme filosofi Lang og bred erfaring i teamet Felles analyseplatform Generalister Egne investeringsbeslutninger Konsistent Forvaltere Resultater Felles oppfattelse av investeringsfilosofi Porteføljeforvalter Kristian Falnes Ansvarlig for SKAGEN Vekst Porteføljeforvalter Beate Bredesen Ansvarlig for global analyse og daglig porteføljeoppfølgning Porteføljeforvalter Filip Weintraub Ansvarlig for SKAGEN Global Porteføljeforvalter Omid Gholamifar Ansvarlig for global analyse og daglig porteføljeoppfølgning Porteføljeforvalter Fredrik Astrup Ansvarlig for global Analyse og daglig porteføljeoppfølgning Investeringsdirektør Kristoffer Stensrud Ansvarlig for SKAGEN Kon-Tiki Porteføljeforvalter Knut Harald Nilsson Ansvarlig for global analyse og daglig porteføljeoppfølgning

6 Hvordan gikk 2006 i forhold til våre forventninger? Fortsatt over økonomisk trendvekst globalt Rundt 5% global BNP vekst; noenlunde samme som 2005 Sterk vekst Asia (spesielt Kina og India) og vekstmarkeder Kina fortsetter med BNP vekst over 10%; globale vekstmarkeder ca. 7% Ingen store inflasjonsoverraskelser Lav og stabil global inflasjon Moderat stigende styringsrenter - stabile obligasjonsrenter Styringsrenter generelt opp; globale lange renter uforandret Risikopremier og volatilitet lave/fallende Risikopremie og volatilitet noenlunde stabil Fortsatte høy og stigende kapitalavkastning fra selskapene Kapitalavkastningen utviklet seg fortsatt positivt Moderat verdsetting = god kapitalavkastning for aksjeinvestorer God kapitalavkastning for aksjeinvestorer; verdensindeks opp 11% i NOK Godt globalt investeringsklima Godt investeringsklima; spesielt for aksjeinvestorer

7 Avkastning for SKAGEN Fondene og utvalgte markeder 2006 i NOK Kina (lokal) +111 % Kina (Hong Kong) + 79 % Russland + 58 % Indonesia + 57 % India + 38 % Mexico + 35 % Brasil + 35 % SKAGEN Vekst + 33 % Norge (OSEBX) + 32 % Finland + 30 % Sverige + 28 % Polen + 28 % Singapore + 28 % Tyskland + 26 % Østerrike + 26 % Ungarn + 24 % Hong Kong + 24 % Skagen Global + 24 % Skagen Kon-Tiki + 23 % Vekstmarkedsindeks + 22 % Frankrike + 21 % Italia + 20 % Nederland + 17 % Storbritannia + 17 % Danmark + 16 % Sveits + 16 % Sør-Afrika + 16 % Østerrike + 14 % Taiwan + 11 % Verdensindeks + 11 % Canada + 6 % USA (SP500) + 5 % Sør-Korea + 5 % Pakistan + 0 % USA (Nasdaq) - 1 % Japan - 7 % Tyrkia - 13 % Saudi Arabia - 56 %

8 Klamrer vi oss til håpet eller er våre positive forventninger for 2007 basert på fundamentale forhold?

9 Hva skjer i 2007? Global økonomi Fortsatt stabilitet momentum flyttes fra USA/Kina Fortsatt noe inflasjonsrisiko Stabile rentemarkeder Økt tiltro til inflasjonsstyring globalt Stigende styringsrenter i 2006 større forskjeller i 2007 Liten grunn til økte risikopremier i 2007 Råvareprisrisiko Både på opp- og på nedsiden Kommer tilbudssiden? Kina/USA lavere etterspørselsvekst stigende tilbudsside

10 Hovedtemaer for 2007 Avmatning i global vekst? Stigende inflasjon og renter? Vil USA kollapse? Turbulens i råvaremarkedene? Stigende risikopremie? Vil inntjeningen svikte? Omvurdering av aksjer i 2007? Det norske aksjemarkedet

11 Avmatning i global vekst?

12 Global vekst uten sidestykke; stigende produktivitet gir lav inflasjon

13 Fortsatt global høykonjunktur med BNP vekst over trendnivået på 3,8%

14 En midtsykel-avmatning er normalt i hver langsiktige konjuntursyklus

15 USA s betydning for Asia s eksport er avtagende og er vesentlig mindre enn inter-asiatisk handel

16 I dette årtusen ble de globale vekstmarkedene klart mest betydningsfulle for utviklingen i global økonomi...

17 ... hvorfor? Størst på alt bortsett fra kapitalmarkeder

18 Stigende inflasjon og renter?

19 Inflasjonsdynamikken i USA viser at renteøkningene der er over for denne gang

20 Vil USA kollapse?

21 USA; Lavere underskudd på statsbudsjettet, stabil utenlandsgjeld som andel av BNP Milliarder USD Statsbudsjettets balanse 400 Annualisert 12-mnd. glidende gjennomsnitt (h.s.) 300 Sesongjustert månedlig (v.s.) Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondene 0 Milliarder USD Prosent av BNP Prosent av BNP -2,0-2,5-3,0-3,5-4,0-4,5-5,0-5,5-6,0-6,5-7,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,0-17,5-20,0-22,5-25,0 Handels- og driftsbalanse Driftsbalansen (v.s.) Handelsbalanse (h.s.) Gjeld og gjeldsbelasting Nettofinansinntekt i % av BNP NIIP i prosent av BNP Milliarder USD per måned Kilde: EcoWin 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,0-17,5-20,0-22,5-25,0 Prosent av BNP Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondene

22 Boligmarkedet i USA var svakt i 2006, nå er det tegn til at nedturen er over Boligmarkedet Millioner boliger, annualisert 2,3 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 Igangsetting av nye boliger (v.s.) Nye huslån (h.s.) Byggetillatelser (v.s.) Indeks Millioner boliger, annualisert 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 Salg av brukte boliger (h.s.) Salg av nye boliger (v.s.) 7,50 7,25 7,00 6,75 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 Millioner boliger, annualisert Kilde: EcoWin

23 Hvor går USD i 2007? De fleste er negative..., men det kan tyde på at bunnen er nådd

24 Turbulens i råvaremarkedene?

25 OPEC s reservekapasitet er stigende; dette gir negative impulser til oljeprisen

26 Stigende risikopremie?

27 Økende økonomisk stabilitet gir lavere volatilitet som ikke skulle tilsi høyere risikopremie

28 Fallende gjeld i bedriftene sett i forhold til både totalkapital og kontantstrøm tilsier lav aksjerisiko

29 Ikke fare for større aksjefall før risikopremien på selskapsobligasjoner øker

30 Vil inntjeningen svikte?

31 Inntjeningsforventningene diskonterer en avmatning i den globale økonomiske vekst i år

32 Etter 2003 har forventningene til inntjeningen i selskapene konstant vært på etterskudd i forhold til realitetene; var det bare de konservative analytikerne som overlevde ?

33 Omvurdering av aksjer i 2007?

34 Aksjer fortsatt billig i forhold til renter

35 God sektorbalanse indikerer lav spekulasjonsgrad 100 % 90 % Others Sectoral Composition of Mega-Cap Universe¹ (1975 to Mid-December 2005) 80 % Energy 70 % Financials 60 % 50 % Traditional Growth 40 % Cyclicals 30 % 20 % Telecom 10 % Technology 0 % ¹ By capitalization; data smoothed on a trailing three-month basis.

36 Global egenkapitalavkastningen ligger på historisk høyt nivå. Prisen på aksjekapital, basert på P/B, har ikke steget nevneverdig.

37 Sterke balanser og kontantstrøm, samt moderat verdivurdering har satt fart i oppkjøpsvirksomheten; dette forventes fortsatt å understøtte aksjekursene

38 Ingen omvurdering av aksjer i 2006 heller... inntjeningsveksten forklarer avkastningen på aksjer

39 Kommer omvurderingen i 2007? Ting kan tyde på det...

40 Risikofaktorer Nye forventninger til stigende inflasjon Svakere produktivitetsvekst Brå endring i kinesisk valuta- og kredittpolitikk Råvarepriser Omsider økt tilbudsside? Oljeprisen spesielt utsatt høye lagre høye terminpriser, men fortsatt stram tilbudsside Mindre politisk risiko i 2007; færre viktige valg Selskapsrisiko; dyre oppkjøp Stort sektorfokus; spekulasjonsbobler Pest, Kolera, Syndflod, etc.; som vanlig kjøpsanledninger

41 Det norske aksjemarkedet!?

42 Det norske aksjemarked Ekstremt energifokus økt i 2006 Økonomisk nedside på oljeprisen fra i år av politisk styrt Stor og økende utenlandsk oppmerksomhet Kan snu Mange nye aksjer Herreløse? lavt engasjement fra innenlandske investorer Kvalitetsselskaper som er lavt vurdert Mulig supersyklus i energi Fortsatt er energiknapphet ikke konsensus Godt internasjonalt bakteppe Bedre enn 2006

43 Også delte meninger om makro i Norge i 2007 To skoler Overopphetning NB, Bankøkonomene, Finansdepartementet = Oslomafiaen Ny Tid lavinflasjon er kommet for å bli = SKAGEN - Fondene Inflasjon er basert på forventninger Foreløpig lav lønnsvekst Knappe ledige ressurser men omverdenen er nå uendelig I utgangspunktet mener vi; Fortsatt lavinflasjonsklima, moderate renteendringer Men stigende kostnadspress på bedriftsnivå

44 Inntjeningsutviklingen i Norge har vært sterkere enn den vi har sett i USA og Europa EUR EPS 12 mnth fwd Indexed. OSEBX excludes shipping and financials S&P 500 STOXX 600 OSEBX Source: EcoWin

45 Er det blitt dyrt nå? (Pr januar hvert år - historiske tall) P/Bok median P/Salg median 2003 Bergesen 0,8 Aftenbladet 0, Ementor 1,6 EDB ASA 0, Smedvig 2,2 Schibsted 1, Rieber 2,9 Frontline 1, EDB ASA 2,9 Aftenbladet 2,2 P/E x P/E 2006E 12x (40% vekst) P/E 2007E 12x!!!!! (33% vekst?)

46 Selskapskandidater 2006 Norske Skog kaster kortene (nå skal den sikkert opp) Rica ble man ikke Rik a men prøver igjen bedre pris, struktur Golden Ocean fortsatt svakt tørrlastmarked gir gode muligheter TTS tar gevinst Office Line fortsatt Hold Nye selskaper: Seadrill Norsk Hydro Gange Rolf /Bonheur TFDS/OVDS

47 Spekulasjonsportefølje 2006 hvordan gikk det? Rica ble man rik-a til slutt solgt - oppkjøpt Office Line solgt - oppkjøpt Golden Ocean - beholdes Seadrill - beholdes Norsk Hydro - selges dagen oljeprisen går over 60 Ganger Rolf / Bonheur beholdes TFDS/OVDS nå Hurtigruten Groupie - beholdes under tvil Nye forslag?

48 Green Reefers (GRR NO) 5,14 NOK Nøkkeltall MCAP: NOK 874 mill. US$ 137 mill. P/E(07e): 4.9x P/NAV (06e): 1,0x Utbytte (07e): 3,8% Green Reefers transporterer kjølte matvarer med sjøtransport, terminaloperasjon og landeveistransport. Etter kjøp av 20 skip i desember for US$ 180 mill. opererer selskapet 47 mellomstore skip (c. 320 cft.) hvorav 41 er eide. Lav ordrebok for nye skip (2% av flåten) og moderat skrapning (1% i både 2005 og 2006) gir god langsiktig flåtebalanse. Markedsverdi etter emisjon vil øke til. NOK 1,5 mrd. Triggere: Kraftig økning av ratene siste måned (+120% i Q4 ift. Q4 2005) gir optimisme mht. pågående rateforhandlinger for Svært underanalysert; ingen oppdaterte analyser siste 5 måneder. Har ambisjonsnivå til å bli en vesentlig aktør i et lite marked Risiko: Globale forstyrrelser i tilgang på frukt og fesk er uforutsigbare men skaper både trusler og muligheter KHN/

49 Salgskandidater? Vær forsiktig med energiaksjer - Gjennomførelsesrisiko - Prisrisiko - Enorm float uten hjem bare en naturlig kjøper Som vanlig etter fire gode år mange prosjekter og lite substans Frelse Verden selskaper Ting som nordmenn ikke har peiling på: - Informasjonsteknologi - Bioteknologi Se på de sikre kjedelige selskapene

50 Konklusjon Fortsatt godt investeringsklima Forutsigbare renter Stabilt makrobilde Mindre ubalanser Gode utsikter for aksjemarkedene Lave vurderinger historisk og relativt Mangler ennå en spekulasjonsboble Oppfattet politisk risiko har mindre økonomisk effekt enn hva dagens mediebilde gir inntrykk av. Verdiskapningen i selskapene og lav gjeldsetning gir god tilbakebetaling til aksjonærene - enten ved overtagelser eller ved utbytter/tilbakekjøp

51 2007 The year of the Boar (fra 18 februar)

52 The Year of the Boar......is one of benevolence, one with a lot of 'feel good factor', one of "abundance" and a good year for business. Life in this year will be lived to the full and although there will be uncertainty it will be minimal. It is a rich year with impetuous acts, but care is recommended with any matters concerning money. The Boar is the symbol for great courage and integrity.

53 Takk for oppmerksomheten!