Stavanger Næringsforening

Transkript

1 Kunsten å bruke sunn fornuft Stavanger Næringsforening Aksjemøte januar 2009 Kristoffer C. Stensrud

2 Velkommen til year of the RAT! BRUN ROTTE/VANDREROTTE (RATTUS NORVEGICUS)

3 Spådommer

4 Våre forventninger Rentehoppet til 5,25% er sannsynligvis siste rentestigning i Norge Med mindre oljen, dollaren og kronen kollapser simultant Rentefall i USA Vi (renteavdelingen) minst ¼ %. Vi andre (aksjeavdelingen) regner med mer (forventningene ligger på rente til høsten på 3,25%) Fortsatt høye risikopremier i rentemarkedet mellom banker Men sannsynligvis roligere utenfor Lange renter (10-årig stat) stabile mellom 4 og 4,5% Risikofaktor? Inflasjonsforventninger

5 Konklusjon grader kursendring på 10 år Et år som kan sammenlignes med 1998 og 1988 og 1978 Paradigmeskifte - Fra industrialiserte til globale vekstmarkeder Stor volatilitet Vanskelig å fortolke makro på tradisjonelle målestokker Skaper rabatter Aksjene rakk aldri å bli riktig priset i denne syklusen Derfor kommer det en til og nedsiden synes ikke voldsom Første halvår Muligvis en aksje/råvareboom fra mange uinvesterte penger Underliggende global investeringslikviditet er stor Annet halvår Globale Vekstmarkeder eksporterer ikke lenger fallende priser men gir inflasjonsimpulser Strammere global pengepolitikk

6 Norge spesielt utsatt Eneste siviliserte land med rentestigninger Galopperende oljesektor gir forarming av næringslivet Sterkt økende oljeavhengighet som i begynnelsen av 80- årene Økte lønnskrav, sterk valuta, holder prispresset nede på kort sikt Men skaper en voldsom hekkbølge på kostnadssiden som i 1986 Økte skatter vil presse kapitalen på vill flukt Eiendomsboblen sprekker Slutt på myten om at man kan bli rik av noe så enkelt som å bo og å dra på hyttetur Store Banktap = rentemarginen har forsvunnet, nå forsvinner pantesikkerheten + inntjening fra mystiske produkter Skrekk og gru for kundene rentemarginen skal opp!!

7 Resultat det bratteste fallet noensinne i toneangivende markeder og også i realøkonomien O S E B X M S W I ( N O K ) M S E M ( N O K )

8 Med volatilitet uten sidestykke ( VIX )

9 Aksjemarkedene i 2008 (i NOK) Ghana 59% Japan - 9% Sveits - 11% USA (S&P) - 21% Mexico - 24% Verdensindeksen -24% USA (Nasdaq) - 26% Sør-Afrika - 31% SKAGEN Global - 32% Taiwan - 32% Kanada - 32% Europa - 32% Hong Kong - 33% Danmark - 35% Singapore - 35% Storbritannia - 35% Sverige - 35% SKAGEN Kon-Tiki - 36% Kina (internasjonal) -37% Italia - 38% Finland - 38% Australia - 40% Vekstmarkedsindeksen - 40% Brasil - 42% Thailand - 43% SKAGEN Vekst - 44% Korea - 44% Polen - 45% Ungarn - 46% Indonesia - 48% India - 51% Østerrike - 53% Tyrkia - 53% Kina (lokal) - 53% Norge (OSEBX) - 54% Kroatia - 60% Vietnam - 60% Slovenia - 60% Russland - 65% Ukraina - 79%

10 Aktivitetsindikatorene har ikke vært lavere noen gang

11 Noe bedre i Globale Vekstmarkeder, merk en viss utflating inn i desember

12 Verdenshandelen kollapset i 4 kvartal (mrd, USD)

13 Nå har til og med amerikanerne råd til å kjøpe hus

14 Kredittspreads på banker og übersolide selskaper i bedring Kredittspread 1 års papir Telenor SR Bank DnB Hafslund jan. 08 apr. 08 jul. 08 okt. 08-5

15 Normale selskaper sliter fortsatt Kredittspread 1 års papir Seadrill Wilh. Wilhelmsen jan. 08 apr. 08 jul. 08 okt

16 Råvarepriskollaps uten sidestykke men etter den største prisboomen siden Koreakrigen 470 % Com m odity prices (Index) 420 % 370 % 320 % 270 % 220 % 170 % 120 % 70 % 20 % nov. 05 jan. 06 mar. 06 mai. 06 jul. 06 sep. 06 nov. 06 jan. 07 mar. 07 mai. 07 jul. 07 sep. 07 nov. 07 jan. 08 mar. 08 mai. 08 jul. 08 sep. 08 nov. 08 B a ltic D r y B u lk In d e x W heat Copper Brent oil CRB Commodities

17 Ekstreme lagerbevegelser kombinasjon mellom strukturelle og sykliske faktorer Aluminium pris og børslagre

18 Tro og håp estimatene er alt for høye!! ###?

19 Inntjeningen faller alltid mer enn man tror

20 Vurdering av selskapene

21 Etter Shillers 10-års Kurs/Inntjening er vi i den billige enden globalt men der kan man godt ligge en stund. Inntjeningsveksten vil telle mest fremover

22 30 år siden vi så så billige bøker til salgs - Så spørs det om hvor solid boka er da, mye rar regnskapsføring der ute -

23 100 % 90 % Keiserens nye klær Hvor er boblen nå? Others Developed Markets: Sectoral Composition of Mega-Cap Universe¹ (1975 to Mid-December 2008) 80 % Energy 70 % Financials 60 % 50 % 40 % Cyclicals Traditional Growth 30 % 20 % Telecom 10 % Technology 0 % ¹ By capitalization; data smoothed on a trailing three-month basis. Source: MSCI and Bernstein Analysis

24 Konklusjoner Internasjonalt - to scenarier Kinas stimulansepakker virker, USA stabiliseres, Obama-nomics Tar tid før pakkene virker Fortsatt global økonomisk nedtur den negative aktivitetsspiralen fortsetter Likviditetsfellen Norge to scenarier Oljeprisen holder seg rundt 50 USD +/- = scenarium 1 globalt Sannsynligvis et godt aksjemarked med mye bølger Syklisk korreksjon, oljeprisen ned til 20/30 USD - glem det norske aksjemarkedet - men ikke oljerelatert kan bli brukbart Investeringskonsekvenser Behold fleksibiliteten Vær en sommerfugl høy risiko på en del lav risiko på hovedstolen

25 Er det billig nå? (Pr januar hvert år - historiske tall) P/Bok median P/Salg median 2003 Bergesen 0,8 Aftenbladet 0, Ementor 1,6 EDB ASA 0, Smedvig 2,2 Schibsted 1, Rieber 2,9 Frontline 1, EDB ASA 2,9 Aftenbladet 2, Rieber 2,7 Bergesen G 1, FAR Shipping 0,77 Statoil 0,55 P/E 2005E 12x P/E 2006E 12x (40% vekst Median hist P/E Norwegian 7,9 P/E 2007E 12x!!!!! (33% vekst?) P/E 2008E 14x (12% vekst i 2007)

26 Nye kandidater 2008 Seadrill ut i løpet av året triggere: 4 drillskip skal sluttes i løpet av året mulig til nye rekordrater Refinansiering? GRR Reefer selges Golden Ocean selges i løpet av første halvår triggere; Utbytte/Refinansiering Vale Rio Doce slutter å knipe igjen malmprisene blir satt BON/GRO - beholdes HRG - beholdes har allerede omplassert halvparten av de 16 direktørene! Nytt Case?

27 Hurtigruten (HRG NO) 2,50 NOK Nøkkeltall: Børsverdi: NOK 1,33 mrd Antall aksjer: 535 mill Nto gjeld E:NOK 3 mrd P/E Dir Avk 0 P/Bok 1,0 Hurtigruteoperatør 13 skip (11 eid, 2 leid) 5400 sengeplasser Explorer Cruise Svalbard, Grønland, Chile/Antarktis Svalbard turistmonopolist Et av verdens mest unike turistmål Unikt, strategisk reiselivsprodukt, med dagens valutakurs konkurransedyktig med utviklingsmuligheter Triggere: Utløp av aksjonæravtale (2010) Reforhandling av hurtigruteavtalen med staten Oppsigelse av 220 kontorister vil gi et kostnadsnivå tilbake til de tidlige 90-år Lave kostnader (bunkers) høyere inntekter (NOK) Risiko Fortsatt politisk betent Gjennomføringsevne valuta, renter og oljepris JKCS

28 Marine Harvest Group (MHG NO) 1,30 NOK Nøkkeltall: Børsverdi: NOK mrd. Netto gjeld: NOK 6,5 mrd. Antall aksjer: 3478,9 mill. P/E (09e): 5,0x P/Salg (08e): 0,3x Pris/Bok: 0,3x ROE (09e): 9% Utbytteavk: 0,0% Verdens største lakseoppdretter med produksjon på tonn pr. år eller 24% av global produksjon Produksjon i Norge (55% av volum), Chile (25%), Canada (15%) og Irland (7%) Synergieffekter skal nå 900 mill. NOK i 2009 (0 i 2007 og 500 mill. NOK i 2008); 2,6 NOK pr. kg. og 0,26 i EPS Sterk fokus på drift og kontantstrøm. Mål om høy utbyttegrad når gjeldsgrad er redusert. 6,5 mrd. NOK i fremførbart underskudd (4,6 mrd. i Norge) Sykdom i Chile gir nullvekst i globalt tilbud, etterspørsel jevn. Triggere: Bransjekonsolidering fører til større volumdisiplin og høyere priser Sterkt finansielt motivert hovedaksjonær i Fredriksen (eier 29%) Upopulær; høyere priser vil gi skift i sentiment og oppvurdering Refinansiering Risiko: biologi, valutakurser, JKCS

29 Ny portefølje Selg Bonheur/Ganger-Rolf selges gammelt skrot, vil ikke overleve denne nedturen i oljeservice. Behold Hurtigruten nød lærer nøgen quinde at spinne en verden av nye muligheter med EUR over 9, lav oljepris, terrorfritt, ny eierstruktur, halv kostnadsbasis Marine Harvest tilbud ned etterspørsel opp, priser opp, finanser på plass, ekstrem oppside på inntjening, operativ & finansiell gearing. Kjøp tilbake Seadrill superb gjennomføringsevne fortsatt undereid halvpris, oljehedge. Norwegian det eneste norske selskap som fortsatt tjener på lav oljepris, god gjennomføringsevne, duopol, strategisk spennende, billig.

30 Seadrill (SDRL NO) 62 NOK Nøkkeltall: Børsverdi: NOK 24 mrd. USD 3,3 mrd. Netto gjeld:usd 5,4 mrd. EV: USD 8,7 mrd. Just. EV: USD 8,2 mrd. Full EV: USD 12,3 mrd. Antall aksjer: 398,3 mill. P/E (09e): 3,4x Pris/Bok: 0,9 ROE (08e): 18% #4 flyteriggselskap globalt etablert i 2005 av Fredriksen (eier 33%) Kraftig vekst gjennom industrikonsolidering og tidlig kontrahering 34 rigger i operasjon (3 drillskip, 5 semi, 8 JU, 14 tender) 11 rigger i ordre (1 drillskip, 3 semi, 4 JU, 3 tender) Verdens mest moderne flåte flytere i snitt 5 år i 2011 Ordrereserve på +14 mrd. USD til industriledende rater med EBITDA på ca. 9 mrd. USD ~ omtrent 80% av full flåteverdi Svært finansielt motivert hovedeier med utbyttefokus 70% av fullinvesterte verdier relatert til toppklasseflytere Demonstrert særdeles god gjennomføringsevne Triggere: Slutning av drillskip for levering 2Q10 og semi rigg for levering 4Q11 Kredittproblemer har ført til kanselleringer av ordrer; styrker marked Videre industrikonsolidering vil styrke prisdisiplin Sterk utbytteevne når nye enheter går på kontrakt Risiko:, oljepris, kanselleringer JKCS

31 Norwegian (NAS) 38,0 NOK Norges #2 flyselskap med 156 ruter til 83 destinasjoner og 10m passasjerer. 42% andel på hovedruter (30% i 2005), 25% totalt. Lavpriskonsept med 90% av booking via % lavere priser enn SAS. Tar markedsandeler i duopol God kostnadseffektivitet; 40% lavere enhetskostnader enn SAS Eier 5 ( ) og leaser 36 fly (737/MD). 42 bestilte (6 levert); finansiert levering til 03/11. Leverer MD tilbake i mill. NOK i netto gjeld (478m i kontanter) eks. 682 mill. NOK i forutbetalte billetter og NOK 554m NOK i forutbetaling på nye fly Nøkkeltall: Børsverdi: NOK 1230 m. Antall aksjer: 32,36 mill. P/E (09e): 8,0x Pris/Bok: 1,1x P/TBV: 1,4x ROE : 22% Utbytteavk: 0,0% 10% volumvekst er oppsiktsvekkende i dagens marked Triggere: Videre vekst i markedsandeler drevet av problemer innen SAS Økte ikke-billettinntekter; kun 7% av inntekter men +150% YoY i 3Q. En av Nordens mest funksjonelle reiseportaler Oppkjøp attraktiv som interkontinental feeder for de store Risiko: oljepris, valuta, konkurranse

32 2009 er oksens år!! (starter 27 januar)