Boreanytt Uke 51. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 51 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score har falt og er nå på 0.5. Nytt siden sist er en sterk økning i VIX en som nå er på nesten 25. Dette er sjeldent midt i desember. I tillegg har Oslo Børs P/B falt under 1,4 igjen. Det store spørsmålet er hvor oljeprisen skal i De fleste mener den skal opp, og det er vel kanskje det fremste argumentet for at den skal falle videre. Forward-kurven og estimater ligger i intervallet 60-75, men det kan ta tid før ting snur. Etterspørselen er bedre enn fryktet, men det er også tilbudet For eksempel tar det veldig lang tid for å få ned produksjonen i USA. Den har falt fat siden toppen, selv om antall rigger i arbeid i USA har falt med rundt 60%. Mange mener at produksjonen i USA ikke kommer til å falle så mye som man tidligere har antatt. Jarand Rystad mener likevel at overtilbudet i oljemarkedet bare er en halv million fat, og at overtilbudet har falt med rundt 75% siden i sommer. I så fall er det veldig «bullish» for oljeprisen, men samtidig er Rystad litt alene om denne holdningen. Det som også bekymrer, er de nesten 4 mill fat i daglig produksjon som er midlertidig stengt ned i land som Iran, Libya og Syria, og dersom noen av disse skulle komme raskt tilbake er det veldig negativt for oljeprisen. Det er en betydelig dualitet i amerikansk økonomi, men vi ser også de samme tendensene i global økonomi (f.eks. i den kinesiske Li Ke Qiang-indeksen?). Industrisentimentet er svakt, mens konsumentsentimentet og sentimentet innenfor tjenestesektoren er betydelig sterkere. Når ISM i USA faller under 50, øker dette korreksjonsfaren, men samtidig er ISM for tjenestesektoren fortsatt veldig sterk! Mest sannsynlig blir det en renteøkning fra Fed på onsdag. Arbeidsledigheten har falt mye, men samtidig er FEDs arbeidsmarkedsindeks relativ svak. Oppgangen er såpass skjør at det ikke er rom for mange kraftige renteøkninger fra FED. Vi er fortsatt i en prosess der husholdninger og bedrifter tar ned den finansielle gearingen. Dette har ført til et overtilbud av penger og dertil lave renter. Renteøkninger vil alt annet likt øke denne nedgearingen, og det er det ikke sikkert global økonomi tåler I 2015 ble de dyre tingene dyrere: Statsobligasjoner, USD, teknologiaksjer, kvalitetsaksjer, etc. Billige assets: Emerging Markets, valueaksjer, energiaksjer ble derimot billigere. Skal markedet fremover gi positiv avkastning trenger vi nok både en geografisk- og sektormessig rotasjon i

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score har falt til 0.5. Foreløpig er det lite til julerally å observere; VIX er godt over 22, Shiller PE er godt over 25, mens Oslo Børs P/B igjen er under 1,4. (kanskje ikke så rart med oljepris godt under 40 ) Se siste side for forklaring 3

4 Det STORE spørsmålet for 2016: Hvor skal oljeprisen? Bestemmende for børskursutviklingen Norge vs. utlandet Sektorer Valuta NOK vs. verden og vår evne til å levere avkastning for kundene og i tillegg en klar indikasjon på hvor veksten i verden går 4

5 Des. 2015: Oljeprisen på post finanskrise-lav 5

6 USA: Produksjonen faller ikke mer men Rig count er videre ned 6

7 Overtilbudet var 2 mill fat daglig Kilde: Nordea, IEA men Rystad mener det er kun en halv mill fat igjen, dvs. ¾ har forsvunnet på et halvt år grunnet lavere tilbud og høyere etterspørsel som følge av lavere pris. Dessverre er det få som deler denne oppfatningen, de fleste mener overtilbudet av olje fortsatt er mellom 1 og 2 mill fat 7

8 Men alt ser ikke like bra ut! Oljeprisen kan stige men ikke mye!? 8

9 Hvor langt skal oljeproduksjonen i USA falle? Shale oil-brønnene har 5% depletion per måned, produksjonen bør komme mer ned. De fleste oljeeksporterende land har underskudd på statsbudsjettet på disse prisene, men det er store rom for utgiftskutt! 9

10 Betydelig dualitet i amerikansk økonomi USD, lønnsvekst og svak oljepris tynger aktivitetsnivået i industrien. Bedre konsumfinanser og lav oljepris hjelper non-manufacturing 10

11 «It s different this time»? 11

12 Bedre i vekstmarkedene? 12

13 USA: Priser inn renteøkninger Renteøkning på onsdag? Markedet venter 25bp, opp til 50bp styringsrente. 13

14 USA: Arbeidsmarkedet! Lav ledighet, men ingen fest i arbeidsmarkedet 14

15 USA: Fortsatt i «deleveraging» modus «Savings glut»: Total sparing er fortsatt ca. 2 trillioner. Større enn opplåning, mens skillet i 2007 kun var noen hundre milliarder 15

16 Oslo Børs ser relativ rimelig ut på P/B. Men mange selskaper på Oslo Børs har eiendeler som skal skrives ned ytterligere! (ikke bare DOLP og PLCS, men også selskaper som STL, NHY, SDRL m.f ) 16

17 Oslo Børs har trosset oljeprisen! Er dette med å redusere oppsiden for 2016? 17

18 Kina: Overraskelser i 2016 også? Li Ke Qiang-indeksen fokuserer på jernbanetransport, elektrisitetsforbruk og långivning. Kanskje underfokuserer den mildt på forbruksveksten? 18

19 Country Score Card Model: Nye ledere i 2016? Sum Aksjemarkedet Renter & makro Kina Norge Sør Korea Frankrike Tyskland Brasil UK Polen Hong Kong Europa Spania Singapore Mexico Finland Danmark Taiwan Japan Sør Afrika Norden USA Sverige Nederland India Tyrkia Sveits Indonesia Russland Aksjemarkedet: PE-nivå, EPS-vekst, P/B, momentum, YTD, 6 mnd, 1Y Renter & makro: Korte renter, endring korte renter, lange renter, rentekurve, vekst, CPI, Citi Surprise Index 19

20 Vi liker kvalitetsaksjer, men ikke bare det Taktiske bet «Compounders» 20

21 Gode gevinster i BGE hittil i år 21

22 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 22