ODIN Sverige. Årskommentar 2017

Transkript

1 ODIN Sverige Årskommentar 2017

2 Fondets portefølje

3 Avkastning ODIN Sverige A - desember 2017 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 0,4 prosent. Referanseindeksens avkastning var -0,9 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 19,5 prosent. Referanseindeksens avkastning er 15,9 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi solgt litt aksjer i Avanza og kjøpt flere aksjer i Trelleborg. Hittil i år er de største endringene kjøp av Ahlström-Munksjö, Assa Abloy, AQ Group, Addnode, Dustin Group og Avanza Bank, samt salg av Lindab, AAK, Cloetta og Nolato. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Dustin og Beijer Alma. De svakeste bidragsytere siste måned var H&M og Clas Ohlson. Hittil i år er de beste bidragsyterne Fenix Outdoor og Beijer Ref. De svakeste bidragsyterne hittil i år er Byggmax og H&M. * Avkastning for fondsklassene B og C fremkommer av egen tabell.

4 Prising av ODIN Sverige - desember 2017 Prising av fondet Fondet prises til 17,5 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 3,2 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 3,4 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 17,6 prosent. Prising av det svenske aksjemarkedet - OMXSB Cap GI Markedet prises til 16,5 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 3,6 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 2,4 ganger. Selskapene i OMXSB Cap GI har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 13,5 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer indikerer nå at den økonomiske aktiviteten i områdene vokser noe over trend, og at veksten er i en ekspansjonsfase.

5 Årskommentar ODIN Sverige Refleksjon 2017 Refleksjon 2017 Året 2017 har vært preget av generelt sterke aksjemarkeder og de politiske hendelsene vi uroet oss for i 2016, viste seg å bli tilnærmet ikke-hendelser for markedet i Aksjemarkedet hadde likevel en liten tilbakegang over sommeren etter mange måneder med solid oppgang. Sverige har igjen vist seg å være et godt sted å være investert. ODIN Sverige skal over tid slå indeks, noe som tilsier at vi skal avvike fra indeks. Vi er en langsiktig aksjeplukker med få selskaper i porteføljen for å maksimere våre investeringsideer og vi vet at verdiskaping tar tid. Derfor er det viktig å finne de selskapene som er godt posisjonert på lang sikt, fremfor de som leverer gode tall i det korte bildet. Vår målsetting med fondet er enkel. Med vår verktøykasse og erfaringsgrunnlag skal vi levere god risikojustert avkastning for våre andelseiere. Vi ønsker å investere i selskaper med prestasjoner å vise til, som har sterke konkuranseposisjoner for fremtiden og som kan kjøpes til en attraktiv pris. Det er en krevende øvelse å avgjøre om et selskap på lang sikt kan opprettholde sine konkurransefortrinn eller ikke. Vi bruker hoveddelen av tiden vår på å identifisere gode solide selskaper som år etter år skaper verdier for aksjonærene. I gode selskaper jobber tiden for deg. Er selskapets fundamentale utvikling sterk over tid vil resultatutviklingen på sikt forsvare prisingen selskapet får i kapitalmarkedet. Vår erfaring er at det er lett at man bruker for mye tid på å avgjøre om det er en billig pris man betaler eller ikke. I helheten er det fort gjort å «glemme» den fundamentale langsiktige historien til selskapet. Med sterk makro og global korrelert etterspørselsvekst så er det ikke overraskende at sektoren industri har bidratt best i På den negative siden finner vi syklisk konsum, der handel inngår. Verden er i stadig endring og selskapenes evne til å tilpasse seg disse endringene er noe vi og andre følger nøye med på. Vår eksponering mot handel og konsumenten har gitt motvind i løpet av året som har gått. På den andre siden har vi unngått eksponering mot eiendomsutviklere som har vært positivt når boligprisene har falt.

6 Årskommentar ODIN Sverige Posisjonering ODIN Sverige har fortsatt en betydelig industrieksponering, selv om den har blitt mindre de siste årene. Dette har andelseierne fått god uttelling for i form av god avkastning. Konjunkturen i Sverige ser fortsatt sterk ut samtidig som rentene er på rekordlave nivåer. Boligprisfallet i Sverige fremstår som en korreksjon i en langvarig opptur. Vi tror ikke at dette er nok til å velte en pågående børsoppgang. Bygg relaterte selskaper og spesielt eiendomsutviklere har imidlertid fått oppleve markante kursfall. ODIN Sverige har liten eksponering til eiendom og eiendomsutviklere og begrenset eksponering til bygg relaterte selskaper. Bankene, som vi har lite av, har en eksponering mot boligmarkedet men vi tror at dagens prisfall ikke er nok til at tapene skal betydelig opp i bank. Det som kan være negativt er at ytterligere amorteringskrav og redusert betjeningsevne kan legge sin begrensning på utlånsveksten. Vår investering Handelsbanken lider også under dette men de kan fortsatt vise vekst i UK og Nederland. I fondet har vi 74 prosent små- og mellomstore selskaper. 26 prosent av fondet er i større selskaper. Vårt minste selskap i fondet er Addnode med en markedsverdi på ca. SEK 2,2 milliarder.

7 Årskommentar ODIN Sverige Fundamental utvikling Det vi fokuserer på når vi evaluerer året som har gått er den fundamentale utviklingen for selskapene vi eier i fondet. Våre selskaper i ODIN Sverige forventes å vise en resultatvekst på rundt 13 prosent målt i SEK for Til sammenligning forventes vår referanseindeks (OMXSBENC) å levere resultatvekst på minus 2 prosent. Salgsveksten for ODIN Sverige sine selskaper er i overkant av 9 prosent målt i SEK. AddLife, NIBE, AQ Group og Fenix Outdoor var blant selskapene med høyest salgsvekst. En direkteavkastning på 2,8 prosent fra utbytte er attraktivt, også relativt til andre aktivaklasser. Sammenligner vi dette med 10-årige statsobligasjoner er det fordelaktig. Sannsynligheten for at penger fortsatt finner veien til aksjemarkedet er stor, selv om prisingen har blitt mer utfordrende etter siste årenes reprising. Lange renter har fortsatt å stige siden sommeren, men fortsatt er det et stykke igjen til rentene tilsvarer den direkteavkastning vi får i aksjemarkedet. Den beste resultatutviklingen i fondet representeres av Atlas Copco, Indutrade, AddLife og Oriflame, mens den svakeste resultatutviklingen representeres av Intrum Justitia, Hennes & Mauritz og Avanza Bank. 6 av våre 33 selskaper har vist en negativ resultatvekst fra 2016 til 2017 målt i SEK. Avkastning på egenkapitalen forventes å bli 18,5 prosent for fondets selskaper. De selskapene som har bygd mest bokverdier i 2017 er Fenix Outdoor og Addtech.

8 Årskommentar ODIN Sverige Fondets utvikling I år er det handelsnæringen som har vært det store temaet hva skjer med kjøpesentrene, hvem blir vinnerne på netthandel, hvem klarer å kombinere butikk og netthandel på beste måte? Disse spørsmålene skaper usikkerhet for flere av våre investeringer. H&M, Clas Ohlson og Byggmax lider under dette og har vært våre negative bidragsytere. Vi er fortsatt av den oppfatning at det er de som evner å ha en god kombinasjon av butikker og netthandel som blir de langsiktige vinnerne. Likevel må vi si at utviklingen har endret seg veldig raskt. Handelsnæringen virker også noe overrasket over den raske endringen til mindre butikktrafikk. På den andre siden er noen betydelig bedre rustet for fremtiden og vi forsøker å finne vinnerne på lang sikt. Aksjekurser svinger mye mer enn fundamental utvikling for selskapene. Makrohendelser og ulik investeringshorisont er alle faktorer som bidrar til at aksjekurser svinger. Fondets årsavkastning på 19,5 prosent kan splittes i 13,5 prosent i lokal valuta og 6 prosent i form av en sterkere norsk krone mot svenske kroner. Meravkastningen ble 3,5 prosent. I de siste tre årene har vi levert meravkastning til kundene i alle år. Siste tre år har kundene i ODIN Sverige fått 11,4 prosent årlig meravkastning. Det er umulig å spå meravkastning fremover. Siden vi har konsentrerte fond og skiller oss mye fra indeks vil dette svinge over tid. Vi mener at vi har lagt grunnlaget for gode framtidsutsikter gjennom de investeringer vi har gjort og kvaliteten som finnes i porteføljen. Totalavkastningen i 2017 ble høyest for eierandelene våre i Nolato, Beijer REF og Fenix Outdoor. Avkastningen ble på henholdsvis 51, 50 og 46 prosent i lokal valuta. På den svake siden var H&M, Clas Ohlson, og Byggmax. Disse falt henholdsvis 30, 13 og 9 prosent i lokal valuta. Selv om noen av våre posisjoner har levert sterk avkastning er det likevel et bredt bidrag til fondets avkastning. 21 av våre 34 selskaper i porteføljen har levert totalavkastning over 10 prosent, mens 8 av våre selskaper har gitt negativ totalavkastning.

9 Årskommentar ODIN Sverige Endringer Vi har tatt inn fem nye selskaper i porteføljen i løpet av I tillegg ble Svenska Cellulosa (SCA) splittet i to. Det nye selskapet vi fikk var Essity. Vi kjøpte Dustin og Addnode i første halvår og tre nye selskaper i andre halvår; Assa Abloy, AQ Group og Ahlstrom-Munksjö. Vi solgte Getinge og Cloetta i første halvdel av I andre halvdel gikk vi ut av posisjonene i AAK, SCA, Nolato og Lindab. Assa Abloy Historien startet da svenske ASSA og finske Abloy slo seg sammen i Siden den gang har selskapet gått fra å være en lokal aktør i Norden til å bli den største globale tilbyderen av intelligente låse- og sikkerhetssystemer. ASSA Abloy fins i dag i 166 land og har nesten ansatte. De har godt over 20 prosent markedsandel og opererer i et fragmentert marked der de tre største aktørene utgjør knapt 40 prosent. Det betyr at selskapet kan vokse ytterligere via oppkjøp av mindre selskap. Samtidig er det flere drivere som gjør at markedet blir større. En av suksesshistoriene til selskapet er at de har investert rundt 2-3 ganger så mye i innovasjon som sine konkurrenter. Selskapet har også flere ganger havnet på Forbes liste over verdens 100 mest innovative selskaper. Effekten av dette ser vi i salget, der 45 prosent kommer fra produkter som er maksimalt 3 år. En annen suksessfaktor er at ASSA Abloy har gjort over 200 oppkjøp siden sammenslåingen i Strategien har vært å kjøpe opp lokale aktører fremfor å etablere seg som et «ukjent merke». Selv om oppkjøpsaktiviteten har vært lavere de siste årene tror vi det fortsatt er mye å gå på. Å ha evne til å vokse lønnsomt både organisk og gjennom oppkjøp har også vært en viktig bidragsyter til suksess.

10 Årskommentar ODIN Sverige Endringer Selskapet er godt posisjonert i årene som kommer. Flere husstander har allerede byttet ut den tradisjonelle nøkkellåsen med elektronisk lås. Det gjør hverdagen enklere, og det er sannsynlig å tenke at det er dit vi alle skal. Dette skiftet skjer også på bedriftssiden. Globale trender som urbanisering fører med seg økte sikkerhetsbehov. I tillegg er fremveksten av netthandel også en driver for ASSA Abloy. Samarbeid med logistikkog netthandelsaktører som PostNord og Amazon er spennende, og vil bidra til å sikre kundevennlig levering av varer bestilt på internett. AQ Group ble stiftet i 1994 av de to gründerne Per-Olof Andersson (Styreformann) og Claes Mellgren (Adm. dir ) og har i dag 5000 ansatte. Selskapet er en industriell nisjeaktør som produserer komponenter, maskiner og systemer til industrielle kunder med høy kravspesifikasjon. Vi liker selskapet sin desentraliserte forretningsmodell med de to hovedforretningsområdene System og Component som drives av 20 operasjonelle datterselskaper med eget resultatansvar. Selskapet har en solid og imponerende historie og har per tredje kvartal tjent penger i de siste 92 kvartaler på rad. Vi vurderer den finansielle risikoen som lav da selskapet nesten ikke har gjeld. Vi mener selskapet er godt posisjonert for videre lønnsom vekst på både mellomlang og lang sikt, da spesielt drevet av nye innvannende oppkjøp. Vi liker også at selskapet har en meget kompetent ledelse med lang historikk. Selv om vi fikk kjøpe 7,4 prosent av selskapet av de to gründerne preges eiersiden fortsatt av styreformann og administrerende direktør som er de to største aksjonærene i selskapet. Med dette som bakteppe synes vi ~14x 2018 resultatet er en attraktiv pris for aksjen og den utgjør nå 3 prosent av ODIN Sverige.

11 Årskommentar ODIN Sverige Endringer Ahlstrom-Munksjö ble formelt etablert i april 2017 som et resultat av sammenslåingen av finske Ahlström Corporation og svenske Munksjö. Selskapene hadde delvis samme eierbase som et resultat av en transaksjon tilbake i 2013 hvor Munksjö kjøpte «Labelling-delen» fra Ahlstrom. Siden 2013 har begge selskaper vært gjennom store endringer med fokus på lønnsomhet og balansestyrking. Morselskapet er finsk, mens hovedkontoret ligger i Stockholm. Fellesnevneren for de to selskapene er produkter basert på fiberbaserte materialer mot en rekke utvalgte nisjer, hvor produktutvikling i tett samarbeid med kundene skaper inngangsbarrierer. Selskapets divisjoner er dels en blanding av de to, dels med bakgrunn i et av selskapene. Divisjonen Decor er Munksjø-basert, Filtration og Performance kom i hovedsak fra Ahlstrom, mens Industrial Solutions og Specialities er med mix fra begge selskaper. Det sammenslåtte selskapet blir således større, mer diversifisert og således mindre volatilt. Selskapet er godt rigget for fremtidig vekst, og vi ser potensiale på marginforbedring som følge av synergieffekter av sammenslåingen. Det er vanskelig å finne gode måter å følge underliggende prisutvikling på selskapets egne produkter gitt et vell av nisjeprodukter. Samtidig er det veldig enkelt å følge prisutviklingen på noen av de viktigste innsatsfaktorene, papirmasse og energi. Selskapets konkurransefordeler innen nisjer er de viktigste årsakene til vår investeringsbeslutning. Prisingen av selskapet finner vi også attraktiv.

12 Årskommentarer ODIN Sverige Hva har fungert? Effekten av aksjeplukking På generell basis har vi fått god uttelling for effekten av aksjeplukking siste år. Selskaper som Beijer REF, Nolato og Fenix Outdoor har alle vært viktige bidragsytere til fondets avkastning. Alle har vist god underliggende utvikling. Reprisingseffekten har spesielt vært sterk for Nolato som også er det selskapet vi har valgt å selge ut av porteføljen etter å ha eid selskapet i 8 år. Av de større selskapene i porteføljene har vi valgt å trekke frem følgende: Thule Thule er et globalt selskap med hovedsete i Norden. Selskapet var også en av de beste bidragsyterne i Vi er imponert over de markedsposisjonene selskapet har bygd i Europa, USA, Latin Amerika og Asia. I alle markeder varierer markedsandelen mellom 30 og 55 prosent. Segmentene takbokser, takstativ og sykkelstativ er veldig lønnsomme mens de nye segmentene ryggsekker og barneutstyr viser bra vekst. Siste nytt i år er at de skal satse mer innen barnevogner og kofferter. Atlas Copco Atlas Copco er et svensk selskap med verdensledende posisjoner innen bl.a. kompressorteknikk, industriverktøy og utstyr til gruvedrift. Selskapet var også en av de beste bidragsyterne i fondet i 2016, og har fortsatt den gode reisen i Aksjekursen har likevel svingt noe i løpet av året som har gått, og vi har benyttet muligheten til å kjøpe flere aksjer på attraktive nivåer. Selskapet fokuserer på innovasjon og har tette bånd med kundene for å gjøre de bedre og mer effektive. Dette mener vi gir gode forutsetninger for å fortsette å bygge verdier. Oppdelingen av selskapet og det fortsatt gode aktivitets-nivået innen kompressor- og vakumteknologien gjør at vi fortsatt har stor tro på selskapet.

13 Årskommentarer ODIN Sverige Hva har fungert? I ODIN Sverige eier vi flere selskaper der oppkjøp er en del av forretningsmodellen. Vi liker dette i kombinasjon med noe organisk vekst. Disse oppkjøpsmodellene har over tid vist seg å ha gjort det bedre enn markedet, også i tider med høyere rentenivå. I 2017 har dette også vært en positiv bidragsyter. Fordelene er flere men at de bruker fri kontantstrøm til å kjøpe mindre selskaper til lave multipler er positivt. Dette er derfor en god kapitalallokering i våre øyne sammenlignet med å betale alt i utbytte. Vi ser også at estimater gjort av analytikere sjelden inneholder effektene fra kontinuerlige attraktive oppkjøp, noe vi synes er merkelig. Rundt halvparten av selskapene i ODIN Sverige har M&A som en del av forretningsmodellen. Selv om rentene begynner å stige tror vi dette er en fin måte å bygge verdier langsiktig på. de som ansees som lavere kvalitet. Vi har i 2017 sett stadige tegn på at «Trump traden» er i ferd med å ebbe ut. Da er kvalitet på moten igjen. Vi, som er langsiktige investorer, er opptatt av at kundenes penger skal øke i verdi år etter år. Over tid spiller pris mindre rolle men det er selskapets evne til lønnsom vekst som er det sentrale. Vi bruker også mer tid på dette i analysene våre. Dette går aldri av moten i våre øyne. ODINs filosofi bygger i hovedsak på å kjøpe kvalitetsselskaper til attraktive priser. I grafen til høyre viser vi dette gjennom å definere kvalitet med avkastning på egenkapitalen(roe). Våre selskaper har de kommende 12 månedene høyere avkastning på egenkapitalen sammenlignet med de som ligger i indeks. Data er hentet fra Bloomberg og grafen viser at vi har en tilt mot kvalitet i våre porteføljer. Etter valget av Donald Trump i fjor høst gjorde kvalitetsselskapene det litt dårligere enn

14 Årskommentarer ODIN Sverige Hva har ikke fungert? De negative bidragsyterne i år finner vi, ikke overraskende, i handelsnæringen. H&M Selskapet har vært gjennom en tøff periode med fall i marginer og lavere vekst på topplinjen siden første halvår Da vi gikk inn i 2017 kunne det se ut til at detn svake utviklingen var i ferd med å snu. Men økt fokus på netthandel og usikkerhet rundt aktører i handelsnæringen, samt skuffende tall sendte kursen videre nedover. H&M er et vanskelig case. Det vi ser er at de andre merkene H&M eier (som blant annet COS og Monki) gjør det veldig bra, og det er H&M-merket som har slitt de siste årene. Vi har fortsatt tro på caset, selv om ledelsen har en jobb å gjøre med å få selskapet på rett kjøl igjen. Vi er positive til mer åpenhet i kommunikasjonen og ser frem til kapitalmarkedsdag i februar, den første i historien. Clas Ohlson Svakere handelsstall fra Clas Ohlson mot slutten av fjoråret førte til en negativ avkastning. Ny adm. direktør i selskapet og ny strategi i mai 2018 blir spennende i forhold til å avgjøre hvordan vi ser på selskapets skjebne i årene fremover. Mer service, mer netthandel og mer fokusert produktutbud tror vi blir resultatet av dette. Ekspansjonen av butikknettverket i Norden blir satt på hold til fordel for nye markeder. Byggmax En god underliggende utvikling i andrekvartal kom i skyggen av et svakere tredjekvartal. Kombinasjonen byggeksponering og handel var ingen god «cocktail» i andre halvdel av Vi tror fortsatt ny ledelse posisjonerer selskapet rett i forhold til nye produktområder, nettsatsning og økt ekspansjon i Norden. Aksjen fremstår som veldig god kvalitet til en attraktiv pris i våre øyne

15 Årskommentarer ODIN Sverige Utsikter Fallende boligpriser, endring i konsumentens handelsmønster, FANG (Facebook, Amazon, Netflix og Google) aksjer på tapetet internasjonalt og en oljepris som stiger har lagt bakteppe for neste års utsikter. Det er alltid knyttet usikkerhet og forventninger til kommende års utvikling. Vi har ingen konkurransefortrinn i å spå børsen. Vi i ODIN prøver heller å finne konkurransefortrinn i selskapene notert på børsen. Da tror vi sannsynligheten er noe større for å finne selskaper som kan levere god verdiskaping til våre andelseiere. Børsen verdsetter verdiskaping over tid. Warren Buffets beste indikator har over tid vært markedsverdi på børsen sett mot landets brutto nasjonalprodukt. Det er flere feilkilder i denne, men sammenlignes den mot historien kan den gi noen perspektiver. I dag er denne på nivåer i Sverige som vi ikke heller så før finanskrisen. Dette er på linje med det vi observerer i USA. I perioder, som nå, der vi har et syklisk oppsving i makro vil stigende inntjening sannsynligvis føre til økte kurser. Vi tror ikke korreksjonen i boligmarkedet i Sverige er nok til at dette knekker børsoppgangen. Lave renter, en synkron vekst i alle regioner er sterke drivkrefter til ytterligere oppgang. På den negative siden har prisingen kommet opp, men markedene er ikke ekstremt dyre. Det er også vanskelig å få et «riktig» bilde av prisingen da både inntjening og bokverdier er i vekst.

16 Årskommentarer ODIN Sverige Utsikter De største risikomomentene er slik vi ser det knyttet til renteutviklingen. 10 år med fallende renter har blitt som dop for den svenske økonomien. Mindre av dette utgjør en åpenbar risiko for veksten i verdensøkonomien. At FED har startet sine forsiktige renteøkninger håper vi kan virke «lærende» for resten av verden. Bratte og raske endringer til dette mønstret utgjør en åpenbar risiko for tiden fremover. Avkastningen i aksjemarkedet er vanskelig å spå, i alle fall i det korte bildet. Det vi vet er at totalavkastningen består av selskapets fundamentale utvikling (inntjeningsvekst + utbytte) og endring i pris (multippelendring). Hvis vi ser på inntjeningsforventningene for neste år ligger disse for det svenske markedet (SBXCAP) på 10 prosent for I ODIN Sverige forventes inntjeningsveksten å bli i overkant av 12 prosent. Med en direkteavkastning på rundt 3 prosent tilsier dette en mulig totalavkastning på i overkant av 15 prosent før eventuelle prisendringer på fondet. Når det gjelder markedsprisingen har vi ingen bedre spåkule enn andre OMX Stockholm Benchmark = 2.36 Index level Price book=1.5 Price book=2.5 Avg. Price Book = 2.07

17 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

18 Return Last 5 years % (NOK) - ODIN Sverige A ODIN Sverige A Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Sverige A 0,41 19,47 19,50 21,55 25,31 15,14 19,38 Benchmark -0,93 15,91 15,79 10,16 16,48 10,06 12,17 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Excess Return 1,34 3,56 3,71 11,39 8,83 5,08 7,21 ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

19 Annual returns last 10 years - ODIN Sverige A

20 Up or down In or out ODIN Sverige Significant Portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q Dustin Group Addnode Getinge AAK Assa Abloy Lindab Essity (Spin off) Cloetta SCA AQ Group Nolato Ahlström - Munksjö Cloetta Beijer REF Byggmax Avanza Fenix Outdoor Axfood Nibe Ahlsell Lifco Avanza H&M Byggmax Dustin Group AAK Sweco Lundbergs Latour Oriflame Atlas Copco B Essity Axfood Handelsbanken Lindab Ahlsell Addtech Essity Sweco Lundbergs Addlife Duni Trelleborg Atlas Copco B Avanza

21 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Beijer Alma AB Class B 6,2% Sweden Machinery 20,0 18,5 4,0 4,2 4,0 19,8 Sweco AB Class B 4,4% Sweden Construction & Engineering 19,6 18,1 2,7 3,0 3,6 18,6 Fenix Outdoor International AG 4,4% Sweden Specialty Retail 22,3 18,9 2,0 3,0 5,6 25,1 Addtech AB Class B 3,8% Sweden Trading Companies & Distributors 21,1 19,6 2,0 2,2 6,2 29,2 Autoliv Inc Shs Swedish DR 3,7% Sweden Auto Components 19,8 17,6 1,9 2,0 2,7 13,9 Beijer Ref AB Class B 3,7% Sweden Trading Companies & Distributors 28,1 24,0 2,1 2,2 4,2 15,0 Byggmax Group AB 3,2% Sweden Specialty Retail 11,7 11,4 4,4 4,4 2,4 20,1 NIBE Industrier AB Class B 3,2% Sweden Building Products 24,0 22,0 1,3 1,4 3,0 12,4 Latour AB Investment Class B 3,1% Sweden Diversified Financial Services 17,0 18,7 7,9 7,9 3,4 19,9 Ahlsell AB 3,0% Sweden Trading Companies & Distributors 13,7 12,4 3,0 3,4 2,5 18,0 Topp 10 38,8% 19,0 17,6 3,1 3,3 3,5 18,6 ODIN Sverige 19,5 17,5 2,9 3,2 3,4 17,6 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

22 Sector allocation - GICS Sectors

23 Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

24 Current holdings

25 Share price performance*, year to date (NOK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

26 Contribution, year to date (NOK)

27 Risk Statistics (3 Years), NOK Portfolio Index Active share 0,80 Sharpe ratio 1) 1,39 Standard Deviation 2) 14,30 0,70 13,30 Portfolio Alpha 9,42 Beta 0,97 Tracking error 6,26 Information ratio 1,68 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

28 Macro and Market

29 Pricing - Swedish Equities (OMX Stockholm Benchmark Cap.)

30 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

31 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

32 Historical Return - All fund classes (NOK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Sverige A 0,41 19,47 19,50 21,55 25,31 15,14 19,38 ODIN Sverige B 0,40 19,15 19,19 21,25 24,99 14,85 19,08 ODIN Sverige C 0,38 18,91 18,94 20,71 24,16 13,90 17,98 Benchmark -0,93 15,91 15,79 10,16 16,48 10,06 12,17 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (NOK) ODIN Sverige A , , , , , , , , , ,44 ODIN Sverige B 19,15 6,61 39,45 11,18 55,05 20,19-16,89 36,57 46,98-34,61 ODIN Sverige C 18,91 6,40 38,15 10,07 53,53 18,99-17,72 35,21 45,52-35,26 Benchmark 15,98-1,18 15,99 17,42 37,51 15,92-14,04 36,08 35,30-33,61

33 ODIN Sverige - 29/12/2017 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Autoliv SEK Stockholm , ,8 Byggmax Group SEK Stockholm , ,2 Clas Ohlson B SEK Stockholm , ,0 Duni SEK Stockholm , ,3 Dustin Group SEK Stockholm , ,9 Fenix Outdoor B SEK Stockholm , ,4 Hennes & Mauritz B SEK Stockholm , ,2 Thule Group SEK Stockholm , ,7 Total Consumer Discretionary ,5 Axfood SEK Stockholm , ,8 Essity B SEK Stockholm , ,9 Oriflame Holding SEK Stockholm , ,7 Total Consumer Staples ,3 Avanza Bank SEK Stockholm , ,0 Latour B SEK Stockholm , ,2 Lundbergs B SEK Stockholm , ,0 Svenska Handelsbanken ser. A SEK Stockholm , ,6 Total Financials ,7 Addlife B SEK Stockholm , ,5 Lifco SEK Stockholm , ,7 Total Health Care ,2 AQ Group SEK Stockholm , ,0 ASSA ABLOY AB ser. B SEK Stockholm , ,4 Addtech B SEK Stockholm , ,8 Ahlsell SEK Stockholm , ,0 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm , ,8 Beijer Alma B SEK Stockholm , ,2 Beijer Ref SEK Stockholm , ,7 Indutrade SEK Stockholm , ,4 Intrum Justitia SEK Stockholm , ,8 NIBE Industrier B SEK Stockholm , ,2 Sweco B SEK Stockholm , ,4 Trelleborg B SEK Stockholm , ,6 Total Industrials ,4 Addnode Group B SEK Stockholm , ,2 Hexagon B SEK Stockholm , ,3 Lagercrantz Group B SEK Stockholm , ,7 Total Information Technology ,2

34 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Ahlstrom-Munksjö SEK Stockholm , ,1 Hexpol SEK Stockholm , ,4 Total Materials ,5 Total portfolio ,9

35 Investments

36 Addlife AB Company description: Addlife was spun out of Addtech s Life Science business and started to trade as an independent company in March Performance - since spin off Addlife markets and sells instruments, equipment, consumables and related services mainly to the healthcare sector in the Nordics. The company consists of 25 subsidiaries that operate within two business areas: LabTech and MedTech mar.16 okt.16 mai.17 des.17 AddLife AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? The spin-off lets Addlife focus solely on its core business Life Science. The addressable market has grown 4 % historically and is expected to continue to grow at this pace. Addlife s sales has grown 22 % over the last three years and the company targets 15 % growth in operating profit going forward. About half of this growth is expected to come from acquisitions. AddLife AB Class B Health Care /Life Sciences Tools & Services Market Value (mill.) Price 178,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 606 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 25,2 % 25,2 % 28,8 % 30,6 % 15,6 % 15,9 % 15,9 % EPS 3,4 3,4 3,6 3,7 4,9 6,9 7,6 Book value per share 13,5 13,5 12,5 12,1 29,4 32,9 36,3 DPS #N/A #N/A #N/A #N/A - 2,4 2,6 Price/Earnings #N/A #N/A #N/A #N/A 28,3 25,8 23,4 Price/Book Value #N/A #N/A #N/A #N/A 4,7 5,4 4,9 EV/EBIT ,7 29,7 26,1 Dividend Yield (%) #N/A #N/A #N/A #N/A 1,3 % 1,5 %

37 Addnode AB Company description: Addnode Group is an international company with Europe as a home market. In Europe Addnode is a leading provider of software and services for design, construction and product data information, as well as a leading supplier of document and case management systems to the Swedish and Norwegian public sector. The Group's operations are conducted in the three business areas - Design Management, Product Lifecycle Management and Process Management. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Addnode Group AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? The trend of digitalization is an underlying trend for the company. We like the combination of organic growth and the potential to utilize the balance sheet further to continue to acquire smaller IT software companies at an attractive price is a transformation year for the company due to change in payment terms from some of their clients. A big part of the business is recurring on long term contracts. Addnode Group AB Class B Information Technology /IT Services Market Value (mill.) Price 80,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 409 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 10,9 % 7,5 % 11,5 % 10,4 % 8,5 % 7,4 % 10,3 % EPS 3,1 2,2 3,4 3,2 2,7 2,6 5,2 Book value per share 28,2 28,4 29,5 30,1 31,7 31,7 32,8 DPS 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 Price/Earnings 11,9 17,6 13,6 19,3 20,8 30,7 15,5 Price/Book Value 1,3 1,4 1,6 2,0 1,8 2,5 2,4 EV/EBIT 7,6 12,4 10,7 14,4 15,7 25,7 18,1 Dividend Yield (%) 6,2 % 5,8 % 4,9 % 3,7 % 4,0 % 2,8 % 2,8 %

38 Addtech AB Company description: Addtech offers high-tech industrial components and systems and provides value added in the link between manufacturers and customers. The operations are organized in four business areas; components, energy, industrial process and power solutions. The largest customer segments are energy, mechanical industry and vehicle in the Nordic area. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Addtech AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Addtech has a decentralized structure with 100 subsidiaries in well-defined product niches. Acquisitions, financed by cash flow, is an important growth driver. The last ten years, Addtech has had a top-line growth of more than 10% yearly, combined with a high return on equity. With their business model of adding technology for clients and acquiring small companies at low prices, we believe the company will be able to continue its profitable growth. Addtech AB Class B Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 178,60 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 28,3 % 27,3 % 26,1 % 21,2 % 25,9 % 26,5 % 24,1 % EPS 4,9 5,5 5,9 5,8 6,6 8,8 9,3 Book value per share 17,1 20,1 22,6 22,1 25,5 30,4 35,1 DPS 2,7 3,0 3,3 14,3 3,5 3,8 3,9 Price/Earnings 14,9 18,5 19,6 19,2 22,6 20,3 19,2 Price/Book Value 4,2 5,1 5,1 5,1 5,8 5,9 5,1 EV/EBIT 7,2 15,0 15,9 18,1 20,5 18,5 17,7 Dividend Yield (%) 3,7 % 2,9 % 2,8 % 12,7 % 2,4 % 2,1 % 2,2 %

39 Ahlsell AB Company description: Ahlsell is the leading Nordic distributor of installation products, tools and supplies addressing installers, contractors, facility managers, industry, energy and infrastructure companies and the public sector. With over 200 stores and three central warehouses, they are a leading distributor in the Nordics to professionals. Why invested? The management has a solid track record and sales growth has been driven by both acquisitions and organic growth. Ahlsell has scale and holds a strong position in Sweden. This creates entry barriers for new entrants okt.16 des.16 feb.17 apr.17 jun.17 aug.17 okt.17 des.17 Ahlsell AB Ahlsell AB Performance - since IPO OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 51,80 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,6 % -11,9 % -23,3 % 9,9 % 4,2 % 14,9 % 15,4 % EPS #N/A #N/A #N/A #N/A 1,1 3,8 4,2 Book value per share #N/A 11,4 11,0 10,0 18,5 21,3 23,3 DPS #N/A #N/A #N/A #N/A 0,4 1,6 1,8 Price/Earnings #N/A #N/A #N/A #N/A 46,8 13,5 12,2 Price/Book Value #N/A #N/A #N/A #N/A 2,8 2,4 2,2 EV/EBIT ,3 14,8 12,8 Dividend Yield (%) #N/A #N/A #N/A #N/A 0,7 % 3,1 % 3,5 %

40 Ahlstrom-Munksjö Oyj Company description: Ahlstrom-Munksjö is a global leader in fiber-based materials, supplying innovative and sustainable solutions to customers worldwide. Their offerings include decor paper, filter media, release liners, abrasive backings, nonwovens, electrotechnical paper, glass fiber materials, food packaging and labeling, tape, medical fiber materials and solutions for diagnostics. The company was formed in April 2017 as a result of the merger of Ahlstrom Corporation and Munksjö Oyj. Why invested? In the years before the merger both companies were improving their businesses, and was moving in the same strategic direction. The companies combined created Ahlstrom-Munksjö a global leader within its niches. Recently, increased commodity prices has given the company headwinds, however we believe Ahlstrom-Munksjö will be able to manage potential challenges and create value for the shareholders. In addition, merger synergies will be realized over the next couple of years. We believe the new company with its broad product base, global presence and focused management will be able to grow and improve margins long term jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Ahlstrom-Munksjo Oyj Ahlstrom-Munksjo Oyj Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Materials /Paper & Forest Products Market Value (mill.) Price 18,46 Price currency EUR Net debt (mill.) 404 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,80 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -5,6 % -13,7 % 1,7 % 5,6 % 9,9 % 7,1 % 10,3 % EPS -0,9-2,0 0,1 0,4 0,9 1,1 1,3 Book value per share #N/A 8,2 8,0 7,8 8,5 11,2 11,7 DPS #N/A 0,1 0,3 0,3 0,2 0,5 0,6 Price/Earnings #N/A -2,7 63,9 19,5 18,6 17,5 14,7 Price/Book Value #N/A 0,7 1,1 1,1 1,8 1,7 1,6 EV/EBIT ,5 25,8 13,6 13,6 12,3 Dividend Yield (%) #N/A 1,9 % 2,8 % 3,5 % 1,5 % 2,9 % 3,2 %

41 ASSA ABLOY AB Company description: ASSA ABLOY is the largest global supplier of intelligent lock and security solutions. The company was formed in 1994 through the merger of ASSA in Sweden and ABLOY in Finland. Since then ASSA ABLOY has grown from a regional company to an international group with around 47,000 employees and annual sales of over SEK 71 billion. Why invested? ASSA ABLOY is the clear global market leader within an industry with high entry barriers. They are about twice the size of the next competitor. Urbanization, increased wealth and rapid shift to new technologies create an underlying strong demand and good growth prospects for access controls. Looking forward, ASSA ABLOY has a strong focus on innovation and product launches and aim to achieve 10% annual growth with an EBIT-margin between 16-17% jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 ASSA ABLOY AB Class B ASSA ABLOY AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Building Products Market Value (mill.) Price 169,75 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,8 % 16,6 % 17,8 % 18,5 % 14,0 % 16,4 % 15,9 % EPS 4,7 4,3 5,8 6,9 6,0 7,7 8,4 Book value per share 23,2 25,9 32,5 37,4 42,5 47,0 52,0 DPS 1,7 1,9 2,2 2,7 3,0 3,3 3,5 Price/Earnings 17,4 26,3 23,9 25,7 28,3 22,0 20,3 Price/Book Value 3,5 4,4 4,3 4,8 4,0 3,6 3,3 EV/EBIT 13,8 18,0 19,1 20,2 18,4 17,2 16,2 Dividend Yield (%) 2,1 % 1,7 % 1,6 % 1,5 % 1,8 % 1,9 % 2,1 %

42 Atlas Copco AB Company description: Atlas Copco is an industrial group with a worldleading position in compressors, expanders and air treatment systems, construction and mining equipment, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Atlas Copco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Atlas Copco is a strong value creator. The combination of innovation and a customer focused business model have shown a strong historical track record. The company has solid customer relationships which generates service-revenues of 40% of total revenues. As a market leader with focus on innovation and capacity for strategic acquisitions we believe Atlas Copco will continue to be a value creator. Atlas Copco AB Class B Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 313,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 40,7 % 30,4 % 24,1 % 25,1 % 25,9 % 27,6 % 26,6 % EPS 11,5 10,0 10,0 9,6 9,8 14,4 15,8 Book value per share 28,1 32,7 41,5 38,3 43,7 50,8 58,5 DPS 5,5 5,5 6,0 12,3 6,8 7,0 7,8 Price/Earnings 13,8 16,4 20,1 20,3 25,3 21,8 19,8 Price/Book Value 5,6 5,0 4,8 5,1 5,7 6,2 5,4 EV/EBIT 10,5 12,1 15,4 12,8 16,1 17,1 15,7 Dividend Yield (%) 3,5 % 3,4 % 3,0 % 6,3 % 2,7 % 2,2 % 2,5 %

43 Autoliv Company description: Autoliv develops and manufactures automotive safety systems for automotive manufacturers. The company's products include seat belts, airbags, anti-whiplash seats, child restraints, and leg protection equipment. Autoliv is growing within the active safety segment which includes radars and electronic safety. Why invested? Autoliv is a worldwide leader in automotive safety, a pioneer within both seatbelts and airbags, and also the technology leader with the widest product offering for active and automotive safety. A bankruptcy of the competitor Takata in Japan has resulted in increased investments in passive safety for Autoliv. Short term margin pressure in 2017 will result in nice growth and margin going forward. Increased safety content in cars and car production are the main drivers for fundamental development of the company. An announced split of the company in 2018 between passive and active safety will be a positive happening for the company jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Autoliv Inc. Autoliv Inc. Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) Price 127,86 Price currency USD Net debt (mill.) 547 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,14 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,9 % 12,2 % 13,7 % 13,2 % 15,4 % 12,7 % 13,5 % EPS 5,1 5,1 5,1 5,2 6,4 6,3 7,1 Book value per share 39,4 42,2 38,6 39,2 41,7 45,3 50,4 DPS 1,9 2,0 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 Price/Earnings 13,3 18,1 21,0 24,1 17,6 20,3 18,1 Price/Book Value 1,7 2,2 2,7 3,2 2,7 2,8 2,5 EV/EBIT 8,6 10,4 13,0 12,6 11,9 13,3 11,8 Dividend Yield (%) 2,9 % 2,2 % 2,0 % 1,8 % 2,1 % 1,9 % 2,0 %

44 Avanza Bank Company description: Avanza is a quality company with a distinctly strong corporate culture. As one out of two pure online brokers in the Swedish market, they continue to take savings customers from banks with its modern digital platform representing major economies of scale Performance - last 5 years 0 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Why invested? We believe that the Swedish savings-market will continue to grow combined that Avanza will continue to gain market share. Today they have a bit over 3 per cent of the Swedish savings-market. We see no reason why they not should reach 10 percent of the market in the long run. Although the valuation do not leave room for much repricing, we believe that the fundamental trend will be strong in the years ahead. Avanza is also perhaps the company in Sweden that enjoys the greatest advantage of higher interest rates. A new relationship with mortgage provider Stabelo could attract new customers. Avanza Bank Holding AB Avanza Bank Holding AB OMX Stockholm Benchmark Capped Financials /Capital Markets Market Value (mill.) Price 349,80 Price currency SEK Net debt (mill.) 99 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 19,3 % 24,3 % 30,7 % 36,9 % 30,5 % 26,2 % 28,4 % EPS 5,6 6,7 8,7 14,2 13,5 12,1 14,1 Book value per share 28,7 27,5 28,2 38,4 43,8 47,1 49,7 DPS 8,0 8,0 7,0 10,5 10,5 10,0 10,6 Price/Earnings 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 28,9 24,8 Price/Book Value 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 7,4 7,0 Dividend Yield (%) 6,1 % 3,8 % 2,7 % 2,9 % 2,8 % 2,9 % 3,0 %

45 AQ Group Company description: AQ Group is a niche manufacturer of components and systems for industrial customers. AQ has two main divisions; System and Component. The System segment includes electric cabinets and system products. The components segment comprises of injection moulding, inductive components, wiring systems, sheet metal processing, and special technologies and engineering. The company was founded by Per-Olof Andersson (Chairman) and Claes Mellgren (CEO) in 1994 and is headquartered in Vasteras, Sweden. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 AQ Group AB OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? AQ Group AB Industrials /Electrical Equipment The company has a stellar track record of profitable growth since inception in We believe the company is well positioned to continue to grow profitably over the next 5-10 years, particularly driven by accretive acquisitions. We furthermore like the sound balance sheet and decentralized business model. We also like the fact that this is a well managed company and that we have our interest aligned as shareholder with both the Chairman and CEO two largest shareholders in AQ. As such, we think the current valuation provides an attractive investment. Market Value (mill.) Price 220,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 91 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,6 % 13,9 % 14,2 % 14,6 % 16,1 % 15,1 % 15,3 % EPS 5,5 6,8 8,3 9,4 12,9 13,5 15,7 Book value per share 43,4 49,1 58,4 64,7 79,8 89,7 102,0 DPS 1,3 1,6 2,0 2,3 2,8 3,3 4,0 Price/Earnings 8,1 12,2 10,7 14,5 14,9 16,3 14,1 Price/Book Value 1,0 1,7 1,5 2,1 2,4 2,5 2,2 EV/EBIT 11,6 13,0 9,5 14,1 14,2 13,8 11,8 Dividend Yield (%) 2,9 % 1,9 % 2,3 % 1,6 % 1,4 % 1,5 % 1,8 %

46 Axfood Company description: Axfood is the second largest food retailer in Sweden with brands such as Willys, Närlivs, Hemköp, Snabbgross, Mat.se, Middagsfrid and Eurocash. Axfood currently has a market share of approximately 21 percent. Axfoods business model is built on a strong focus on their customers and employees, in addition to sustainability, efficiency and profitable growth. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Axfood AB OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Urbanization, digitalization and focus on sustainable lifestyles are trends that affect the food retail trade. We believe Axfood is up to the task, with a broad selection of brands in different segments, including private label (28%), omnichannel strategies and focus on sustainability. With decent growth and stable operating margins we find the business appealing. We think the strong fundamental story will continue despite higher investments within digital offering going forward. Axfood AB Consumer Staples /Food & Staples Retailing Market Value (mill.) Price 157,65 Price currency SEK Net debt (mill.) -305 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 25,8 % 26,2 % 27,2 % 30,0 % 35,8 % 34,1 % 33,2 % EPS 4,3 4,7 5,2 6,5 7,0 7,1 7,4 Book value per share 16,6 18,0 19,2 21,6 19,6 20,8 21,7 DPS 3,0 3,8 4,3 9,0 6,0 6,3 6,3 Price/Earnings 14,4 17,2 22,4 22,7 20,4 22,3 21,3 Price/Book Value 3,7 4,5 6,1 6,8 7,3 7,6 7,3 EV/EBIT 13,4 17,1 21,1 20,5 19,1 17,1 16,4 Dividend Yield (%) 4,9 % 4,6 % 3,6 % 6,1 % 4,2 % 4,0 % 4,0 %

47 Beijer Alma AB Company description: Beijer Alma AB, through subsidiaries, develops, manufactures, and markets industrial components. The company makes specialty cables, chassis springs, industrial springs and wire components, valves, dampers, and ventilators, as well as precision parts using the high speed machining and salt bath dip brazing techniques. Beijer Alma sells to telecommunications, electronic, and high-tech companies. Why invested? The company has a strong track record of growth, both organically and through acquisitions. With a strong balance sheet and good cash generation capacity in existing units, we expect acquisition activity to step up. The first move into industrial springs in the US could materialize in strong growth prospects. The company is very well managed with a strong philosophy. We think the current valuation doesn t reflect the attractive niche markets they are serving and the long term track record of the company jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Beijer Alma AB Class B Beijer Alma AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 260,50 Price currency SEK Net debt (mill.) 479 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,7 % 17,9 % 18,3 % 19,3 % 17,2 % 19,0 % 20,1 % EPS 8,9 9,6 10,6 11,7 10,9 13,1 14,2 Book value per share 50,4 53,5 57,9 60,9 63,1 66,2 70,5 DPS 7,0 8,0 8,5 9,5 9,5 10,5 11,0 Price/Earnings 13,0 18,5 17,2 18,7 21,4 19,8 18,4 Price/Book Value 2,3 3,3 3,2 3,6 3,7 3,9 3,7 EV/EBIT 9,6 13,8 13,4 13,8 16,2 16,0 14,3 Dividend Yield (%) 6,0 % 4,5 % 4,7 % 4,3 % 4,1 % 4,0 % 4,2 %

48 Beijer Ref AB Company description: Beijer Ref is one of the largest refrigeration wholesalers in the world and offers its customers competitive solutions within refrigeration and air conditioning, including refrigeration systems, components for refrigeration systems, air conditioning and heat pumps. The aftermarket accounts for percent of sales. Europe make up 82 percent of sales. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Beijer Ref AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Beijer REF is a well-run company. The market is still fragmented and Beijer Ref is one of only three global players, which makes it possible to further consolidate the market. As older refrigeration systems are being phased out due to new environmental regulation, Beijer Ref will likely see increased demand. We believe Beijer Ref is well positioned to continue to grow through acquisitions as well as organic growth. Beijer Ref AB Class B Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 314,00 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,4 % 9,9 % 12,2 % 14,1 % 13,3 % 14,8 % 16,1 % EPS 7,0 5,5 7,5 8,6 9,2 11,2 13,2 Book value per share 56,0 55,9 61,1 61,2 68,8 74,8 81,5 DPS 4,8 4,8 5,0 5,3 5,5 6,5 7,0 Price/Earnings 15,5 25,4 17,1 23,2 23,6 27,9 23,8 Price/Book Value 1,9 2,5 2,1 3,3 3,1 4,2 3,9 EV/EBIT 13,9 17,9 14,7 18,0 18,9 21,3 18,3 Dividend Yield (%) 4,4 % 3,4 % 3,9 % 2,6 % 2,5 % 2,1 % 2,2 %

49 Byggmax AB Company description: Byggmax, a building materials chain with a visible discount concept differs from other players in the market. They have a strong brand, unique store format with a strong e-commerce position. Byggmax has over the years shown a strong track record with above 11 percent yearly growth with some of the highest margins in the industry. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Byggmax Group AB OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? We really like the combination of a strong e- commerce concept and the unique store format with self-service and close to customers. Low OPEX and a strong culture of cost consciousness are attributes we like. New management has through the year delivered updated strategic plan. New financial guidelines are percent organic growth and to improve and stabilize margins at 9-10 percent. The strong cash flow, strong return on capital, attractive pricing and the strong balance sheet makes us positive about the future. Byggmax Group AB Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 55,80 Price currency SEK Net debt (mill.) 858 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,7 % 19,0 % 20,8 % 22,7 % 21,9 % 18,7 % 17,8 % EPS 3,0 3,0 3,6 4,3 4,7 4,7 4,8 Book value per share 15,1 16,0 17,2 18,8 21,4 23,4 26,3 DPS 2,0 2,3 2,6 2,1 2,4 2,4 2,4 Price/Earnings 9,7 16,1 14,7 20,2 13,4 11,8 11,6 Price/Book Value 1,9 3,0 3,1 4,6 2,9 2,4 2,1 EV/EBIT 8,8 13,9 12,4 16,5 15,9 12,2 11,9 Dividend Yield (%) 6,9 % 4,8 % 4,9 % 2,5 % 3,8 % 4,3 % 4,3 %

50 Clas Ohlson AB Company description: Clas Ohlson was founded in 1918 as a mail order business based in Insjön, Sweden. The company offers products and services for the small everyday practical problems, in five countries via its over 200 stores and web shops. Competition in the Nordics recent years has intensified through the strong expansion of several chains. Together with the operating losses in UK they have not been able to increase earnings last years. Why invested? With weak numbers in the end of the year the investment case for Clas Ohlson is a bit on hold. New CEO promised new strategy and updated financial guidance by May New concepts, more service and less expansion of shops in the Nordics are some of what we expect. The crucial part for the investment story will be how they will reverse the declining margin trend and come back to the 10% EBIT target. We find the business to be somewhat counter cyclical. Clas Ohlson s city center stores, loyalty program and small business concept are ways to create entry barriers and customer stickiness jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 Clas Ohlson AB Class B Clas Ohlson AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 112,20 Price currency SEK Net debt (mill.) -296 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (April) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 18,1 % 20,6 % 21,4 % 17,7 % 21,3 % 21,1 % 19,9 % EPS 5,2 6,4 7,3 6,0 7,6 7,9 7,7 Book value per share 29,0 31,1 33,9 33,7 35,7 37,3 38,5 DPS 4,3 4,8 5,3 5,8 6,3 6,5 6,5 Price/Earnings 16,7 22,4 19,7 27,0 19,4 14,2 14,6 Price/Book Value 3,0 4,6 4,2 4,8 4,1 3,0 2,9 EV/EBIT 13,3 17,0 14,9 16,1 14,7 11,0 11,3 Dividend Yield (%) 4,9 % 3,3 % 3,7 % 3,5 % 4,3 % 5,8 % 5,8 %

51 Duni AB Company description: Duni is a leading supplier of innovative tablesetting concepts and packaging solutions. The company produces napkins, candles, table covering and plastic glasses, cups, cutlery and plates. Duni markets its products for home use and to hotels, restaurants, and catering. Why invested? Duni is the market leader with around 20 % market share in table top. A stable position and increased focus on growth is starting to show results. The stable demand profile and the high dividend yield is not reflected in the current valuation. We appreciate the exit from the hygiene segment which consumed a lot of capital. Better return on capital and more capital for further acquisitions are appreciated by us. A new CEO will probably take the company to the next level Duni AB 0 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Duni AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Household Durables Market Value (mill.) Price 120,60 Price currency SEK Net debt (mill.) 783 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 6,0 % 12,7 % 14,5 % 14,8 % 13,8 % 12,6 % 13,7 % EPS 2,6 5,7 6,8 7,5 7,1 7,5 8,6 Book value per share 43,6 44,7 46,7 49,9 51,2 54,8 57,7 DPS 3,5 4,0 4,5 5,0 5,0 5,0 5,3 Price/Earnings 22,4 14,7 17,1 19,0 17,7 16,0 14,1 Price/Book Value 1,4 1,9 2,5 2,8 2,4 2,2 2,1 EV/EBIT 12,0 10,6 13,1 13,9 13,5 13,1 11,6 Dividend Yield (%) 5,9 % 4,8 % 3,9 % 3,5 % 4,0 % 4,1 % 4,4 %

52 Dustin AB Company description: Dustin is a leading online reseller of IT products and services in the Nordic countries. Dustin offers a comprehensive product and service range, primarily through its online platform, to businesses, public organisations and consumers. Dustin was founded in 1984 and has its headquarters in Nacka, Sweden. Dustin has operations in Sweden, Denmark, Finland and Norway, and employs more than 900 people. Why invested? Demand in IT products are shifting from offline to online, where Dustin with its high efficiency, strong brand and leading market position is well positioned to capture this opportunity. There is also the opportunity to leverage on Dustin s big customer base by adding more services to its offering, which may drive additional sales and make its customer more loyal. On top of this we also see potential for M&A, which could be done at low multiples and with operational synergies jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Dustin Group AB Dustin Group AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Internet & Direct Marketing Retail Market Value (mill.) Price 80,50 Price currency SEK Net debt (mill.) 997 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (August) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,9 % 22,0 % 9,4 % 15,8 % 16,1 % 19,2 % 20,5 % EPS 0,5 1,0 1,8 2,9 3,1 4,6 5,0 Book value per share 7,2 9,7 17,4 18,7 19,5 20,6 22,3 DPS #N/A #N/A 1,7 2,4 2,8 3,1 3,4 Price/Earnings #N/A #N/A 32,3 20,4 21,3 17,5 16,1 Price/Book Value #N/A #N/A 3,3 3,2 3,4 3,9 3,6 EV/EBIT ,4 16,1 16,8 16,8 13,9 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 3,0 % 4,0 % 4,2 % 3,8 % 4,3 %

53 Essity AB Company description: Essity is a leading global hygiene and health company that develops, produces and sells Personal Care, Consumer Tissue and Professional Hygiene products and solutions. Sales are conducted in approximately 150 countries under many strong brands. Essity was previously part of SCA Group. Why invested? Essity has one of the most stable business models in our portfolio. The majority of their products are generating recurring revenues and have a less cyclical nature. Essity operates in attractive markets supported by demographic trends like population growth and an elderly population. In addition they have a strong presence in emerging markets. After the split the value of the brands and products within Essity became more visible. We think valuation do not appreciate the fact that it is a global leading consumer brand jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Essity AB Class B Essity AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) Price 232,10 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,4 % 18,0 % 19,2 % EPS 5,4 11,8 13,4 Book value per share 47,1 57,4 64,6 DPS #N/A 5,6 6,3 Price/Earnings #N/A 19,7 17,3 Price/Book Value #N/A 4,0 3,6 EV/EBIT - 16,8 15,1 Dividend Yield (%) #N/A 2,4 % 2,7 %

54 Fenix Outdoor Company description: Fenix Outdoor is one of the leading companies in the outdoor industry in Europe. The company operates through three segments: Brands, Global Sales and Frilufts. The Brands segment offers backpacks, tents, sleeping bags and outdoor apparel under their main brand, Fjällräven, in addition to outdoor clothing (Tierra), camping stoves (Primus), boots and shoes (Hanwag), and compasses and other outdoor accessories (Brunton). Friluft segment consists of 32 retail stores in Sweden, 14 in Finland and 14 in Germany. Why invested? The company has shown very strong historic growth, both organically and through acquisitions. We expect this to continue the coming years as the company is expanding in relatively new markets and due to the favorable outdoor trend. The management has proven their ability by consistently delivering high return on capital with very low debt levels jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Fenix Outdoor International AG Series B Performance - last 5 years Fenix Outdoor International AG Series B OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 1002,00 Price currency SEK Net debt (mill.) -273 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,9 % 19,5 % 23,0 % 19,1 % 25,6 % 25,2 % 25,2 % EPS 1,3 1,7 1,7 2,1 3,6 4,5 5,2 Book value per share 7,5 8,6 8,5 11,0 13,9 17,7 20,9 DPS #N/A #N/A 0,4 0,5 0,8 2,0 3,0 Price/Earnings #N/A #N/A 22,5 21,2 19,8 22,8 19,4 Price/Book Value #N/A #N/A 4,5 4,1 5,1 5,7 4,9 EV/EBIT ,0 25,8 18,4 16,2 14,4 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 1,2 % 1,2 % 1,2 % 2,0 % 3,0 %

55 Hennes & Mauritz AB Company description: The H&M group is one of the world s leading fashion companies with the brands H&M and H&M Home, COS, & Other Stories, Monki, Weekday Cheap Monday and ARKET. They have 43 online markets and more than 4,500 stores in 69 markets. The plan is to offer e-commerce in the future in all store markets as well as in other markets. Why invested? The company has been through a tough period with falling margins and lower growth since the first half of We, as many others, were waiting for payback of the large investments done in the past but we have been disappointed. H&M is a difficult case. Too many shops in the Nordics but probably too few in India and other emerging markets. We still believe in the case, although management has a job to do getting the company back on track. We are positive to more openness in communication and look forward to capital markets day in February, the first in history jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Hennes & Mauritz AB Class B Hennes & Mauritz AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 168,92 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (November) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 38,5 % 37,9 % 38,7 % 36,0 % 30,4 % 26,7 % 28,2 % EPS 10,2 10,4 12,1 12,6 11,3 9,9 10,4 Book value per share 26,5 27,3 31,2 35,1 37,0 37,1 37,8 DPS 9,5 9,5 9,8 9,8 9,8 9,8 9,8 Price/Earnings 21,2 26,8 26,5 25,6 23,8 17,0 16,2 Price/Book Value 8,2 10,2 10,3 9,2 7,2 4,5 4,5 EV/EBIT 15,6 20,0 20,0 19,4 18,3 13,0 12,3 Dividend Yield (%) 4,4 % 3,4 % 3,1 % 3,0 % 3,6 % 5,8 % 5,8 %

56 Hexagon AB Company description: Hexagon AB is a global provider of design, measurement and visualization technologies. Their main segments are geospatial enterprise solutions and industrial enterprise solutions. The geospatial product portfolio consist of surveying, positioning, machine control, mapping, 3D scanning and public safety. The industrial solutions consist of sensors, CAD and CAM. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Hexagon AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Hexagon is a global, research-intensive technology company with an extensive line of service and hardware that spans customers and industries worldwide. They have an impressive track record of acquisition and growth and makes them a global beneficiary of global trends as automation, precision and accuracy. We think they have a strong global platform for executing on an underlying growth industry. Hexagon AB Class B Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) Price 409,40 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,8 % 13,0 % 11,6 % 12,2 % 12,5 % 11,7 % 13,3 % EPS 1,0 1,0 1,1 1,4 1,6 1,8 2,0 Book value per share 7,8 8,0 9,7 11,4 12,7 12,7 14,4 DPS 0,3 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 0,6 Price/Earnings 18,8 22,1 22,6 24,7 21,4 23,5 21,0 Price/Book Value 2,4 2,9 2,6 3,0 2,7 3,3 2,9 EV/EBIT 17,2 19,6 20,2 19,9 19,3 20,8 18,5 Dividend Yield (%) 1,5 % 1,4 % 1,4 % 1,2 % 1,4 % 1,2 % 1,4 %

57 HEXPOL AB Company description: Hexpol is a world-leading polymers group with strong global market positions in advanced polymer compounds (Compounding), gaskets for plate heat exchangers (Gaskets) and wheels made of plastic and rubber materials for forklifts and castor wheel applications (Wheels). Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 HEXPOL AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? After some headwind from price pressure, lower oil prices, slowing US car sales and lack of major acquisitions over the past years we now see more positive about future. With the change on US corporation tax Hexpol is the one of the beneficiaries in our portfolio. Hexpol has 60 percent of its exposure to the US market. In addition Hexpol has a solid balance sheet with the ability to make large acquisitions in a fragmented industry in the future. HEXPOL AB Class B Materials /Chemicals Market Value (mill.) Price 84,05 Price currency SEK Net debt (mill.) 587 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 25,9 % 25,7 % 20,8 % 22,3 % 18,5 % 19,2 % 18,2 % EPS 2,2 2,7 3,0 4,1 4,1 4,1 4,3 Book value per share 8,5 10,5 14,7 18,1 22,0 21,3 23,6 DPS 0,6 0,9 1,2 1,7 4,8 1,9 2,0 Price/Earnings 15,7 17,8 24,2 22,5 20,8 20,5 19,5 Price/Book Value 4,1 4,6 5,0 5,0 3,8 3,9 3,6 EV/EBIT 12,0 13,8 17,8 15,8 15,5 14,9 14,5 Dividend Yield (%) 1,7 % 1,9 % 1,6 % 1,9 % 5,6 % 2,3 % 2,4 %

58 Indutrade AB Company description: Indutrade provides engineering and equipment, flow technology, industrial components, and special products. The company sells its products to industrial companies primarily in Northern Europe. The group consists of more than 200 independent subsidiaries in 31 countries and four continents. The foundation of their business model is to acquire many small companies with strong positions in a narrow niche at low prices. Why invested? Indutrade has an impressing track record when it comes to profitable growth. The last ten years they have acquired more than 100 companies while the average return on equity has been well above 25 % the same period. We believe the company will continue its profitable growth through a combination of acquisitions and organic growth. In addition the new CEO will also work on profitability improvement in existing underperforming businesses. We tend to like decentralized business models where benchmarking are a strong internal driver jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Indutrade AB Indutrade AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 220,80 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 24,7 % 22,4 % 22,3 % 24,1 % 21,3 % 22,3 % 21,5 % EPS 4,7 4,9 5,9 7,4 7,8 11,5 12,8 Book value per share 19,1 21,9 26,3 30,9 36,6 43,1 50,0 DPS 2,4 2,4 2,6 3,0 3,2 3,9 4,6 Price/Earnings 13,9 18,3 17,7 21,5 23,5 19,2 17,3 Price/Book Value 3,4 4,1 3,9 5,2 5,0 5,1 4,4 EV/EBIT 13,1 15,5 15,8 17,9 20,8 17,0 15,4 Dividend Yield (%) 3,6 % 2,6 % 2,5 % 1,9 % 1,7 % 1,7 % 2,1 %

59 Intrum Justitia AB Company description: Intrum Justitia AB provides credit management services and solutions. The company offers commercial and consumer debt collection, debt surveillance, international debt collection, purchased debt services, sales ledger administration, and optimization services. Intrum Justitia serves customers worldwide. Why invested? After acquisition of Lindorff Intrum Justitia is one of Europe s leading providers of credit management services. The company is riding on the wave of European overdue debt. The long term market prospects look favorable despite higher competition on buying large portfolios. Their business model differs from many competitors in the sense that they focus on both purchased debt and cash collection through CMS business. We think this is important long term and creates barriers of entry jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Intrum Justitia AB Intrum Justitia AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) Price 300,30 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,3 % 25,3 % 35,0 % 37,7 % 36,1 % 6,0 % 10,9 % EPS 7,3 10,3 13,5 15,9 20,2 18,4 22,2 Book value per share 37,9 41,2 39,9 42,7 55,9 80,2 123,6 DPS 5,0 5,8 7,0 8,3 9,0 9,0 10,2 Price/Earnings 13,3 17,5 17,2 18,1 15,3 16,4 13,5 Price/Book Value 2,6 4,4 5,8 6,8 5,5 3,7 2,4 EV/EBIT 12,1 15,4 16,3 16,9 14,8 20,4 15,5 Dividend Yield (%) 5,2 % 3,2 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % 3,0 % 3,4 %

60 LE Lundbergforetagen Company description: Lundbergs is an investment company which develops and takes large positions in Swedish listed companies. In addition they own the unlisted company Fastighets AB L E Lundberg. Of the listed entities they own the property company Hufvudstaden, the investment company Industrivärden, forestry company Holmen, industrial companies Sandvik and Indutrade. Handelsbanken and Skanska are the largest positions. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 L E Lundbergforetagen AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Fredrik Lundberg, who is the principal owner, has over time shown strong value generation in the underlying companies. We think Lundbergs represent an exciting exposure to the change in Industrivärden and also what will happen to the forest in SCA and Holmen going forward. The discount to the underlying shares are attractive when putting market valuation to the property company. L E Lundbergforetagen AB Class B Financials /Diversified Financial Services Market Value (mill.) Price 614,50 Price currency SEK Net debt (mill.) #N/A Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) #N/A FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 9,0 % 7,6 % 7,3 % 9,1 % 21,4 % #VALUE! #VALUE! EPS 26,1 24,3 25,8 35,3 98,7 - - Book value per share 289,4 320,6 353,5 387,3 460,5 - - DPS 4,3 4,6 5,0 5,3 5,6 5,9 6,3 Price/Earnings 8,8 11,2 13,1 13,2 5,7 #VALUE! #VALUE! Price/Book Value 0,8 0,9 1,0 1,2 1,2 #VALUE! #VALUE! EV/EBIT 19,5 22,7 22,5 26,5 27,0 #N/A #N/A Dividend Yield (%) 1,9 % 1,7 % 1,5 % 1,1 % 1,0 % 1,0 % 1,0 %

61 Lagercranz Company description: Lagercrantz sells products and solutions in the electronics and communications area. The company's product line includes special components and modules, wiring harnesses, as well as products and solutions in security and communication. Lagercrantz sells and markets to manufacturing companies mainly in northern Europe. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Lagercrantz Group AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Despite that margins maybe have difficulties to improve from current levels we still think there is a high potential for the group to continue to grow sales both organic and by acquisitions. When acquiring companies they rarely pay more than 5x EBIT. This is an ongoing value generator going forward. Since the spin off 15 years ago they have grown around 20 % yearly. We think the strong balance sheet and the focused management will continue the acquisition driven growth strategy for the company in many years to come. Lagercrantz Group AB Class B Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) Price 84,80 Price currency SEK Net debt (mill.) 950 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,6 % 22,0 % 22,1 % 23,4 % 22,9 % 21,7 % 20,9 % EPS 2,4 2,6 3,0 3,6 4,0 4,5 5,1 Book value per share 10,4 11,9 13,5 15,2 17,6 19,9 22,3 DPS 1,1 1,3 1,5 1,8 2,0 2,2 2,4 Price/Earnings 12,4 16,2 17,6 21,8 21,6 18,9 16,8 Price/Book Value 2,8 3,6 3,9 5,1 4,9 4,3 3,8 EV/EBIT 11,3 13,6 14,6 19,3 18,3 17,6 14,8 Dividend Yield (%) 3,7 % 3,1 % 2,8 % 2,3 % 2,3 % 2,6 % 2,8 %

62 Latour Company description: Investment AB Latour is an investment holding company. The Company also develops industrial and trading operations in automotive, hand tools, hydraulics, air treatment, machinery trading, and engineering technology. About 2/3 of Latour s underlying value consists of listed companies, while the remaining part is wholly-owned companies. Their largest holding is the listed company, Assa Abloy, where they own 9,5% of the company and have 30% of the voting rights. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Latour AB Investment Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Latour focus on quality companies with solid return on equity, ability to grow internationally and with favorable long term prospects. This investment philosophy is very similar to our own. It has proven successful in the past and we strongly believe this will be the case in the future as well. Latour AB Investment Class B Financials /Diversified Financial Services Market Value (mill.) Price 100,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,3 % 12,7 % 13,9 % 25,3 % 18,2 % #VALUE! #VALUE! EPS 2,1 2,3 2,9 6,5 5,5 - - Book value per share 17,1 18,3 21,2 25,2 30,1 - - DPS 1,3 1,4 1,5 1,7 2,0 2,3 2,5 Price/Earnings 14,7 18,5 17,3 12,1 15,6 #VALUE! #VALUE! Price/Book Value 1,8 2,4 2,4 3,1 2,8 #VALUE! #VALUE! EV/EBIT 38,6 47,8 50,3 63,4 58,1 #VALUE! #VALUE! Dividend Yield (%) 4,0 % 3,2 % 3,0 % 2,2 % 2,3 % 2,2 % 2,5 %

63 Lifco Company description: Lifco is a holding company with 100 subsidiaries. Lifco is divided into three business areas which have a large exposure to the dental sector and some industrial niche companies through demolition & tools and system solutions. Lifco has been a long term cash cow to main owner Carl Bennet, who also is the main owner of Getinge and Elanders. The IPO in 2014 reduced his stake to 51 percent. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Lifco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? This asset light and de-centralised business model has proved strong return on capital over the years and a combination of both organic and acquisition driven growth. We find the dental business to be very attractive since they have a strong market share in the Nordic countries and the European market. Historically it has shown that it is a stable business with solid margins since two thirds of what they are selling are consumables. A highly incentivized management team with the right focus on capital allocation will be an important factor going forward. Lifco AB Class B Health Care /Health Care Providers & Services Market Value (mill.) Price 283,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 23,6 % 16,0 % 16,2 % 20,6 % 19,3 % 19,1 % 17,9 % EPS 55,6 4,2 6,2 8,9 10,0 13,6 14,6 Book value per share 23,6 26,0 38,0 43,4 51,9 60,4 68,6 DPS #N/A #N/A 2,6 3,0 3,5 4,0 4,3 Price/Earnings #N/A #N/A 21,8 23,8 23,3 20,8 19,5 Price/Book Value #N/A #N/A 3,5 4,9 4,5 4,7 4,1 EV/EBIT ,3 18,5 19,1 19,0 17,0 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 1,9 % 1,4 % 1,5 % 1,4 % 1,5 %

64 NIBE Industrier AB Company description: NIBE manufacture heating technology products, mainly heat pumps, for both households and commercial use. The company operates through the following three segments: NIBE Elements, NIBE Energy Systems and NIBE Stoves Performance - last 5 years Why invested? We believe NIBE can reach their 2020 targets of SEK 20 bn in sales already next year. We also expect them to deliver higher profitability going forward. Lower oil prices could dampen the need of heat pumps, but trend with environmental friendly heating will continue. Replacement market within Energy Systems are encouraging in both the Swedish market and also in Germany and North America. The combination of a relative young market in most of the European countries creates a long term structural growth story. 0 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 NIBE Industrier AB Class B NIBE Industrier AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Building Products Market Value (mill.) Price 78,28 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,5 % 15,4 % 15,0 % 16,7 % 11,3 % 12,3 % 12,2 % EPS 1,7 1,9 2,1 2,7 2,9 3,3 3,6 Book value per share 10,7 12,1 14,2 16,1 24,1 26,5 29,0 DPS 0,5 0,6 0,6 0,8 0,9 1,0 1,1 Price/Earnings 13,5 18,6 22,5 25,4 24,5 23,9 21,9 Price/Book Value 2,1 2,9 3,4 4,2 3,0 3,0 2,7 EV/EBIT 14,8 17,7 21,8 23,1 20,8 19,4 18,0 Dividend Yield (%) 2,1 % 1,6 % 1,3 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,4 %

65 Oriflame Company description: Oriflame markets a range of cosmetic products through an independent sales force. The company's products include skincare, color cosmetics, fragrances, toiletries and fashion accessories Performance - last 5 years Why invested? Oriflame has a proven business model in emerging and frontier markets that has been running for many years. New growth markets (Africa, Asia, LatAm) are presently more than half of the business. Consumer trends are changing but so is Oriflame way of selling. Today the company has over 3 billion page views online and 60 million customers. 90 percent of all sales are made online. Home parties have moved to social media sites. Long term increased consumer spending in emerging markets work in their favour and we think that will be a contributor to increased sales and profitability. Management aims to take the business to a 10% topline growth and 15% EBIT margin. 0 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Oriflame Holding AG Oriflame Holding AG OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Staples /Personal Products Market Value (mill.) Price 335,60 Price currency SEK Net debt (mill.) 482 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 48,0 % 46,8 % 26,6 % 22,3 % 31,5 % 41,2 % 47,3 % EPS 2,1 1,4 0,7 0,6 1,2 1,6 1,9 Book value per share 4,4 3,0 2,5 2,8 3,8 3,7 4,2 DPS 1,7 0, ,4 1,2 1,5 Price/Earnings 11,3 15,8 17,2 23,9 23,9 21,6 17,9 Price/Book Value 5,4 7,4 4,5 5,4 7,6 9,2 8,2 EV/EBIT 12,8 16,9 15,2 16,6 21,4 12,8 11,1 Dividend Yield (%) 7,2 % 1,2 % 0,0 % 0,0 % 1,4 % 3,6 % 4,4 %

66 Svenska Handelsbanken AB Company description: Svenska Handelsbanken attracts deposits and offers commercial banking services. The Bank offers corporate finance, securities brokerage, commodity trading, structured products, custody services, and institutional asset management services Performance - last 5 years Why invested? No Nordic banks can show the same history of almost zero loan losses as Handelsbanken. We are impressed by the de-centralized banking model. All employees are major shareholders due to the pension system «Oktogonen». We think this gives the bank an edge on culture and incentives. Digitalization trends is a big question mark. Low short term rates are negative for net interest margins. Falling real estate prices could hit banks down the road but we think Handelsbanken is the most robust retail bank. Higher amortization could put pressure on loan growth going forward. 0 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Svenska Handelsbanken AB Class A Svenska Handelsbanken AB Class A OMX Stockholm Benchmark Capped Financials /Banks Market Value (mill.) Price 112,70 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 13,6 % 12,7 % 11,9 % 12,6 % 11,9 % 11,5 % 11,4 % EPS 7,7 7,5 8,0 8,6 8,4 8,3 8,5 Book value per share 56,3 58,4 66,5 67,3 70,1 73,1 75,0 DPS 3,6 5,5 5,8 6,0 5,0 6,5 6,1 Price/Earnings 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 13,6 13,2 Price/Book Value 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,5 1,5 Dividend Yield (%) 4,6 % 5,2 % 4,8 % 5,3 % 3,9 % 5,8 % 5,4 %

67 Sweco AB Company description: Sweco AB is a consulting company specializing in engineering, environmental technology, and architecture. The company's services include urban planning, feasibility studies, environmental projects, structural engineering, water treatment, and IT technology. Sweco sells its services to companies and organizations worldwide Performance - last 5 years 0 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Why invested? Sweco will be one of the main beneficiaries of increased infrastructure investments in the years to come in the Nordic countries. With the acquisition of the Dutch company Grontmij in 2015 Sweco is now the European leader in infrastructure services. That gives them a great opportunity to capitalize on public infrastructure spending in Northern Europe A fragmented industry with few leading players will give Sweco room to continue their organic growth. In addition environment, energy usage and 3D planning are ongoing long term structural trends which the company benefits from. Sweco AB Class B Sweco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Construction & Engineering Market Value (mill.) Price 181,00 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 27,5 % 23,2 % 28,9 % 8,9 % 17,1 % 18,1 % 18,0 % EPS 4,9 3,9 5,7 4,4 7,8 9,3 10,1 Book value per share 17,4 17,1 19,8 41,0 45,4 49,9 54,7 DPS 3,1 3,1 3,4 3,5 4,3 4,9 5,5 Price/Earnings 14,2 25,8 17,8 28,5 23,2 19,5 18,0 Price/Book Value 4,0 6,0 5,1 3,0 4,0 3,6 3,3 EV/EBIT 10,4 16,5 13,2 19,4 16,9 16,7 15,2 Dividend Yield (%) 4,5 % 3,1 % 3,3 % 2,8 % 2,4 % 2,7 % 3,0 %

68 Thule Group AB Company description: Thule is a global consumer brand which promotes an active life. Thule is building their brand around the concept of bring your life. With over 50 percent global market share in the Sports & Cargo segment, they are over five times larger than the number two player globally. Their dominant position enables them to generate superior returns in this segment together with much bigger resources on product innovation. We think this will enable them to grow into other consumer segments as outdoor and bags together with kids categories. Why invested? A strong cash flow, reduced debt position and strong return on capital give support to the current valuation of the company. The company has told investors to intensify product development in the kids stroller market and the luggage market. Both markets represent USD 30 bn market where Thule could start to penetrate with their new products jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 Thule Group AB Thule Group AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Leisure Products Market Value (mill.) Price 184,10 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14,7 % 16,6 % 6,7 % 18,2 % 17,7 % 21,8 % 20,9 % EPS 0,6 0,1-1,6 5,7 6,7 7,6 8,2 Book value per share 16,7 18,0 29,7 32,3 37,9 35,0 39,9 DPS #N/A #N/A 2,0 2,5 10,9 4,0 4,3 Price/Earnings #N/A #N/A -54,6 20,2 21,3 24,2 22,4 Price/Book Value #N/A #N/A 3,0 3,6 3,8 5,3 4,6 EV/EBIT ,4 16,4 17,0 19,1 17,7 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 2,2 % 2,2 % 7,6 % 2,2 % 2,3 %

69 Trelleborg Company description: Trelleborg AB manufactures and distributes industrial products and complete wheel systems for forest and farm machines and other equipment. Trelleborg also develops industrial fluid systems, polymer and bitumen based building products. The company markets their products worldwide. Why invested? A divestment of its automotive JV happened in The proceeds were used in the bigger acquisition of CGS, a Czech privately owned company with leading positions in agricultural, industrial and specialty tyres as well as engineered polymer solutions. The deal came at a fairly good price with a good strategic fit. In the future we see Trelleborg as a global niche producer within polymer technology. The Sealing Solutions segment is the jewel. They are posting high EBIT margins and high return on capital. Sealing is a crucial but low cost product for engine and hydraulic customers. A better agricultural market could benefit Trelleborg going forward. We also wait to see better return on capital after the full effect of CGS integration jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Trelleborg AB Class B Trelleborg AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 190,80 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,5 % 11,1 % 12,6 % 14,0 % 8,8 % 11,5 % 11,1 % EPS 7,6 5,9 8,2 9,6 9,3 11,2 12,6 Book value per share 52,1 54,7 65,5 68,7 92,7 98,1 106,8 DPS 3,0 3,3 3,8 4,0 4,3 4,5 4,8 Price/Earnings 10,7 21,6 16,1 17,2 19,3 17,0 15,2 Price/Book Value 1,5 2,3 2,0 2,4 1,9 1,9 1,8 EV/EBIT 13,2 16,2 14,8 16,7 18,7 15,4 13,5 Dividend Yield (%) 3,7 % 2,5 % 2,8 % 2,4 % 2,4 % 2,4 % 2,5 %

70 About ODIN

71 Investment Objective Long term value creation

72 Investment Philosophy Performance - prospects - price

73 Om ODIN Sverige På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Sverige skapes verdiene innen et bredt utvalg av sektorer. Den gode produktutviklingen i det eksportrettede svenske næringslivet har skapt mange internasjonalt ledende selskaper. Gjennom aksjefondet ODIN Sverige kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det svenske næringslivet. Fondet har andelsklasser. Klasse A Etableringsdato 27/11/2015 Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 0.75% Tegn./innløsningsgebyr 0.00% Minste tegningsbeløp 10,000,000 NOK Referanseindeks B 27/11/2015 NOK 1.00% 0.00% 1,000,000 NOK OMXSB Cap GI C 31/10/1994 NOK 1.20% 0.00% 100 NOK

74 Om forvalter Investeringsdirektør Vegard Søraunet har jobbet i ODIN siden mai Vegard er utdannet siviløkonom fra Handelshøyskolen BI med spesialisering i finans. I tillegg har han en master i regnskap og erfaring fra PriceWaterhouseCoopers. Siden Vegard begynte i ODIN har han, sammen med Oddbjørn Dybvad, gjennom sitt arbeid med ODIN Global, ODIN Global SMB og ODIN Emerging Markets vært sentral i oppbyggingen av ODINs globale forvaltning med meget gode resultater. Vegard har også vært sentral i utformingen av ODINs investeringsprosess og analyseapparat. Vegard har vært ansvarlig forvalter for ODIN Sverige siden januar 2013 og ODIN Norden sammen med Truls Haugen siden juni Vegard tiltrådte som investeringsdirektør 1. november 2017.

75

76 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

77