ODIN Norge. Fondskommentar november 2015

Transkript

1 ODIN Norge Fondskommentar november 2015

2 Fondets portefølje

3 ODIN Norge november 2015 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte i siste måned en avkastning på 3,0 prosent. Referanseindeksens avkastning var 2,6 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 9,6 prosent. Referanseindeksens avkastning er 9,5 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Vi har i løpet av måneden kjøpt mer aksjer i Hexagon, Telenor og Statoil. Hittil i år er de største endringene kjøp av Norsk Hydro, Yara, Multiconsult, Statoil, Protector Forsikring, Akastor og salg av aksjer i Schibsted B, Norwegian Air, Stolt-Nielsen, Q-Free, Bakkafrost, IM Skaugen og Wilh. Wilhelmsen B. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Yara, Tomra, Marine Harvest og Telenor. De svakeste bidragsytere var Borregaard, SR-Bank, DnB og Ekornes. Hittil i år er de beste bidragsyterne Yara, Tomra, Marine Harvest og Telenor. De svakeste bidragsyterne hittil i år er BW Offshore, SR-Bank, Opera og Borregaard.

4 ODIN Norge november 2015 Prising av fondet Fondet prises til 13,5 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 3,8 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 1,4 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 8,9 prosent. Prising av det norske aksjemarkedet fondsindeksen OSEFX Markedet prises til 13,5 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 3,6 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,4 ganger. Selskapene i Oslo Børs Fondsindeks har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 9,8 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene.

5 Norsk økonomi, ikke så ille som antatt Lav oljepris og reduserte investeringer blant oljeselskapene har hatt negativ påvirkning på norsk økonomi. Veksten i år og neste år forventes å være under 1,5%, dog vil den være marginalt høyere enn i eurosonen. BNP-estimat Norge (kilde: Bloomberg) Oljeinvesteringene på norsk sokkel vil bli redusert fremover, men de vil fortsatt være høye i forhold til historisk nivå. Lav oljepris har ført til svakere norsk krone, noe som er positivt for eksportbedrifter. Norske bedrifter blir mer konkurransedyktig i forhold til sine utenlandske konkurrenter. Norsk rentenivå er fremdeles høyt i forhold til andre land og Norges Bank kan reduseres renten for å stimulerer til økt forbruk. Sist, men ikke minst, den norske Stat er solid og har lite gjeld. Staten kan dermed investere motsyklisk gjennom økte offentlige budsjetter. Arbeidsledighet Norge (kilde: Bloomberg)

6 DnB DnB hadde kapitalmarkedsdag i London 25. november. Bankens ledelse snakket om god kvalitet på låneboken hvor alle segmenter fikk grønt lys, bortsett fra supply og rigg som utgjør kun 2,3% av totalen. Her forventes det noe mer tap fremover, men selskapet guider likevel på kun 0,26% i totale tap fremover, langt mindre enn markedet frykter. Balansen skal styrkes på grunn av nye krav fra finanstilsynet, men selskapet opprettholder mål om 12% avkastning på egenkapitalen. Utbytteandelen skal økes fremover fra dagens nivå på 30% til over 50% av resultatet i Kostnader skal reduseres slik at de utgjør mindre enn 40% av inntektene (cost/income). DnB utgjør ca 9% av ODIN Norge og er vår nest-største investering. Vi tror dette blir en god investering fremover og kapitalmarkedsdagen var slik sett en god bekreftelse.

7 USD per tonn Tilbud av aluminium må reduseres I følge Metal Bulletin har representanter fra russiske og kinesiske myndigheter argumentert for ytterligere produksjonskutt i aluminiumskapasiteten for å skape balanse I markedet og redusere unødvendig energiforbruk. Det var under et møte med The Russia-China Commission on Energy Cooperation at Arkady Dvorkovich (deputy prime minister of the Russian Federation) og Zhang Gaoli (vice-premier of the People's Republic of China) konstanterte at aluminiumsmarkedet er i en global krise på grunn av overkapsitet og at industrien i disse to landene burde tilpasse kapasiteten til etterspørselen. Aluminiumsprisene har falt kraftig i løpet av året og analytikere anslå at en stor del av aluminiumskapasiteten taper penger på dagens priser, særlig for produsenter i Kina. Eksperter anslår at 25% av kapsiteten utenfor Kina og 65% av kapasiteten i Kina taper penger. Rusal og Alco har allerede informert markedet om reduksjon i kapasitet og vi blir ikke overrasket om flere følger etter. Norsk Hydro hadde kapitalmarkedsdag i London i forrige uke. Selskapet kan ikke gjøre så mye med markedet og brukte heller tiden på å forklare hvordan de vil holde kostnadene lave fremover. I et slikt syklisk marked som aluminium, så vil de produsentene med laveste kostnader bli vinnerne. ODIN Norge har litt over 4% av fondets midler investert I Norsk Hydro. Deputy prime minister of the russian federation Arkady Dvorkovich Kilde: FreeNews.xyz $2 500 $2 000 $1 500 $1 000 $500 Aluminiumspriser $ Kilde: Bloomberg

8 Mye støy i Telenor Telenor har hatt en tøff periode med mye negativ publisitet. Vimpelcom-saken har til nå ført til at styreformannen har trukket seg og fire ledere er permittert. I tillegg har administrerende direktør blitt anklaget for å ha jukset med sin CV. Slike saker er helt klart ødeleggende for selskapets rykte, men for oss som eiere er det mer interessant å analysere risikoen for at slike hendelser vil skje i fremtiden. Den nye lederen har sagt han vil snu alle stener for å rydde opp i korrupsjonssaken. Selskapet har en klar og tydelig strategi for å unngå korrupsjon og dersom etterlevelsen av den strategien er god, er vi mindre bekymret for at slike saker skal dukke opp i fremtiden. Selskapets markedsverdi har falt med nesten 50 milliarder kroner siden toppen i sommer. Hele markedsverdien for Telenors aksjepost i Vimpelcom er på kun 16 milliarder, så det er helt klart at markedet har straffet Telenor hardt. ODIN Norge solgte mye aksjer i Telenor i sommer ettersom aksjekursen nådde våre interne kursmål. Vi mener at til tross for all støy så er Telenor et bra selskap som generer store verdier for sine aksjonærer og vi har derfor benyttet oss av siste tids kursfall til å øke vårt eierskap.

9 Laks Prisen på laks har steget fra rundt 40 kroner til 50 kroner I løpet av de siste ukene. Noe av denne oppgangen skyldes sterkere sesong, noe av oppgangen skyldes redusert tilbudsvekst. Svak krone har også vært positivt for norske oppdrettere, siden mye av laksen selges i euro. I euro har prisene så langt i år vært lavere enn i I følge Fishpool, så er prisene for 2016 rundt 46 kroner per kilo. Dessverre øker kostnadene for oppdretterne. Lus er fortsatt et stor problem for næringen og det er fremdeles ikke funnet en god løsning på problemet. Det brukes mye kjemikalier og Marine Harvest bruker over 500 millioner kroner på å bekjempe lakselus. Flere oppdrettere har blitt tvunget å slakte store mengder laks etter pålegg fra Mattilsynet. Lakselus vil koste hele næringen nærmere 5 milliarder i år, en økning på 50% i forhold til i fjor (kilde: Nofima-forsker Audun Iversen). DN skrev i forrige uke at midlene mot lakselus kan ha langt større konsekvenser for reker og miljø i nærheten av laksemerdene enn det som tidligere er kjent. Dette ser ikke ut til å plage investorene i stor grad. Lakseoppdretterne har vært vinnere på børsen den siste tiden og multiplene har økt. På grunn av økt verdsettelse og økt biologisk risiko har vi solgt oss ned i sektoren.

10 Følg ODIN Norge på twitter

11 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

12 Portfolio Return Last 5 years % (NOK) ODIN Norge Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 3,02 9,58 15,47 12,87 3,87 3,64 14,75 Benchmark 2,63 9,45 11,83 13,18 9,28 6,90 10,83 Exess Return 0,39 0,13 3,64-0,31-5,41-3,26 3,92 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

13 Annual returns last 10 years

14 Up or down In or out ODIN Norge Significant Portfolio changes year to date Number of changes in portfolio year to date Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Bakkafrost Norwegian Air Q-Free Multiconsult Norsk Hydro Det norske oljeselskap Stolt-Nielsen Statoil Protector Forsikring Wilh. Wilhelmsen B Bakkafrost Marine Harvest DnB SR-Bank PGS Telenor Atea Akastor DnB Borregaard Gjensidige Norsk Hydro Telenor Statoil

15 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE DNB ASA 9,3% Norway Banks 8,6 9,1 3,6 3,7 1,1 12,3 Yara International ASA 9,2% Norway Chemicals 11,1 11,3 3,5 3,7 1,6 14,0 Borregaard ASA 6,5% Norway Chemicals 13,7 10,9 2,9 3,1 2,2 16,4 Telenor ASA 5,2% Norway Diversified Telecommunication 15,4 13,8 5,1 5,5 3,5 23,0 Marine Harvest ASA 5,1% Norway Food Products 21,2 13,6 4,6 5,6 2,9 13,8 Norsk Hydro ASA 4,7% Norway Metals & Mining 12,6 16,3 3,1 3,0 0,9 7,5 TOMRA Systems ASA 4,7% Norway Commercial Services & Supplies 25,5 20,0 2,0 2,7 3,9 15,4 Kongsberg Gruppen ASA 4,3% Norway Aerospace & Defense 17,3 14,9 4,1 3,7 2,7 15,4 Atea ASA 3,9% Norway IT Services 20,7 15,8 8,3 8,3 2,6 12,7 SpareBank 1 SR-Bank ASA 3,7% Norway Banks 5,7 6,3 4,2 3,9 0,6 10,5 Topp 10 56,8% 12,3 11,7 4,0 4,2 1,6 12,7 ODIN Norge 15,2 13,5 3,8 3,8 1,4 8,9 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

16 Sector allocation

17 Sector contribution, year to date

18 Current holdings

19 Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

20 Contribution, year to date

21 Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,48 Sharpe ratio 1) 1,38 Standard Deviation 2) 8,31 1,18 10,00 Portfolio Alpha 2,60 Beta 0,74 Tracking error 4,60 Information ratio -0,07 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

22 Pricing - Norwegian Equities (OSE Benchmark Index)

23 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

24 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

25 DnB DNB is Norway's largest financial services group and one of the largest in the Nordic region. The company offers a full range of financial services, including loans, savings, advisory services, insurance and pension products for retail and corporate customers. Stricter regulation has made the bank delay the increase in dividend payments until core capital is reached 15% DNB ASA MSCI The World Index Although the bank navigated well through the financial crisis, investors are concerned about Norwegian economy given the deteriorated outlook for the oil- and gas sector. We believe the bank will manage to avoid large loan losses going forward and find the valuation attractive. DNB ASA (0) Banks Market Value (mill.) Price 110,70 Price currency NOK Reporting currency NOK FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2016E Net interest income (mill.) Total income (mill.) Total costs (mill.) Net loan losses Net Income (mill.) Dividend (mill.) Price/Earnings 11,8 6,7 8,2 11,3 8,4 8,2 8,7 Price/Book Value 1,6 0,8 0,9 1,3 1,2 1,0 0,9 Return on Equity (%) 14,0 11,3 11,0 13,0 13,7 12,2 10,7 Dividend Yield (%) 2,1 6,8 2,8 1,9 2,4 3,7 3,7 25

26 Telenor Telenor is a global leading telecom operator, with operations in 13 countries in Europe and Asia. The company is mainly focused on mobile operations, but also offers fixed line telephony in Norway, Sweden and Denmark as well as owning a broadcasting business in Norway. Telecom operators face challenges in mature markets due to price competition and pressure on networks. Telenor does however have substantial part of its operations in emerging markets such as India, Bangladesh and Pakistan, which still offers upside potential through increased penetration and data usage. Telenor, with top 3 positions in all markets (except India), should therefore be able to grow earnings going forward TELENOR ASA TELENOR ASA OBX STOCK INDEX Diversified Telecommunication Market Value (mill.) Price 150,20 NOK Net debt (mill.) Reporting currency NOK #N/A Invalid Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) Security 0FY -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 10,6 22,0 19,9 25,7 24,8 15,9 13,4 Price/Book Value 1,8 1,9 2,4 3,0 3,6 3,5 3,3 EV/EBIT 14,0 16,4 22,3 12,7 11,5 10,7 9,8 Return on Equity (%) 17,5 8,3 11,2 11,9 13,2 18,2 26,0 Dividend Yield (%) 4,0 5,1 5,3 4,8 4,8 5,2 5,6 26

27 Investment Objective Long term value creation

28 Investment Philosophy Performance - prospects - price

29 Om ODIN Norge På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Norge skapes verdiene i stor grad av verdensledende selskaper innen energi-, shipping, - fisk og annen råvarebasert virksomhet. I tillegg er finans, teknologi og tradisjonell industri viktige sektorer. Gjennom aksjefondet ODIN Norge kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det norske næringslivet. Fakta om fondet Etableringsdato 26/06/1992 Referanseindeks Oslo Børs Fondindeks Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2.00% Tegn./innløsningsgebyr 0.00% Minste tegningsbeløp 3,000 NOK

30 Om forvalter

31

32 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

33