ODIN Sverige. Årskommentar Videokommentar trykk på bildet

Transkript

1 ODIN Sverige Årskommentar 2015 Videokommentar trykk på bildet

2 Fondets portefølje

3 ODIN Sverige - desember 2015 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 4,0 prosent. Referanseindeksens avkastning var -0,2 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 38,2 prosent. Referanseindeksens avkastning er 16,0 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi kjøpt flere aksjer i Clas Ohlson og H&M. Hittil i år er de største endringene kjøp av Fenix Outdoor, Attendo og Clas Ohlson, samt salg av Nordea og Elekta. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Addtech, Latour Industries og Sweco. De svakeste bidragsytere siste måned var Atlas Copco B, Oriflame og Lifco. Hittil i år er de beste bidragsyterne Addtech, Lifco og Indutrade. De svakeste bidragsyterne hittil i år er ABB, Lindab og Svenska Handelsbanken.

4 ODIN Sverige - desember 2015 Prising av fondet Fondet prises til 19,0 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 2,8 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 3,7 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 17,2 prosent. Prising av N/A - OMXSB Cap GI Markedet prises til 15,9 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 3,9 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 2,2 ganger. Selskapene i OMXSB Cap GI har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 12,6 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene.

5 Finansmarkedene i 2015 Den globale veksten antas å bli 2,9 prosent i 2015, noe svakere enn 3,3 prosent året før. Veksten i Kina, India og Brasil var svakere i 2015 enn i 2014, mens eurosonen og Japan hadde høyere vekst enn året før. I USA var veksten på 2,4 prosent i 2015 nøyaktig det samme som i Også i aksjemarkedet har det vært store variasjoner. De brede britiske og amerikanske aksjeindeksene hadde en liten nedgang i 2015, mens flere europeiske børser steg mellom 5 og 10 prosent. Børsene i Kina var preget av store svingninger, med et spesielt bratt fall i sommer, men for året som helhet hadde Shanghai-børsen en oppgang på over 9 prosent. Oslo Børs steg med 6 prosent, til tross for at oljeprisen falt fra 67 til 37 USD pr. fat i løpet av året. Lange tyske og amerikanske renter steg marginalt i I mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for kjøp av obligasjoner, såkalte kvantitative lettelser, med mål om å holde rentene nede og stimulere økonomien. Inflasjonen i eurosonen er imidlertid fortsatt godt under målet på 2 prosent. I USA, derimot, har økonomien lenge vært i bedring, og i desember kom omsider Federal Reserves lenge varslede renteøkning. Perioden med nullrentepolitikk i USA er dermed over. I Norge har sentralbanken kuttet styringsrenten to ganger, til 0,75 prosent, i Det er negative effekter av fallet i oljeprisen og nedgang i oljeinvesteringene som er bakgrunnen for rentekuttene, og det forventes at styringsrenten skal videre ned i Real GDP, annual percentage changes World 3,3 2,9 3,3 3,6 United States 2,4 2,4 2,5 2,4 Euro Area 0,9 1,5 1,8 1,9 Japan -0,1 0,6 1 0,5 China 7,3 6,8 6,5 6,2 India 7,3 7,2 7,3 7,4 Brazil 0,2-3,1-1,2 1,8 Source: OECD Den norske kronen har svekket seg kraftig, og mens oljeindustrien sliter, har kronesvekkelsen bidratt positivt for eksportrettet norsk industri. Geopolitisk uro har preget året som gikk, blant annet gjennom konflikten mellom Russland og Ukraina, og ved Islamsk Stats fremmarsj i Midtøsten. Finansielle ubalanser i Kina har skapt frykt i finansmarkedene, men med unntak av det kraftige aksjefallet i sommer, har det så langt vært mer en oppbremsing enn et krakk. Oppbremsingen i Kina har imidlertid hatt stor negativ effekt på verdens råvaremarkeder. I Europa ble Hellas og dets kreditorer endelig enige om en gjeldsavtale i juli, og et viktig fokus for EU etter det har vært den store flyktningestrømmen til Europa.

6 Målsetting Vår investeringsfilosofi står fast. Vi ønsker å investere i selskaper med prestasjoner å vise til, som har sterke konkuranseposisjoner for fremtiden og som kan kjøpes til en attraktiv pris. Dette er enklere sagt enn gjort. Investeringsfilosofien vår handler om å ha en verktøykasse som kan identifisere gode langsiktige selskapsinvesteringer kombinert med en attraktiv pris. Våre erfaringer er at mange bruker for mye tid på å avgjøre om det er en attraktiv pris man betaler eller ikke. Det er en krevende øvelse å avgjøre om et selskap på lang sikt kan opprettholde sine konkurransefortrinn eller ikke. Vi bruker hoveddelen av tiden vår på å identifisere gode solide selskaper som år etter år skaper verdier for aksjonærene. I gode selskaper jobber tiden for deg. Er selskapets fundamentale utvikling sterk over tid vil resultatutviklingen på sikt forsvare prisingen selskapet får i kapitalmarkedet. Dårlige selskaper blir sjelden gode. Har man derimot evnen til å finne de selskapene som er i stand til å endre seg og øke kapitalavkastningen blir du premiert av aksjemarkedet. Selv om dette ikke er hovedfokuset i porteføljen har vi i dag eksempler fra ODIN Sverige. Beijer REF har gjort en slik reise de siste årene. Når vi kjøpte selskapet i 2013 hadde de 7 prosent avkastning på kapitalen. I prosent. I 2015 vil denne øke ytterligere til prosent. Reprisingen av selskapet har kommet i samme periode. Aksjekursen har nesten doblet seg på en toårsperiode siden vi begynte å kjøpe oss inn i selskapet. Vi har en målsetning om at hoveddelen av porteføljen skal være verdiskapende selskaper som genererer avkastning på kapitalen høyere enn kravet. Vi skal også unngå å kjøpe disse til en for høy pris og ikke minst unngå å kjøpe selskaper som kan miste sine konkurransefortrinn og dertil få en lavere avkastning på kapitalen. Da vil vi kunne oppleve permanente verditap. Vi kaller dette ODIN modellen. Vår målsetting med fondet er enkel. Med vår verktøykasse og erfaringsgrunnlag skal vi skape meravkastning for andelseierne. Vi har klart det historisk og håper å lykkes også i fremtiden.

7 Store hendelser i 2015 Sverige har kommet gjennom et turbulent år hva gjelder politikk og hendelser på verdensarenaen. Massive stimulanser fra den svenske sentralbanken i form av lave renter og tilbakekjøp av obligasjoner har preget økonomien i positiv retning. Krigen i Syria, etterfulgt av terrorhandlinger og flyktningestrøm har vært Europas hovedingredienser. Den økonomiske veksten i Kina har avtatt da dreiningen til konsumdrevet vekst tar lengre tid. Råvareprisene har fortsatt ned.i USA har FED s renteøkning i desember skapt tiltro til at den økonomiske utviklingen er på rett vei I lys av en styrket dollar mot euro og en svekket svensk krone har eksportselskapene klart seg relativt bra. Dette på tross av at vekstutsiktene har vært relativt svake. Svak vekst har spesielt rammet tradisjonell industri med globale markedsposisjoner og betydelig virksomhet rettet mot fremvoksende økonomier. Svenske konjunkturrapporter har vist fortsatt bedring og det ser ut til at svensk økonomi er på vei inn i en høykonjunktur, godt hjulpet av sentralbankens negative rente. Dette etter flere år i en lavkonjunktur. Estimater fra svenske «konjunkturinstitutet» tilsier at arbeidsledigheten vil falle til 6,5 prosent i Anslagene for brutto nasjonalproduktet viser en vekst rundt 4 prosent for både 2015 og De lave rentene vil fortsatt drive innenlands etterspørsel samt bidra til en relativ svak krone. Dette kombinert med en sterkere europeisk investeringskonjunktur vil fortsatt være positivt for svensk eksport. I en undersøkelse utført av konsulentselskapet Axholmen hvor de har spurt 200 CEO s i Sverige som leder selskap med omsetning over SEK 200 millioner er optimismen foran det kommende året høyere enn på lenge. Mange planlegger investeringer og nyansettelser i Sverige. I næringslivet har det vært interessante hendelser i Industrivärdens maktskifte vil skrive seg inn i historiebøkene. Fredrik Lundberg som ny styreleder har også ført til flere ledelsesendringer i deres datterselskaper. Det som har fått mest oppmerksomhet er Sandviks endringer med Johan Molin, fra suksesshistorien Assa Abloy, som styreleder og ny administrerende direktør Bjørn Rosengren.

8 Fundamental utvikling Det vi fokuserer på når vi evaluerer året som har gått er den fundamentale utviklingen for selskapene vi eier i fondet. Våre selskaper forventes å vise en salgsvekst på 16 prosent og netto resultat etter skatt forventes å økte med 13 prosent. Vi er godt fornøyd med disse tallene. Gitt den makroøkonomiske utviklingen synes vi det er sterkt selv om en del av fremgangen skyldes valutaeffekter som følge av en relativt svak svensk krone Den beste resultatutviklingen i fondet representeres av Cloetta, Getinge og Oriflame, mens den svakeste resultatutviklingen representeres av Fenix Outdoor, MTG og Svenske Handelsbanken. Det er kun nykjøpte Fenix Outdoor som har en negativ resultatvekst fra 2014 til Justerer vi derimot for omstruktureringseffektene i forbindelse med kjøpet av tyske Globetrotter er det en underliggende positiv utvikling. Avkastning på egenkapitalen forventes å bli 18 prosent for fondets selskaper. Bokførte verdier av egenkapitalen i selskapene forventes å øke med 16 prosent siste år og forventes øke med 9 prosent i En direkteavkastning på i underkant av 3 prosent fra utbytte i selskapene i fondet er bra også relativt til andre aktiva klasser. Sammenligner man dette med 10 årige statsobligasjoner er det fordelaktig. Dette tror vi vil vedvare. Sannsynligheten for at penger fortsatt finner veien til aksjemarkedet er stor selv om prisingen har blitt mer utfordrende etter siste års reprising. Lange faste renter har begynt å stige på slutten av året, men fortsatt er det lang vei til den direkteavkastning du får i aksjemarkedet. Fondets selskaper forventes å levere en gjennomsnittlig vekst i salg på 7 prosent og 12 prosent økning i resultat etter skatt for For indeksselskapenes ventes salgsvekst på 3 prosent og resultatvekst på nesten 8 prosent.

9 Aksjekursutvikling Aksjekurser svinger mye mer enn fundamental utvikling for selskapene. Dagsform, makrohendelser og ulik investeringshorisont er alle faktorer som bidrar til at aksjekurser svinger. Vi har opplevd en stor korreksjon på Stockholmsbørsen i høst, og børsen var på det meste ned 18 prosent. Vi oppfordrer kunder til å se dette som kjøpsmuligheter snarere enn tiden man skal selge seg ut av børsen. På samme måte som vi anbefaler våre kunder har vi brukt korreksjoner til å investere i nye kvalitetsselskaper samt å øke våre eksisterende posisjoner. Over tid tror vi dette vil gi seg utslag i god avkastning til andelseierne. ODIN Sverige hadde en svakere avkastningsperiode frem til sommeren. Den gode børsutviklingen frem til juni, sterkt drevet av industriselskap og banker, klarte ikke vi å henge med på. Etter sommeren har vi derimot fått full uttelling for våre selskapsvalg. I tillegg har vi hatt fordel av vår skepsis til banker som er en stor andel av Stockholmsbørsen. Fondets årsavkastning på drøye 38 % kan splittes i 26,5 % i lokal valuta og 11,5% i form av en sterkere SEK mot NOK. Avkastningen må derimot sees i sammenheng med året 2014 hvor avkastningen ble 10 %. De siste tre årene har andelseierne fått en meravkastning på 46% etter alle avgifter. I absolutte tall har fondet levert 133,5% avkastning. Vi må tilbake til år 2002 for å finne tilsvarende sterk meravkastning som i år, hvor vi leverte 22% bedre enn markedet. Det er umulig å spå meravkastning fremover. Vi mener at vi har lagt grunnlaget for gode framtidsutsikter gjennom de investeringer vi har gjort og kvaliteten som finnes i porteføljen. Totalavkastningen i 2015 ble høyest for eierandelene våre i Beijer REF, Lifco og Lagercrantz. Alle med en avkastning på over 60 % i lokal valuta. På den svake siden var ABB, H&M, Svenske Handelsbanken og Lindab. Disse var marginalt på den negative siden i lokal valuta. At vi har unngått taperne der ute har vært en vesentlig grunn til årets gode avkastning. Det tror vi også vil være en viktig resept i årene fremover.

10 Hva har fungert? Vi leter etter selskaper med kvalitet i form av vedvarende høy avkastning på kapitalen og varige konkurransefortrinn i markedet. Slike selskaper er gjerne beskyttet av høye inngangsbarrierer og har en ledelse som har demonstrert god evne til å generere fri kontantstrøm. Dessverre vil prisen på slike kvalitetsselskaper ofte være for høy til å gi en tilfredsstillende avkastning. Vi investerer derfor kun i de selskapene der forholdet mellom markedsverdien og vår egen verdivurdering er fordelaktig. Det kan være langt mellom disse selskapene. Vi ender derfor opp med relativt få selskaper i porteføljene våre. Vi vil normalt unngå selskaper som opererer i strukturelt nedadgående industrier eller som er avhengig av en svært høy teknologisk utvikling for å nå sine mål. I tillegg er vi forsiktige med selskaper som er for avhengig av råvarer og endring i råvarepriser da dette ligger utenfor selskapets egen kontroll. Selskaper med høy konsentrasjon på kundesiden er vi også forsiktige med. I 2015 har det vært aksjeplukkernes drøm på Stockholmsbørsen. Dette har passet oss veldig bra. De store indekstunge selskapene har gjort det dårligere og de mindre selskapene med underliggende strukturell vekst har gjort det bedre. I tillegg har mindre selskaper fått en reprising. Vi har styrt unna indekstunge banker og tradisjonell industri. Vi har hatt tro på den fundamentale utviklingen til selskapene vi har valgt. Derfor har vi gjort få endringer i fondet. Dette har gitt resultater i Ser vi på bidragsytere til fondsavkastningen i 2015 var det i hovedsak gode bidrag fra selskaper som har hatt evnen til å vokse gjennom oppkjøp av andre selskaper. ODIN Sverige eier mange slike selskaper i ulike sektorer med dette som felles tema. Nesten to tredjedeler av fondet er selskaper som har dette som en del av sin forretningsmodell. De preges også av en ledelse som over tid har vist god evne til å allokere kapital riktig. Er det perioder hvor oppkjøp ikke gir den ønskede avkastning har de heller ikke gjort oppkjøp. I dagens økonomiske klima er disse selskapene i stand til vise vekst gjennom oppkjøp av selskaper til fornuftige priser. De positive bidragsyterne er Addtech, Indutrade, Lifco, Beijer Alma, Sweco, Lagercrantz og Beijer REF.

11 Hva har fungert? Vi sikret våre gevinster i Elekta i Dette var et selskap vi kun eide i et halvt år. Grunnen til at vi solgte var at selskapet ble repriset for raskt i forhold til forbedring i underliggende fundamental utvikling. Det viste seg også å stemme. Etter salget kom et nytt resultatvarsel og varsel om endringer i toppledelsen i slutten av andre kvartal. Vi har også solgt våre aksjer i Nordea og i MTG. Nordea hadde hatt god kursutvikling. Fallende rentemarginer, økte kapitalkrav og svak norsk makro var alle momenter som gjorde at vi gikk ut av posisjonen i løpet av Vi tror det blir en lengre periode hvor bank vil få det tøft.

12 Hva har ikke fungert? I fjor skrev vi om våre nye posisjoner i fondet som ikke fungerte. Alle disse var preget av det russiske børsklimaet. Disse har imidlertid fungert bedre i år med unntak av svenske Lindab som har hatt en større eksponering mot Russland gjennom sin divisjon Building Systems. Problemet her er at salg som vises nå er ordrer inngått 9-12 måneder tilbake i tid når Russland var på sitt verste. Dette er dessverre ulempen i en prosjektorientert virksomhet. Vi følger utviklingen nøye og har tillit til at kjernevirksomheten i Norden og Europa fortsetter sin gode utvikling. Fundamentalt og aksjekursmessig har ikke Lindab levert i henhold til våre forventninger enda, men vi hadde en horisont på 3-5 år ved investeringstidspunktet i mars Selv om Svenske Handelsbanken er den banken i Sverige med høyest kvalitet og best historikk så har heller ikke den blitt skånet for nedgangen vi har sett i bank. Kapitalkrav og innføring av basismodeller etter nye regulativ vil også påvirke Handelsbanken negativt. Som vår eneste bankinvestering velger vi likevel å vektlegge fremtidig vekst i UK og beholder derfor investeringen. En annen posisjon vi har solgt er mediaselskapet MTG. Etter at de fikk ryddet opp i sine Russiske eierandeler har aksjekursutviklingen gjennom 2015 blitt bedre. Penger de har fått fra sine salg har de brukt på å investere innen «esports». Dette er en ny form for media. MTG velger å ta del i utviklingen og har derfor investert milliardbeløp. Det er utfordrende for oss å avgjøre hvor stort dette vil bli og vi har derfor valgt å selge oss ut av MTG. Hennes & Mauritz er en av våre mindre posisjoner som ikke har fungert i H&M er negativt påvirket av en sterk amerikansk dollar og lavere organisk vekst. Vi ser H&M som en sterk kandidat for 2016 og har benyttet siste tids kursnedgang til å kjøpe oss ytterligere opp i selskapet. Det er få selskaper på Stockholmsbørsen som har evne til å vokse 10 % organisk gjennom egen ekspansjon av butikknettet. I 2015 åpnet de hele 400 butikker.

13 Hva har ikke fungert? Lindab og Cloetta er de investeringer i fondet der vi ikke er tilfreds med kapitalavkastningen. Disse to selskapene har i dag en avkastning på kapitalen rundt prosent. Vi har stor tro på at endringsarbeidet i disse selskapene vil bedre kapitalavkastningen. Når vi er med på en slik reise får vi godt betalt. Slike reiser er imidlertid vanskelige å identifisere og derfor sjeldne i fondet. Cloetta har levert solid aksjekursutvikling siste årene i takt med endringen. Lindab har enda ikke tatt ut sitt potensiale slik vi ser det og har vært en negativ bidragsyter siste året.

14 Hva eier vi? Vi leter til stadighet etter nye selskaper som kan utfordre det svakeste selskapet i porteføljen. Vi tror en stadig jakt etter gode kvalitetsselskaper til en attraktiv pris legger grunnlaget for god fremtidig avkastning. Ofte kommer muligheter sammen med børskorreksjoner. Noe det også gjorde dette året. De tre nye selskapene vi har investert i kom inn i porteføljen siste halvår. Selskapene er Fenix Outdoor, Clas Ohlson og Attendo. Sistnevnte var til forskjell fra de to andre en børsintroduksjon. Vi ønsker å eie selskaper med sterke markedsposisjoner og som har demonstrert sin evne til verdiskaping gjennom høy kapitalavkastning og god vekst i kapitalinnsatsen. Dette er ofte selskaper som er ledende i sine nisjer og derfor er i posisjon til å opprettholde forhandlingsmakt i prisdiskusjoner over tid. Fenix Outdoor er et slikt selskap. Merkevarene Fjällräven, Primus, Hanwag, Tierra og Brunton opererer i sine nisjer innen friluft. Det samme kan man si at butikkonseptene Naturkompaniet og tyske Globetrotter gjør. Etter å ha ventet i flere år fikk vi endelig mulighetene til å kjøpe oss inn i selskapet når børsen stormet på sitt verste i slutten av august. Vi eier i dag nesten 4 prosent av selskapet. Clas Ohlson har en langsiktig historie med god fundamental utvikling hva gjelder kapitalavkastning og omsetningsvekst. Det som selskapet har slitt med siste årene er at den gode omsetningsveksten ikke har gitt seg utslag i resultatvekst. Marginpress, feilslått satsning i UK, økt konkurranse i hjemmemarkedet og en styrket amerikansk dollar, som er basis for innkjøpene, har preget den fundamentale resultatutviklingen for selskapet. Dette har også resultert i en svak aksjekursutvikling siste årene. Vi velger å være opportunistiske og bygge en posisjon i selskapet. Selskapet har solid balanse og god kapitalavkastning. Attendo gikk på børs i fjerde kvartal. Selv om selskapet er nytt på børsen har de over 30 års historikk med drift av pleiehjem for eldre i Norden. Sverige og Finland er deres store markeder. Det vil være politisk risiko forbundet med deres virksomhet, men ekspansjon til nye markeder vil gjøre at denne minsker. På toppen av dette har vi en ledelse som er godt insentivert og som har god historikk i å drive lønnsom vekst. Selv etter en børsintroduksjon med 40 prosent utvikling første dag ser vi langsiktig potensial i selskapet.

15 Utsikter Gode selskaps- og aksjevalg har bidratt til den gode absolutte- og relative- avkastningen det siste året. Det er viktig å huske at relativ avkastning kan svinge mye mellom enkelt måneder og enkelt år. Dette fordi vi har konsentrerte fond med høy aktiv andel, altså er det stor forskjell mellom våre selskapsvalg og indeksens sammensetning. I tillegg investerer vi i selskap som skal gi en avkastning til våre kunder på 3 til 5 år. Det er derfor umulig for oss å spå når meravkastningen vil komme. Når vi sammenlignes mot svenske large-cap fond og small-cap fond blir ofte konklusjonen at vår andel i de mindre selskapene er grunnen til at vi har gjort det bra. Dette er faktisk ikke forklaringen i år. Det er på de store og mellomstore selskapsvalgene vi har skapt meravkastning i år. Om de 30 % storselskapene hadde representert hele fondet ville fondet levert 22% avkastning. Tilsvarende ville de 15% mellomstore selskapene i fondet levert 53% avkastning. Våre småselskaper, som utgjør 55% av fondet, har likeledes gitt 28% avkastning om de hadde representert hele fondet. Alle tall i lokal valuta. Stockholmsbørsens prising rundt 15-16x pris mot resultat og 2,1-2,2x pris mot bokført egenkapital er verken dyrt eller billig. Vi skal derimot huske at bankenes lave multipler, som utgjør en fjerdedel av børsen, drar ned dette snittet. Vi må derfor lete grundig for å finne billigere selskaper. Vi tror derfor at aksjeplukkere som oss vil ha gode forutsetninger også i Det er viktig å huske at sentralbankens stimuleringer kan ta slutt. Rentenivået er lavere enn vi har sett før i historien, inflasjonen er moderat, råvareprisene faller og den organiske veksten i mange selskap glimrer med sitt fravær. Konsumenten derimot opplever gode tider. Med jobb, bolig- og billån med lave renter har man mer kroner til overs for sparing eller for å konsumere. En fallende oljepris er også positivt for konsumenten da energiregningen blir mindre. Effekten dette bør ha på verdensøkonomien og den svenske økonomien har vi enda ikke sett fullt ut i tallene.

16 Utsikter Med utgangspunkt i det økonomiske bakteppe har vi økt vår andel av konsumrelaterte selskap i fondet på bekostning av industriselskaper som selger investeringsvarer. Innenfor industriselskapene har vi fortsatt en stor andel nisjeselskaper som både kan opprettholde vekst og priser til tross for en svakere makro. På slutten av året har vi vært mye på kundebesøk og fortalt om vår nye årlige fondsavgift på 1,2% gjeldende fra 1. desember 2015 i ODIN Sverige (før 2,0%). Med dette håper vi å være et godt alternativ også for dere som har valgt indeksfond til fordel for dyrere aktive fond. Ett poeng vi til stadighet får diskutere med dere som kunder er å forklare at vi forvalter et fond med et fritt mandat hva gjelder investeringer i ulike markedskapitaliseringer (all cap fond). Vi kjøper altså de beste selskapene vi kan finne til en attraktiv pris uavhengig av størrelse. Vi synes ikke det er logisk å begrense et allerede lite univers som Sverige. Derfor tror vi det er kundens beste å kunne ha alle muligheter åpne for å kunne skape langsiktig meravkastning. ODIN Sverige tror fortsatt at de mindre selskapene som er mer eksponert mot en sterk svensk økonomi vil gjøre det bedre enn de største selskapene fremover. Fondet har ved årsskifte 30 % store selskaper, 15% mellomstore selskaper og 55% mindre selskaper. Vi definerer små selskaper som de som har en markedsverdi mellom SEK 4,8 mrd og 18,5 mrd. Mange av våre selskaper har vist en evne til å kunne kjøpe opp andre selskap og på den måten da vise vekst i salg og driftsresultater. Lave renter gjør at de har attraktive forutsetninger for å kunne fortsette med dette. Totalt har 17 av våre 28 kvalitetsselskap i porteføljen oppkjøp som en del av sin langsiktige strategi. Selv om disse har lagt et godt år bak seg i form av avkastning og reprising tror vi at rammebetingelsene for disse fortsatt er gode. Vi tror med andre ord at det blir mer av det samme i ODIN Sverige har gjennom 2015 fått en totalavkastning på 38 %, hvorav 26,5% i lokal valuta. Av dette er 13 % resultatvekst for selskapene og 3 % utbytteavkastning. Resten er multippelendring og endring i valutakurs. Dette vil med andre ord si at fondet har blitt 11 % dyrere siste året og prises i dag på rundt 18 ganger neste års inntjening.

17 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

18 Portfolio Return Last 5 years % (NOK) ODIN Sverige C Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 4,01 38,15 38,15 32,71 17,96 12,97 18,52 Benchmark -0,25 15,99 15,99 23,30 13,28 10,83 12,68 Exess Return 4,26 22,17 22,17 9,41 4,68 2,14 5,84 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

19 Annual returns last 10 years

20 Up or down In or out ODIN Sverige Significant Portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date 1 2 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Elekta Fenix Outdoor Clas Ohlson Nordea Attendo Lifco Elekta Beijer Alma Indutrade Autoliv H&M Fenix Outdoor Autoliv Nolato Sweco Hexagon Nordea H&M Intrum Justitia Indutrade Beijer REF

21 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Beijer Alma AB Class B 7,0% Sweden Machinery 18,6 17,2 4,1 4,3 3,6 19,2 Sweco AB Class B 6,9% Sweden Construction & Engineering 19,5 18,6 2,8 2,9 4,0 20,6 Addtech AB Class B 6,0% Sweden Trading Companies & Distributors 22,9 20,7 2,4 2,7 5,6 24,5 Lagercrantz Group AB Class B 5,1% Sweden Electronic Equipment Instruments 23,7 21,0 2,0 2,2 5,5 23,0 Autoliv Inc Shs Swedish DR 4,7% Sweden Auto Components 19,9 17,2 1,8 2,0 3,1 15,8 Fenix Outdoor International 4,4% Sweden Specialty Retail 32,9 18,6 0,9 1,6 4,7 14,1 Indutrade AB 3,9% Sweden Trading Companies & Distributors 21,6 19,0 2,0 2,1 5,1 23,7 Lifco AB Class B 3,8% Sweden Health Care Providers & Services 24,0 22,2 1,6 1,8 4,8 20,0 Atlas Copco AB Class B 3,5% Sweden Machinery 16,3 15,9 3,3 3,3 4,7 29,1 Nolato AB Class B 3,4% Sweden Industrial Conglomerates 16,0 16,8 3,5 3,7 3,8 23,9 Topp 10 48,6% 20,8 18,6 2,5 2,7 4,3 20,7 ODIN Sverige 21,3 19,0 2,4 2,8 3,7 17,2 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

22 Sector allocation

23 Sector contribution, year to date

24 Current holdings

25 Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

26 Contribution, year to date

27 Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,81 Sharpe ratio 1) 2,75 Standard Deviation 2) 11,40 2,10 10,46 Portfolio Alpha 10,01 Beta 0,86 Tracking error 7,07 Information ratio 1,33 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

28 Pricing - Swedish Equities (OMX Stockholm Benchmark Cap.)

29 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

30 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

31 ODIN Sverige - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 % of assets under management Attendo SEK Stockholm , ,6 Fenix Outdoor B SEK Stockholm , ,4 Total ,0 Autoliv SEK Stockholm , ,7 Clas Ohlson B SEK Stockholm , ,7 Duni SEK Stockholm , ,8 Hennes & Mauritz B SEK Stockholm , ,3 Total Consumer Discretionary ,5 AarhusKarlshamn SEK Stockholm , ,8 Cloetta B SEK Stockholm , ,8 Oriflame Holding SEK Stockholm , ,9 Svenska Cellulosa B SEK Stockholm , ,7 Total Consumer Staples ,2 Latour B SEK Stockholm , ,0 Svenska Handelsbanken ser. A SEK Stockholm , ,3 Total Financials ,3 Getinge B SEK Stockholm , ,5 Lifco SEK Stockholm , ,8 Total Health Care ,3 ABB (SEK) SEK Stockholm , ,2 Addtech B SEK Stockholm , ,0 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm , ,6 Beijer Alma B SEK Stockholm , ,0 Beijer Ref SEK Stockholm , ,9 Indutrade SEK Stockholm , ,9 Intrum Justisia SEK Stockholm , ,4 Lindab International SEK Stockholm , ,3 Nolato B SEK Stockholm , ,4 Sweco B SEK Stockholm , ,9 Trelleborg B SEK Stockholm , ,6 ÅF B SEK Stockholm , ,8 Total Industrials ,9 Hexagon B SEK Stockholm , ,1 Lagercrantz Group B SEK Stockholm , ,0 Total Information Technology ,1 Total portfolio ,3

32 Investments - ODIN Sverige

33 AarhusKarlshamn Company description: AarhusKarlshamn AB, manufactures and sells specialty vegetable oils and fats in Europe and the Americas. The company operates in three segments: Chocolate and Confectionery Fats, Food Ingredients, and Technical Products and Feed. Why invested? We believe ingredient companies will be the main beneficiary in the food industry in the years to come, and the reason for this is that they can provide value add to the products. AAK is a company that focus on healthy fats and technicials products. AAK is expanding globally with their product reach and is one of the global leaders in this sector. Their increased exposure to Emerging Markets will increase returns. They will continue to increase their margins when they move away from raw materials in order to be a solution provider for clients. A solid balance sheet and growing return on capital could also give room for further acquisitions or greenfield expansion AAK AB 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 AAK AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Food: Specialty/Candy Market Value (mill.) 26,536 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 1,861 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 28,397 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 14,808 16,695 16,911 16,537 17,814 20,099 22,296 EBIT (Operating Income) (mill.) ,069 1,419 1,564 Net Income (mill.) ,067 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

34 ABB Company description: ABB was formed in 1988 through the merger of Swiss Brown Boveri and Swedish Asean. The companies were founded in 1883 and 1891, respectively. Today, ABB's portfolio covers electricals, automation, controls and instrumentation for power generation and processes, power transmission and distribution solutions, low voltage products, motors and drives, intelligent building systems and robot systems. Why invested? ABB is a global leader in power and automation technologies. With innovative employees in more than 100 countries ABB has leading market positions in many of its core markets. The long term business trends of increased energy efficiency and higher degree of automation are strong growth drivers for the business longer term. With their market leading products in automation and high end power they can enable a premium price strategy in many products. We find the shares undervalued. We think they can continue to execute on their acquisition strategy with their strong balance sheet. In addition they have a solid cash flow and a strong return on capital ABB Ltd. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 ABB Ltd. Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Industrial Conglomerates Market Value (mill.) 366,503 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 7,225 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 373,728 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 31,589 37,990 39,336 41,842 39,830 34,943 35,213 EBIT (Operating Income) (mill.) 4,010 5,125 4,348 4,795 3,847 3,474 3,836 Net Income (mill.) 2,551 3,159 2,700 2,824 2,570 2,010 2,177 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

35 Addtech Company description: AddTech AB offers high-tech industrial components and systems. The Company creates customer specific solutions within the areas Equipment, Transmission, and Components. AddTech works in close cooperation with both customers and suppliers. The Company's largest customer segments are the engineering, telecommunications, automotive, and electronic industries in the Nordic area. Why invested? Addtech has a decentralized structure consisting of some 140 operating companies in well-defined product niches. Acquisitions, financed by running cash flow, are an important growth driver for this company. The last ten years, Addtech has had a top-line growth of more than 10% yearly, combined with a high return on equity. With their business model of adding technology for clients and acquiring small companies at low prices, we believe the company will be able to continue its profitable growth. With major acquisitions in the Life science segment in 2015 the company decided to spin off the segment through a de-listing in We think it will be positive for shareholders Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Addtech AB Class B Addtech AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Electronics Distributors Market Value (mill.) 9,338 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 510 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 9,848 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 4,418 5,200 5,706 6,089 6,776 7,746 8,355 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

36 ÅF Company description: AF AB has interests in electrical engineering and instrumentation, energy, process and environment services, mechanical engineering, and electronics. The Company offers services related to electrical and communications systems, control systems, consultation, supervision, and testing Performance - last 5 years Why invested? ÅF is one of the main beneficiaries of the increased infrastructure investments in the Nordics in the years to come. E.g. Swedish Transport Administration expect investments to more than double over the next years. It is especially the increased technical content that requires more engineer-hours in the planning of these projects. These favorable market conditions will support ÅF s organic growth. After consolidation of the bigger acquisition Epsilon we also expect more M&A activity going forward. In the end of the year we saw a merge between ÅF in Norway and Reinertsens consultancy company. This will give ÅF increased exposure to the Norwegian infrastructure market. They operate in a growing but fragmented market with a lot of small players. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 AF AB Class B AF AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 10,749 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 787 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 11,536 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 4,334 5,124 5,796 8,337 8,805 9,749 10,610 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

37 Atlas Copco B Company description: Atlas Copco is an industrial group with a worldleading position in compressors, expanders and air treatment systems, construction and mining equipment, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. Why invested? Atlas Copco is a strong value creator. Combined with ongoing innovation and a customer focused business model they have shown a strong historical track record. The company has solid customer relationships which generates servicerevenues of 40% of total revenues. Despite the weaker mining activity and new equipment sales we find the new acquisitions in vacuum pumps as exciting. We also believe the company is able to turn its construction technique division around and create better margins in this area going forward. The main risk is failure to protect its current returns on capital des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Atlas Copco AB Class B Atlas Copco AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Industrial Machinery Market Value (mill.) 251,140 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 14,890 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 266,030 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 69,875 81,203 90,533 83,888 93, , ,548 EBIT (Operating Income) (mill.) 13,750 17,360 19,074 16,915 16,701 20,091 20,108 Net Income (mill.) 9,921 12,963 13,901 12,072 12,169 14,349 14,455 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

38 Attendo Company description: It is a well managed and leading company within private healthcare in the Nordics. They have been operating in 30 years and survived different political climates. Major markets are Sweden and Finland with 7700 beds. In total they have 490 units with employees. In the Nordics they have 8% market share in a fragmented nursing home market. In Sweden and Finland, where they are the largest private player, they have 35% and 22% market share respectively. Why invested? The company has a strong quality focus and choose to deliver quality rather than being a price leader. They have an asset light business model, attractive growth prospects and stable margins. The competitive advantage as we see it are their scale in the business, local knowledge and also that it is one of the few listed entities. This is important for incentivising the management and employees. The main drivers going forward are higher market share, demography and higher share of own operations with higher margins. Attendo as a listed company will be able to consolidate the European market. It will also be easier to secure the right people through ownership programs. We find the value of the company in the range of SEK Attendo AB Attendo AB Performance - YTD OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Hospital/Nursing Management Market Value (mill.) 11,280 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 4,181 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 15,461 FX rate (NOK) #I/T #I/T Sales (mill.) 6,680 7,289 7,891 8,465 9, EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

39 Autoliv Company description: Autoliv develops and manufactures automotive safety systems for automotive manufacturers. The Company's products include seat belts, airbags, anti-whiplash seats, child restraints, and leg protection equipment. Autoliv is growing within the active safety segment which includes radars and electronic safety. Why invested? Autoliv is a worldwide leader in automotive safety, a pioneer within both seatbelts and airbags, and also the technology leader with the widest product offering for active and automotive safety. The main part of sales at present derives from airbags and seatbelts. Active safety will be an important growth driver going forward. Further security content in cars and a growing market for Autoliv in China are the main drivers for fundamental development. In 2015 they have done an exciting joint venture in Japan to get hold of brake technology. This will be an important part in active safety going forward. Valuation is still attractive and we expect the company to further utilize their balance sheet. The product recalls from the main competitor Takata is also changing the industry des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Autoliv Inc. Autoliv Inc. Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Auto Parts: OEM Market Value (mill.) 92,653 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 562 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 93,215 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 7,171 8,232 8,267 8,803 9,241 9,094 10,097 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

40 Beijer Alma Company description: Beijer Alma AB, through subsidiaries, develops, manufactures, and markets industrial components. The Company makes specialty cables, chassis springs, industrial springs and wire components, valves, dampers, and ventilators, as well as precision parts using the high speed machining and salt bath dip brazing techniques. Beijer Alma sells to telecommunications, electronic, and high-tech companies. Why invested? The company has a strong track record of growth, both organically and through acquisitions. With a strong balance sheet and good cash generation capacity in existing units, we expect acquisition activity to step up. The first move into industrial springs in the US could materialize in strong growth prospects. The company is very well managed with a long term philosophy and are expanding both organically and by acquisition in the segment of springs and cables. We think the current valuation doesn t reflect the attractive niche markets they are serving and the long term track record of the company des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Beijer Alma AB Class B Beijer Alma AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Industrial Machinery Market Value (mill.) 5,884 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 190 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 6,074 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 2,290 2,830 2,780 3,066 3,298 3,546 3,609 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

41 Beijer REF Company description: Beijer REF AB distributes cooling and heating systems, and is a supplier of own manufactured tools, and parts. The Company's product range includes well known brands as Toshiba and Carrier. They can supply installers with air conditioning and refrigeration systems. 1/3 of end customers are housing and 2/3 commercial. The Company operates globally and with their latest acquistions in Australia and New Zealand they also have an interesting entry into the Asian markets. Why invested? Beijer REF is a well-run company with exposure to the refrigeration business. It is one of only three global players which gives them many opportunities to further consolidate the market. The market is still fragmented. Southern Europe have after some weak years seen much better activity. The warm summer has been positive for Beijer REF. Environmental legislation is beneficial for the company in the medium term. We like the stability in the business model with almost 70 percent represented by after market business des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Beijer Ref AB Class B Beijer Ref AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Wholesale Distributors Market Value (mill.) 7,854 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 1,347 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 9,201 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 5,044 5,846 6,758 6,595 7,189 8,355 9,384 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

42 Clas Ohlson Company description: Clas Ohlson was founded in 1918 as a mail order business based in Insjön, Sweden. The company offers products and services for the small everyday practical problems, in five countries via its over 200 stores and web shops. The company has over 4700 employees. Competition in the Nordics recent years has intensified through the strong expansion of several chains. Together with the operating losses in UK they have not been able to increase earnings last years. Why invested? Within 1-2 years we forecast the UK operations to be break even. We see further increase of the private label category together with more direct sourcing from Asia. We think this will reverse the declining margin trend and slowly will come back to the 10% EBIT target. Continue high innovation trend, a fully utilized logistics center and the opening of stores in the German market are additional positive initiatives. Main risks to the investment case are further unfavorable currency situation. We find the business to be counter cyclical since you choose to go to do it yourself stores in weaker economic activity. Clas Ohlson s city center stores, loyalty program and small business concept are ways to create entry barriers and customer stickiness des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Clas Ohlson AB Class B Clas Ohlson AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Home Improvement Chains Market Value (mill.) 9,156 Price Price currency SEK Net debt (mill.) -517 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 8,638 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 5,828 6,260 6,519 6,808 7,330 7,636 8,005 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

43 Cloetta Company description: Cloetta is a market-leading confectionery manufacturer in Scandinavia with strong positions in the Netherlands and Italy. The Company was founded in 1862 and has a rich history. Half of its brands were launched before the 1950 s. Cloetta operates within sugar confectionary (49% of sales), chocolate confectionary (18%), pastilles (17%) and chewing gum (8%). Why invested? The company has been struggling with margins and return on equity for several years. Following its merger with LEAF in 2012, Cloetta started an extensive restructuring program. This restructuring program is now starting to deliver significant EBIT-margin improvements and we expect this to continue going forward. Upon completion of the restructuring program we believe the management will refocus their attention toward top-line growth. If Cloetta continues its restructuring success we are likely to witness both increased earnings and valuation. Adding more product categories to capture a bigger part of the market will be the long term potential for the company des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Cloetta AB Class B Cloetta AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Food: Specialty/Candy Market Value (mill.) 7,805 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 3,185 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 10,990 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1, ,860 4,893 5,313 5,773 5,976 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

44 Duni Company description: Duni is a leading supplier of innovative tablesetting concepts and packaging solutions. The company produces napkins, candles, table covering and plastic glasses, cups, cutlery and plates. Duni markets its products for home use and to hotels, restaurants, and caterers Performance - last 5 years Why invested? Duni is primarily focusing on table top, meal service and consumer segment. napkins and table covers and is the market leader with around 20 % market share. A stable position and a new management with focus on growth is starting to show results. We believe the company could perform better than our organic growth target of >5 % over the business cycle and an operating margin >10 %. The stable demand profile and the high dividend payout of at least 40 % is not reflected in the current valuation. Since the IPO in 2007 they have increased the dividend from SEK 1,8 to 4,5 per share. Duni has a current dividend yield of around 3,5 %. We appreciate the exit from the hygiene segment which consumed a lot of capital. Better return on capital and more capital for further acquisitions are appreciated by us. Duni AB 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Duni AB OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Pulp & Paper Market Value (mill.) 6,650 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 624 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 7,274 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 3,971 3,807 3,669 3,803 4,249 4,212 4,321 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

45 Fenix Outdoor Company description: Fenix Outdoor is one of the leading companies in the outdoor industry in Europe. The company operates through two segments: Brands and Retail. The Brands segment offers backpacks, tents, sleeping bags and outdoor apparel under their main brand, Fjällräven, in addition to outdoor clothing (Tierra), camping stoves (Primus), boots and shoes (Hanwag), and compasses and other outdoor accessories (Brunton). The retail segment consists of 32 stores in Sweden, 14 stores in Finland and 14 stores in Germany. Why Invested? The company has shown very strong historic growth, both organically and through acquisitions. We expect this to continue for the coming years as the company is expanding in, to them, relatively new markets and due to the favorable outdoor trend. The management has proven their ability by consistently delivering high ROE with very low debt levels. We bought the stock during the market turbulence in August at levels we consider to be very favourable. The German acquisition of Globetrotter will add EUR 200 mill in topline but will be a negative contributor on earnings in In 2016 they will be break even and longer term they aim for operating margins between 5 to 7 percent des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Fenix Outdoor International AG Series B Performance - last 5 years Fenix Outdoor International AG Series B Oppdateres per Recreational Products Market Value (mill.) 4,512 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 182 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 4,694 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

46 Getinge Company description: Getinge is a Swedish medtech company with market leading positions in cardiovascular surgery, critical care technology, operating room systems, and infection control and patienthandling equipment.the Company markets to the pharmaceutical industry, hospitals, dental clinics, and laboratories. Getinge produces in the United Kingdom, France, the United States, and Australia. The products are sold by subsidiaries, sales offices, and distributors worldwide. Why invested? A new CEO and cost cutting measures have been on the agenda for Getinge in The fine from FDA due to lack of products documentation is still part of earnings. Despite the problems over the last years we see it as a long term opportunity. The share price don t reflect the long term potential and the strong historical track record of acquisition, growth, margin improvement and expansion. The main owner Carl Bennet has been a supporter for many years and still believe they will reach their long term ambitious targets. Alex Myers, the new CEO, know the company well and his cost cutting measures will soon materialize in the numbers des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Getinge AB Class B Getinge AB Class B Oppdateres Medical per Specialties Market Value (mill.) 49,480 Price Net debt (mill.) 19,005 Enterprise Value (mill.) 68,485 Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Price currency Reporting currency SEK SEK FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 22,172 21,854 24,248 25,287 26,669 30,075 30,745 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,759 4,020 4,206 4,118 3,756 2,976 3,456 Net Income (mill.) 2,277 2,529 2,521 2,285 1,433 1,608 1,985 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

47 Hexagon Company description: Hexagon AB is a global provider of design, measurement and visualisation technologies. Their main segments are geospatial enterprise solutions and industrial enterprise solutions. The geospatial product portfolio consist of surveying, positioning, machine control, mapping, 3D scanning and public safety. The industrial solutions consist of sensors, CAD and CAM. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Hexagon AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped TR Why invested? Hexagon is a global, research-intensive technology company with an extensive line of service and hardware that spans customers and industries worldwide. They have an impressive track record of acquisition and growth and makes them a global beneficiar of global trends as automation, precision and accuracy. We think they have a strong global platform for executing on an underlying growth industry. As analysts that covers capital goods they normally underestimate the recurring software part of the business. Due to increased software content the company margins have expanded over the years and we are now looking for 25 percent EBIT by the year Hexagon AB Class B Oppdateres per Information Technology Services Market Value (mill.) 108,408 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 17,072 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 125,481 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1,478 2,169 2,380 2,430 2,622 3,038 3,220 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

48 H&M Company description: Hennes & Mauritz AB (H&M) designs and retails affordable fashion for women, men, teens, children and Home. H&M is together with their Spanish competitor Inditex, true global retailers. Inditex has three times the number of shops than H&M which makes the potential of expansion for H&M far greater. H&M opens more than one shop every single day, and in total 400 shops in Why invested? We are not a fan of the rapidly changing fashion industry, but find H&M s expansion story attractive. The fashion risk is not what it used to be, as basics and collection turnover are higher. The new generation Persson (the founding family) has made substantial investments in a number of growth initiatives. The new online rollout, new store concepts and better logistics have negatively affected profit and loss accounts and investment budgets. We really like the combination of strong return on capital, a decent valuation, a very solid corporate culture, a true topline story, scale and the payoff to come from large investments over the last few years. All of this will make material effect on the fundamental development of the company together with the ongoing cost culture. That s fashion for us! des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Hennes & Mauritz AB Class B Hennes & Mauritz AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Apparel/Footwear Retail Market Value (mill.) 441,269 Price Price currency SEK Net debt (mill.) -16,693 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 424,576 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 108, , , , , , ,756 EBIT (Operating Income) (mill.) 24,659 20,379 21,754 22,168 25,583 27,328 29,214 Net Income (mill.) 18,681 15,821 16,867 17,152 19,976 21,230 22,739 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

49 Indutrade Company description: Indutrade AB provides engineering and equipment, flow technology, industrial components, and special products. The Company sells its products to industrial companies primarily in Northern Europe. The group consists of 200 independent subsidiaries in 26 countries over four continents. The foundation of their business model is to acquire many small companies with strong positions in a narrow niche at low prices. Why invested? Indutrade has an impressing track record when it comes to profitable growth. Last 10 years they have aquired more than 100 companies while the average return on equity has been 29% over the same period. We believe the company will continue its profitable growth thru a combination of acquisitions and organic growth. We find value in the de-centralized model where benchmarking and best corporate examples are a strong internal driver in the business des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Indutrade AB Indutrade AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Industrial Machinery Market Value (mill.) 19,220 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 2,261 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 21,481 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 6,745 7,994 8,384 8,831 9,746 11,801 12,703 EBIT (Operating Income) (mill.) ,229 1,404 Net Income (mill.) ,016 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

50 Intrum Justitia Company description: Intrum Justitia AB provides credit management services and solutions. The Company offers commercial and consumer debt collection, debt surveillance, international debt collection, purchased debt services, sales ledger administration, and optimization services. Intrum Justitia serves customers worldwide. Why invested? Intrum Justitia is one of Europe s leading providers of credit management services. The company is riding on the wave of European overdue debt. It has successfully capitalized on market opportunities in recent years. We expect this to continue as the long term market prospects look favourable. In addition, we find the management disciplined and appreciate the fact that they are conservative in bidding for purchase debt portfolios. Their business model differs somewhat to many competitors only focusing on purchased debt since they know clients and portfolios due to their credit management services. We think this is important long term and creates barriers of entry des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Intrum Justitia AB Intrum Justitia AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 21,189 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 5,505 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 26,694 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 3,766 3,950 4,056 4,566 5,184 5,685 5,869 EBIT (Operating Income) (mill.) ,202 1,432 1,661 1,697 Net Income (mill.) ,031 1,193 1,192 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

51 Lagercrantz Company description: Lagercrantz Group AB sells products and solutions in the electronics and communications area. The company's product line includes special components and modules, wiring harnesses, as well as products and solutions in security and communication. Lagercrantz sells and markets to manufacturing companies mainly in northern Europe. Why invested? A continous focus on high margin volumes, proprietary products and acquistions has significantly improved the quality of the company in the last years. Despite that margins maybe have difficulties to improve from current levels we still think there is a high potential for the group to continue to grow sales both organic and by acquisitions. When acquiring companies they rarely pay more than 5x EBIT. This is an ongoing value generator going forward. Since the spin off 13 years ago they have grown around 20 % yearly. We think the strong balance sheet and the focused management will continue the acquisition driven growth strategy for the company in many years to come des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Lagercrantz Group AB Class B Lagercrantz Group AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Electronic Equipment/Instruments Market Value (mill.) 5,267 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 302 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 5,569 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 2,029 2,265 2,328 2,546 2,846 3,123 3,242 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

52 Latour B Company description: Investment AB Latour is an investing company. The Company also develops industrial and trading operations in automotive, hand tools, hydraulics, air treatment, machinery trading, and engineering technology. About 2/3 of Latour s underlying value consists of listed companies, while the remaining part is wholly-owned companies. Their largest holding is the listed company, Assa Abloy, where they own 9,5% of the company and have 30% of the voting rights. Why invested? Latour focus on quality companies with solid return on equity, ability to grow internationally and favourable long term prospects. This investment philosophy is very similar to our own. It has proven successful in the past and we strongly believe this will be the case in the future as well. Thru our investment in Latour we get exposure to more of the type of companies we like that otherwise would be unavailable since they are unlisted. The discount we get by buying Assa Abloy indirectly is also an important factor for our investment des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Investment AB Latour Class B Investment AB Latour Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Miscellaneous Manufacturing Market Value (mill.) 46,141 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 3,383 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 49,524 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 5,991 7,171 6,788 6,944 7, EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) 703 2,048 1,347 1,483 1, Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

53 Lifco Performance - last 5 years Company description: Lifco is a holding company with 31 operating units and 100 subsidiaries. Lifco is divided into three business areas. They have a large exposure to the dental sector and some industrial niche companies through demolition & tools and system solutions. Lifco has been a long term cash cow to main owner Carl Bennet, who also is the main owner of Getinge and Elanders. The IPO reduced his stake to 51 percent Lifco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped TR Why invested? This asset light and decentralised business model has proved strong return on capital over the years and a combination of both organic and acquisition driven growth. We find the dental business to be very attractive since they have a strong market share in the Nordic countries and the European market. Historically it has shown that it is a stable business with solid margins since two thirds of what they are selling are consumables. A highly incentivized management team with the right focus on capital allocation will be an important factor going forward. We see further margin potential for the group and also higher organic growth in the dental going forward. Lifco AB Class B Oppdateres per Medical Distributors Market Value (mill.) 17,971 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 2,052 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 20,023 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 4,591 5,707 6,184 6,030 6,802 7,843 8,092 EBIT (Operating Income) (mill.) ,103 1,167 Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

54 Lindab Company description: Lindab International AB develops, manufactures and markets sheet metal products and system solutions for the ventilation and construction industry. They are setting up their own distribution and with smaller acquisition they are growing to be a solution provider for customers. Why invested? Before the financial crisis Lindab was a star performer with % return on capital. After the financial crisis European construction activity have muted. This has effected Lindab negatively together with lower steel prices. However Lindab has restructured and adapted to lower demand, increasing its operating margin from a trough of 4% in 2009 to 8,7% in Q Lindab is latecyclical and exposed to the non-residential construction market and CEE/CIS markets. We think the company is on track in regaining financial performance with a new board and management in place. Their strategy of selling more complete products and have their own distribution setup will create benefits and entry barriers going forward. We think they will reach their financial targets of 5-8% topline growth and 10% operating margins des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Lindab International AB Lindab International AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Building Products Market Value (mill.) 4,951 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 1,572 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 6,523 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 6,527 6,878 6,656 6,523 7,003 7,588 7,942 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

55 Nolato Company description: Nolato AB is a holding company whose subsidiaries primarily develop and manufacture injection molded products and components. The company specializes in polymer material. Nolato sells to industrial companies, mobile phone and other telecommunications companies, and to companies within the medical technology field. The company operates in Europe, North America and Asia. Why invested? Nolatos crown jewel is the medical business, which contributes to 30 % of their sales. The segment provides high entry barriers and a growing market. We expect Nolato to utilize their strong balance sheet to acquire other entities in the medical segment. Last years they expanded organiccally in China and Eastern Europe. In the other two segments they produce niche products within polymers. Their transformation from a manufacturer to a solution provider for customers deserves a higher valuation in our view. In addition to a potential re-pricing you get a well runned business with high return on capital and a high dividend yield des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Nolato AB Class B Nolato AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Industrial Conglomerates Market Value (mill.) 6,064 Price Price currency SEK Net debt (mill.) -187 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 5,877 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 3,375 2,977 3,874 4,522 4,234 4,551 4,595 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

56 Oriflame Company description: Oriflame Cosmetics S.A. markets a range of cosmetic products through an independent sales force. The company's products include skincare, color cosmetics, fragrances, toiletries and fashion accessories. Why invested? Oriflame has a proven business model in emerging and frontier markets that has been running for many years. New growth markets (Africa, Asia, LatAm) are presently more than half of the business. Consumer trends are changing but so is Oriflames way of selling. Today the company has over 3 bn page views online and 58 mill customers. 90 % of all sales are made online and 90 % of all consultants are online. Long term increased consumer spending in emerging markets work in their favour and we think that will be a contributor to increased sales and profitability. Management aims to take the business to a 10% topline growth and 15% margin. The stability seen in the Russian rouble and the russian market could turn the last years decline in earnings des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Oriflame Holding AG Oriflame Cosmetics Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Household/Personal Care Market Value (mill.) 7,378 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 1,467 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 8,845 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1,514 1,494 1,489 1,407 1,266 1,219 1,230 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

57 SCA Company description: Svenska Cellulosa AB (SCA) is a global hygiene and forest company that develops and produces personal care products, tissue and forest products. The company sells its branded products globally. The global brands Libero, Lotus, Tena, Libresse and Tork are the most known brands Performance - last 5 years Why invested? SCA has one of the most stable business models in our portfolio. The majority of their products are generating recurring revenues and have a less cyclical nature. SCA has been a transformation story over the last yearsstructural improvements in tissue combined with SCA s leading positions in personal care will support cost savings retention. A change in Industrivärden could trigger the change in view of the forest holding. The new CEO has lately mentioned that the forest assets could be transferred to a 100 % owned subsidiary. SCA is Europe s largest private forest owner and we think the real value of the assets is much higher than the book value. A split will visualize the value together with a better view of the return on capital in the rest of the business. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Svenska Cellulosa Aktiebolag Svenska Cellulosa Aktiebolaget Class B OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Household/Personal Care Market Value (mill.) 173,756 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 34,095 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 207,851 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 109,142 81,337 85,408 89, , , ,197 EBIT (Operating Income) (mill.) 8,747 7,655 8,487 9,663 11,516 13,075 14,107 Net Income (mill.) 5, ,453 5,547 6,599 6,486 9,172 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

58 Svenska Handelsbanken Company description: Svenska Handelsbanken AB attracts deposits and offers commercial banking services. The Bank offers corporate finance, securities brokerage, commodity trading, structured products, custody services, and institutional asset management services. Svenska Handelsbanken operates in Europe, Asia, and the United States. Why invested? No Nordic banks can show the same history of loan losses as Handelsbanken.We are impressed by the de-centralized banking model and the growth in UK shows that it works also outside of Sweden. The company will continue to execute on their low cost banking model and the bank will probably outgrow the rest of the banks in the coming years. All employees are major shareholders due to the pension system «Oktogonen». We think this gives the bank much better culture and insentives than other banks. Pressure on net interest margins and higher capital requirement will also affect the earnings of Handelsbanken in a negative way going forward des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Handelsbanken Svenska Handelsbanken AB Class A Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Regional Banks Market Value (mill.) 215,425 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 988,612 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 1,204,037 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 61,910 69,541 73,550 66,420 63,473 39,296 40,690 EBIT (Operating Income) (mill.) ,240 22,119 Net Income (mill.) 10,808 12,164 14,525 14,173 15,142 15,508 16,094 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

59 Sweco Company description: Sweco AB is a consulting company specializing in engineering, environmental technology, and architecture. The company's services include urban planning, feasibility studies, environmental projects, structural engineering, water treatment, and IT technology. Sweco sells its services to companies and organizations worldwide. Why invested? Sweco will be one of the main beneficaries of increased infrastructure investments in the years to come in the Nordic countries. The Swedish Transport Administration expect investments to more than double over the next years. Sweco acquired the Dutch company Grontmij in 2015 and is now the European leader in infrastructure services. That gives them a great opportunity to capitalise on public infrastructure spending in Northern Europe. A fragmented industry with few leading players will give Sweco room to continue their organic growth. We dont think the stock market values the business and their flexible business model with high returns on capital correctly. In addition environment, energy usage and 3D planning are ongoing long term structural trends which the company benefits from des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Sweco AB Class B Sweco AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Engineering & Construction Market Value (mill.) 14,926 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 1,262 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 16,188 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 5,272 5,988 7,504 8,199 9,214 11,217 15,888 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

60 Trelleborg Company description: 300 Performance - last 5 years 60 Trelleborg AB manufactures and distributes industrial products and complete wheel systems for forest and farm machines and other equipment. Trelleborg also develops industrial fluid systems, polymer and bitumen based building products. The company markets their products worldwide. The company operates a JV that produces noise and anti-vibration systems for the automobile industry together with the German company Freudenborg. Why invested? A divestment of its JV is just around the corner. This is positive due to the high cyclicality in the automotive OEM business. The positive thing is that the M&A already happened through the bigger acquisition of CGS, a Czech privately owned company with leading positions in agricultural, industrial and specialty tyres as well as engineered polymer soutions. The deal came at a fairly good price with a good strategic fit. In the future we see Trelleborg as a global niche producer within polymer technology. The Sealing Solutions segment is the gem in Trelleborg s business. They are posting high EBIT margins and high return on capital. Sealing is a crucial but low cost product for engine and hydraulic customers. This gives Trelleborg pricing power in this segment des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Trelleborg AB Class B Trelleborg AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped TR Oppdateres per Miscellaneous Manufacturing Market Value (mill.) 39,976 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 7,475 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 47,451 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 27,196 29,106 21,262 21,473 22,515 24,604 28,590 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,078 2,329 2,171 2,443 2,891 3,533 4,004 Net Income (mill.) 1,263 1,559 1,773 1,648 2,230 2,612 3,003 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

61 Investment Objective Long term value creation

62 Investment Philosophy Performance - prospects - price

63 Om ODIN Sverige C På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Sverige skapes verdiene innen et bredt utvalg av sektorer. Den gode produktutviklingen i det eksportrettede svenske næringslivet har skapt mange internasjonalt ledende selskaper. Gjennom aksjefondet ODIN Sverige kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det svenske næringslivet. Fakta om fondet Etableringsdato 31/10/1994 Referanseindeks OMXSB Cap GI Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 1.20% ODIN Sverige C er en andelsklasse av ODIN Sverige. Klassen har en minstetegning på 100 kroner til 1 million kroner. Tegn./innløsningsgebyr Minste tegningsbeløp 0.00% 100 NOK

64 Om forvalter

65

66