ODIN Global. Årskommentar 2017

Transkript

1 ODIN Global Årskommentar 2017

2 Fondets portefølje

3 Avkastning ODIN Global A - desember 2017 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 1,1 prosent. Referanseindeksens avkastning var 0,2 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 22,2 prosent. Referanseindeksens avkastning er 16,4 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi ikke gjort større kjøp eller salg i fondet. Hittil i år er de største endringene kjøp av Priceline, HDFC Bank, Bank of the Ozarks, Signature Bank, First Republic Bank og Constellation Software, samt salg av Oracle, 3M og Medtronic Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Bid Corp og Diploma. De svakeste bidragsytere siste måned var First Republic Bank og Ball Corp. Hittil i år er de beste bidragsyterne Kerry og DCC. De svakeste bidragsyterne hittil i år er Bank of the Ozarks og First Republic Bank. * Avkastning for fondsklassene B og C fremkommer av egen tabell.

4 Prising av ODIN Global - desember 2017 Prising av fondet Fondet prises til 20,8 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 1,6 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 4,3 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 18,5 prosent. Prising av det globale aksjemarkedet - MSCI World Net Index Markedet prises til 17,0 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 2,4 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 2,4 ganger. Selskapene i MSCI World Net Index har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 13,5 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer indikerer nå at den økonomiske aktiviteten i områdene vokser noe over trend, og at veksten er i en ekspansjonsfase.

5 Årskommentar ODIN Global Oppsummering 2017 ODIN Global ga en avkastning på 22,2 prosent i Dette var 5,8 prosent bedre enn referanseindeksen MSCI World som steg 16,4 prosent. Med andre ord, så har det vært et godt år for ODIN Global, både absolutt og relativt. I løpet av 2017 er det gamle travere i fondet som har bidratt til avkastningen. Selskaper som Kerry, DCC og Accenture har bidratt sterkt til den positive avkastningen. Dette er også store posisjoner i fondet og selskaper vi er komfortable med å eie framover. Det er imidlertid viktig å minne om at avkastningen i et enkeltår kan svinge, til dels mye. Utfordringen vi møter, er en ganske vanlig oppfatning om at det er en sammenheng mellom aktiviteten (kjøp og salg) vi har i et enkeltår, og avkastningen vi oppnår for det aktuelle året. I våre fond vil du ikke, over en 3-5 års periode, se hyppige endringer i porteføljene. Vi ser på avkastning som et sluttprodukt av gode prosesser, refleksjoner og beslutninger over tid. Vi er av den oppfatning at konsentrerte fond, samt få og mer reflekterte beslutninger fører til bedre resultater og god avkastning. analytikere og selskapsledelse og reise på selskapskonferanser. Mye av tiden vår går til å analysere interessante selskaper som vi kan forstå og som oppfyller ODINs kriterier. Kun et fåtall av de selskapene vi vurderer ender opp som aktuelle kandidater for fondet. Vi forsøker å sette sammen et fond bestående av kvalitetsselskaper som kombinerer høy avkastning på kapitalen og god vekst. Dette vil over tid skape verdier i de underliggende selskapene. Vi forsøker hele tiden å gå inn i det nye året med en portefølje vi er fornøyd med og hvor vi kun er avhengig av noen få, gode idéer for å supplere porteføljen. Vi har investert i hele seks nye selskaper i løpet av Det er mer enn vi vanligvis gjør. Bank of the Ozarks, First Republic Bank, HDFC Bank, Signature Bank, Priceline og Constellation Software er nye selskaper i Vi er godt fornøyd med posisjoneringen til ODIN Global ved inngangen til 2018 og er av den oppfatning at de 27 selskapene vi har valgt vil skape verdier over tid. Vårt arbeid ligger ikke i å kjøpe og selge aksjer, men å lese årsrapporter, bøker, nyhetsbrev, analyser, møte

6 Årskommentar ODIN Global Posisjonering av fondet Vi har de siste årene arbeidet med å finne selskaper med gode vekstmuligheter og robust kapitalavkastning. Vi har lett etter selskaper hvor lønnsom vekst gjennom oppkjøp har stått sentralt i selskapenes strategi. Vi har spesielt sett på, og investert i, selskaper som opererer i svært fragmenterte markeder hvor konsolideringsmulighetene er store. Disse selskapene har det fellestrekk at de har ledende markedsandeler i sine respektive markeder og har gode muligheter for å vokse gjennom oppkjøp av mindre konkurrenter. Noen eksempler på slike selskaper i fondet i dag er Bidcorp, DCC, Halma, Lifco, Bidvest og Diploma. Fellestrekkene til disse selskapene er at de er distributører av en hel rekke produkter og tjenester til en rekke forskjellige sluttmarkeder. Vi anser risikoen i disse forretningsmodellene som lav og vekstmulighetene som gode. De har tette kunderelasjoner og opererer ofte som rådgivere/tekniske konsulenter overfor kundene. Vi har hatt god uttelling på avkastningen i disse og kommer til å lete etter flere forretningsmodeller av denne typen. Konsentrert fond Vi tror et konsentrert fond over tid gir lavere risiko enn et mer diversifisert fond. ODIN Global svinger på linje med verdensmarkedet (MSCI World) og vi anser risikoen for permanente verditap som lav. Vi har investert i 27 selskaper og spredd risikoen langs tre akser. Vi ønsker selskaper som opererer i ulike markeder, selger ulike produkter til ulike kunder. Vi ønsker kun å investere i sektorer og selskaper vi forstår og hvor vi er i stand til å vurdere langsiktige vekstutsikter.

7 Årskommentar ODIN Global Positive bidragsytere i 2017 De største posisjonene i fondet har vært sterke positive bidragsytere i De tre største positive bidragsyterne i år; DCC, Kerry og Accenture utgjør til sammen i overkant av 20 prosent av fondet og har til sammen bidratt med 6,6 prosent av avkastningen til fondet i år. Kraft sitt forsøk på å kjøpe Unilever bidro også positivt. DCC I 2017, som i 2016, var distributøren av petroleumsprodukter, DCC, en av fondets sterkeste bidragsytere. Den sterke resultatutviklingen de senere år har vært basert både på god organisk vekst og fortsatt konsolidering av sluttmarkedene gjennom flere oppkjøp. Vi liker spesielt den gode kapitalallokeringen hos selskapet. DCC sitt oppkjøp av Retail West i USA i 2017 gjør oss enda mer trygge på investeringen. Vi har kjøpt flere aksjer gjennom året. Den gode resultatveksten ser vi fortsetter inn i DCC bidro med omtrent 1,9 prosent til fondets avkastning i Kerry Group Kerry har vært en svært sterk bidragsyter for fondet i mange år. I 2016 falt aksjen tilbake 11 prosent i euro, og vi benyttet muligheten til å kjøpe flere aksjer. Det fikk vi betalt for i I 2017 har Kerry bidratt med 2,8 prosent til fondets avkastning og vært blant de beste bidragsyterne til fondets avkastning. Vi forventer en resultatvekst på 10 prosent årlig over de neste årene, drevet av økt volum og marginforbedringer. Accenture Se video «Det gode selskap» Kerry Group >> Accenture har vært en sterk bidragsyter til fondet i år og har bidratt med omtrent 1,9 prosent til fondets avkastning i Accenture drar nytte av teknologiske endringer og digitalisering. Både salgsutviklingen og resultatveksten har vært god. Over de siste fem årene har nettoresultatet økt med tett opptil 12 prosent årlig. Accenture har derfor vært en god bidragsyter til fondets utvikling. Vi er trygge på at Accenture vil fortsette den gode utviklingen og det er derfor et av kjerneselskapene i porteføljen.

8 Årskommentar ODIN Global Negative bidragsytere 2017 Listen over negative bidragsytere i år er kort og består av to selskaper vi nettopp har begynt å kjøpe aksjer i. Disse er Bank of the Ozarks og First Republic Bank. Vi fortsetter å bygge posisjoner i disse to bankene og ser på kursfallene som muligheter for å kjøpe flere aksjer på attraktive kursnivåer. Vi har vært kravstore når det gjelder å investere i banker i ODIN Global. Men etter å ha funnet et par svært veldrevne banker hvor ledelsen eier store deler av virksomhetene, så har vi gjort noen unntak og investert i denne sektoren. Godt bankhåndverk er i utgangspunktet en god forretningside. Utfordringen er å skille god risikohåndtering fra dårlig risikohåndtering. Derfor har vi i lengre tid valgt å begrense eksponeringen til banker i fondet. Risikoen med å investere i banker er større enn for andre selskaper. Samtidig ser vi at enkelte banker kan bidra til en mer balansert fondsportefølje. First Republic Bank Bank of the Ozarks Financials /Banks Market Value (mill.) Price 91,58 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,8 % 11,1 % 10,2 % 9,2 % 9,7 % 9,3 % 10,2 % EPS 2,8 3,1 3,1 3,2 3,9 4,4 5,0 Book value per share 22,1 24,6 28,1 32,3 37,4 42,7 47,1 DPS 0,3 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7 Price/Earnings 11,9 16,9 17,0 20,8 23,4 20,8 18,3 Price/Book Value 1,5 2,1 1,9 2,0 2,5 2,1 1,9 Dividend Yield (%) 0,9 % 0,7 % 1,0 % 0,9 % 0,7 % 0,7 % 0,8 % Financials /Banks Market Value (mill.) Price 46,13 Price currency USD Net debt (mill.) -339 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,2 % 13,9 % 13,1 % 12,4 % 9,7 % 10,9 % 11,6 % EPS 1,1 1,2 1,5 2,1 2,6 3,0 3,3 Book value per share 7,2 8,5 11,4 16,2 23,0 26,6 29,0 DPS 0,3 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 0,8 Price/Earnings 15,1 23,5 24,9 23,7 20,4 15,6 14,0 Price/Book Value 2,3 3,3 3,3 3,1 2,3 1,7 1,6 Dividend Yield (%) 1,5 % 1,3 % 1,2 % 1,1 % 1,2 % 1,5 % 1,7 %

9 Årskommentar ODIN Global Nye investeringer i 2017 I løpet av 2017 har vi kjøpt et utvalg banker for fondet. Vi mener det spesielt er to forhold som er viktige å vurdere ved investeringer i banker. 1) Eierskap Ledelsen i bankene vi vurderer må ha et betydelig eierskap i form av aksjer. Årsaken er at det er vanskelig for utenforstående å få god nok innsikt i risikotakingen i banker. Vi tror aksjeeierskap bidrar til å redusere risikotakingen hos ledelsen og fører til mer sammenfallende interesser med aksjonærene. Om ledelsen ikke eier en betydelig andel av sin formue i aksjer i banken vil ledelsen drifte mot å ta for høy risiko. 2) Risikostyring Banker er i utgangspunktet risikable investeringer ettersom egenkapitalandelen er en liten del av balansen. Høy kapitaldekning og lave tap på utlån er forutsetninger ved investeringer i banker. First Republic Bank har vi blitt kjent med gjennom ODIN USA. First Republic Bank er en bank som fokuserer på høyinntektskunder. Banken har en unik forretningsmodell som skiller seg fra andre banker. Kulturen preges av entreprenørskap. Hver «relationship manager» eier kundeforholdet og ansattes avlønning er tett knyttet opp mot kundeforholdet. Det fører til en svært konservativ lånepraksis. Selskapets forretningsmodell har historisk skapt høy og lønnsom vekst. Vi mener det er vanskelig å kopiere First Republic sin forretningsmodell da det krever nærhet til kunden i alle produktkategorier. CEO James Herbert etablerte First Republic Bank i 1985 og er blant de største aksjonærene i banken. Bank of the Ozarks er blant de mest lønnsomme regionale bankene vi kan finne i USA. Banken er spesialist på finansiering av eiendom. Bankens toppleder George Gleason er største aksjonær med 5% av utestående aksjer. Gleason har vært leder i banken siden Vi liker Bank of the Ozarks sitt eierskap, den sterke risikokontrollen og vekstpotensialet. Bank of the Ozarks benyttet sin sterke balanse til å kjøpe en rekke mindre banker i kjølvannet av finanskrisen. Hele 15 oppkjøp har blitt gjort de siste 7 årene. Banken skiller seg også ut blant de mest kostnadseffektive bankene i USA.

10 Årskommentar ODIN Global Nye investeringer i 2017 HDFC Bank kjenner vi fra før gjennom ODIN Emerging Markets og banken er den mest veldrevne retailbanken i India. Vi besøkte selskapets ledelse i Mumbai i november og liker selskapets historikk med sterk vekst kombinert med høy lønnsomhet. Med sine kontorer og 37 millioner kunder har banken 5% markedsandel i India. Omtrent halvparten av banken henvender seg til privatmarkedet og den andre halvparten er mot bedriftsmarkedet. HDFC Bank sine lånetap er lave da selskapet har en sterk kultur for risikostyring og holder seg unna sektorer som infrastruktur, næringseiendom og lån til gruvesektoren.hdfc Bank var tidlig ute med teknologiutvikling og hele 71% av all kundekontakt skjer gjennom internett og mobil, opp fra 13% for 10 år siden. En sterk posisjon i retailsegmentet sikrer attraktive betingelser på innlån. Netto rentemargin ligger på 4,3% og netto lånetap er lavt på omtrent 0,3% av låneboken. Netto renteinntekter utgjør ca 70% av inntektene. Med bankens sterke posisjon og lave markedsandel i det indiske markedet mener vi banken vil være godt posisjonert for å gjenta den lønnsomme veksthistorien i årene fremover Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 HDFC Bank Limited Sponsored ADR HDFC Bank Limited Sponsored ADR MSCI World Index Financials /Banks Market Value (mill.) Price 97,41 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency INR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 18,7 % 19,7 % 16,9 % 17,2 % 16,6 % 17,1 % 17,9 % EPS 87,3 109,4 132,0 152,2 179,9 203,9 248,8 Book value per share 462,0 552,2 755,9 881, , , ,6 DPS 13,9 19,4 21,7 26,4 33,1 39,2 46,9 Price/Earnings 23,3 22,4 27,9 26,8 27,1 30,8 25,2 Price/Book Value 4,4 4,4 4,9 4,6 4,5 5,3 4,5 Dividend Yield (%) 0,7 % 0,8 % 0,6 % 0,6 % 0,7 % 0,6 % 0,7 %

11 Årskommentar ODIN Global Nye investeringer i 2017 Priceline kjenner vi fra ODIN USA og selskapet er blant verdens to største aktører innen booking av reiser på internett. Selskapets viktigeste eiendel er nettstedet booking.com. Booking.com tilgjengeliggjør over 1,1 millioner overnattingssteder i 225 land verden over. For hver bestilling som gjøres gjennom booking.com mottar selskapet en provisjon på mellom 10% og 20% fra hotellet. Den langsiktige driveren bak veksten hos Priceline er økt global reiseaktivitet, kombinert med kundenes ønske om å booke hoteller og reiseaktiviteter på egen hånd. En stadig større del av hotellbookinger skjer på nett. Småog mellomstore hoteller ser fordelen av å markedsføre seg på en av de to store globale portalene for hotellbookinger. Priceline nyter store nettverksfordeler og har en klar «first mover advantage» i dette duopolet sammen med Expedia ( Selskapet vokser sterkt med høy avkastning på kapitalen. Vi vurderer vekstmulighetene som meget gode i årene fremover. Vi tror det er vanskelig å utfordre posisjonen til booking.com for andre aktører, da selskapet allerede har en stor installert base med hoteller på sin nettside Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Priceline Group Inc Priceline Group Inc MSCI World Index Consumer Discretionary /Internet & Direct Marketing Retail Market Value (mill.) Price 1880,52 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,60 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 36,4 % 27,4 % 28,3 % 29,0 % 21,7 % 26,8 % 24,8 % EPS 27,7 36,1 45,7 49,5 42,7 74,0 86,4 Book value per share 78,1 132,9 165,0 177,3 199,6 254,2 330,1 DPS Price/Earnings 22,4 32,2 25,0 25,8 34,4 25,4 21,8 Price/Book Value 7,9 8,7 6,9 7,2 7,3 7,4 5,7 EV/EBIT 15,2 23,0 19,5 21,3 19,8 21,7 18,7 Dividend Yield (%) 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %

12 Årskommentar ODIN Global Nye investeringer i 2017 ODIN Global kjøpte i løpet av tredje kvartal det kanadiske softwarekonglomeratet Constellation Software. Selskapet har en oppkjøpsbasert strategi hvor de kjøper små leverandører av softwareløsninger og lar disse selskapene operere med stor autonomi. Når et selskap blir kjøpt opp blir de målt og eksponert mot de beste operasjonelle enhetene i selskapet. Constellation Software eier selskaper som tilbyr spesialisert programvare til en rekke ulike industrier. Dette inkluderer alt fra løsninger for myndigheter for styring av avfallshåndtering til trafikkontrollsystemer og bookingsystemer på golfklubber. Softwareløsningene som selskapet tilbyr blir en sentral del av kundenes drift og er vanskelig for kunden å kvitte seg med. Dette gjør at en økende andel av deres inntjening er gjentakende. Vi har investert i Constellation Software basert på det vi vurderer som en unik kultur med en sterk og disiplinert tilnærming til kapitalallokering. Vi anser vekstmulighetene, både organisk og gjennom oppkjøp, som gode. Performance - last 5 years des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Constellation Software Inc. Constellation Software Inc. MSCI World Index Information Technology /Software Market Value (mill.) Price 779,15 Price currency CAD Net debt (mill.) -126 Reporting currency CAD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 6,49 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 35,9 % 34,0 % 37,8 % 48,4 % 44,7 % 36,3 % 34,4 % EPS 4,4 4,5 5,4 10,7 12,9 27,7 33,3 Book value per share 12,2 13,3 14,2 22,1 29,0 36,4 49,9 DPS 4,0 4,1 4,5 5,2 5,3 5,2 5,2 Price/Earnings 27,5 49,7 64,3 53,9 47,2 28,1 23,4 Price/Book Value 9,9 16,9 24,3 26,1 21,1 21,4 15,6 EV/EBIT 29,3 47,1 43,1 37,9 30,4 32,8 26,6 Dividend Yield (%) 3,3 % 1,8 % 1,3 % 0,9 % 0,9 % 0,7 % 0,7 %

13 Årskommentar ODIN Global Positiv underliggende utvikling Atlas Copco Etter noen år med moderat vekst i resultatutviklingen, så forventes det at Atlas Copco leverer god vekst for kalenderåret Resultatene til Atlas Copco for 2016, ble negativt påvirket av engangseffekter som følge av nedskrivninger av immaterielle eiendeler etter salg av deres veiutstyrsdivisjon. Vi er positive til at selskapet, i løpet 2018, skal splittes i to selskaper. Dette tror vi vil bidra til å gi økt verdiskapning. Performance - last 5 years des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Atlas Copco AB Class B MSCI World Index ABInBev Verdens største bryggeri, ABInBev, rapporterte svake resultater for Årsaken til dette, var et år preget av store engangskostnader, som en følge av oppkjøpet av SABMiller. Dette forklarer hvorfor det forventes en kraftig økning i resultatet for Inntjeningen er fortsatt under det vi vurderer som normal inntjening. Vi forventer god resultatvekst de neste årene idet SABMiller integreres. ABInBev har god historikk på integrering av oppkjøp og vi er trygge på at de vil lykkes denne gangen også. Performance - last 5 years des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Anheuser-Busch InBev SA/NV Sponsored ADR MSCI World Index

14 Årskommentar ODIN Global Negativ underliggende utvikling Signature Bank Signature Bank har over lang tid skapt verdier for sine aksjonærer. Banken har imidlertid vært en av de svakeste selskapene i fondet i 2017, både når det gjelder kursutvikling og fundamental utvikling. Årsaken til den negative utviklingen for 2017 relaterer seg til nedskrivninger på utlån i deres taxiportefølje. Disse nedskrivningene kommer som en konsekvens av at de tradisjonelle taxiselskapene har blitt utsatt for økt konkurranse fra andre appbaserte konkurrenter. Det gjør at inntjeningen per aksje forventes å falle 4 til 5 prosent for Aksjen utgjør kun 0,5 prosent av fondet. Kerry Kerry har vært en sterk bidragsyter kursmessig i 2017, men resultatmessig er den en av de svakeste bidragsyterne i år. For 2017 forventes en resultatvekst på omkring 5 prosent. Dette skyldes i stor grad motvind fra valuta. Markedet har imidlertid sett bort fra dette og heller valgt å fokusere på at Kerry forventer 3-5 prosent volumvekst over de neste fem årene i kombinasjon med marginforbedringer. Vi forventer drøyt 10 prosent årlig resultatvekst over de neste fem årene. Kerry har lenge vært en nøkkelposisjon i ODIN Global. Selskapet er bedre posisjonert enn på lenge. Performance - last 5 years des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Signature Bank MSCI World Index Performance - last 5 years des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Kerry Group Plc Class A MSCI World Index

15 Få investeringer, men mange selskaper Små holdingselskaper selskaper som eier andre små selskaper, kan gi god avkastning i forhold til risikoen du tar med pengene dine. ODIN Global består egentlig av hundrevis selskaper Med sine 27 investeringer, fremstår fondet som veldig konsentrert. Men ser du nærmere, så består fondet av hundrevis selskaper, hvorav mange små, hurtigvoksende og lønnsomme selskaper. Fondet består av en rekke mikro-selskaper med brede nedslagsfelt. Disse mikro-selskapene har vært viktige bidragsytere til fondets avkastning og vi tror de vil fortsette å levere god utvikling framover. Vi tror eierskap i mange slike holdingselskaper gir god avkastning til moderat risiko. I tabellen ser du noen av de mest utpregede holdingselskapene i ODIN Global, samt antall selskaper hver av disse kontrollerer. Selskap Ant. underliggende selskaper Halma 50 Lifco 133 Roper 32 Diploma 24 Constellation Software 250+ Selskapene i tabellen investerer i andre bedrifter. Disse underliggende mikro-selskapene er gjerne for små til å bli tatt over av oppkjøpsfond. Det betyr at konkurransen om dem er mindre enn hva den ellers ville vært. Mange av mikro-selskapene er tidligere familiebedrifter, som ser fordelene med en langsiktig eier. Selskapene tilføres kapital, styrings- og incentivsystemer og beholder retten og motivasjonen til å utvikle seg videre. Da skapes det verdier. Ledelsen i holdingselskapene eier en god del selv Selskapene fra tabellen ovenfor ledes av personer som har et betydelig eierskap. Det vi egentlig kjøper her, er toppledelsens evne til å gjøre gode oppkjøp av mindre bedrifter. Lederne er for lengst økonomisk uavhengige. De trenger derfor ikke en jobb å gå til. Det viktigste når vi analyserer slike selskaper er å se på ledelsens evne til å allokere kapitalen riktig hovedsakelig hvor gode de er til å gjøre attraktive oppkjøp, og skape en prestasjonskultur. Noen selskaper, hvor vi har stor tro på ledelsens evne til å allokere kapital fornuftig er DCC, Bunzl, Halma og Diploma fra Storbritannia. Svenske Lifco, Bidvest fra Sør- Afrika og kanadiske Constellation Software er andre selskaper hvor vi liker ledelsens evne til å se muligheter og flytte pengene dit hvor de kaster mest av seg. Kort fortalt ønsker vi å investere i selskaper hvor ledelsen selv er gode investorer.

16 Avkastning fremover Vi vet ikke hvilken avkastning vi vil få i aksjemarkedene i Det vet heller ingen andre. Avkastningen i ODIN Global på 22,4 prosent i 2017 er over vår langsiktige forventning. Det vi imidlertid vet er hva som driver aksjeavkastningen på lang sikt. De tre faktorene som driver aksjeavkastningen er resultatveksten i selskapene vi investerer i, direkteavkastningen fra utbyttet vi mottar og endring i prising. De to førstnevnte faktorene er fundamentale faktorer, den sistnevnte skyldes stemningsskifte i markedene. Derfor investerer vi i selskaper som har utsikter for lønnsom resultatvekst og gode utbytter. Fallende renter har dannet et positivt bakteppe for aksjekursutviklingen de siste årene, selv om de langsiktige markedsrentene har steget noe det siste året. Vi tror avkastningen fremover i aksjemarkedene i større grad vil komme fra resultatvekst og utbytte, snarere enn videre reprising i form av multippelekspansjon. ODIN Global er godt posisjonert for 2018 med selskaper som kommer til å fortsette å skape verdier for oss. Vi tror på fortsatt god kursutvikling for fondet fremover. Den aggregerte resultatveksten i norske kroner for selskapene i fondet forventes å bli mellom 11 og 12 prosent i Direkteavkastningen fra utbytte for 2017 ligger på ca. 1,6 prosent. Vi forventer fortsatt god resultatvekst for Avkastningen i fondet i 2017 er godt over det vi kan forklare ut fra de to fundamentale faktorene resultatvekst og utbytte. På kort sikt svinger aksjekursene langt mer enn underliggende verdiutvikling. Svekkelsen av kronen har også bidratt positivt til avkastningen i 2017.

17 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

18 Return Last 5 years % (NOK) - ODIN Global A ODIN Global A Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Global A 1,12 22,24 22,05 13,54 18,70 9,42 6,42 Benchmark 0,21 16,42 15,54 12,43 20,71 9,41 4,75 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Excess Return 0,91 5,82 6,52 1,11-2,01 0,02 1,67 ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

19 Annual returns last 10 years - ODIN Global A

20 Up or down In or out ODIN Global Significant Portfolio changes year to DATE 4 Number of changes in portfolio year to date 1 1 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Priceline HDFC Bank Signature Bank Oracle Constellatio n Software 3M Medtronic Bank of the Ozarks First Republic Bank Diploma BidCorp Bank of the Ozarks Constellatio n Software

21 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE DCC Plc 7,8% United Kingdom Industrial Conglomerates 24,5 21,1 1,6 1,8 4,1 16,8 Bid Corp. Ltd. 7,0% South Africa Food & Staples Retailing 25,4 21,1 1,7 1,9 4,3 17,1 Kerry Group Plc Class A 6,9% Ireland Food Products 27,5 25,3 0,7 0,7 4,7 16,9 Accenture Plc Class A 5,5% United States IT Services 25,3 22,4 1,6 1,8 10,7 42,3 Diploma PLC 4,9% United Kingdom Trading Companies & Distributors 24,7 23,1 1,9 2,0 5,4 21,8 Roper Technologies, Inc. 4,8% United States Industrial Conglomerates 27,8 25,5 0,5 0,6 4,1 14,9 Lifco AB Class B 4,8% Sweden Health Care Providers & Services 20,9 19,5 1,4 1,5 4,7 22,5 Halma plc 4,4% United Kingdom Electronic Equipment Instruments 29,7 27,0 1,1 1,2 5,8 19,5 SAP SE 4,3% Germany Software 22,3 21,1 1,4 1,6 4,2 18,9 IMCD N.V. 4,2% Netherlands Trading Companies & Distributors 24,0 21,6 1,2 1,3 3,6 14,8 Topp 10 54,5% 25,1 22,5 1,3 1,5 4,7 18,8 ODIN Global 23,3 20,8 1,4 1,6 4,3 18,5 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

22 Sector allocation - GICS Sectors

23 Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

24 Current holdings

25 Share price performance*, year to date (NOK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

26 Contribution, year to date (NOK)

27 Risk Statistics (3 Years), NOK Portfolio Index Active share 0,98 Sharpe ratio 1) 0,96 Standard Deviation 2) 12,23 1,04 11,48 Portfolio Alpha 0,43 Beta 0,94 Tracking error 5,81 Information ratio -0,05 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

28 ODIN Global - 29/12/2017 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Compass Group ADR USD New York , ,0 Priceline Group Inc USD Nasdaq Ngs , ,6 Total Consumer Discretionary ,6 Anheuser-Busch ADR. USD New York , ,5 Bid Corp ZAR Johannesburg , ,0 Henkel EUR Frankfurt , ,6 Kerry Group EUR Dublin , ,9 Reckitt Benckiser Group GBP London , ,7 Unilever Nv Cert EUR Amsterdam , ,5 Total Consumer Staples ,2 Bank of the Ozarks USD New York , ,5 First Republic Bank USD New York , ,6 HDFC Bank - ADR USD New York , ,1 Signature Bank USD Nasdaq Ngs , ,2 Total Financials ,3 Lifco SEK Stockholm , ,8 Total Health Care ,8 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm , ,4 Bidvest ZAR Johannesburg , ,3 Bunzl GBP London , ,6 DCC (GB) GBP London , ,8 Diploma GBP London , ,9 IMCD Group EUR Amsterdam , ,2 Indutrade SEK Stockholm , ,5 Roper Technologies USD New York , ,8 Total Industrials ,6 Accenture A USD New York , ,5 Alphabet C USD Nasdaq Ngs , ,9 Constellation Software CAD Toronto , ,4 Halma GBP London , ,4 SAP SE EUR Frankfurt , ,3 Total Information Technology ,5 Ball Corp USD New York , ,5 Total Materials ,5 Total portfolio ,5

29 Macro and Market

30 Pricing - Global Equities (MSCI World)

31 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

32 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

33 Historical Return - All fund classes (NOK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Global A 1,12 22,24 22,05 13,54 18,70 9,42 6,42 ODIN Global B 1,10 21,96 21,77 13,27 18,41 9,15 6,15 ODIN Global C 1,06 20,94 20,74 12,21 17,28 8,10 5,09 Benchmark 0,21 16,42 15,54 12,43 20,71 9,41 4,75 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (NOK) ODIN Global A , , , , , , , , , ,86 ODIN Global B 21,96-1,46 21,30 24,71 28,13 13,65-7,59 19,35 32,89-38,01 ODIN Global C 20,94-2,44 20,10 23,44 26,94 12,53-8,46 18,18 31,54-38,61 Benchmark 16,42 4,88 16,91 29,42 38,85 7,18-4,02 13,04 8,97-24,28

34 Investments

35 AB-InBev Company description: ABI is the world`s largest brewery as a result of several acquisitions over the years. Among the most important were Anheuser-Busch in 2008, Grupo Modelo in 2013 and SABMiller in ABI has industry leading operating margins and the strongest market positions among global brewers. Global brands are Budweiser, Corona, Stella and Beck`s. Why invested? ABI is characterized by a strong corporate culture, a proven management team and very strong market positions. The acquisition of SABMiller is another game changer for ABI. The company has a excellent track record of integrating assets. We believe synergyexpectations are too low and growth opportunities higher than expected. We believe in high-single digit earnings growth over the coming years combined with a dividend yield of 3%. We view the company as a reliable compounder Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Anheuser-Busch InBev SA/NV Sponsored ADR Anheuser-Busch InBev SA/NV Sponsored ADR MSCI World Index Consumer Staples /Beverages Market Value (mill.) Price 111,12 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,7 % 28,6 % 18,7 % 19,5 % 1,7 % 10,3 % 13,0 % EPS 4,5 8,9 5,6 5,0 0,7 4,3 5,1 Book value per share 25,7 31,4 30,2 26,2 37,1 36,3 37,5 DPS 1,8 2,3 2,9 3,2 3,1 4,0 4,1 Price/Earnings 19,5 12,0 20,2 24,9 146,9 26,0 21,8 Price/Book Value 3,4 3,4 3,7 4,8 2,8 3,1 3,0 EV/EBIT 14,6 16,8 16,8 19,8 23,5 16,8 15,1 Dividend Yield (%) 2,1 % 2,2 % 2,5 % 2,6 % 2,9 % 3,6 % 3,7 %

36 Accenture Company description: Accenture operates at the intersection of business strategy and technology. Accenture operates two divisions; Consulting and Outsourcing. The latter part of the business runs operations on behalf of the client. A diversified business model across industries and geographies. A scalable model which has worked well both in strong and weak markets. 92 of the top 100 clients have been with the company for more than 10 years. Performance - last 5 years des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Accenture Plc Class A MSCI World Index Why invested? Change is positive for Accenture. Increased complexity and rapid change in the IT-landscape creates opportunities for Accenture. An asset-light model which generates strong free cash flow. Net cash of the company stands at 4% of market cap. Free cash flow exceeding earnings over the past years is an indication of high earnings quality. The main risks are competition and ability to retain people in the business. Accenture Plc Class A Information Technology /IT Services Market Value (mill.) Price 152,10 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (August) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 66,2 % 51,3 % 49,8 % 54,4 % 38,5 % 41,4 % 39,9 % EPS 4,9 4,5 4,8 6,5 5,4 6,6 7,2 Book value per share 7,8 9,1 9,8 12,2 14,5 15,3 17,8 DPS 1,6 1,9 2,0 2,2 2,4 2,7 2,9 Price/Earnings 14,7 17,9 19,8 17,8 24,0 23,2 21,2 Price/Book Value 9,3 8,9 9,6 9,4 9,0 9,9 8,5 EV/EBIT 11,3 11,8 13,6 15,2 15,8 15,8 14,6 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,3 % 2,2 % 1,9 % 1,9 % 1,7 % 1,9 %

37 Alphabet Company description: Google is a global technology company focused on search, online advertising, operating systems and hardware products. Google generates revenue by delivering online advertising and the sale of apps and other content on Google Play. Why invested? Google has the leading search and online advertising technology. Google also has a strong eco-system built around Android and Google Play, and world-class assets like YouTube. Google is very well positioned for growth in digital advertising spend. People spend more and more time on mobile devices and advertisers will follow. We like Google s focus on the user experience and it s longterm strategic thinking, and we believe the company attracts world-class talent. Google s current share price discounts growth and/or margins well below historical levels Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Alphabet Inc. Class C Alphabet Inc. Class A MSCI World Index Information Technology /Internet Software & Services Market Value (mill.) Price 1040,48 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,0 % 14,0 % 13,4 % 13,2 % 14,0 % 13,8 % 14,7 % EPS 16,2 18,0 19,5 22,8 27,9 32,3 41,2 Book value per share 108,8 130,1 152,7 175,1 201,1 232,0 277,4 Price/Earnings 21,9 31,2 27,2 33,2 27,7 32,2 25,3 Price/Book Value 3,3 4,3 3,5 4,3 3,8 4,5 3,8 EV/EBIT ,1 25,5 19,7 23,4 18,0

38 Atlas Copco Company description: Atlas Copco is an industrial group with world-leading positions in compressors, expanders and air treatment systems, construction and mining equipment, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. Why invested? Atlas Copco is a strong value creator over time. The company has strong customer relationships which provides important service revenues. The main risk is failure to protect its current returns on capital. Atlas Copco is overcapitalised and needs to increase shareholder returns through dividends and/or buybacks. We think the separation of Atlas into two companies in 2018 will turn out to be a value-creative move by the group Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Atlas Copco AB Class B Atlas Copco AB Class B MSCI World Index Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 318,30 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 40,7 % 30,4 % 24,1 % 25,1 % 25,9 % 27,6 % 26,9 % EPS 11,5 10,0 10,0 9,6 9,8 14,4 15,7 Book value per share 28,1 32,7 41,5 38,3 43,7 50,8 57,6 DPS 5,5 5,5 6,0 12,3 6,8 7,1 7,6 Price/Earnings 13,8 16,4 20,1 20,3 25,3 22,2 20,3 Price/Book Value 5,6 5,0 4,8 5,1 5,7 6,3 5,5 EV/EBIT 10,5 12,1 15,4 12,8 16,1 17,3 15,9 Dividend Yield (%) 3,5 % 3,4 % 3,0 % 6,3 % 2,7 % 2,2 % 2,4 %

39 Ball Company description: Ball is the largest provider of metal packaging for beverages, foods and household products in the world. Ball manufactures over 50 billion recyclable aluminium and steel cans a year. Part of the company, Ball Aerospace and Technology, manufactures instruments and sensors. Why invested? A financially strong franchise with strong returns on capital. The fundamental driver for the investment case is per capita increase in soft drink and beer consumption. These are true owners with well-aligned management who owns 11% of the company. We expect the impressive track record to continue over the coming years with strong top line and stable margins. In February 2015 Ball announced the acquisition of the 2 nd largest player in the industry, Rexam. The top 3 players control 60% of the total worldwide market. Historically Ball has managed to pass on metal prices to its customers Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Ball Corporation Ball Corporation MSCI World Index Materials /Containers & Packaging Market Value (mill.) Price 38,89 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 36,5 % 33,9 % 45,5 % 22,4 % 7,7 % 10,0 % 17,9 % EPS 1,3 1,4 1,7 1,0 0,8 2,0 2,3 Book value per share 3,7 4,2 3,8 4,4 7,4 10,4 11,3 DPS 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 Price/Earnings 17,5 18,9 20,7 36,5 46,1 19,9 16,9 Price/Book Value 6,0 6,1 9,0 8,3 5,1 3,7 3,4 EV/EBIT 11,0 12,8 13,3 18,5 27,7 17,3 15,3 Dividend Yield (%) 0,9 % 1,0 % 0,8 % 0,7 % 0,7 % 0,9 % 1,0 %

40 Bank of the Ozarks Company description: Bank of the Ozarks is a specialist in real estate lending. Since IPO of the bank in 1997 earnings per share has increased by 19% per year and return on capital has been significantly higher than the banking industry average. Bank of the Ozarks has a very effective cost structure. Cost-to-income is about 35% and target is below 30%. CEO George Gleason owns 5% of the bank and started the bank in Top management owns 7% of the bank. The CEO is 62 years of age and since 1979 Bank of the Ozarks has never lost money. Why invested? Bank of the Ozarks stands out in terms of growth, riskcontrol and ownership. The bank did prove during and after the financial crisis that it was able to act and buy other failed banks from the FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) while other banks were licking their wounds. The 7 acquistions in the aftermath of the financial crisis have proven to generate a lot of value for shareholders. We believe investors and analysts underestimate management`s ability to deploy capital Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Bank of the Ozarks Bank of the Ozarks MSCI World Index Financials /Banks Market Value (mill.) Price 46,13 Price currency USD Net debt (mill.) -339 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,2 % 13,9 % 13,1 % 12,4 % 9,7 % 10,9 % 11,6 % EPS 1,1 1,2 1,5 2,1 2,6 3,0 3,3 Book value per share 7,2 8,5 11,4 16,2 23,0 26,6 29,0 DPS 0,3 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 0,8 Price/Earnings 15,1 23,5 24,9 23,7 20,4 15,6 14,0 Price/Book Value 2,3 3,3 3,3 3,1 2,3 1,7 1,6 Dividend Yield (%) 1,5 % 1,3 % 1,2 % 1,1 % 1,2 % 1,5 % 1,7 %

41 Bid Corp Company description: Bid Corp is a South African foodservice company with major operations in Europe and Asia Pacific. It also has operations in Latin America and the Middle East. 90% of trading profit is generated outside South Africa today. The company was spun out of Bidvest in May 2016 Why invested? Bid Corp has successfully built a global food service business. The company has a very entrepreneurial culture and is run on a decentralised basis with a small corporate head office. Growth in the foodservice industry is driven by the strong trend of people consuming more food outside of home. The industry is still very fragmented with good opportunities for consolidation mai.16 Bid Corp. Ltd. Performance - since spin-off in may 2016 Bid Corp. Ltd. mai.17 MSCI World Index Consumer Staples /Food & Staples Retailing Market Value (mill.) Price 296,87 Price currency ZAR Net debt (mill.) Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,61 Year end (June) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,0 % 16,6 % 17,6 % EPS 12, , ,0 Book value per share 70, , ,0 DPS 5,0 5,4 6,1 Price/Earnings 24,8 0,2 0,2 Price/Book Value 4,2 0,0 0,0 Dividend Yield (%) 1,7 % 1,8 % 2,0 %

42 Bunzl Company description Bunzl is a multinational distribution and outsourcing company. Primarily a distributor of a diverse range of non-food consumable products including food packaging, cleaning and hygiene supplies, personal protective equipment and carrier bags Performance - last 5 years Why invested? Bunzl operates a resilient and compounding business model with underlying growth ahead of global GDP. M&A is an important part of the business model. Bunzl is the largest consolidator globally and there is considerable room for consolidation within the industry. Customers are able to outsource the purchasing, consolidation and delivery of a broad range of products to Bunzl, thereby enabling them to achieve efficiencies and savings. Investors are concerned with the potential disruption from Amazon. We think the one-stop-shop, strength of customer relationships and ability to provide bespoke solutions all generate differentiation and resilience against Amazon s platform model. 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Bunzl plc Bunzl plc MSCI World Index Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 20,63 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,14 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,1 % 22,0 % 21,4 % 22,9 % 20,3 % 20,6 % 21,1 % EPS 0,6 0,6 0,6 0,7 0,8 1,1 1,2 Book value per share 2,5 2,9 3,0 3,1 4,0 4,4 4,8 DPS 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 Price/Earnings 17,2 22,8 27,3 26,5 26,1 18,2 17,2 Price/Book Value 4,0 5,0 5,9 6,1 5,3 4,7 4,3 EV/EBIT 13,4 15,9 18,3 19,1 18,6 14,3 13,6 Dividend Yield (%) 2,8 % 2,2 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,2 % 2,4 %

43 Compass Group Company description: Compass Group is the global market leader in contract foodservice. The company is serving customers in offices and factories, schools and universities, hospitals and senior living communities and at major sports venues. They got long term contracts and stable growth opportunities. Why invested? Growth drivers of Compass are continued outsourcing of canteen-operations. Fragmented markets with lots of opportunities to continue consolidating end markets since most companies today operate their own canteens. We believe in better performance in the European part of the business which has lagged the US-part of the company in the last years. A highly rated management team with strong capital allocation skills. A strong culture of cost focus. In the coming years we expect to receive an attractive dividend along with decent earnings growth and more M&A opportunities due to a strong balance sheet Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Compass Group Plc Sponsored ADR Compass Group Plc Sponsored ADR MSCI World Index Consumer Discretionary /Hotels Restaurants & Leisure Market Value (mill.) Price 20,47 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (September) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,3 % 47,0 % 44,8 % 39,5 % 55,3 % 43,9 % 37,8 % EPS 0,3 0,5 0,5 0,6 0,7 0,8 0,8 Book value per share 1,7 1,1 1,2 1,6 1,3 1,7 2,1 DPS 0,3 0,9 0,3 0,3 1,0 0,4 0,4 Price/Earnings 36,3 20,3 20,2 24,8 22,2 20,3 18,8 Price/Book Value 5,5 9,1 9,0 9,8 12,2 9,0 7,1 EV/EBIT 14,2 16,1 15,9 18,2 19,2 15,4 14,5 Dividend Yield (%) 2,7 % 8,3 % 2,4 % 1,7 % 6,1 % 2,3 % 2,5 %

44 Constellation Software Company description: Constellation Software is a software conglomerate providing vertically market software. The company buys and holds small niche software companies across the world. VMS -software solves client specific needs in a whole range of industries. Founded in 1995 by current CEO, Mark Leonard. Why invested? We have invested in Constellation Software based on its market position, culture, capital-allocation skills and growth opportunities. We like the management`s mindset of long-term business orientation combined with a highly disciplined capital allocation policy. The VMS-software solutions provided by the company are very sticky products and provides a strong recurring and valuable revenue stream. Examples of the range of services provided are software systems to handle waste collection in cities to traffic control systems and booking systems at golf clubs Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Constellation Software Inc. Constellation Software Inc. MSCI World Index Information Technology /Software Market Value (mill.) Price 779,15 Price currency CAD Net debt (mill.) -126 Reporting currency CAD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 6,49 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 35,9 % 34,0 % 37,8 % 48,4 % 44,7 % 36,3 % 34,4 % EPS 4,4 4,5 5,4 10,7 12,9 27,7 33,3 Book value per share 12,2 13,3 14,2 22,1 29,0 36,4 49,9 DPS 4,0 4,1 4,5 5,2 5,3 5,2 5,2 Price/Earnings 27,5 49,7 64,3 53,9 47,2 28,1 23,4 Price/Book Value 9,9 16,9 24,3 26,1 21,1 21,4 15,6 EV/EBIT 29,3 47,1 43,1 37,9 30,4 32,8 26,6 Dividend Yield (%) 3,3 % 1,8 % 1,3 % 0,9 % 0,9 % 0,7 % 0,7 %

45 DCC Company description: DCC is a leading distributor of oil products and LPG in Britain and Ireland, with growing presence in the rest of Europe and USA. The company also operates a technology distribution business and sales and distribution of health care products. Strong track record of growth through acquisitions while maintaining a high return on capital. Why invested? DCC has a resilient business model with plenty of growth opportunities through the consolidation of fragmented markets. Management has a very strong track record of growing the business, while keeping a strong balance sheet and distributing cash to shareholders. The company has a strong culture of devolving control to the division-level, while keeping strict focus on returns on capital Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 DCC Plc DCC Plc MSCI World Index Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 70,20 Price currency GBP Net debt (mill.) 283 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,14 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,9 % 12,9 % 13,1 % 13,5 % 13,6 % 16,3 % 16,4 % EPS 1,3 1,4 1,6 2,0 2,4 3,1 3,7 Book value per share 10,6 11,2 11,7 14,9 16,6 18,6 20,5 DPS 0,7 0,8 0,8 1,0 1,1 1,2 1,4 Price/Earnings 17,9 22,5 24,8 30,3 28,8 22,5 19,1 Price/Book Value 2,1 2,9 3,4 4,1 4,2 3,8 3,4 EV/EBIT 14,2 15,9 19,6 22,6 23,0 17,4 15,5 Dividend Yield (%) 3,2 % 2,4 % 2,1 % 1,6 % 1,6 % 1,8 % 1,9 %

46 Diploma Company description: Diploma is a specialized distributor operating in three different segments; Healthcare, Seals and Controls. Key to the business model is distribution of consumable products, short lead-times to customers and being part of its customers operating budgets rather than capital budgets. A diversified and decentralized business model with strong margins, cash generation and returns on capital. Why invested? Diploma is a small-cap and management own 2% of the company. The company could be an acquisition candidate. We think investors and analysts underestimate the long term impact of value creating acquisitions Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Diploma PLC Diploma PLC MSCI World Index Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 11,49 Price currency GBP Net debt (mill.) -22 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,14 Year end (September) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,5 % 19,3 % 19,4 % 16,4 % 18,1 % 20,4 % 18,4 % EPS 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 0,6 Book value per share 1,6 1,6 1,7 2,1 2,3 2,7 3,1 DPS 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 Price/Earnings 21,3 22,0 20,5 25,9 25,3 21,6 20,5 Price/Book Value 4,2 4,2 4,0 4,3 4,6 4,3 3,7 EV/EBIT 14,7 14,9 14,1 17,5 17,5 15,8 15,1 Dividend Yield (%) 2,4 % 2,5 % 2,7 % 2,3 % 2,2 % 2,2 % 2,3 %

47 First Republic Bank Company description First Republic Bank is the only listed private bank in the US. It focuses on high net-worth individuals and has its branches concentrated in geographical areas with high concentration of these individuals. Why invested? First Republic has a unique business model that differentiates it from other banks. The bank has an entrepreneurial culture where the relationship manager owns the relationship to the customer and is compensated like an owner of the business. Relationship managers share the downside and therefore stay very conservative in lending practices. Loan-to-value is low across business and loan losses very low. First Republic taps the market for equity opportunistically and often far ahead of growth needs. The bank is light on the number of branches, keeping costs low. Growing wealth management income will drive a higher ROE going forward Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 First Republic Bank First Republic Bank MSCI World Index Financials /Banks Market Value (mill.) Price 91,58 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,8 % 11,1 % 10,2 % 9,2 % 9,7 % 9,3 % 10,2 % EPS 2,8 3,1 3,1 3,2 3,9 4,4 5,0 Book value per share 22,1 24,6 28,1 32,3 37,4 42,7 47,1 DPS 0,3 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7 Price/Earnings 11,9 16,9 17,0 20,8 23,4 20,8 18,3 Price/Book Value 1,5 2,1 1,9 2,0 2,5 2,1 1,9 Dividend Yield (%) 0,9 % 0,7 % 1,0 % 0,9 % 0,7 % 0,7 % 0,8 %

48 Halma Company description: Halma is a holding company with a range of different end market exposures through 40 operating companies. Halma`s sensor-related products protect people in different environments. Elevator door sensors, gas sensors, water treatment systems, and surgical device are examples of products in the product portfolio. A conservative approach with very stable operating margins in the low 20s. The company has strong returns on capital combined with decent growth. Performance - last 5 years des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Halma plc MSCI World Index Why invested? Halma has a proven track record. A flat organizational structure with a clear focus on generating value for shareholders. Aim to double revenue and profit every 5 years. Lot of room to continue to grow both organically and inorganically. The biggest risk to our investment in the short run (1-2 years) is price-risk as we pay up for quality in Halma. Halma plc Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) Price 12,78 Price currency GBP Net debt (mill.) 180 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,14 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 21,0 % 21,0 % 21,9 % 16,8 % 16,7 % 16,7 % 16,9 % EPS 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 Book value per share 1,2 1,2 1,3 1,7 2,1 2,2 2,5 DPS 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 Price/Earnings 20,9 20,9 20,6 31,7 29,9 29,4 26,8 Price/Book Value 4,3 4,3 4,5 5,3 5,0 5,7 5,2 EV/EBIT 17,2 17,2 17,8 24,8 23,6 22,8 20,8 Dividend Yield (%) 2,0 % 2,0 % 1,9 % 1,4 % 1,3 % 1,1 % 1,2 %

49 HDFC Bank Company description: HDFC Bank is India s largest private sector bank. The bank was founded in 1994 and has since grown through rapid branch expansion. The bank s growth has been balanced between personal loans and lower risk corporate loans Performance - last 5 years Why invested? HDFC Bank will be one of the main beneficiaries of the continued strong growth in bank services in India. The bank has developed a strong brand with a best in class branch network and digital banking platform. The bank has a strong balance sheet. HDFC has grown its earnings per share by 25% a year the last 10 years. 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 HDFC Bank Limited Sponsored ADR HDFC Bank Limited Sponsored ADR MSCI World Index Financials /Banks Market Value (mill.) Price 97,41 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency INR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 18,7 % 19,7 % 16,9 % 17,2 % 16,6 % 17,1 % 17,9 % EPS 87,3 109,4 132,0 152,2 179,9 203,9 248,8 Book value per share 462,0 552,2 755,9 881, , , ,6 DPS 13,9 19,4 21,7 26,4 33,1 39,2 46,9 Price/Earnings 23,3 22,4 27,9 26,8 27,1 30,8 25,2 Price/Book Value 4,4 4,4 4,9 4,6 4,5 5,3 4,5 Dividend Yield (%) 0,7 % 0,8 % 0,6 % 0,6 % 0,7 % 0,6 % 0,7 %

50 Henkel Company description: Henkel is a German-listed consumer and adhesive company with less than 15% of sales from Germany. Consumer products include laundry & home care products and beauty products like shampoo and body wash. The adhesive division serves a range of different end-markets including construction, automobiles and electronics. Why invested? Henkel has strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates close to 50% of its sales in emerging markets. Henkel has a proven track record of margin expansion through internal efficiency measures, and has consistently delivered according to its financial plans. We believe there is potential for further margin expansion as well as organic top line growth. In total this should drive double digit earnings growth. A strong balance sheet makes us believe in further M&A from Henkel as well Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Henkel AG & Co. KGaA Henkel AG & Co. KGaA MSCI World Index Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) Price 101,85 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,89 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 16,1 % 15,8 % 14,1 % 14,1 % 13,6 % 13,8 % 13,8 % EPS 3,5 3,7 3,8 4,4 4,7 5,8 6,2 Book value per share 21,6 23,1 26,5 31,5 34,6 38,2 42,1 DPS 1,0 1,2 1,3 1,5 1,6 1,8 1,9 Price/Earnings 14,9 20,7 21,5 20,0 20,9 17,5 16,5 Price/Book Value 2,4 3,3 3,0 2,8 2,9 2,7 2,4 EV/EBIT 10,1 13,2 13,8 13,3 14,2 14,5 13,8 Dividend Yield (%) 1,8 % 1,6 % 1,6 % 1,7 % 1,6 % 1,7 % 1,8 %

51 IMCD Company description: IMCD is a leading international speciality-focused provider of fully integrated marketing, sales and distribution services. The company operates an assetlight business model, outsourcing most of its distribution and other ancillary services. The company distributes approximately 27,000 products, sourced from approximately 1,800 suppliers, to approximately 32,000 customers in over 40 countries. Why invested? IMCD is a highly efficient operator generating industryleading profitability and return. The company is one of the leaders in a very fragmented industry. Hence, the inorganic growth opportunities are significant. The company is also benefiting from a strong outsourcing trend among chemical producers. The management is central in our investment thesis. The CEO and CFO lead the formation of the company and they have more than 20 years of industry experience. We like their significant ownership and their focus on running the business for the long run sep.15 sep.16 sep.17 IMCD N.V. IMCD Performance - since IPO MSCI World Index Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 52,54 Price currency EUR Net debt (mill.) 320 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,89 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 35,9 % 8,0 % 3,8 % 9,5 % 10,1 % 11,3 % 12,0 % EPS -0,4-0,1 0,4 1,2 1,4 2,2 2,4 Book value per share -1,0-1,3 10,6 12,4 13,8 14,7 15,9 DPS #I/T #I/T 0,2 0,4 0,6 0,6 0,7 Price/Earnings #I/T #I/T 70,8 28,4 29,1 24,3 21,8 Price/Book Value #I/T #I/T 2,7 2,7 2,9 3,6 3,3 EV/EBIT ,1 22,0 21,9 23,8 21,0 Dividend Yield (%) #I/T #I/T 0,7 % 1,3 % 1,4 % 1,2 % 1,3 %

52 Indutrade Company description: Indutrade provides engineering and equipment, flow technology, industrial components, and specialty products. The Company sells its products to industrial companies primarily in Northern Europe. The group consists of 200 independent subsidiaries in 26 countries over four continents. The foundation of their business model is to acquire many small companies with strong positions in narrow niches at low prices. Why invested? Indutrade has an impressing track record when it comes to profitable growth. Last 10 years they have acquired more than 100 companies while the average return on equity has been 29% over the same period. We believe the company will continue its profitable growth through a combination of acquisitions and organic growth. We find value in the de-centralized model where benchmarking and best corporate examples are a strong internal driver in the business des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Indutrade AB Indutrade Performance - last 5 years MSCI World Index Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 219,30 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 24,7 % 22,4 % 22,3 % 24,1 % 21,3 % 22,3 % 21,5 % EPS 4,7 4,9 5,9 7,4 7,8 11,5 12,8 Book value per share 19,1 21,9 26,3 30,9 37,0 43,1 50,0 DPS 2,4 2,4 2,6 3,0 3,2 3,9 4,6 Price/Earnings 13,9 18,3 17,7 21,5 23,5 19,1 17,2 Price/Book Value 3,4 4,1 3,9 5,2 4,9 5,1 4,4 EV/EBIT 13,1 15,5 15,8 17,9 20,8 16,9 15,3 Dividend Yield (%) 3,6 % 2,6 % 2,5 % 1,9 % 1,7 % 1,8 % 2,1 %

53 Kerry Group Company description: Irish Kerry Group is a consumer staples company that generates 85% of profit from «Ingredients & Flavours» and 15% of profit from «Consumer foods». Customers of Kerry are large food- and beverage companies that operate globally. A «collaboration-model» with customers in order to modify tastes/textures, develop new products/solutions. More than 90% of the company s sales is outside of Ireland. Why invested? Marginwise we believe a significant change is about to happen at Kerry Group which will continue to expand margins, due to implementation of SAP, rationalization of production and an even larger part of the group being driven by the high-margin Ingredients part of the group. Margin expansion and volume growth will lead to earnings growth of about 10 percent per annum going forward Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Kerry Group Plc Class A Kerry Group Plc Class A MSCI World Index Consumer Staples /Food Products Market Value (mill.) Price 94,02 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,89 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,3 % 4,3 % 21,5 % 18,8 % 17,2 % 15,2 % 15,5 % EPS 1,5 0,5 2,7 3,0 3,0 3,4 3,7 Book value per share 11,5 11,2 12,7 15,9 17,6 20,1 22,9 DPS 0,4 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7 Price/Earnings 27,0 105,2 20,9 25,5 22,4 27,7 25,4 Price/Book Value 3,5 4,5 4,5 4,8 3,9 4,7 4,1 EV/EBIT 15,3 17,2 18,5 21,6 19,4 23,6 22,0 Dividend Yield (%) 0,9 % 0,8 % 0,8 % 0,7 % 0,8 % 0,7 % 0,7 %

54 Lifco Company description: Lifco is a holding company with 31 operating units and more than 100 subsidiaries. Lifco is divided into three business areas. They have a large exposure to the dental sector and some industrial niche companies through demolition & tools and system solutions Performance - since IPO November 2014 Why invested? This asset light and decentralised business model has delivered strong returns on capital over the years and a combination of both organic and acquisition driven growth. We find the dental business to be very attractive since they have a strong market share in the Nordic countries and the European market. Historically it has shown that it is a stable business with solid margins since two thirds of what they are selling are consumables. 0 nov.14 Lifco AB Class B Lifco AB Class B nov.15 MSCI World Index Health Care /Health Care Providers & Services Market Value (mill.) Price 291,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 16,2 % 20,6 % 19,3 % 19,1 % 17,9 % EPS 6,2 8,9 10,0 13,6 14,4 Book value per share 38,0 43,4 51,9 60,4 68,6 DPS - - 3,5 4,0 4,3 Price/Earnings ,3 21,4 20,2 Price/Book Value - - 4,5 4,8 4,2 EV/EBIT ,1 19,3 17,7 Dividend Yield (%) - - 1,5 % 1,4 % 1,5 %

55 Priceline Company description: Priceline is an online travel company whose main asset is booking.com, one of the leading online travel agencies. Booking.com has 900,000 hotels on its website and over 300 million room nights were booked through the website last year. For each hotel booking made through their website booking.com receives a commission of between 10 and 20 percent. Other assets are Kayak.com, priceline.co, agoda and Rentalcars.com. Why invested? Priceline is one of the main beneficiaries of changing consumer behaviour when it comes to booking travel. An increasing share of global hotel and flight booking are made online. For small and mid-sized independent hotels, online travel agencies is the main marketing and sales channel. The market is shared between Priceline and Expedia, forming a duopoly with 2 rational players. Not only is the share of bookings made online increasing, but the global travel market is also showing good underlying growth. In addition to hotels and flights, vacation rentals is becoming an additional revenue driver for the company Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Priceline Group Inc Priceline Group Inc MSCI World Index Consumer Discretionary /Internet & Direct Marketing Retail Market Value (mill.) Price 1723,72 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 36,4 % 27,4 % 28,3 % 29,0 % 21,7 % 26,7 % 23,8 % EPS 27,7 36,1 45,7 49,5 42,7 74,3 83,2 Book value per share 78,1 132,9 165,0 177,3 199,6 268,2 332,0 Dividend Price/Earnings 22,4 32,2 25,0 25,8 34,4 23,2 20,7 Price/Book Value 7,9 8,7 6,9 7,2 7,3 6,4 5,2 EV/EBIT 15,2 23,0 19,5 21,3 19,8 19,7 17,4

56 Reckitt Benckiser Company description: Reckitt Benckiser is a fast-moving consumer goods company with strong market positions in consumer health and home care products. The portfolio consists of strong brands like Durex, Vanish, Scholl, Strepsils and Clearasil Performance - last 5 years Why invested? Reckitt has a track record of high growth and margins resulting from a strategy of focusing on a limited number of power brands. The company has articulated a clear strategy to focus on faster-growing consumer health. There are multiple near-term issues concerning investors. The acquisition of the nutrition company Mead Johnson in 2017 has not been well received by the market. We consider this to be short-term problems. 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Reckitt Benckiser Group plc Reckitt Benckiser Group plc MSCI World Index Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) Price 67,63 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,14 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 30,9 % 27,5 % 24,3 % 25,2 % 21,8 % 21,7 % 19,8 % EPS 2,5 2,4 4,5 2,4 2,6 3,2 3,5 Book value per share 8,2 8,8 9,5 9,8 12,3 14,9 16,6 DPS 1,3 1,4 2,6 1,4 1,5 1,6 1,8 Price/Earnings 15,4 19,8 11,7 25,7 26,5 20,9 19,1 Price/Book Value 4,7 5,4 5,5 6,4 5,6 4,5 4,1 EV/EBIT 12,1 14,1 18,2 19,9 18,2 19,8 17,4 Dividend Yield (%) 3,5 % 2,9 % 5,0 % 2,2 % 2,2 % 2,4 % 2,6 %

57 Roper Technologies Company description: Roper is a diversified technology company providing engineered products and solutions for global niche markets including software information systems. An acquisition-driven business model with a decentralized structure. Roper was established in Performance - last 5 years Why invested? Roper generates very strong cash flow and uses that cash flow to acquire companies with strong niche positions. Management has proven a strong capability in allocate capital. Over the last 10 years the portfolio of companies has shifted towards higher growth areas within medical and technology end markets. An open shareholder structure, a cash-focused corporate culture and strong operating metrics. We believe in continued high growth both organically and from acquisitions. 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Roper Technologies, Inc. Roper Technologies, Inc. MSCI World Index Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 255,42 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,1 % 12,8 % 13,6 % 13,1 % 11,4 % 11,5 % 12,0 % EPS 4,9 5,4 6,4 6,9 6,4 9,3 10,2 Book value per share 37,4 42,4 47,5 52,5 57,6 62,7 68,7 DPS 0,6 0,7 0,9 1,1 1,3 1,4 1,6 Price/Earnings 22,9 25,8 24,4 27,7 28,5 27,4 25,0 Price/Book Value 3,0 3,3 3,3 3,6 3,2 4,1 3,7 EV/EBIT 16,7 18,8 17,3 21,1 22,8 24,4 22,6 Dividend Yield (%) 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,6 % 0,7 % 0,5 % 0,6 %

58 SAP Company description: SAP is the largest enterprise applications provider and one of the largest software companies worldwide. One primary aim of its software is, among others, to make different business functions work together such as financial systems, warehousing, production planning etc Performance - last 5 years Why invested? Today, SAP is used by more than a million business users working for more than 100,000 customers across 120 countries. A large installed base of customers with very high retention rates of 98-99% creates a business model with sustainable high free cash flow generation. SAPs broad portfolio with S4HANA at the core enables it to benefit from disruptive digital transformation trends like Internet-of-things, machine learning, blockchain, big data and analytics. We see potential for higher profitability driven by the shift to cloud and sustainable strong growth driven by a strong product cycle and roll-out of new applications. 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 SAP SE SAP SE MSCI World Index Information Technology /Software Market Value (mill.) Price 97,02 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,89 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,9 % 20,7 % 16,8 % 13,2 % 13,8 % 13,3 % 13,8 % EPS 2,4 2,8 2,7 2,6 3,0 4,2 4,4 Book value per share 11,9 13,4 16,3 19,4 21,0 22,5 24,3 DPS 0,9 1,0 1,1 1,2 1,2 1,3 1,4 Price/Earnings 25,6 22,3 21,3 28,7 27,2 23,2 21,9 Price/Book Value 5,1 4,6 3,6 3,8 4,0 4,3 4,0 EV/EBIT 18,5 14,9 16,2 19,3 20,0 17,9 16,7 Dividend Yield (%) 1,4 % 1,6 % 1,9 % 1,6 % 1,5 % 1,3 % 1,5 %

59 Signature Bank Company description Signature Bank was founded in 2001 by former bankers from Republic New York Corporation. Local bank operating in the New York area. Why invested? Signature is organised in banking teams led by senior bankers with no middle management. There are no horizontal silos based on products segments. The bank typically targets companies with revenues of less than 200m and its owners and management. Signature is very selective in its underwriting, and as a result has significantly lower loan losses than comparable banks. The bank also operates with a very lean cost structure. It has a deposit growth first strategy, leading to a loan to deposit ratio of 80%, but slightly lower NIMs as 80% are commercial deposits with slightly higher rates. Signature has a history of exceptional growth in earning assets of 30% p.a. since The risk are high geographic concentration, concentrated exposure to commercial real estate and increasing compliance cost as bank grows its asset base Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Signature Bank Signature Bank MSCI World Index Financials /Banks Market Value (mill.) Price 133,43 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,2 % 12,7 % 11,9 % 12,9 % 11,0 % 9,7 % 11,2 % EPS 3,9 4,8 6,0 7,3 7,4 7,0 9,3 Book value per share 34,9 38,1 49,6 55,7 66,1 73,7 83,1 Price/Earnings 18,2 22,6 21,2 21,1 20,4 19,2 14,3 Price/Book Value 2,0 2,8 2,5 2,8 2,3 1,8 1,6

60 Unilever Company description: Unilever is the world's third-largest consumer goods company measured by revenue, after Procter & Gamble and Nestlé. Unilever remains the largest emerging market FMCG company Performance - last 5 years Why invested? Unilever has built some extremely strong brands (Dove, OMO, Knorr, Ben & Jerries etc.) and today their products are number 1 or 2 in 80 percent of their markets. Management is slowly building a solid track record with focus on accelerating the growth rate. Investing in the global food, home and personal care sector is a good way to play the theme of rising disposable income in the developing world. Unilever generates 60% of sales in this part of the world. Unilever offers high value creation over time. In May 2017 Kraft tried to buy Unilever without success. Management has increased sales and margin targets in des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Unilever NV Cert. of shs Unilever NV Cert. of shs MSCI World Index Consumer Staples /Personal Products Market Value (mill.) Price 48,30 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,89 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 29,1 % 33,8 % 37,9 % 31,8 % 31,7 % 42,6 % 39,7 % EPS 1,5 1,7 1,8 1,7 1,8 2,2 2,4 Book value per share 5,4 5,1 4,8 5,4 5,8 4,9 4,7 DPS 1,0 1,1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,6 Price/Earnings 18,7 17,1 17,9 23,2 21,4 21,7 20,0 Price/Book Value 5,3 5,8 6,8 7,4 6,8 9,9 10,3 EV/EBIT 13,2 12,4 14,8 16,3 15,6 16,5 15,8 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,7 % 3,5 % 3,0 % 3,3 % 3,0 % 3,3 %

61 About ODIN

62 Investment Objective Long term value creation

63 Investment Philosophy Performance - prospects - price

64 Om ODIN Global På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. Aksjefondet ODIN Global investerer i utvalgte selskaper på tvers av regioner, land og bransjer. Dette betyr at du som kunde slipper å vurdere hvilket marked du skal investere i. Gjennom aksjefondet ODIN Global kan også du ta del i verdiskapingen som skjer over hele verden. Fondet har andelsklasser. Klasse A B C Etableringsdato 10/06/ /06/ /11/1999 Basisvaluta Forvaltningshonorar Tegn./innløsningsgebyr Minste tegningsbeløp NOK 0.75% 0.00% 10,000,000 NOK NOK 1.00% 0.00% 1,000,000 NOK NOK 1.50% 0.00% 3,000 NOK Referanseindeks MSCI World Net Index

65 Om forvalterne

66

67 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

68